區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)向宏觀系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的空間傳導(dǎo)路徑①
—— 以江蘇省為例

江蘇大學(xué) 龐新怡 富麗 徐佳 蔣青艷

1 文獻(xiàn)綜述

區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)多產(chǎn)生于內(nèi)部，但很快便會(huì)擴(kuò)散傳染到外部，多點(diǎn)爆發(fā)區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)甚至?xí)?dǎo)致嚴(yán)重的宏觀系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，因而研究區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)如何產(chǎn)生、如何進(jìn)行空間上的傳染擴(kuò)散對(duì)于研究如何防控宏觀系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)很有必要。

呂勇斌、陳自雅(2014)利用未定權(quán)益分析法(CCA)估算我國(guó)區(qū)域各經(jīng)濟(jì)部門的金融風(fēng)險(xiǎn)暴露狀況，指出我國(guó)各區(qū)域的宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)存在“企業(yè)—銀行”和“政府—銀行”的部門間傳遞路徑。鄒劍鋒(2015)指出，地方政府債券的信用評(píng)級(jí)、發(fā)行渠道等尚未建立，統(tǒng)一規(guī)范的地方政府債券管理制度框架尚未制定，在目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，土地財(cái)政難以為繼，一旦發(fā)生大規(guī)模債務(wù)違約，極有可能將融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)銀行傳導(dǎo)至金融系統(tǒng)，引發(fā)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。徐苑清(2015)研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市銀行和銀行業(yè)整體間存在金融風(fēng)險(xiǎn)的相互傳遞。宋敏(2015)還發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)的撤資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)向貨幣市場(chǎng)傳導(dǎo)。王營(yíng)(2017)將社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析法應(yīng)用于區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)空間關(guān)聯(lián)即傳染效應(yīng)的刻畫，研究發(fā)現(xiàn)，省際間區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)具有高度關(guān)聯(lián)的特點(diǎn)。

區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的特點(diǎn)已經(jīng)被國(guó)內(nèi)外專家所注意，但其具體傳染途徑和阻斷方法仍需更進(jìn)一步的研究，本文選取合理指標(biāo)量化金融風(fēng)險(xiǎn)，以期能夠通過(guò)控制各指標(biāo)從而將區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定在可控范圍之內(nèi)。

2 區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)和宏觀系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)又會(huì)使區(qū)域相關(guān)性加強(qiáng)，即加劇區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染。

對(duì)于宏觀系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際上并沒(méi)有統(tǒng)一的測(cè)量方法，但給出了幾個(gè)權(quán)威指標(biāo)，例如政府負(fù)債率應(yīng)低于30%、財(cái)政赤字率應(yīng)低于3%。對(duì)于區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)，也可以從地方政府債務(wù)等指標(biāo)來(lái)進(jìn)行合理的監(jiān)測(cè)和控制

3 區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)制的實(shí)證描述

3.1 指標(biāo)選取

國(guó)內(nèi)外并無(wú)統(tǒng)一的區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)界定指標(biāo)，基于全面性的考慮，選取了江蘇省各市GDP占全省GDP比重、一般公共預(yù)算收支比、年末金融機(jī)構(gòu)存貸比、地方政府債務(wù)率、各市就業(yè)率、非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體借貸比以及各市個(gè)人貸款及透支占全省比7個(gè)指標(biāo)。

各市GDP占全省GDP比重反映了各個(gè)市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，一般公共預(yù)算收支比和地方政府債務(wù)率兩個(gè)指標(biāo)反映了地方政府工作效率和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，年末金融機(jī)構(gòu)存貸比則是銀行發(fā)展情況，而各市就業(yè)率和非金融企業(yè)和機(jī)關(guān)團(tuán)體借貸比反映了當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的發(fā)展情況，個(gè)人貸款及透支比占全省比反映了信用情況。

數(shù)據(jù)均來(lái)源于江蘇省統(tǒng)計(jì)局、財(cái)政廳和各市統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)，為了避免某市某一年經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較大的情況，選擇了多年平均的方式得到最終數(shù)據(jù)，而因?yàn)殂y行不良貸款率、地方政府債務(wù)率等存在信息披露不足的情況，對(duì)于這樣的數(shù)據(jù)我們盡量核對(duì)其來(lái)源的準(zhǔn)確性和權(quán)威性，并且謹(jǐn)慎使用之，最終得出了數(shù)據(jù)如表1所示。

表1 江蘇省各市經(jīng)濟(jì)狀況

3.2 模型構(gòu)建

首先我們用熵值法和權(quán)重矩陣對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，最終得出了規(guī)范化處理的江蘇省各市的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，隨后繼續(xù)利用莫蘭指數(shù)測(cè)算其空間上的相關(guān)性。莫蘭指數(shù)的值域?yàn)閇-1,1]，若莫蘭指數(shù)為正且越大，說(shuō)明該地的區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)與周圍各地的關(guān)聯(lián)性越強(qiáng)，若莫蘭指數(shù)為負(fù)，則反之，最終結(jié)果如圖1所示。

圖1 莫蘭相關(guān)性圖示

3.3 結(jié)果分析

由圖1可以直觀地看出，不存在莫蘭指數(shù)為0的城市，故而一個(gè)城市的金融風(fēng)險(xiǎn)，必定或多或少或正或負(fù)的會(huì)受到其周邊城市的影響。其中淮安、連云港、揚(yáng)州三市與其相鄰各市的風(fēng)險(xiǎn)輕微成空間正相關(guān)，而其他各市與相鄰城市風(fēng)險(xiǎn)都成空間負(fù)相關(guān)。這意味著，淮安、連云港、揚(yáng)州三市離相鄰城市距離越近，受到其區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的波及就越大，反之反然。

宿遷、徐州兩地本身區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)僅為33.71和39.86，經(jīng)濟(jì)發(fā)展雖不突出但比較穩(wěn)健，其莫蘭指數(shù)雖與周圍有輕微相關(guān)，但最接近于0，這意味著這兩市最不容易受到周圍城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較強(qiáng)。而區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)非常高的重災(zāi)區(qū)都集中在蘇南地區(qū)，這些地區(qū)與其省內(nèi)相鄰城市幾乎都成空間負(fù)相關(guān)，說(shuō)明其經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能擠占了周邊城市的發(fā)展。

由于僅僅只討論了江蘇省內(nèi)，而未考慮到江蘇周邊省市的影響，故而如果將模型擴(kuò)大，加之開(kāi)放更多更能有效衡量金融風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，相信莫蘭指數(shù)還會(huì)繼續(xù)增強(qiáng)。而且，江蘇省經(jīng)濟(jì)的發(fā)展整體上比較穩(wěn)健，在平穩(wěn)和諧的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中各地區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性可能會(huì)有所隱藏，這些問(wèn)題難以在靜態(tài)模型中被發(fā)現(xiàn)。但即便如此，通過(guò)該模型依然能夠得出結(jié)論，區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)不可避免地存在外溢性，一旦多點(diǎn)爆發(fā)區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有一個(gè)省市甚至國(guó)家可以獨(dú)善其身。

4 區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)向宏觀系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)空間傳導(dǎo)的路徑分析

由上文分析可知，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的背景下，區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的外溢性會(huì)使得金融風(fēng)險(xiǎn)由局部到宏觀整體迅速擴(kuò)散，當(dāng)金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之后再采取補(bǔ)救措施已然無(wú)濟(jì)于事。因此，在區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)之前，做好區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)向宏觀系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)防范工作，才是阻止宏觀系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的最佳方式。

區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)向宏觀系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)金融機(jī)構(gòu)往來(lái)進(jìn)行傳導(dǎo)。各個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間業(yè)務(wù)交錯(cuò)，形成了一個(gè)巨大的經(jīng)濟(jì)金融流通網(wǎng)。一個(gè)金融機(jī)構(gòu)癱瘓，會(huì)使得金融機(jī)構(gòu)之間的流動(dòng)性受到重創(chuàng)，故應(yīng)加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防措施。

區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)向宏觀系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)也可通過(guò)金融市場(chǎng)傳導(dǎo)。金融市場(chǎng)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展密不可分，周期具有同步性，金融市場(chǎng)的波動(dòng)必然也會(huì)使得經(jīng)濟(jì)發(fā)生重大變化。

地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是風(fēng)險(xiǎn)防范中不可忽視的重要部分。如果地方政府舉借超過(guò)了地方經(jīng)濟(jì)和財(cái)政承受能力的債務(wù)，或是發(fā)行地方債券過(guò)多等行為都會(huì)加重地方政府的債務(wù)。所以對(duì)于政府應(yīng)該嚴(yán)控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，量力而行。

企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)也是區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)向宏觀系統(tǒng)性金融性風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的重要途經(jīng)。企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券、股票的方式進(jìn)行融資，而當(dāng)企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中會(huì)受到市場(chǎng)的影響，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)失信行為。嚴(yán)重的失信行為會(huì)使得損失過(guò)大以至于無(wú)法彌補(bǔ)，最終引起區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)乃至宏觀系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。

另外，不易監(jiān)管到的非法金融活動(dòng)也會(huì)嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)的秩序，加大爆發(fā)區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性。因此，建立健全金融法制，打擊非法金融活動(dòng)不僅是去除經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展之路的絆腳石，更是為社會(huì)穩(wěn)定發(fā)展提供良好的環(huán)境。

5 結(jié)論與對(duì)策

5.1 追求經(jīng)濟(jì)更穩(wěn)健的發(fā)展

由上文可知，經(jīng)濟(jì)發(fā)展更穩(wěn)健的地區(qū)莫蘭指數(shù)更接近于0，受到周邊城市風(fēng)險(xiǎn)因素影響的概率更小，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力也更強(qiáng)。而一味追求GDP，可能意味著高政府負(fù)債率，高企業(yè)及非機(jī)關(guān)單位借貸比，所以為了經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期可持續(xù)的發(fā)展，必須平衡好風(fēng)險(xiǎn)與收益。地方政府更應(yīng)明確自身在監(jiān)管金融風(fēng)險(xiǎn)中不可推卸的責(zé)任。

5.2 完善金融體系

各地非法集資事件的總數(shù)無(wú)法進(jìn)行全面統(tǒng)計(jì)，故而未列入指標(biāo)中，但其對(duì)于區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的生成和外溢卻起著推波助瀾的作用。溫州曾爆發(fā)過(guò)區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)，2012年3月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議設(shè)立溫州為金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)，通過(guò)深化改革化解了此次風(fēng)險(xiǎn)，可見(jiàn)小范圍的區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)只要處理得當(dāng)便不會(huì)繼續(xù)蔓延，金融體系也在發(fā)現(xiàn)問(wèn)題解決問(wèn)題的過(guò)程中不斷完善。

5.3 加強(qiáng)監(jiān)管及信用體系建設(shè)

影子銀行風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，其依靠隱藏風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿負(fù)債、期限錯(cuò)配等手段使資產(chǎn)流動(dòng)性成倍放大，以此賺取巨額收益，金融詐騙、信用評(píng)級(jí)造假等事件更是層出不窮，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間更是嚴(yán)重信息不對(duì)稱，非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)非法收取高利貸，企業(yè)枉顧信譽(yù)違約，這些高風(fēng)險(xiǎn)事件一旦積累到一定程度都會(huì)爆發(fā)區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)。

因此，必須排查銀行為盈利而隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)內(nèi)審和外審。對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，應(yīng)該要求其保證客觀，不能因?yàn)樽陨砝媾c客戶掛鉤就篡改客戶真實(shí)的信用情況。對(duì)于金融詐騙、非法集資等行為，一旦發(fā)現(xiàn)要出重拳予以重?fù)?，并及時(shí)整改，防止其進(jìn)一步蔓延。政府應(yīng)針對(duì)政務(wù)、企業(yè)、社會(huì)三方面加強(qiáng)信用教育，加強(qiáng)信息披露和信息透明度，擴(kuò)大誠(chéng)信檔案的建設(shè)覆蓋范圍。

綜上所述，區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)常常是由點(diǎn)及面，且其爆發(fā)常常在人們意想不到的領(lǐng)域，故而必須加強(qiáng)日常監(jiān)管，培養(yǎng)優(yōu)秀的社會(huì)信用意識(shí)，從各方面將風(fēng)險(xiǎn)控制在可以接受的范圍之內(nèi)，防止區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的積累。