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      我國商業(yè)地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效影響的實證研究

      2019-05-23 10:53:34余婷芳
      商場現(xiàn)代化 2019年5期
      關(guān)鍵詞:資本結(jié)構(gòu)企業(yè)績效

      余婷芳

      摘 要:資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效一直是管理類學(xué)科理論研究的聚焦,兩者之間的關(guān)系擁有極大的研究價值和實踐意義。從MM理論1985年創(chuàng)立以來,大量學(xué)者爭相剖析資本結(jié)構(gòu),解開其內(nèi)涵的謎底。而商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)在我國發(fā)展極快,已成為我國現(xiàn)階段的支柱產(chǎn)業(yè)之一。近年來,國家對商業(yè)地產(chǎn)出臺了一系列的政策??墒?,商業(yè)地產(chǎn)的融資方式比較單一而且依賴于銀行房貸等,所以以如何預(yù)防金融風(fēng)險和企業(yè)績效的提高角度來看,資本結(jié)構(gòu)的整合優(yōu)化十分必要。

      關(guān)鍵詞:企業(yè)績效;資本結(jié)構(gòu);托賓Q值

      近十年以來,我國商業(yè)地產(chǎn)業(yè)發(fā)展極快,已在我國國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中發(fā)揮著重要作用。其相比其他的行業(yè)發(fā)展,具有依賴銀行、財務(wù)杠桿高、回報率高等特征,其行業(yè)高速增長的收益,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了居民收入增長的幅度,這就間接性地沖擊了社會的和諧發(fā)展。為了推動市場經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展,國家早在2003年就開始出臺了一系列的調(diào)控政策,已調(diào)節(jié)市場經(jīng)濟(jì)特別是商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展,8月份國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展的通知》,簡稱18號文件,將商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)定位拉動國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)之一,明確提出要保持商業(yè)地產(chǎn)業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展,要求充分認(rèn)識商業(yè)地產(chǎn),市場持續(xù)健康發(fā)展的重要意義。2011年1月26日新“國八條”的公布,提高第二次購入房的首付比例及貸款利率,2011年,首套房商業(yè)貸款的首付30%,第三套及以上住房不發(fā)放商業(yè)貸款。用以抑制房價快速增長。2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會議,對該年樓市的表述為:加快建立多主體供應(yīng)、多渠道保障、租購并舉的住房制度。國家這一系列舉措不單單對房的供給關(guān)系有影響,更加使商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)的融資受到?jīng)_擊。伴隨著國家調(diào)控力度越來越強(qiáng),銀行對該行業(yè)的貸款更加謹(jǐn)慎,這就致使其融資更加困難。鑒于此,大量學(xué)者將焦點(diǎn)放于調(diào)控后商業(yè)地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間存在的問題。本文以資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的基本理論為基礎(chǔ),運(yùn)用實證分析,將我國商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與績效的關(guān)系理順,并提出促使商業(yè)地產(chǎn)市場更加健康發(fā)展的建議。

      一、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

      肖作平(2005)通過對1995年至2002年期間8年全部非金融上市企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究,以建立方程組的形式,并運(yùn)用三階最小二乘法去拓展估計方程原本的研究。研究結(jié)果表示:第一,與國外學(xué)者不一樣的是,財務(wù)杠桿與公司績效呈現(xiàn)的負(fù)相關(guān)顯著;第二,資產(chǎn)收益率與負(fù)債呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)。張兆國等(2007)通過2000年-2004年的數(shù)據(jù)分析,分國有控股與民營為切入點(diǎn),研究表明由于資本結(jié)構(gòu)的差異性致使民營上市公司的績效優(yōu)于國有控股企業(yè)。張紫超(2018),通過運(yùn)用2013年至2017年的數(shù)據(jù)研究表明:我國高新企業(yè)的企業(yè)績效與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。

      在我國,人口眾多,而隨著城鎮(zhèn)化的不斷發(fā)展,房產(chǎn)的剛需也越來越大,所以房產(chǎn)業(yè)的回報率高;另一方面,現(xiàn)階段對于大多數(shù)居民來說,可選擇的投資渠道不多,房產(chǎn)是其投資的一個主流??墒牵慨a(chǎn)是資金越多,流轉(zhuǎn)得越快,拿到的地就越多,就能開發(fā)更多的項目。簡言之,企業(yè)能向銀行借到錢,適當(dāng)提高資本負(fù)債率,是可以提高其財務(wù)績效。但是,近些年來國家不斷地加強(qiáng)市場調(diào)控,若一味地提高資產(chǎn)負(fù)債率,則企業(yè)的風(fēng)險會越大,進(jìn)而關(guān)系到其績效。

      據(jù)此,提出假設(shè):

      假設(shè)1:資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績效負(fù)相關(guān)

      假設(shè)2:股權(quán)集中度與企業(yè)績效負(fù)相關(guān)

      假設(shè)3:流動負(fù)債比率與企業(yè)績效正相關(guān)

      二、研究設(shè)計

      該文取自房產(chǎn)上市公司2015年-2017年的數(shù)據(jù)。各項指標(biāo)數(shù)據(jù)來自于CSMAR。按照以下原則來篩選的數(shù)據(jù):(1)由于房產(chǎn)多年在經(jīng)營上的穩(wěn)定,本文選取了其三年間連續(xù)獲利的企業(yè);(2)將ST、PT類財務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)異常的公司剔除且剔除掉那些數(shù)據(jù)不全的公司樣本。本文使用工具是:SPSS17.0、EXCEL。

      1.變量定義

      2.模型設(shè)計

      該文以托賓Q值指標(biāo)來反映績效狀況,將其對資本結(jié)構(gòu)等變量的影響做回歸分析。共截取出364個截面數(shù)據(jù),建立如下的回歸等式。

      三、實證結(jié)果

      1.描述性統(tǒng)計

      如上表1中所示,對2015年-2017年的364個數(shù)據(jù)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計分析,得出:我國房產(chǎn)行業(yè)近三年的企業(yè)績效較高,而托賓Q值也大于1,均值約為1.1637。

      2.Person相關(guān)性分析

      表2給出了樣本數(shù)據(jù)各個變量間的Pearson相關(guān)系數(shù)。從上表的分析結(jié)果可以看出,在總體樣本中,各變量之間都表現(xiàn)出了相關(guān)性。其中資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績在5%顯著性水平下呈顯著負(fù)相關(guān)性,股權(quán)集中度與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績在5%顯著性水平下呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,流動負(fù)債比率與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績在5%顯著性水平下正相關(guān),這就驗證了3個假設(shè)。

      三、回歸分析

      從表3可以看出,樣本組調(diào)整R方的值為0.299,說明模型的擬合優(yōu)度較好,并且通過了顯著性水平為1%的F檢驗,這說明回歸方程具有一定的解釋力。從上表的分析結(jié)果可以看出,在整個樣本中,自變量和控制變量與因變量間均體現(xiàn)出較好的相關(guān)系。

      四、結(jié)論

      從上述闡述可見,將托賓Q值作為因變量作為企業(yè)績效的衡量標(biāo)準(zhǔn),得出債務(wù)的不斷增加會使企業(yè)會計績效更差,而短期的負(fù)債因其流動性強(qiáng),其增加會導(dǎo)致會計績效的增加。然而,隨著國家出臺的各項調(diào)控措施,步步加大對商業(yè)地產(chǎn)市場的打壓,致使企業(yè)的負(fù)債融資比較難,大家對其融資都比較負(fù)面反映。因此,為促使該行業(yè)的有序健康發(fā)展。第一,要有多元化融資方式。間接來看,銀行融資的地位是無法取代的,限貸使企業(yè)面臨極大的挑戰(zhàn),這既是機(jī)遇又是挑戰(zhàn),企業(yè)可以重新洗牌,優(yōu)勝劣汰,使該行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。擴(kuò)充融資方式,將風(fēng)險分散最小化。第二,使公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步的優(yōu)化,加強(qiáng)內(nèi)部管控,使代理成本進(jìn)一步減少,要將股權(quán)集中合理化,以提高財務(wù)績效。

      參考文獻(xiàn):

      [1]肖作平.上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績效互動關(guān)系實證研究[J].管理科學(xué),2005(6):16-22.

      [2]張兆國,何威風(fēng),梁志剛.資本結(jié)構(gòu)與公司績效——來自中國國有控股上市公司和民營上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)[J].企業(yè)管理,2007(12):141-151.

      [3]張紫超.我國高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系研究[J].經(jīng)營與管理,2018(7):48-51.

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