民營大型煉化一體化項目融資研究

鄧玉潔

[摘要]目前，我國石化行業(yè)發(fā)展較快，但也存在產(chǎn)能利用率低、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性過剩等問題。為了解決這些問題，國家制定了《石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃布局方案》，規(guī)劃建設(shè)七大煉化基地，推動石化產(chǎn)業(yè)綠色、安全、高效發(fā)展，規(guī)劃的基地項目中不乏民營大型煉化一體化項目。民營企業(yè)參與煉化一體化項目的建設(shè)，具有起點高、規(guī)模效應強、政府支持力度大等優(yōu)勢。但同時，由于石化行業(yè)投資密集、技術(shù)密集的屬性，民營企業(yè)相對體量較小、實力偏弱，又是行業(yè)新軍，在上下游市場、建設(shè)、經(jīng)營等方面都存在一定劣勢。這也就決定了民營大型煉化一體化在融資時，在資本金、信用結(jié)構(gòu)、市場風險等方面處于劣勢。通過引入戰(zhàn)略投資者、及早鎖定項目市場等方式，可以一定程度降低項目風險敞口，以便項目順利獲得融資。

[關(guān)鍵詞]石化行業(yè);民營;煉化一體化;融資

[DOI]1013939/jcnkizgsc201915061

隨著油氣領(lǐng)域改革的不斷深入，以往由“三桶油”壟斷的石化行業(yè)的壁壘逐步被打破，以恒力集團、榮盛集團為代表的民營企業(yè)，開始大舉進軍石化產(chǎn)業(yè)，目前規(guī)劃的在建、擬建產(chǎn)能超過12億噸/年。由于石化行業(yè)屬于技術(shù)密集、投資密集型行業(yè)，民營企業(yè)初入該行業(yè)仍存在諸多不確定性，銀行如何在防范風險的同時，融資支持民營企業(yè)發(fā)展，是個值得探討的問題。

1我國石化行業(yè)現(xiàn)狀

石化行業(yè)是我國基礎(chǔ)性、支柱性行業(yè)，主要包括對原油等進行一次加工，即煉油，以及下游化工。從目前國內(nèi)石化行業(yè)發(fā)展趨勢來看，大型化、集約化是行業(yè)發(fā)展的未來趨勢，大型煉化一體化項目是目前石化行業(yè)發(fā)展的重要方向。

11石化行業(yè)基本情況及發(fā)展趨勢

（1）我國煉油能力發(fā)展較快。截至2017年末，我國煉油總能力77億噸/年，較改革開發(fā)初增加了67億噸/年。隨著原油進口資質(zhì)和進口配額的不斷放開，國內(nèi)在建、新建產(chǎn)能仍在不斷增加，預計2018年我國煉油能力增長將進一步加快，凈增能力約3600萬噸/年，煉油總能力突破8億噸/年大關(guān)。目前已規(guī)劃的大型煉化一體化項目產(chǎn)能還有2億噸/年，預計到2020年前后，煉化總產(chǎn)能達到突破10億噸/年。

（2）煉油平均產(chǎn)能利用率相對較低，兩極分化嚴重。煉油產(chǎn)能快速發(fā)展的同時，帶來的新問題就是平均產(chǎn)能利用率不高。2017年，我國煉廠平均開工率737%，與世界平均水平85%尚有較大差距。其中，主營煉廠（“三桶油”和國內(nèi)其他央企、地方大型國企）的開工率整體能夠維持在80%以上，基本達到世界平均水平;而地方煉廠經(jīng)過多年的發(fā)展，勉強達到70%左右，但是2018年上半年以來，隨著原油價格高企、國內(nèi)消費稅避稅漏洞被封堵、環(huán)保督查不斷嚴格等原因，地煉的平均產(chǎn)能利用率一度跌至50%左右。未來隨著大型煉化一體化項目建成投產(chǎn)，產(chǎn)能利用率兩極分化將日趨嚴重，直至部分落后產(chǎn)能被淘汰，國內(nèi)煉油行業(yè)平均產(chǎn)能利用率將達到較高水平。

（3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性矛盾突出。煉油的直接產(chǎn)品就是成品油以及其他各類油品，再經(jīng)過化工精制流程，成為下游烯烴、芳烴等基礎(chǔ)化工品。目前，我國石化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性過剩格局已形成，即成品油過剩，烯烴、芳烴等化工品對外依存度高。2017年，國內(nèi)成品油產(chǎn)量25億噸，同比增長69%;消費量31億噸，同比增長59%，消費量增速不及產(chǎn)量增速，國內(nèi)成品油不僅過剩且趨勢加劇。而下游的化工品相對緊缺，以聚乙烯、對二甲苯為例，2017年進口量分別為1179萬噸、1443萬噸，同比增長186%、167%，對外依存度分別為43%、60%，對外依存度較高。目前，國內(nèi)新建的大型煉化一體化項目均以“多出化工品，少出成品油”為原則進行設(shè)計建設(shè)，但是成品油為煉化項目的必然產(chǎn)物，以現(xiàn)有技術(shù)，最理想的設(shè)計方案，成品油仍占產(chǎn)品總量的40%，仍占較大比例。所以，隨著在建、擬建項目的投產(chǎn)，國內(nèi)成品油市場競爭將愈加激烈?；て贩矫?，為了補齊國內(nèi)短板，現(xiàn)有項目紛紛布局拓展下游化工產(chǎn)業(yè)鏈，新建項目均配套建設(shè)乙烯、對二甲苯等烯烴、芳烴裝置，預計國內(nèi)市場缺口很快將得到彌補，部分化工品存在潛在過剩風險。

12國家規(guī)劃情況

為推動石化產(chǎn)業(yè)綠色、安全、高效發(fā)展，2014年，國家發(fā)展改革委印發(fā)《石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃布局方案》（發(fā)改產(chǎn)業(yè)〔2014〕2208號，簡稱“《方案》”），對今后一個時期的石化產(chǎn)業(yè)布局進行了總體部署?！斗桨浮访鞔_提出建設(shè)大連長興島、河北曹妃甸、上海漕涇、江蘇連云港、浙江寧波及舟山拓展區(qū)、福建古雷、廣東惠州七大石化基地，旨在優(yōu)化調(diào)整布局，提高發(fā)展質(zhì)量。

七大石化產(chǎn)業(yè)基地均為沿海地區(qū)，建設(shè)起點高、規(guī)劃“煉油+乙烯+芳烴”一體化運營，運輸、倉儲等條件便利。七大煉化基地均處于沿海地區(qū)，未來有望實現(xiàn)上游煉油及下游化工產(chǎn)品深加工同在一個區(qū)域內(nèi)，產(chǎn)品無須長途運輸，提升整體競爭力。此外，項目規(guī)劃建設(shè)起點高、裝置規(guī)模效益明顯，其經(jīng)濟性將優(yōu)于小型煉廠。

規(guī)劃煉化項目產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均為富產(chǎn)下游化工品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，符合石化行業(yè)發(fā)展方向。目前規(guī)劃項目均為煉化一體化項目，成品油占比低于50%，低于我國60%平均水平，富產(chǎn)烯烴、芳烴等我國對外依存度較高的化學品。

2民營煉化企業(yè)發(fā)展情況

煉化行業(yè)在我國原本為壟斷行業(yè)，目前主要市場參與者為“三桶油”，即中石油、中石化、中海油，以及中國化工、中化集團、中國兵器等央企、地方大型國企。隨著國內(nèi)石化市場的逐步放開，民營煉廠得到發(fā)展。

地方民營煉廠（簡稱“地煉”）起源于國內(nèi)油田大開發(fā)時代。20世紀五六十年代，隨著大慶油田、勝利油田等陸續(xù)投產(chǎn)，部分農(nóng)民失去土地。為了對失地農(nóng)民進行經(jīng)濟補償，油田會拿出一部分原油給地方政府或農(nóng)村集體組織，建設(shè)小煉油廠。及至20世紀八、九十年代，隨著我國經(jīng)濟快速發(fā)展，成品油需求不斷增長，供應緊張，地煉企業(yè)規(guī)?？焖贁U大，對中石油、中石化兩大巨頭形成了很好的補充。

由于原油供應不足、國家政策限制等制約因素，地煉單體規(guī)模不大，產(chǎn)業(yè)鏈短，產(chǎn)品質(zhì)量不高、同質(zhì)性強。目前，我國地煉企業(yè)約有80多家，大部分集中在山東，合計煉油能力約占全國總煉油能力的1/4。隨著國家逐步放開原油進口權(quán)，地煉企業(yè)原料供應不足的瓶頸逐漸消除，地煉企業(yè)迎來新的發(fā)展機遇。

除山東地煉外，目前集中力量大舉進軍煉油行業(yè)的民營企業(yè)，主要為以恒力集團、榮盛集團、盛虹集團為代表的石化下游的化纖、紡織巨頭，該類企業(yè)延產(chǎn)業(yè)鏈不斷向上延伸，抓住此次石化行業(yè)開放的機遇，向石化領(lǐng)域進軍，旨在形成“煉油—PX—PTA—PET—織造”全產(chǎn)業(yè)鏈，降低生產(chǎn)成本。

3民營大型煉化一體化的優(yōu)劣勢

31優(yōu)勢

（1）項目符合國家產(chǎn)業(yè)政策，是我國石化行業(yè)體制改革、引入民營資本的具體體現(xiàn)。民營企業(yè)發(fā)展上游煉化一體化項目，是其業(yè)務發(fā)展的必然選擇，同時規(guī)劃項目均符合我國煉化行業(yè)大型化、一體化、園區(qū)化的發(fā)展趨勢，符合國家產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。

（2）項目總體起點高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理，代表煉化行業(yè)先進產(chǎn)能。目前規(guī)劃的民營大型煉化一體化項目，均采用世界上先進、成熟技術(shù)，基本不存在技術(shù)風險;產(chǎn)品結(jié)構(gòu)富產(chǎn)烯烴、芳烴，少產(chǎn)成品油，貼近市場需求，同時有助于民營企業(yè)獲取對二甲苯、乙二醇等化工原料，增強其上下游整體經(jīng)營業(yè)績。

（3）地方政府支持力度大。由于大型煉化一體化項目投資拉動效應明顯，對目前地方“穩(wěn)投資”起到至關(guān)重要的作用，備受地方政府青睞。各地紛紛祭出優(yōu)惠政策為項目打開“綠色通道”，爭取項目盡快落地。

32劣勢

（1）“小馬拉大車”，相對項目投資強度，企業(yè)自身實力較弱。大型煉化一體化項目投資強度高，以目前最新建項目為例，建設(shè)煉油規(guī)模為2000萬噸/年，并配套下游乙烯、對二甲苯等裝置，投資強度在800億元左右，基本與實施項目的業(yè)主資產(chǎn)總額相當。

（2）作為技術(shù)密集型行業(yè)，各流程銜接復雜，存在建成、運營風險。相對央企、國企，民營企業(yè)在項目過程中，普遍采用“E+P+C”的模式，即項目的設(shè)計、采購、施工，均由業(yè)主進行協(xié)調(diào)，這種模式的優(yōu)勢在于可以有效地節(jié)省投資，但是劣勢也很明顯，就是業(yè)主協(xié)調(diào)量較大，而且對各個節(jié)點的銜接問題也提出挑戰(zhàn)。民營企業(yè)均是初次涉足煉化行業(yè)，欠缺相關(guān)建設(shè)、生產(chǎn)經(jīng)營經(jīng)驗和產(chǎn)品研發(fā)能力，在建設(shè)和運營方面存在不確定性。

（3）上游原油采購缺乏經(jīng)驗，對市場掌控能力較弱，同時供應穩(wěn)定性存在一定的風險。雖然國際原油市場相對開放，但是議價能力較大程度上取決于企業(yè)行業(yè)地位，民營企業(yè)均是行業(yè)新軍，議價能力不強，交易條件相對嚴苛;且民營企業(yè)出于成本控制或原油金融衍生品交易等因素考慮，目前未簽訂長期協(xié)議，而原油的價格及供應穩(wěn)定對項目經(jīng)濟性有較大影響。

（4）下游產(chǎn)品同質(zhì)化明顯，市場競爭較為激烈。由于缺乏產(chǎn)品研發(fā)能力，目前在建、擬建大型煉化項目主要產(chǎn)品為成品油、對二甲苯、聚乙烯、聚丙烯等，產(chǎn)品重合度較高，存在較強的同質(zhì)競爭性。其中，我國成品油特別是汽、柴油過剩局面日益突出，且目前終端零售市場主要由“三桶油”掌握，在建項目下游市場難以落實;對二甲苯、聚烯烴等石化產(chǎn)品目前雖高度依賴進口，但其下游細分品種市場容量有限，在建、擬建項目均大量配套相關(guān)產(chǎn)品，存在潛在過剩風險，市場競爭較為激烈。

（5）抗風險能力相對較弱，項目投產(chǎn)初期將面臨較大經(jīng)營困難。與“三桶油”相比，民營企業(yè)實力較弱，建設(shè)大型煉化一體化項目幾乎需傾集團全力，其建設(shè)成敗將直接影響到企業(yè)未來的發(fā)展。而根據(jù)大型煉化項目生產(chǎn)經(jīng)驗，投產(chǎn)初期調(diào)試、優(yōu)化周期較長，在短時間內(nèi)也難以實現(xiàn)較好利潤水平。

4民營煉化一體化項目融資中存在的問題

（1）資本金出資問題。由于項目投資體量較大，對應的項目資本金也較高。按照30%的資本金比例計算，投資額在800億左右的煉化一體化項目，需要股東提供約240億元的資本金，按照3年寬限期考慮，每年的出資在80億元左右，對于大部分民營企業(yè)來說，難度較大。

（2）覆蓋項目風險敞口的有效信用結(jié)構(gòu)難以搭建?！靶●R拉大車”引出的兩個問題：一個是資本金的問題，另一個就是信用結(jié)構(gòu)的問題。相對于項目貸款規(guī)模，一般來說，民營企業(yè)靠自身家底，無法提供完全覆蓋項目風險的擔保;而從項目融資的角度出發(fā)，項目上下游產(chǎn)品市場未通過長期協(xié)議鎖定，無法使用相關(guān)合同權(quán)益、賬戶為項目增信，覆蓋項目風險敞口的有效信用結(jié)構(gòu)難以搭建。

（3）產(chǎn)品市場的不確定性。2000萬噸/年的煉化一體化項目，按照目前比較理想的設(shè)計方案，生產(chǎn)各類成品油800萬噸/年、400萬噸/年對二甲苯以及苯乙烯、乙二醇、聚乙烯、聚丙烯、苯乙烯、乙二醇、苯等化工品。其中，對二甲苯、乙二醇可為企業(yè)下游生產(chǎn)使用，其余產(chǎn)品均為市場銷售。目前，國內(nèi)成品油和化工品市場主要由“三桶油”把控，民營企業(yè)除自用對二甲苯、乙二醇等產(chǎn)品能夠完全消化，其他產(chǎn)品銷售渠道尚未建立，一定程度上對項目的經(jīng)濟性產(chǎn)生不利影響。

（4）原油購買議價能力弱，運營成本高。原油市場是開放市場，只要有錢都可以買到，但是在價格和支付規(guī)則上會有較大差異，體現(xiàn)在成本上會有較大差別，

將直接影響項目的經(jīng)濟性。

（5）建成、經(jīng)營風險。民營大型煉化一體化項目主要采用“E+P+C”的模式，沒有EPC總包商為其建設(shè)風險背書，同時這些項目還是民營企業(yè)首次建設(shè)該類項目，尚無成功案例，項目建成風險無法得到有效緩釋。而后期經(jīng)營方面，目前民營企業(yè)主要通過高薪聘請原中石化、中石油煉廠高管來解決該問題，欠缺行業(yè)經(jīng)驗的短板不能完全被彌補。

（6）民營企業(yè)在經(jīng)營過程中自身存在的其他問題。民營企業(yè)在發(fā)展過程中保留了家族企業(yè)的部分特征，在公司治理和制度建設(shè)方面存在待完善之處。同時，民營企業(yè)實際控制人一般控制較多企業(yè)，且多家關(guān)聯(lián)企業(yè)間均有業(yè)務往來，主要包括貨物采購、貨物銷售、互相擔保等，存在發(fā)生不公允的關(guān)聯(lián)交易從而導致資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和利益輸送的潛在風險。

5對策建議

目前，我國民營企業(yè)已經(jīng)投資在建的煉化一體化項目有3個，恒力大連2000萬噸/年煉化一體化項目、浙石化4000萬噸/年煉化一體化項目（一期2000萬噸/年）、恒逸文萊800萬噸/年煉化一體化項目，以上項目均已經(jīng)進入設(shè)備安裝階段，其中恒力、浙石化項目計劃2018年底投料試車，恒逸文萊項目也將于2019年上半年試車。后續(xù)江蘇盛虹1600萬噸/年煉化一體化項目、河北旭陽1500萬噸/年煉化一體化項目，以及浙石化二期2000萬噸/年煉化一體化項目以及恒力下游配套150萬噸/年乙烯項目等，也即將進入融資階段，根據(jù)前期項目融資經(jīng)驗，提出以下建議。

（1）加強企業(yè)自身制度體制建設(shè)。實際控制人作為企業(yè)領(lǐng)袖，其個人決定對企業(yè)有著決定性作用，同時民營企業(yè)管理上普遍具有家族特征，其好惡對企業(yè)經(jīng)營方向具有重要影響。按照現(xiàn)代公司治理制度，完善公司各項規(guī)章制度，規(guī)范內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，有助于提高企業(yè)風險防控能力。

（2）引入戰(zhàn)略投資者。大型煉化一體化項目投資規(guī)模較大，單靠一家企業(yè)完成，資金壓力較大。借鑒浙江石油化工2000萬噸/年煉化一體化項目，項目公司浙江石油化工有限公司，是由榮盛集團、桐昆集團、巨化集團、舟山海投按照51∶20∶20∶9股比投資設(shè)立，是石化領(lǐng)域民企控股，國企參股的首個混合所有制企業(yè)。該模式有助于減輕民營企業(yè)出資壓力，一定程度上為項目增信，對項目融資落實起到積極作用。

（3）及早鎖定或部分鎖定上下游市場。由于煉化一體化項目融資規(guī)模大，由民營企業(yè)提供擔保，難以覆蓋項目風險敞口。需考慮項目融資相關(guān)模式為項目增信，而項目融資最通常的辦法就是鎖定上下游市場，利用合同權(quán)益的轉(zhuǎn)讓或質(zhì)押進行增信。考慮到部分企業(yè)對產(chǎn)品市場價格較為敏感，同時希望通過現(xiàn)貨、期貨等多個市場進行套利，故建議可以對部分上下游市場進行鎖定，一方面可以覆蓋部分風險敞口，另一方面可以消除融資方對市場風險的擔憂。