中國(guó)債市里程碑

錢(qián)敏

2019年4月1日，以人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)債和政策性銀行債被正式納入三大國(guó)際債券指數(shù)之一——彭博巴克萊全球綜合指數(shù)，中國(guó)債券成為繼美元、歐元、日元之后第四大計(jì)價(jià)貨幣債券。這是中國(guó)債券首次納入國(guó)際主流債券指數(shù)，作為一個(gè)標(biāo)志性的里程碑事件，是中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放邁出的一大步。

中國(guó)——全球第三大債券市場(chǎng)

1981年國(guó)庫(kù)券的發(fā)行宣告當(dāng)代中國(guó)債券市場(chǎng)的恢復(fù)和起步。這些年，中國(guó)債券市場(chǎng)的增速令人咋舌。20世紀(jì)90年代初，我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模僅40億美元，如今已驟增至逾12萬(wàn)億美元，成功躋身全球第三大債券市場(chǎng)。

最初十年，中國(guó)債券市場(chǎng)增長(zhǎng)相對(duì)平緩，隨后則步入了發(fā)展快車(chē)道。1993年，中國(guó)人民銀行開(kāi)始發(fā)行票據(jù)，1997年銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)辦，2005年以后產(chǎn)品創(chuàng)新速度加快。與之相應(yīng)，債券市場(chǎng)也從當(dāng)初通過(guò)行政手段分銷(xiāo)國(guó)債，發(fā)展為一個(gè)擁有成熟結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)。

實(shí)際上，十幾年前我國(guó)債券市場(chǎng)即已逐步對(duì)外開(kāi)放。2002年啟動(dòng)合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）制度，允許海外投資者以美元投資中國(guó)境內(nèi)債券;2005年起國(guó)際機(jī)構(gòu)開(kāi)始在中國(guó)發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)債券，即熊貓債，而人民幣計(jì)價(jià)債券的海外發(fā)行即點(diǎn)心債開(kāi)始于2007年;2010年開(kāi)啟試點(diǎn)項(xiàng)目代理模式，允許外國(guó)中央銀行及其他幾類(lèi)機(jī)構(gòu)在獲得批準(zhǔn)后直接進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng);2017年啟動(dòng)債券通，允許國(guó)際投資者通過(guò)進(jìn)入中國(guó)銀行間市場(chǎng)，投資在外匯交易中心系統(tǒng)上交易的債券。

此外，為促進(jìn)與國(guó)際接軌，我國(guó)于2018年放寬了國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入規(guī)則。2019年1月，美國(guó)標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）獲準(zhǔn)正式進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)展信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，中國(guó)評(píng)級(jí)體系將逐步與全球接軌。

據(jù)彭博有限合伙企業(yè)研究員舒暢、曲天石、Justin Jimenez所作報(bào)告《中國(guó)債市：走向更大且更開(kāi)放》顯示，在交易系統(tǒng)上，彭博終端已實(shí)現(xiàn)與中國(guó)國(guó)內(nèi)債券交易系統(tǒng)直連。在代理模式和債券通兩種模式下，債券交易都可以通過(guò)彭博終端執(zhí)行，這為境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)在岸債券市場(chǎng)提供了便捷通道。

“我們認(rèn)為，中國(guó)債券市場(chǎng)將于2019年迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)?！?月23日，彭博有限合伙企業(yè)董事長(zhǎng)高逸雅在中國(guó)發(fā)展高層論壇2019年年會(huì)上表示，中國(guó)債券市場(chǎng)在監(jiān)管、市場(chǎng)準(zhǔn)入、投資者需求和業(yè)績(jī)基準(zhǔn)等四大方面均已具備更有利的條件。

本次中國(guó)債券正式納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)或?qū)⑽嗑惩馔顿Y者參與中國(guó)債券市場(chǎng)，增加債券市場(chǎng)流動(dòng)性，為國(guó)內(nèi)債市帶來(lái)更加強(qiáng)勁的動(dòng)力。

外資入市意愿強(qiáng)烈

就在中國(guó)債券被納入彭博巴克萊指數(shù)第二天，港交所舉行人民幣定息及貨幣亞洲論壇。論壇上，港交所行政總裁李小加表示，這是中國(guó)債券首次納入國(guó)際主流債券指數(shù)，也是一個(gè)標(biāo)志性的里程碑事件，就像彭博對(duì)外主席Kevin Sheekey所說(shuō)，中國(guó)債券市場(chǎng)被納入全球資本市場(chǎng)的意義甚至可與幾十年前成立歐元區(qū)，將歐元納入全球金融體系相提并論。

說(shuō)起里程碑，自然少不了“債券通”。2017年7月，債券通正式開(kāi)通，以香港為中介，債券通串起了中國(guó)債券市場(chǎng)與境外投資者，也為中國(guó)債券納入國(guó)際主流債券指數(shù)打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在債券通的幫助下，外國(guó)投資者投資在過(guò)去一年迅速增長(zhǎng)，中國(guó)國(guó)債持有比例達(dá)8%。換句話說(shuō)，債券通的開(kāi)通對(duì)于中國(guó)債市對(duì)外開(kāi)放具有里程碑意義。

業(yè)內(nèi)普遍看好中債入“巴”前景。自今年1月初彭博宣布會(huì)在4月將中國(guó)債券納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)以來(lái)，債券通成交愈發(fā)活躍。港交所數(shù)據(jù)顯示，今年一季度債券通日均成交額達(dá)60億元，2月14日創(chuàng)下最高單日成交記錄125億元，4月1日成交額達(dá)到78億元。顯然，比起去年全年債券通35.08億元的日均交易量，今年有著顯著提高。

境外機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量增長(zhǎng)亦十分可觀。論壇上，債券通公司副總經(jīng)理吳瑋表示，目前已有來(lái)自26個(gè)司法地區(qū)的750家機(jī)構(gòu)投資者登記使用債券通，較2018年底的503家大幅增長(zhǎng)，外資入市意愿非常強(qiáng)烈。

據(jù)了解，本次納入指數(shù)的債券為中國(guó)國(guó)債及三家政策性銀行債券。納入債券需要符合發(fā)行規(guī)模不低于50億元、久期不少于1年、固定收益以及在銀行間市場(chǎng)掛牌上市的標(biāo)準(zhǔn)，4月開(kāi)始及往后每月對(duì)應(yīng)債券市值的5%將被納入指數(shù)，并將于20個(gè)月內(nèi)分步完成。

根據(jù)2019年1月末數(shù)據(jù)顯示，屆時(shí)將有364只、約3.3萬(wàn)億美元市值的中國(guó)債券被納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)，完全納入后，將在該指數(shù)約51萬(wàn)億美元的總市值中占比6.06%。有關(guān)方面初步估算，將有1000億美元流入中國(guó)債券市場(chǎng)。

有望加入其他國(guó)際主流債券指數(shù)

加入國(guó)際主流債券指數(shù)對(duì)中國(guó)債市意義非凡。除能為中國(guó)債市帶來(lái)大量增量資金之外，在中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛看來(lái)，至少還有兩大意義。一來(lái)可以提升中國(guó)債市的開(kāi)放程度，境外機(jī)構(gòu)的境內(nèi)債市融資渠道得以拓寬，境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券的途徑也得以增加;二來(lái)還能倒逼中國(guó)債市進(jìn)一步完善，提高市場(chǎng)效率，豐富產(chǎn)品形態(tài)，提升市場(chǎng)成熟度，最終實(shí)現(xiàn)境外投資者投資渠道更加豐富和國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)效率提升的雙贏局面。

中國(guó)需要世界，世界更需要中國(guó)。中國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)模之大，使外國(guó)投資者無(wú)法忽視其存在。同時(shí)，中國(guó)債券市場(chǎng)與全球債券市場(chǎng)的相關(guān)性較低，具備分散投資的益處。當(dāng)然，中國(guó)債券的收益率在擁有相似信用評(píng)級(jí)的經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中也是相當(dāng)高的。這些都使之成其為吸引國(guó)際投資者的不二之選。

中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)86萬(wàn)億元，作為世界第三大債市，其中國(guó)際投資者持債規(guī)模約1.8萬(wàn)億元。上述報(bào)告指出，盡管中國(guó)債市發(fā)展迅猛，但仍有很大空間，外資參與就是可以顯著提高的一個(gè)方面。

報(bào)告顯示，中國(guó)債券市場(chǎng)中外資持有比例約為3%，與對(duì)照國(guó)差距大。澳大利亞約三分之二的債券由外國(guó)投資者持有，美國(guó)約30%的債券由外國(guó)投資者持有。在各發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，日本債券市場(chǎng)中外資持有比例處于低端，略高于10%。在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中，印度尼西亞和菲律賓債券的外資持有比例較高，分別為40%和31%，而較低的韓國(guó)和泰國(guó)也達(dá)12%。

4月2日舉行的“中國(guó)債券納入國(guó)際主流指數(shù)及債券通”圓桌論壇上，中銀香港資管有限公司固定收益首席投資官軟卓斌表示，如果中國(guó)債券市場(chǎng)同時(shí)加入另外兩大主流債券指數(shù)——摩根大通全球新興市場(chǎng)多元化債券指數(shù)（GBI-EM GD）和富時(shí)世界國(guó)債指數(shù)（WGBI），未來(lái)5年將會(huì)帶來(lái)3500億美元的增量資金流入。

加入另外兩大主流債券指數(shù)可能嗎？答案是肯定的。目前上述兩大主流債券指數(shù)均已將中國(guó)債券市場(chǎng)列入指數(shù)觀察名單。