動力煤套期保值

樊蘋漫

摘 要：煤電企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展伴隨著市場風險和價格風險。開展套期保值和風險管理，是其構(gòu)建核心競爭力的重要途徑和手段之一。本文從動力煤套期保值的概念、原理及意義、現(xiàn)貨與期貨的相關(guān)性分析、風險因素等方面分析論證煤電企業(yè)做好套期保值的目的策略，同時要制定嚴格的風險管控制度和相應(yīng)與之配套的內(nèi)部控制流程而且一定要有專業(yè)化的套保人員，對于做套保的資金也要提前安排，評估相應(yīng)套保的績效時不能分離考核，要把期貨盈虧和現(xiàn)貨盈虧進行合并計算，以達到規(guī)避價格波動，平滑財務(wù)指標的目的，進而破解煤電企業(yè)的經(jīng)營困境。

關(guān)鍵詞：動力煤? 套保? 風險防范? 工具

一說到套期保值，人們馬上就會聯(lián)想到一夜暴富或者傾家蕩產(chǎn) ？其實不然，利用套期保值等金融工具規(guī)避企業(yè)的經(jīng)營風險早已在國際上一些發(fā)達國家被廣為運用。在我國，隨著供給側(cè)改革的深入，企業(yè)如何適應(yīng)新形勢下的新挑戰(zhàn)，，如何增強企業(yè)的核心競爭力，如何運用金融工具來進行企業(yè)的風險管理是擺在我們面前的新課題，這就需要我們用創(chuàng)新的思維去解決經(jīng)營管理中遇到的各種問題。

企業(yè)要想實現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展，就無法回避對市場風險和價格風險的防范，作為我們專門進行煤炭生產(chǎn)和貿(mào)易的企業(yè)已經(jīng)不能僅僅依靠傳統(tǒng)的經(jīng)營管理思維和手段來應(yīng)對當今的市場變化。近年來，國內(nèi)煤炭行業(yè)發(fā)生了巨大的變化，隨著供給側(cè)改革的進一步深入，去產(chǎn)能、安全、環(huán)保等一系列舉措和國內(nèi)國際市場的瞬息萬變使得煤炭企業(yè)的壓力越來越大。最近偶爾翻閱了一些資料，發(fā)現(xiàn)通過套期保值可以有效規(guī)避由于煤炭價格波動帶來的經(jīng)營風險，實現(xiàn)企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，能夠為煤電企業(yè)的發(fā)展帶來積極的變化，煤炭企業(yè)通過有效地利用期貨這一金融工具，使企業(yè)的競爭力得到不斷提升。

一、什么是動力煤套期保值？

首先我們要知道什么是套期保值，套期保值是指在期貨市場上買進或賣出與現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)相同或相關(guān)、數(shù)量相等或相當、方向相反、月份相同或相近的期貨合約，從而在期貨和現(xiàn)貨兩個市場之間建立盈虧沖抵機制，以規(guī)避價格風險的一種交易方式。具體到動力煤的套期保值上就是，現(xiàn)貨市場上買進或賣出一定數(shù)量動力煤的同時，在期貨市場上賣出或買進數(shù)量相等、方向相反的動力煤期貨合約，以一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損，達到規(guī)避價格波動的目的。

二、動力煤套期保值的原理及意義

在投資市場，期貨很多時候都充當著“穩(wěn)定器”的角色。但是具體操作時一定要注意，不能把期貨當成一種投機手段來片面追求利潤，而是要把它當成一種風險管理工具，在實際操作中把現(xiàn)貨和期貨結(jié)合起來，合并計算，將成本和利潤都控制在預(yù)期范圍內(nèi)，運用套保手段，最終達到平滑財務(wù)指標的目的。因為我是從事財務(wù)工作的，我深深知道，穩(wěn)定的企業(yè)利潤，才是實現(xiàn)企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的風險管理策略。

套期保值，是指一個企業(yè)在期貨市場上建立與現(xiàn)貨市場相反的頭寸，利用期貨市場與現(xiàn)貨市場同向變動的特性，對沖現(xiàn)貨價格波動的風險，獲得穩(wěn)定的生產(chǎn)利潤。套期保值將生產(chǎn)過程中的原料和產(chǎn)品可能遭遇到的意外價格風險轉(zhuǎn)嫁給投機者，付出的代價是占用一定的資金成本，和放棄價格有利于自己時候可能帶來的超額利潤。核心目的就是通過期貨市場降低生產(chǎn)經(jīng)營風險，平滑企業(yè)利潤。

其原理在于：期貨交易過程中，當現(xiàn)貨價格上漲時，期貨價格也會上漲，現(xiàn)貨價格下跌時，期貨價格也會隨之下跌，雖然漲跌幅度不會一樣，但是漲跌趨勢基本上是一致的，我們在期貨市場做套保時就按照和現(xiàn)貨市場相反的操作來買進或賣出期貨合約，達到對沖風險、穩(wěn)定利潤的目的。

舉例說明：假定11月1日現(xiàn)貨市場買入動力煤20000噸，價格為550元每噸，預(yù)測由于電廠庫存居高，后市可能會降價，目前期貨市場的動力煤主力合約價格是580元每噸左右，利用期貨和現(xiàn)貨市場的價格波動趨勢的同向性做出判斷，運用現(xiàn)貨資金的十分之一，在期貨市場作賣出動力煤套期保值合約200手（一手假設(shè)100噸），后市動力煤價格如原先判斷，12月28日賣出現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價格跌落到420元每噸左右，同時在期貨市場買入動力煤期貨合約200手，當日主力合約價格降至430元每噸，現(xiàn)貨上由于價格下跌可能每噸少賺130元，但是利用期貨市場的反向操作可以盈利每噸150元 ，合并計算實際利潤為（150-130）*20000=40萬元。

通過以上案例我們可以看出：雖然，企業(yè)銷售動力煤的現(xiàn)貨交易虧損260萬元，但是期貨市場上通過套期保值工具先賣出后買入動力煤合約實現(xiàn)盈利300萬元，這里需要強調(diào)的是，企業(yè)做套期保值的根本目的不是要額外地賺取多少利潤，而是通過期貨市場的套期保值操作對現(xiàn)貨市場中價格下跌造成的虧損形成一種對沖，使風險降到可控范圍內(nèi)，將利潤鎖定在目標范圍，從而實現(xiàn)一種自我保護。

一般情況下，現(xiàn)貨市場變化幅度要比期貨市場的幅度小，如果我們在操作過程中做出正確判斷，不僅可以抵消現(xiàn)貨市場的虧損，還可以為公司帶來盈利。在2008年全球金融危機中，河南的一家上市公司—豫光金鉛在虧損2.8億元的情況下，利用期貨市場的套保功能，在期貨市場盈利4億元左右，不光彌補了虧損還實現(xiàn)了當年盈利。

三、動力煤現(xiàn)貨與 期貨的量化相關(guān)性分析

對于電煤，選擇通過鄭州商品交易所的動力煤期貨進行操作。動力煤期貨于2013年9月26日在鄭州商品交易所上市，運行至今已經(jīng)有5年歷史，已經(jīng)是國內(nèi)期貨市場較為成熟的期貨品種，其充足的期貨市場流動性為套保提供了可能性。目前期貨市場上，動力煤整體持倉超過 38.6 萬手 （100 噸/手），成交量最高時高達 52.6 萬手。

通過對動力煤主流現(xiàn)貨市場價格與動力煤期貨進行量化相關(guān)性分析，二者相關(guān)系數(shù)均達到 0.93，屬于高度顯著相關(guān)。通過 granger因果關(guān)系檢驗可知，動力煤期貨價格的漲或跌，會導(dǎo)致現(xiàn)貨價格的漲或跌，通過動力煤期貨的套期保值操作，可以規(guī)避動力煤現(xiàn)貨價格變動的風險。通過OLS線性回歸方法，我們可以得出動力煤最優(yōu)套保比率為0.864，不妨采用 1：1 的近似套保比率。

四、 套期保值的風險因素

套期保值雖然是一種風險防范的工具，但在其具體操作過程中也會存在風險，為了加深我們對套期保值這一概念的理解，進而使我們能更加熟練運用這一金融工具，我們對其風險因素總結(jié)出以下六點：

（1）資金流風險：是指在期貨交易過程中，期貨頭寸虧損時，企業(yè)因為資金鏈緊張沒有充足的資金來追加保證金或者未在規(guī)定時間內(nèi)補足，被強行平倉，就會使這個套保策略失敗。

（2）決策風險：企業(yè)在套保過程中由于企業(yè)一些慣例或制度與套保決策發(fā)生沖突，使決策不能有效執(zhí)行以及套保團隊在決策中一些人為因素造成決策失誤給企業(yè)形成損失的是決策風險。

（3）交割風險：交割品是否符合品級、交貨運輸環(huán)節(jié)、交貨時間及交貨過程中的成本發(fā)生、替代品貼水等問題都會影響套保效果。

（4）實施風險：在套保業(yè)務(wù)具體操作過程中，企業(yè)未建立完善的風控制度和與之配套的內(nèi)部控制工作流程、操作人員的職業(yè)操守以及不可預(yù)料的外部事件導(dǎo)致交易過程發(fā)生損失 。

（5）基差風險：期貨價格與現(xiàn)貨價格的變動不完全一致，影響套保效果。

（6）流動性風險：在期貨市場上因市場容量不足造成該交易合約缺乏流動性，不能按照正常合理的市場價進行建倉或平倉。

所以，作為我們大型的煤電一體化企業(yè)想要做好套期保值一定要注意四點：一是必須要先轉(zhuǎn)變我們傳統(tǒng)的觀念，樹立套期保值的理念;二是明確我們套期保值的目的是將風險轉(zhuǎn)嫁，千萬不能盲目投機;三是要制定嚴格的風險管控制度和相應(yīng)的與之配套的內(nèi)部控制流程而且一定要有專業(yè)化的套保人員;四是對于做套保的資金也要提前安排，評估相應(yīng)套保的績效時不能分離考核，要把期貨盈虧和現(xiàn)貨盈虧進行合并計算。

目前，雖然煤電企業(yè)之間簽訂合同大都是長協(xié)價格，但是一旦到了用電高峰，電力企業(yè)的煤炭需求量就會大大提升，就會需要大量市場煤作為補充。在臨時采購的過程中就有很多企業(yè)運用了期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，現(xiàn)今最流行的一種模式就是“期貨點價模式”，一些觀念超前的大型煤炭企業(yè)在安排生產(chǎn)計劃時也開始參考期貨價格行情。