安徽省新三板企業(yè)融資問題研究

程 艷

（滁州學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 安徽 滁州 239000）

1.安徽省新三板企業(yè)融資現(xiàn)狀及存在的問題分析

1.1 安徽省新三板企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

1.1.1 定向增發(fā)分析

目前新三板企業(yè)定向增發(fā)主要兩種情況：一是申請(qǐng)掛牌的同時(shí)定向增發(fā)；另一種掛牌以后定向增發(fā)?？傊际轻槍?duì)特定的投資者非公開募集資金。

表1-1 2014-2017 安徽省新三板企業(yè)定增情況

13年以前，我國新三板掛牌企業(yè)家數(shù)非常有限，總股本數(shù)量較少，市場流動(dòng)性差，交易數(shù)量和交易金額都不成規(guī)模。13年新三板市場擴(kuò)容以及14年新三板做市商制度的推出，使得安徽省新三板市場定增在2014-2016 完成了質(zhì)的飛躍，16年達(dá)到近年來的頂峰，增發(fā)次數(shù)101 次，募集資金約54億，但仍有很大的拓展空間，未來仍需繼續(xù)努力。

1.1.2 轉(zhuǎn)板情況分析

安徽省2017年7月21日眾源新材成功過會(huì)，實(shí)現(xiàn)新三板轉(zhuǎn)板零的突破。但目前來說仍然只有這一家轉(zhuǎn)板成功的案例，截止2017年底A 股上市公司共計(jì)103家，市值約1.4萬億。而廣東省A 股上市公司數(shù)量已經(jīng)達(dá)到568家，市值約10.5萬億。近年來，廣東省經(jīng)濟(jì)規(guī)模穩(wěn)居全國首位，和當(dāng)?shù)厣鲜泄緮?shù)量多不無關(guān)系。安徽省要促進(jìn)企業(yè)發(fā)展和融資，在輔導(dǎo)優(yōu)勢企業(yè)上市這一塊仍要加大力度。

1.1.3 股權(quán)質(zhì)押分析

表1-2 2014-2017 安徽省新三板企業(yè)股權(quán)質(zhì)押情況

從表1-2 可以看出，近年來安徽省越來越多的企業(yè)采用股權(quán)質(zhì)押的方式進(jìn)行債務(wù)性融資，質(zhì)押方式主要為銀行、擔(dān)保公司等金融機(jī)構(gòu)。表明新三板掛牌對(duì)中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)債務(wù)融資也有一定幫助。

1.2 安徽省新三板企業(yè)融資存在的問題分析

1.2.1 安徽省新三板企業(yè)直接融資功能有限

安徽省新三板企業(yè)融資方式主要是定向增發(fā)，通過股權(quán)質(zhì)押方式募集的資金很少，通過新三板實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板成功的企業(yè)也非常少，直接融資困難的問題沒能得到解決。

1.2.2 新三板市場流動(dòng)性不足

一是做市商制度還不完善，安徽省新三板企業(yè)采用做市轉(zhuǎn)讓的比例也不高，大部分還是采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓。且做市制度的作用發(fā)揮與新三板市場規(guī)模化遞增效應(yīng)直接相關(guān)的，但規(guī)模化并非長久之計(jì)。二是新三板市場讓投資者準(zhǔn)入門檻較高，導(dǎo)致安徽省新三板市場流動(dòng)性較差，阻礙新三板市場的發(fā)展。

1.2.3 安徽省新三板企業(yè)整體質(zhì)量較低

（1）安徽省近七成的新三板企業(yè)屬于＂制造業(yè)＂，高于全國的49.91%，科技創(chuàng)新型企業(yè)占比較少；（2）平均股本規(guī)模不到八千萬股，股本規(guī)模較小，與A 股上市公司平均水平差距較大，影響其股票流通；（3）安徽省新三板掛牌企業(yè)358家，其中創(chuàng)新層企業(yè)不到三十家?？傮w來說安徽省中小企業(yè)發(fā)展良莠不齊，制造業(yè)占比過大，科技創(chuàng)新型企業(yè)占比較少，大部分企業(yè)科學(xué)技術(shù)和經(jīng)營管理水平比較低下，技術(shù)投入不足，從而影響掛牌企業(yè)整體的質(zhì)量。

2.安徽省新三板企業(yè)存在問題的原因分析

2.1 新三板市場不完善

2.1.1 新三板市場流動(dòng)性不足

（1）投資者門檻過高。2017年7月修訂的最新細(xì)則仍然保留不低于500萬證券資產(chǎn)的準(zhǔn)入門檻將大量個(gè)人投資者擋在了新三板門外，導(dǎo)致新三板市場參與活躍度差。（2）部分企業(yè)股票轉(zhuǎn)讓交易意愿不強(qiáng)，2015年里沒有進(jìn)行過交易的企業(yè)有近3000家。主要原因有：部分公司流通股占比較低，股改沒有超過一年，股份受到限制不流通；或者股東人數(shù)不夠多，企業(yè)公眾化程度低、掛牌時(shí)間不久，股東不愿進(jìn)行交易以此來穩(wěn)定股權(quán)結(jié)構(gòu)；以及協(xié)議轉(zhuǎn)讓效率不高等。（3）暫未充分發(fā)揮做市商制度的作用。14年下半年，新三板市場才開始引入做市商，做市商機(jī)構(gòu)與掛牌企業(yè)形成了供求失衡。導(dǎo)致做市商機(jī)構(gòu)缺乏競爭，企業(yè)屬于弱勢地位，從而融資成本較高；且做市商容易被誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，存在部分做市商故意抬高或降低股票價(jià)格的行為，不利于新三板市場良好運(yùn)行。

2.1.2 新三板市場轉(zhuǎn)板機(jī)制和退市機(jī)制不完善

新三板市場也是貫通A 股主板、中小創(chuàng)板和新三板以及區(qū)域股權(quán)市場的基礎(chǔ)部分。但目前，新三板市場并沒有真正建立起轉(zhuǎn)板機(jī)制，僅僅只有很少數(shù)企業(yè)能夠成功地向中小板或創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板。有些中小企業(yè)仍是很迷茫，不知是選擇先掛牌再尋求機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)板還是選擇直接沖刺主板市場，轉(zhuǎn)板機(jī)制的不足使得企業(yè)處于選擇成本和難度更大的窘迫境地。其次，新三板市場的退市機(jī)制還沒有被重視起來，不少空殼公司長時(shí)間停留在市場，削弱了市場信心，占用市場資源，造成新三板市場的發(fā)展緩慢，甚至停滯不前的不利影響。

2.2 安徽省新三板企業(yè)自身存在不足

（1）新三板掛牌企業(yè)中很多規(guī)模仍然較小，組織體系不完整，存在內(nèi)部控制制度不規(guī)范、管理水平低下、盈利不穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力弱等問題；（2）公司治理不完善，管理集權(quán)度高、內(nèi)部分工不清晰，規(guī)范程度低。（3）新三板中小企業(yè)資金利用效率不高，項(xiàng)目投資決策前缺乏科學(xué)的預(yù)測和決策，往往投資帶有一定的盲目性。

2.3 政府和金融機(jī)構(gòu)對(duì)新三板企業(yè)支持力度不足

政府針支持力度不足，且對(duì)于已經(jīng)掛牌成功的新三板企業(yè)后續(xù)關(guān)注和政策扶持力度不足，對(duì)掛牌企業(yè)申報(bào)、掛牌、轉(zhuǎn)板、定增等行為中的財(cái)務(wù)報(bào)表信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性也沒有有力的監(jiān)督機(jī)制。

安徽省金融機(jī)構(gòu)目前在金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及金融服務(wù)提供等方面仍然傾向于大型國有企業(yè)，對(duì)中小企業(yè)往往存有偏見，中小企業(yè)間接融資也存在困難。

3.解決安徽省新三板企業(yè)融資問題的建議

3.1 加快新三板市場制度建設(shè)

3.1.1 完善新三板市場運(yùn)行機(jī)制和交易機(jī)制

改革做市商制度：一是降低做市商準(zhǔn)入門檻，2016年5月新三板市場邁出重要一步，將私募機(jī)構(gòu)納入新三板做市機(jī)構(gòu)，隨后逐步將基金管理公司等非券商金融機(jī)構(gòu)引入做市商隊(duì)伍，可以改變做市商壟斷的局面，更有利于掛牌企業(yè)公平競爭，獲得更專業(yè)、更連續(xù)的報(bào)價(jià)。另外，做市商隊(duì)伍的壯大要求政府加大監(jiān)管力度，對(duì)做市商和掛牌企業(yè)的經(jīng)營、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)控制等各方面都要提出更高的要求。

2018年1月15日新三板集合競價(jià)交易方式正式上線，首周1600余家企業(yè)競價(jià)轉(zhuǎn)讓交易額近13億元，“低調(diào)”平穩(wěn)地完成了交易新規(guī)的過渡。但流動(dòng)性明顯提升仍需時(shí)間。要充分發(fā)揮集合競價(jià)交易方式的作用，還是需要慢慢摸索，同時(shí)要適當(dāng)降低投資者的準(zhǔn)入門檻。比如可以將要求的500萬證券資產(chǎn)放寬到更廣種類的資產(chǎn)總額（銀行存款、理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)產(chǎn)品、股票、債券、期貨期權(quán)）等；或?qū)渭兊馁Y產(chǎn)門檻改為結(jié)合投資者金融專業(yè)知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)決策能力、收入水平等定性指標(biāo)與資產(chǎn)規(guī)模的定量指標(biāo)相結(jié)合，對(duì)于優(yōu)秀的投資者可以適當(dāng)降低資產(chǎn)要求等。

3.1.2 完善新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制和退市機(jī)制

給予新三板市場優(yōu)質(zhì)企業(yè)“綠色轉(zhuǎn)板通道”，節(jié)省時(shí)間和金錢，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資和資本市場對(duì)優(yōu)質(zhì)股票的需求，實(shí)現(xiàn)雙贏。具體應(yīng)明確細(xì)化新三板轉(zhuǎn)板的具體條件； 簡化新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板上市的程序；對(duì)成功轉(zhuǎn)板的企業(yè)如出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假、業(yè)績大幅下滑、嚴(yán)重違反國家法律法規(guī)的情況則應(yīng)進(jìn)行處罰，乃至強(qiáng)制性降板。

完善新三板退市機(jī)制，將財(cái)務(wù)指標(biāo)、監(jiān)管規(guī)范指標(biāo)、交易指標(biāo)等納入完整的評(píng)價(jià)體系，對(duì)渾水摸魚、不合格的企業(yè)強(qiáng)制退市。

3.2 新三板企業(yè)應(yīng)積極解決自身問題、尋求高質(zhì)量發(fā)展

3.2.1 加強(qiáng)內(nèi)控制度建設(shè)，提升經(jīng)營管理水平

（1）加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制制度建設(shè)，規(guī)范企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度和管理控制制度，披露規(guī)范的會(huì)計(jì)信息；（2）完善新三板企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)，聘請(qǐng)專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)，建立科學(xué)管理制度，完善企業(yè)組織體系，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部明確分工，提升管理效率；（3）提升資金管控能力、分階段引進(jìn)戰(zhàn)略性投資者，在引進(jìn)資金的同時(shí)還可以吸收對(duì)方在資金、技術(shù)、管理、人事方面的優(yōu)勢。

3.2.2 注重科技創(chuàng)新，以創(chuàng)新促發(fā)展

市場競爭瞬息萬變，中小企業(yè)可以成立專門的研發(fā)部門，引進(jìn)優(yōu)秀的技術(shù)人才；加大對(duì)研發(fā)經(jīng)費(fèi)的投入；加強(qiáng)企業(yè)之間、企業(yè)與科研機(jī)構(gòu)、高校等交流與合作，以科技創(chuàng)新帶動(dòng)企業(yè)健康發(fā)展。

3.3 政府和金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)新三板企業(yè)支持力度

3.3.1 政府

第一，加強(qiáng)監(jiān)管掛牌企業(yè)申報(bào)、掛牌、轉(zhuǎn)板、定增等行為中的財(cái)務(wù)報(bào)表信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性，嚴(yán)懲弄虛作假行為。

第二，積極培養(yǎng)具有良好發(fā)展前景的高品質(zhì)新興企業(yè)，組織專業(yè)券商進(jìn)行入市輔導(dǎo)。政府部門可以建立與掛牌企業(yè)和市場整體相適應(yīng)匹配的差異化監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與門檻，來維持市場制度的相對(duì)平衡。

第三，給予中小企業(yè)一些適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠政策和保護(hù)措施，比如建設(shè)用地優(yōu)惠、稅收優(yōu)惠和相關(guān)權(quán)益保障等扶持和優(yōu)惠政策。促進(jìn)市場資源合理配置。

3.3.2 金融機(jī)構(gòu)

政府和金融機(jī)構(gòu)可以共同致力于加強(qiáng)債券、股權(quán)質(zhì)押等融資工具的支持力度。同時(shí)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)響應(yīng)普惠金融的號(hào)召，配合安徽省“4321”新型政銀擔(dān)合作模式，創(chuàng)新金融產(chǎn)品與金融服務(wù)，加大對(duì)中小企業(yè)的貸款比率傾斜，從而提高新三板掛牌企業(yè)間接融資效率，促進(jìn)其進(jìn)一步健康發(fā)展。