商譽(yù)減值成因探討——基于堅(jiān)瑞沃能計(jì)提巨額商譽(yù)案例分析

(廣西大學(xué) 廣西 南寧 530000)

一、案例介紹

堅(jiān)瑞沃能前身為“堅(jiān)瑞消防”,公司主要經(jīng)營(yíng)消防研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，“堅(jiān)瑞消防”始創(chuàng)于1999年，2010年9月2日在深交所掛牌上市。上市后，公司業(yè)績(jī)一直不佳。該企業(yè)為了謀求發(fā)展，開始踏上并購(gòu)之路，2015收購(gòu)達(dá)明科技，該筆收購(gòu)，讓堅(jiān)瑞沃能2015年商譽(yù)達(dá)2.47億元。2016年，堅(jiān)瑞沃能與沃特瑪達(dá)成并購(gòu)交易，以52億元的交易價(jià)格收購(gòu)沃特瑪100%的股權(quán)，增值率達(dá)到469.62%。交易價(jià)格溢價(jià)將近五倍后，堅(jiān)瑞沃能商譽(yù)資產(chǎn)也從2015年的2.47億元飆升到48.36億元。

2017年，堅(jiān)瑞沃能發(fā)布公告，突然一次性計(jì)提沃特瑪?shù)?6億商譽(yù)減值，使其由5.22億元利潤(rùn)即刻變更為虧損36.89億元。堅(jiān)瑞沃能2017年一次性計(jì)提46億商譽(yù)減值的行為，讓其成為當(dāng)年的“減值冠軍”，同時(shí)也引起市場(chǎng)的質(zhì)疑其減值的真實(shí)性，是否有利用計(jì)提減值對(duì)公司業(yè)績(jī)進(jìn)行操控的嫌疑。

二、案例分析

(一)高估值暗藏巨額商譽(yù)減值危機(jī)

1.評(píng)估方式致使評(píng)估價(jià)值過(guò)高

深圳市沃特瑪電池有限公司總部位于中國(guó)深圳，是國(guó)內(nèi)最早成功研發(fā)新能源汽車動(dòng)力電池并率先實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)和批量應(yīng)用的企業(yè)之一。根據(jù)沃特瑪公司所處企業(yè)和經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，評(píng)估機(jī)構(gòu)認(rèn)為收益法評(píng)估價(jià)值更適合作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估方式，而收益法的增值極大程度上取決于對(duì)標(biāo)的企業(yè)未來(lái)盈利能力的預(yù)測(cè)。因此，當(dāng)企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)較大不確定性時(shí)，將會(huì)導(dǎo)致其未來(lái)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)大幅縮水，使得并購(gòu)方計(jì)提大額的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，損害并購(gòu)方的利益。本次并購(gòu)中沃特瑪公司股東全部權(quán)益價(jià)值評(píng)估結(jié)果為523,866.00萬(wàn)元，評(píng)估增值額為431,897.95萬(wàn)元，增值率為469.62%。我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)—企業(yè)合并》規(guī)定，購(gòu)買方合并成本大于合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額確認(rèn)為商譽(yù)。沃特瑪在此次交易中的增值額高達(dá)將近5倍，一旦將來(lái)該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況惡化，就會(huì)出現(xiàn)大額的商譽(yù)減值，對(duì)當(dāng)期損益造成重大影響。評(píng)估情況如表1。

表1 單位：萬(wàn)元

2.業(yè)績(jī)承諾是高溢價(jià)的主因

2016年，堅(jiān)瑞沃能以最終確認(rèn)的合并成本62.4億與沃特瑪達(dá)成交易，收購(gòu)其100%股權(quán)，較購(gòu)買日沃特瑪凈資產(chǎn)16.26億元增值284%，形成了46.14億元商譽(yù)。而能夠使沃特瑪估值高達(dá)52億的主要原因是因?yàn)樵诖舜谓灰字邪藰I(yè)績(jī)承諾的對(duì)賭協(xié)議。對(duì)賭的本質(zhì)是為了調(diào)整企業(yè)的估值差異，是并購(gòu)企業(yè)為了降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，是附條件的公司估值及其補(bǔ)償和調(diào)整安排，是投資價(jià)格的“多退少補(bǔ)”機(jī)制。

并購(gòu)過(guò)程中的績(jī)效承諾是根據(jù)標(biāo)的公司的績(jī)效設(shè)定的估值調(diào)整機(jī)制，如果被并購(gòu)企業(yè)在業(yè)績(jī)承諾期間未能實(shí)現(xiàn)協(xié)議中承諾收益，則承諾方的協(xié)議人就要向并購(gòu)企業(yè)支付業(yè)績(jī)補(bǔ)償，即沖減并購(gòu)方的對(duì)價(jià)差異損失。同樣的，交易方案中并購(gòu)方為了激勵(lì)標(biāo)的企業(yè)的管理層，也常常設(shè)置超額業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)安排，若標(biāo)的企業(yè)在承諾期間超額完成任務(wù)，則并購(gòu)方需要向承諾方支付相應(yīng)的業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)。在此次并購(gòu)交易中，業(yè)績(jī)承諾協(xié)議中就要求沃特瑪截至2016年、2017年、2018年實(shí)現(xiàn)的扣非歸母凈利潤(rùn)累積數(shù)分別不低于40，350萬(wàn)元、90，900萬(wàn)元、151，800萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)率分別為46%、25%和100.59%。

這種高業(yè)績(jī)承諾讓沃特瑪52億的高估值成為“合理”的理由。對(duì)于沃特瑪股東而言，可以獲得更高的估交易收益；而對(duì)于上市公司，也使投資者對(duì)其未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期增加了信心，雙方都互利互惠。但對(duì)于新能源汽車電池這種周期性行業(yè)，如此高的業(yè)績(jī)承諾就像一顆定時(shí)炸彈，在交易時(shí)就埋下了后續(xù)的商譽(yù)地雷爆炸的隱患。

(二)堅(jiān)瑞沃能計(jì)提巨額商譽(yù)減值的動(dòng)機(jī)分析

2018年4月，堅(jiān)瑞沃能發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告，對(duì)收購(gòu)深圳市沃特瑪電池有限公司時(shí)所形成的商譽(yù)計(jì)提了全額減值。在全額計(jì)提沃特瑪?shù)纳套u(yù)減值后，堅(jiān)瑞沃能將營(yíng)業(yè)利潤(rùn)從7.13億修正為-36.42億元，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)也從盈利5.22億元變?yōu)樘潛p36.89億元，減值幅度達(dá)-967.18%。對(duì)于業(yè)績(jī)修改前后的天差地別，堅(jiān)瑞沃能方面的理由是：受國(guó)家新能源產(chǎn)業(yè)政策補(bǔ)貼調(diào)整、子公司沃特瑪業(yè)務(wù)擴(kuò)張?jiān)鏊龠^(guò)快、應(yīng)收賬款回款較慢，資金鏈緊張等綜合因素的影響，造成子公司沃特瑪凈利潤(rùn)未達(dá)預(yù)期。這一減值行為直接讓堅(jiān)瑞沃能登上“減值冠軍”寶座，這到底真的是對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)不看好，還是企業(yè)本身的“洗大澡”行為，是資還本市場(chǎng)再一次上演黑天鵝事件，真正的動(dòng)機(jī)有待商榷。

分析堅(jiān)瑞沃能2014-2017年?duì)I業(yè)收入與利潤(rùn)情況(表2)我們可以看到：2015年堅(jiān)瑞沃能的營(yíng)業(yè)收入在并購(gòu)達(dá)明科技完成后有小幅波動(dòng)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為65.70%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率更高達(dá)322.78%。而2016年?duì)I業(yè)收入和利潤(rùn)取得飛速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入451,184.51萬(wàn)元，凈利潤(rùn)42,711.31萬(wàn)元，漲幅分別高達(dá)676.11%和1107.66%。由此看來(lái)，并購(gòu)給企業(yè)所帶來(lái)的營(yíng)收影響是非常巨大的。

盡管2016年的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)非常亮眼，但是堅(jiān)瑞沃能的財(cái)報(bào)中依然可以看到一絲暗藏的危機(jī)。截至2015年底和2016年底，公司的應(yīng)收賬款凈額(表3)為：34,205.16萬(wàn)元和538,220,700元，占公司總資產(chǎn)(不包括商譽(yù))的比例：28.33%、33.07%，是公司資產(chǎn)的重要組成部分。近年來(lái)，隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，沃特瑪?shù)臉I(yè)務(wù)量持續(xù)增長(zhǎng)，導(dǎo)致應(yīng)收賬款大幅增加。截至2016年12月31日，沃特瑪應(yīng)收賬款凈額為50，791.23萬(wàn)元，比上年增長(zhǎng)285.68%。與此同時(shí)，公司2015-2017年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~(表4)分別為-4,002,138.25元、-2,153,775,695.14元、-2,009,464，169.69元，應(yīng)收賬款飛速增長(zhǎng)的同時(shí)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量卻為負(fù)，企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)狀況令人深思，然而，在2017年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)中，堅(jiān)瑞沃能仍預(yù)測(cè)2017年有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5億元人民幣—6.25億元人民幣。同比增長(zhǎng)17.52%-46.90%。18年4月份發(fā)布的17年業(yè)績(jī)修正預(yù)報(bào)卻突然一次性計(jì)提并購(gòu)沃特瑪時(shí)所形成的46億商譽(yù)，公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)由7.13億元修正為-36.42億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)也從5.22億元的利潤(rùn)變?yōu)樘潛p36.89億元。減值幅度達(dá)-967.18%。在此之前，堅(jiān)瑞沃能沒有為沃特瑪?shù)纳套u(yù)做任何減值計(jì)提準(zhǔn)備。根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，2016年底，堅(jiān)瑞沃能商譽(yù)的總值為48.36億元，占凈資產(chǎn)的61.72%。沃特瑪?shù)纳套u(yù)原值為46.13億元，公司判定沒有發(fā)生減值。到2017年中期，堅(jiān)瑞沃能的商譽(yù)原值仍高達(dá)48.39億元。在總資產(chǎn)中占比仍接近60%，而沃特瑪商譽(yù)的原值基本保持不變且沒有減值。根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，企業(yè)應(yīng)在至少在每個(gè)會(huì)計(jì)年度末進(jìn)行一次商譽(yù)減值測(cè)試，并根據(jù)評(píng)估計(jì)算確認(rèn)減值金額。一般來(lái)說(shuō)，在合理的范圍內(nèi)，并不會(huì)完全不計(jì)提或者大額的一次性的全額計(jì)提。堅(jiān)瑞沃能方面的解釋是：在國(guó)家新能源產(chǎn)業(yè)政策補(bǔ)貼調(diào)整下，子公司沃特瑪業(yè)務(wù)擴(kuò)張過(guò)快，應(yīng)收賬款回款較慢。資金鏈緊張等綜合因素的影響導(dǎo)致子公司沃特瑪?shù)膬衾麧?rùn)未能達(dá)到預(yù)期。根據(jù)評(píng)估師的初步估計(jì)，子公司沃特瑪在2017年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)未達(dá)到盈利預(yù)測(cè)。隨后的未來(lái)盈利預(yù)測(cè)和預(yù)期也將大不相同，收購(gòu)沃特瑪產(chǎn)生的商譽(yù)有明顯的減值跡象?；趯徤髟瓌t，為了更準(zhǔn)確，真實(shí)地反映公司截至2017年12月31日的資產(chǎn)和財(cái)務(wù)狀況，公司收購(gòu)深圳市沃特瑪電池有限公司后形成的商譽(yù)計(jì)提了全額減值。但是沃特瑪?shù)臏p值跡象不是在2017才出現(xiàn)的，早在2016年年底新能源產(chǎn)業(yè)政策就有所改變了，在此之前，堅(jiān)瑞沃能沒有對(duì)此進(jìn)行一分的減值計(jì)提，直至18年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)突然變表并更改會(huì)計(jì)政策。并不排除堅(jiān)瑞沃能借此機(jī)會(huì)計(jì)提更多的減值，調(diào)解盈虧，并通過(guò)盈余管理緩解業(yè)績(jī)壓力。

表2 堅(jiān)瑞沃能公司2014～2018年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)情況 單位：萬(wàn)元

表3 應(yīng)收賬款凈額表 單位：萬(wàn)元

表4 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~表 單位：元

三、啟示

(一)并購(gòu)估值方法需優(yōu)化且更謹(jǐn)慎

隨并購(gòu)熱潮愈演愈烈，A股市場(chǎng)累積了超巨額的商譽(yù)，這些巨額商譽(yù)的幾乎大部分是起源于有購(gòu)估值時(shí)出現(xiàn)了高溢價(jià)。在我國(guó)上市公司的并購(gòu)案例中，高溢價(jià)幾乎都是采用了收益法而產(chǎn)生的。收益法評(píng)估結(jié)果的關(guān)鍵所在是對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)，也正是預(yù)測(cè)為評(píng)估結(jié)果帶來(lái)了較大的不確定性，交易主導(dǎo)方傾向于對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的未來(lái)過(guò)于盲目樂(lè)觀，樂(lè)觀的期望帶來(lái)了對(duì)高績(jī)效的高期望，漂亮的業(yè)績(jī)承諾則支撐了對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的高溢價(jià)。理論上講，選擇收益法是評(píng)估機(jī)構(gòu)根據(jù)企業(yè)所處行業(yè)和經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)所決定的，并購(gòu)重組后的績(jī)效承諾是也基于股東對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)看好做出的理性分析，但是收益法的估值結(jié)果和過(guò)度的業(yè)績(jī)承諾總是帶來(lái)巨額商譽(yù)，也是投資方頻頻踩雷，面臨計(jì)提大數(shù)額商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)過(guò)程中，評(píng)估機(jī)構(gòu)都會(huì)分別采用收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法去對(duì)標(biāo)的企業(yè)評(píng)估，而且估值差異較大，但是最后的結(jié)果幾乎都只選擇收益法評(píng)估結(jié)果，這個(gè)時(shí)候我們是否考慮可以同時(shí)結(jié)合資產(chǎn)基礎(chǔ)法配合使用，在資產(chǎn)基礎(chǔ)法更適用的資產(chǎn)項(xiàng)目中采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法，同時(shí)在適用收益法的項(xiàng)目時(shí)預(yù)測(cè)未來(lái)時(shí)不要盲目樂(lè)觀，要充分考慮標(biāo)的企業(yè)所提供的資料的真實(shí)性和充分性以及行業(yè)前景預(yù)測(cè)，這樣是不是可以使評(píng)估結(jié)果更充分反應(yīng)企業(yè)的真正價(jià)值。

(二)避免過(guò)度看好業(yè)績(jī)承諾

業(yè)績(jī)承諾作為一種并購(gòu)企業(yè)防范風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整機(jī)制，交易雙方也要更理性客觀的看待。業(yè)績(jī)承諾只是一種假設(shè)，承諾達(dá)成與否的可能性也是未知的，被收購(gòu)方要結(jié)合企業(yè)的自身經(jīng)營(yíng)能力，不要過(guò)度看好并購(gòu)帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)，也不要給出過(guò)高的業(yè)績(jī)承諾額。收購(gòu)方更不要因?yàn)闃I(yè)績(jī)承諾的補(bǔ)償機(jī)制所迷惑，一旦對(duì)方無(wú)法實(shí)現(xiàn)承諾，即使補(bǔ)償收購(gòu)損失，但是收購(gòu)失敗對(duì)企業(yè)整體的利益損失是巨大的。

(三)合理化商譽(yù)后續(xù)計(jì)量方式

目前，我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則關(guān)于商譽(yù)后續(xù)計(jì)量的規(guī)定與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同，統(tǒng)一采用減值測(cè)試的方法，即每年度至少進(jìn)行一次商譽(yù)減值測(cè)試，商譽(yù)公允價(jià)值低于其賬面價(jià)值時(shí)，減值損失計(jì)入當(dāng)期損益。減值測(cè)試法考慮到商譽(yù)作為并購(gòu)產(chǎn)生的資產(chǎn)，在未來(lái)具有超額的收益能力，但是也忽略了商譽(yù)由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境、企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力等因素會(huì)發(fā)生價(jià)值變動(dòng)，其變動(dòng)可能是巨大的。所以企業(yè)對(duì)商譽(yù)的后續(xù)計(jì)量應(yīng)當(dāng)充分的考慮：一、標(biāo)的企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況惡化是否可以是造成商譽(yù)下降的判斷標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)企業(yè)自身或者受到行業(yè)和政策等原因?qū)е陆?jīng)營(yíng)能力下降時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)及時(shí)進(jìn)行減值測(cè)試，而不是為了降低測(cè)試成本或其他原因拖延開始測(cè)試的時(shí)間點(diǎn)。二、優(yōu)化減值測(cè)試過(guò)程，提前制定減值定性分析，制定減值標(biāo)準(zhǔn)。定性分析是提前單獨(dú)進(jìn)行的，當(dāng)滿足減值標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，再聘請(qǐng)專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行完整的減值測(cè)試。三、商譽(yù)后續(xù)計(jì)量建議同時(shí)采用減值測(cè)試法和攤銷法。商譽(yù)攤銷能夠及時(shí)、恰當(dāng)?shù)胤从成套u(yù)的消耗過(guò)程，并且該方法成本低，便于操作，有利于投資者理解，可增強(qiáng)企業(yè)之間會(huì)計(jì)信息的可比性。而減值測(cè)試法，在商譽(yù)沒有出現(xiàn)減值跡象時(shí)，不計(jì)提減值準(zhǔn)備，就不會(huì)對(duì)當(dāng)期損益產(chǎn)生影響。然而一旦出現(xiàn)減值現(xiàn)象，產(chǎn)生的減值損失通常會(huì)對(duì)當(dāng)期損益產(chǎn)生巨大影響，往后數(shù)年企業(yè)可能有因?yàn)閺浹a(bǔ)減值損失而無(wú)法展示真正的經(jīng)營(yíng)狀況，由盈轉(zhuǎn)虧的例子比比皆是。攤銷法更能反應(yīng)商譽(yù)作為長(zhǎng)期性資產(chǎn)的消耗過(guò)程，分期分?jǐn)傄材軠p少業(yè)績(jī)變臉的情況；減值測(cè)試也能體現(xiàn)商譽(yù)本身具有未來(lái)超額盈利能力，但是不能單獨(dú)確認(rèn)的問(wèn)題需要進(jìn)行減值測(cè)試的問(wèn)題，兩種方法相結(jié)合更能取長(zhǎng)補(bǔ)短，也更能體現(xiàn)會(huì)計(jì)實(shí)際重于形式的原則。