政治關(guān)聯(lián)、社會責任信息披露與債務(wù)融資成本

黃宇薦

關(guān)鍵詞：政治關(guān)聯(lián);社會責任信息披露;債務(wù)融資成本

中圖分類號：F276.5 文獻標識碼：A

收錄日期：2019年3月18日

一、引言

據(jù)全國工商聯(lián)統(tǒng)計，截至2017年底，民營經(jīng)濟在國家財政收入、技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品、吸納城鎮(zhèn)就業(yè)、新增就業(yè)方面占比分別超過了50%、70%、80%和90%。這些數(shù)據(jù)表明民營經(jīng)濟對我國發(fā)展做出巨大的貢獻。但是與民營經(jīng)濟重要身份形成反差的是，銀行等貸款機構(gòu)對于民營企業(yè)的“輕視”，民營企業(yè)飽受融資難、融資貴困擾。而這些問題很大程度上是由于企業(yè)與債權(quán)人之間的信息不對稱導(dǎo)致的，債權(quán)人無法完全摸清企業(yè)實際情況，無法對企業(yè)能否按期償還本息做出準確判斷。如果能夠減少企業(yè)與債權(quán)人之間的信息不對稱，或許融資難、融資貴問題就能夠迎刃而解。過往文獻表明，信息披露作為一種降低企業(yè)與機構(gòu)之間信息不對稱的手段能夠為企業(yè)帶來一系列好處。因此，本文探討社會責任信息披露與民營企業(yè)債務(wù)融資成本之間關(guān)系。并且探討政治關(guān)聯(lián)對社會責任信息披露與債務(wù)融資成本的影響，以便為相關(guān)政府部門完善制度建設(shè)、解決民營企業(yè)融資困境提供新的理論依據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）社會責任信息披露與債務(wù)融資成本。債務(wù)契約期間發(fā)生的利息和相關(guān)費用構(gòu)成了企業(yè)的“顯性”債務(wù)成本。但是除了這種“顯性”的成本之外，還存在著“隱性”的成本，這種“隱性”的成本是由債權(quán)人與企業(yè)之間的信息不對稱所產(chǎn)生的。信息不對稱程度越高，風險溢價程度就越高，從而企業(yè)的債務(wù)成本就會越高，而企業(yè)進行信息披露正是解決這一信息不對稱問題的良方。企業(yè)的信息披露可以大致分為財務(wù)信息披露與非財務(wù)信息披露兩類。財務(wù)信息通過企業(yè)發(fā)布的資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等財務(wù)報表進行披露。而企業(yè)的非財務(wù)信息則通過財務(wù)報表附注、公司公告、媒體新聞等多種方式進行公布。

社會責任信息作為企業(yè)非財務(wù)信息中的一環(huán)，對企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展發(fā)揮著重要作用。良好的社會責任聲譽是一種重要的社會資本，有助于企業(yè)與利益相關(guān)者保持良好的關(guān)系，并且企業(yè)能夠通過良好的社會責任來建立良好的品牌效應(yīng)，吸引更多潛在的投資者。政府會對環(huán)保型企業(yè)提供更多政策上的支持，銀行等債權(quán)人更加愿意為優(yōu)秀的企業(yè)提供資金等。慈善捐贈作為企業(yè)社會責任的組成部分，是企業(yè)社會責任報告中提到最多的字眼，目前也被越來越多的企業(yè)作為一種實現(xiàn)其經(jīng)濟或政治目的之工具。有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)能夠通過慈善捐贈與政府進行資源交換從而獲取債務(wù)融資。此外，李姝（2014）認為履行社會責任是我國民營企業(yè)在經(jīng)濟法律制度不完善的市場機制下尋求的替代性機制，通過這種機制，民營企業(yè)可以向利益相關(guān)者傳遞良好的信息以彌補信息的不對稱，規(guī)避利益相關(guān)者的逆向選擇行為，有利于民營企業(yè)獲得融資便利。本文認為，高質(zhì)量的社會責任信息披露有助于幫助企業(yè)建立和維護良好的社會聲譽，有助于減少債券投資者與企業(yè)之間的信息不對稱程度，從而降低企業(yè)的債務(wù)融資成本，由此提出本文的假設(shè)1：

H1：民營企業(yè)的社會責任信息披露質(zhì)量與債務(wù)融資成本呈負相關(guān)關(guān)系

（二）政治關(guān)聯(lián)、社會責任信息披露與債務(wù)融資成本。政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)的作用可以分為兩種，即“幫助之手”觀點與“掠奪之手”觀點。從“幫助之手”觀點出發(fā)，政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)帶來的競爭優(yōu)勢可能來自于以下兩個方面：

1、政治關(guān)聯(lián)發(fā)揮一種擔保作用。Faccio（2006）的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，政治關(guān)聯(lián)企業(yè)能夠獲得更多的銀行貸款，但是產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因可能并不在于政治對銀行信貸政策的直接干預(yù)，而是由于政府為這些企業(yè)提供了一種隱性的擔保。潘克勤（2009）分析了民營上市公司實際控制人政治身份是如何降低會計信息債務(wù)契約有用性的。他發(fā)現(xiàn)，政治身份對會計信息在債務(wù)契約中的功能具有替代性，產(chǎn)生這種現(xiàn)象的不是因為政治施壓從而直接影響了銀行貸款決策，而是因為政治身份的存在對于債務(wù)契約具有潛在的擔保作用。在中國現(xiàn)行的政治體制下，人大代表、政協(xié)委員等政治身份為企業(yè)贏得了競爭優(yōu)勢和政治聲譽，而為了維護這種競爭優(yōu)勢和政治聲譽，上市公司會更傾向于進行自我約束型治理，所以政治關(guān)聯(lián)增強了企業(yè)資產(chǎn)的安全程度，成為了債務(wù)契約的有力保障機制。

2、政治關(guān)聯(lián)發(fā)揮一種直接干預(yù)作用。政治關(guān)聯(lián)也可能通過政治干預(yù)直接對債務(wù)融資成本產(chǎn)生影響，比如民營企業(yè)家可以通過政治身份參政議政，制定對自身企業(yè)有利的政策、改善經(jīng)營績效、進入壁壘行業(yè)、稅收規(guī)避、優(yōu)先獲得政府訂單、獲得政府的重點扶持等優(yōu)勢。在企業(yè)被重點扶持的情況下，政府會通過直接或者間接的渠道對相關(guān)部門施加壓力，從而企業(yè)就能夠通過這種直接政治干預(yù)獲得相應(yīng)的好處。

無論是政治關(guān)聯(lián)給企業(yè)帶來信譽擔保，還是通過直接政治干預(yù)手段獲取相關(guān)優(yōu)勢，這兩種作用都會降低債權(quán)人在債務(wù)條約簽訂之前對企業(yè)社會責任信息的收集成本，降低對社會責任信息的依賴程度，從而具有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的社會責任信息披露質(zhì)量與債務(wù)融資成本之間的關(guān)系也就不再明顯?；诖耍岢黾僭O(shè)2a：

H2a：政治關(guān)聯(lián)會削弱社會責任信息披露與債務(wù)融資成本之間的負相關(guān)關(guān)系

而從“掠奪之手”觀點出發(fā)，政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)帶來的競爭劣勢可能來自于政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)內(nèi)部的不恰當干預(yù)。梁萊歆（2010）認為，企業(yè)所有權(quán)的私有化使得政府官員的干預(yù)成本較高。但是如果民營企業(yè)家具有政治身份與政府官員關(guān)系密切，那么政府對其進行干預(yù)的成本就相對較低。因此，具有政治關(guān)聯(lián)的民營企業(yè)可能會承擔更多的政治任務(wù)、擔負更多的社會責任。過往研究表明，政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)的負面影響在于政治資源加劇了企業(yè)粗放式發(fā)展，阻礙了企業(yè)自主創(chuàng)新，并最終無益于改善經(jīng)濟增長質(zhì)量。由于政府干預(yù)以及管理者的政治需求，政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)容易盲目擴張企業(yè)投資，從而導(dǎo)致了企業(yè)投資效率低下，最終會呈現(xiàn)出降低企業(yè)績效的結(jié)果。正是由于政治關(guān)聯(lián)所帶來的這些負面影響增加了企業(yè)的經(jīng)營風險，使得債務(wù)投資人在給政治關(guān)聯(lián)企業(yè)進行債務(wù)融資時，為了更加全面掌握企業(yè)實際的風險水平，可能會加強對企業(yè)社會責任信息的關(guān)注程度，因此本文提出假設(shè)2b：

H2b：政治關(guān)聯(lián)會增強社會責任信息披露與債務(wù)融資成本之間的負相關(guān)關(guān)系

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇。本文選取2013～2016年A股主板上市民營公司作為研究樣本，在此基礎(chǔ)上剔除：（1）金融、保險類上市公司;（2）ST或PT等被特殊處理的公司;（3）企業(yè)數(shù)據(jù)信息缺失的公司。最終得到觀測值803個，政治關(guān)聯(lián)信息由手工收集而來，其他相關(guān)數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR、CCER和RESSET數(shù)據(jù)庫。

（二）變量設(shè)定

1、被解釋變量。借鑒Pittman和Fortin（2004）、魏志華（2012）的研究，本文采取兩個指標衡量債務(wù)融資成本：（1）利息費用占比（Cost1），即利息支出與總負債的比例;（2）凈財務(wù)費用占比（Cost2），即利息支出+手續(xù)費+其他財務(wù)費用與總負債的比例。

2、解釋變量。社會責任信息披露質(zhì)量（CSR）采用潤靈環(huán)球（RKS）的企業(yè)社會責任評級數(shù)據(jù)來衡量。政治關(guān)聯(lián)（PC）采取實際控制人、董事長或總經(jīng)理的政治關(guān)聯(lián)作為衡量標準，如果目前或曾經(jīng)是政府官員、人大代表和政協(xié)委員，即認為該公司具有政治關(guān)聯(lián)，取值為1，否則取值為0。

3、控制變量。本文選取了以下指標作為控制變量：企業(yè)規(guī)模（Size）、凈資產(chǎn)收益率（Roa）、資產(chǎn)負債率（Lev）、總資產(chǎn)增長率（Growth）、有形資產(chǎn)比率（TL）、第一大股東持股比例（Top1）、經(jīng)營現(xiàn)金流量（CF）。

（三）模型設(shè)計。本文參考了李志軍（2011）、李姝（2014）、王運通（2017）等的做法，構(gòu)建了如下模型：

四、結(jié)果分析及政策建議

對模型1的回歸分析結(jié)果顯示，社會責任信息披露質(zhì)量（CSR）的回歸系數(shù)分別在1%和5%的水平上為負，證實了本文的假設(shè)1。說明社會責任信息披露質(zhì)量與債務(wù)融資成本之間呈負相關(guān)關(guān)系。對模型2的回歸分析結(jié)果顯示，社會責任信息披露質(zhì)量與政治關(guān)聯(lián)的交乘項CSR*PC的系數(shù)分別在5%和10%的水平下顯著為正，與CSR的回歸系數(shù)符號相反，因此假設(shè)2a得證，即政治關(guān)聯(lián)削弱了社會責任信息披露對債務(wù)融資成本的影響程度。

本文研究結(jié)果表明，社會責任信息披露作為企業(yè)與利益相關(guān)者互動關(guān)系的反映，影響著外界對企業(yè)的感知與企業(yè)在市場中的聲譽形象，對債權(quán)人的決策具有重要借鑒意義。而政治關(guān)聯(lián)作為一種隱性擔保機制，能夠向外部債權(quán)人傳遞企業(yè)實力的積極信號，降低債權(quán)人對于社會責任信息披露的關(guān)注程度，從而影響社會責任信息披露與債務(wù)融資成本之間的關(guān)系。本研究結(jié)果豐富了政治關(guān)聯(lián)與社會責任信息披露方面的研究，對解決民營企業(yè)融資困境具有現(xiàn)實意義。

為了解決民營企業(yè)融資貴的問題，企業(yè)應(yīng)當加強自身社會責任信息披露建設(shè)，相關(guān)政府部門應(yīng)當調(diào)動企業(yè)披露社會責任信息的積極性，并且進一步規(guī)范社會責任報告信息的標準和形式，增加對社會責任信息披露的監(jiān)督，對社會責任信息披露的真實有效性進行審核，以期進一步提升社會責任信息披露的質(zhì)量。

主要參考文獻：

[1]李姝，謝曉嫣.民營企業(yè)的社會責任、政治關(guān)聯(lián)與債務(wù)融資——來自中國資本市場的經(jīng)驗證據(jù)[J].南開管理評論，2014.17（6）.

[2]李志軍，王善平.貨幣政策、信息披露質(zhì)量與公司債務(wù)融資[J].會計研究，2011.10（1）.

[3]魏志華，王貞潔，吳育輝，等.金融生態(tài)環(huán)境、審計意見與債務(wù)融資成本[J].審計研究，2012.3.