上市公司海外并購的動(dòng)因與績效分析
——以三一重工并購普茨邁斯特為例

□肖 瑩

一、海外并購動(dòng)因分析

2012年1月，三一重工對(duì)外正式發(fā)布了相關(guān)公告，三一德國有限公司(三一重工旗下子公司)將聯(lián)合中信產(chǎn)業(yè)投資基金出資3.6億歐元收購普茨邁斯特公司100%股權(quán),其中，三一德國將收購90%股權(quán)，中信基金將收購10%股權(quán)，而普茨邁斯特公司是德國工程機(jī)械巨頭。三一重工與普茨邁斯特公司于2012年4月17日在德國聯(lián)合舉行新聞發(fā)布會(huì)，正式宣布完成了收購交割，這標(biāo)志著此次影響巨大的并購已經(jīng)塵埃落定。三一重工對(duì)普茨邁斯特公司開展海外并購的動(dòng)因主要有三點(diǎn)。

(一)拓展海外市場(chǎng)。普茨邁斯特現(xiàn)有的銷售結(jié)構(gòu)顯示，90%的銷售份額在海外市場(chǎng)，而僅有10%的銷售份額在國內(nèi)市場(chǎng)。而三一重工則恰恰相反，90%的銷售份額在國內(nèi)市場(chǎng)，僅有10%的銷售份額在國際市場(chǎng)。本次并購的完成，有助于三一重工實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外市場(chǎng)的共同發(fā)展，從而既能穩(wěn)定現(xiàn)有的國內(nèi)市場(chǎng)，又能進(jìn)一步拓展國際市場(chǎng)。同時(shí)，由于兩家公司是中國和海外混凝土泵行業(yè)的頭部企業(yè)和知名供應(yīng)商，有助于業(yè)務(wù)在地域上實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)和協(xié)同。三一重工可借助普茨邁斯特的品牌優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，進(jìn)一步開拓國際市場(chǎng)，力爭(zhēng)成為世界混凝土泵行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。

(二)提高技術(shù)水平。普茨邁斯特是行業(yè)佼佼者，擁有200件左右的相關(guān)專利，具備先進(jìn)的技術(shù)。并購?fù)瓿珊?，一方面，可以獲取并購方的近兩百項(xiàng)技術(shù)專利，這將大大提高三一重工的技術(shù)水平；另一方面，三一重工獲得了普茨邁斯特的生產(chǎn)流程、質(zhì)量控制和制造工藝，這使三一重工迅速達(dá)到了全球頂尖水平，從而幫助三一重工提升了技術(shù)制造的可靠性和穩(wěn)定性。

(三)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)。完善的產(chǎn)業(yè)鏈可以提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。本次收購?fù)瓿珊?借助普茨邁斯特的生產(chǎn)基礎(chǔ)，三一重工的自主控制器、減速機(jī)等可以批量生產(chǎn)，車橋、變速箱等可以生產(chǎn)樣機(jī)，這將進(jìn)一步增強(qiáng)公司產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)力。

二、海外并購績效分析

(一)盈利能力分析。通過分析財(cái)務(wù)報(bào)表,發(fā)現(xiàn)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率由2012年的26.64%下降到2015年的0.60%，2017年又回升到8.68%；總資產(chǎn)報(bào)酬率由2012年的14.18%下降到2015年的1.56%，2017年又回升到5.75%。兩個(gè)指標(biāo)都在2012～2015年大幅下降,2016年小幅上升，2017年又進(jìn)一步回升。這說明企業(yè)盈利能力剛開始下降，但通過后續(xù)整合，盈利能力得到提高，企業(yè)發(fā)展水平趨于穩(wěn)步上升。營業(yè)收入利潤率由2012年的13.02%下降到2015年的0.73%，2017年又回升到7.50%，這個(gè)指標(biāo)的先降后升同樣說明企業(yè)盈利能力緩慢回升。銷售利潤率和每股收益體現(xiàn)了相同的趨勢(shì)。

表1 盈利能力指標(biāo)的變動(dòng)

(二)營運(yùn)能力分析。企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率由2012年的3.43次下降到2015年的2.75次，2017年回升到3.18次,存貨周轉(zhuǎn)率的波動(dòng)說明了企業(yè)周轉(zhuǎn)能力的波動(dòng)；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由2012年的3.56次下降到2015年的1.15次，2017年回升到2.12次,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同樣是先下降后上升。其余兩個(gè)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)體現(xiàn)了類似的變動(dòng)趨勢(shì)。

表2 營運(yùn)能力指標(biāo)的變動(dòng)

(三)發(fā)展能力分析。凈利潤增長率由2011年的51.87%下降到2015年的-81.73%，2017年大幅回升；總資產(chǎn)增長率由2011年的63.13%下降到2017年的-5.39%?？傮w來說，從2016年開始，各項(xiàng)指標(biāo)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的勢(shì)頭，大多呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢(shì)。

表3 發(fā)展能力指標(biāo)的變動(dòng)

由表3可以看出，三一重工并購后，各類發(fā)展指標(biāo)到2015年均呈現(xiàn)負(fù)增長。分別從2011年末的49.54%、51.87%、64.13%、73.23%、54.13%下降到2015年末的-23.05%、-81.73%、-2.83%、-80.65%、-80.65%。2016年企業(yè)業(yè)績回暖明顯，至2017年數(shù)據(jù)分別升到64.67%、1259.65%、-5.39%、12.24%、923.60%。

從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)上看，三一重工的各類財(cái)務(wù)指標(biāo)(包括：盈利能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力)均呈現(xiàn)先下降后上升趨勢(shì)，主要是基于以下兩個(gè)原因。一方面，并購后企業(yè)還沒有形成協(xié)同效應(yīng)，而且并購的整合活動(dòng)需要花費(fèi)大量的成本，從而對(duì)企業(yè)經(jīng)營形成巨大的壓力；另一方面，隨著國內(nèi)房地產(chǎn)建設(shè)熱度的下降，且國外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)同樣不景氣，整體市場(chǎng)需求疲軟，這也對(duì)企業(yè)并購后的績效產(chǎn)生負(fù)面影響。后面隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)和并購協(xié)同效應(yīng)的發(fā)生，企業(yè)財(cái)務(wù)績效得到了好轉(zhuǎn)。

三、結(jié)論與啟示

本文以三一重工并購普茨邁斯特作為案例，發(fā)現(xiàn)海外并購的動(dòng)機(jī)主要有三個(gè)：拓展海外市場(chǎng)、提高技術(shù)水平和加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)。并購以后，三一重工的財(cái)務(wù)業(yè)績呈現(xiàn)先下降后上升的波動(dòng)趨勢(shì)。并從中得出以下啟示。第一，海外并購的動(dòng)機(jī)應(yīng)該明確，動(dòng)機(jī)明確是海外并購的前提。第二，海外并購的效果應(yīng)該看遠(yuǎn)期績效，不可急功近利。由于海外并購的整合更為困難，其效果需要更長時(shí)間來驗(yàn)證。盡管從財(cái)務(wù)指標(biāo)角度,并購對(duì)企業(yè)經(jīng)營的影響剛開始并不利,但后續(xù)指標(biāo)逐漸提升。三一重工的海外并購是從企業(yè)未來發(fā)展考慮的長遠(yuǎn)舉措，暫時(shí)性的財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)不理想是很正常的。另外，此次并購是相關(guān)性并購,屬于市場(chǎng)尋求并購和技術(shù)尋求并購，并購的目標(biāo)明確，可以預(yù)期財(cái)務(wù)績效在更長時(shí)間將有所體現(xiàn)。第三，海外并購的效果不能只看財(cái)務(wù)指標(biāo)，更重要的是可否實(shí)現(xiàn)原來的動(dòng)機(jī)。從并購目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度上來看,三一重工的科技含量和營業(yè)收入得到了顯著提升,國際業(yè)績收入占總收入的比例得到了明顯提高。普茨邁斯特具備豐富的國際化經(jīng)驗(yàn)，有助于迅速提高三一重工的國際影響力,進(jìn)一步加速三一重工的國際化進(jìn)程。因此，這次并購減少了三一重工走向國際化的時(shí)間,同時(shí)三一重工也獲取了全球市場(chǎng)和知名品牌。