新時(shí)代的期待

2019年1月26日，證監(jiān)會主席換帥，曾任中國工商銀行董事長的易會滿接任前證監(jiān)會主席劉士余。這就好像一家上市公司發(fā)展到某一個(gè)階段后，需要更換董事長或進(jìn)行重組，而我更愿意理解為重組。重組的目的是什么？當(dāng)然是希望更好，既然如此，我們就要關(guān)注接任者的能力范圍。

對于當(dāng)下的市場，一些人的觀點(diǎn)是不管由誰來接任證監(jiān)會主席都是一樣的，這個(gè)職位就像足球隊(duì)教練一樣，并不是一個(gè)容易勝任的位置。我并不這樣認(rèn)為，因?yàn)閮烧叩谋举|(zhì)是不一樣的。回顧中國證券市場的發(fā)展歷程，中國股市經(jīng)歷了很多次階段性牛市，這至少說明只要階段性的政策思維與環(huán)境相匹配，機(jī)會是很多的。但中國足球則不然，很多時(shí)候你的想法未必能夠產(chǎn)生立竿見影的效果。

另外，不少人說中國股市的監(jiān)管效果不能以股指的漲跌作為評判標(biāo)準(zhǔn)，不能說跌多了就代表做得不好，漲了就是做得好。但我認(rèn)為，雖然不能完全以股指論英雄，但這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)也應(yīng)該占較大比例。就好像一家上市公司，能否盈利是評判其好壞最重要的標(biāo)準(zhǔn)。雖然允許階段性虧損，但最終，持續(xù)的成長和盈利能力才是衡量這家上市公司經(jīng)營優(yōu)劣的關(guān)鍵性指標(biāo)。

股市亦如此。例如美股，衡量其好壞的標(biāo)準(zhǔn)是看它能否實(shí)現(xiàn)長期螺旋式上漲。但是，如果從監(jiān)管層的角度來說，簡單地把這個(gè)作為衡量標(biāo)準(zhǔn)的重點(diǎn)，我并不敢茍同。過去幾年來，市場的財(cái)富效應(yīng)并不明顯，或者說環(huán)境非常慘烈。上證指數(shù)的下跌相對較少，但創(chuàng)業(yè)板和中小板指數(shù)的下跌非常劇烈，這背后有上市公司自身的問題，也有政策層面的問題。

新任證監(jiān)會主席如今已經(jīng)上任，他需要正視這些問題，并提出一些有效改善市場環(huán)境的方式，或能夠促進(jìn)市場實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展的模式。市場上一些人調(diào)侃，易會滿是帶著“宇宙第一行行長”的光環(huán)到證監(jiān)會任職的，但我相信他一定是有目標(biāo)的，或者說有比在工行任職時(shí)更大的抱負(fù)。

從某種角度來說，未來評判他在任期內(nèi)工作是否成功的重要標(biāo)準(zhǔn)有以下幾點(diǎn)：第一，中國股指能否再創(chuàng)歷史新高;第二，中國證券市場未來是否有可能超越美國華爾街，獲取“宇宙第一證券市場”的稱號。我認(rèn)為這是新任證監(jiān)會主席需要努力奮斗的目標(biāo)，如果能做到，他將是一個(gè)非常成功的繼任者，也將開創(chuàng)新的歷史。

至于如何做到這些，我想談?wù)勎业目捶ā?/p>

第一，尊重市場。很多時(shí)候我們對市場的行政干預(yù)太多，希望新的監(jiān)管層進(jìn)駐之后，盡量減少不必要的干預(yù)。當(dāng)沒有干預(yù)，而是選擇尊重市場時(shí)，交易者在這個(gè)過程中無論輸贏都會心服口服，否則一定會產(chǎn)生一些不和諧的聲音。充分尊重市場就是讓市場靠自身的能力去消化各種信息和未來的各種預(yù)期，這是監(jiān)管層必須重視的問題。

就像美國市場一樣，只要你在合法、合規(guī)的前提下交易，一天漲幾倍或一天跌百分之幾十都不會受到行政干預(yù)，你的市場行為和資金的博弈會受到尊重。在這個(gè)背景下，資金才會認(rèn)為這是一個(gè)公平、公正、公開的市場，才是一個(gè)安全的市場，才是值得去博弈的市場。由此，才會有更多資金更放心地進(jìn)入市場。

美國的資本市場之所以強(qiáng)大，正因做到了這一點(diǎn)，所以很多全球性資本不斷流入，造就了它的長期牛市。如果能夠把這個(gè)問題處理好，我相信中國資本市場的魅力絕不會遜色于美國市場。一旦達(dá)到這樣的狀態(tài)，我們的吸引力將大大增強(qiáng)，“子彈”會源源不絕，我們的市場重心必將節(jié)節(jié)高升。

第二，明確預(yù)期。很多時(shí)候，監(jiān)管層在預(yù)期管理方面有所缺失，比如即將推出的科創(chuàng)板?？苿?chuàng)板的推出和定位本身沒有任何問題，因?yàn)槲磥碇袊慕?jīng)濟(jì)突圍需要科技創(chuàng)新力量的突圍，由此實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，并帶動經(jīng)濟(jì)的騰飛。但是問題來了，科創(chuàng)板橫空出世之后，肯定要穩(wěn)步發(fā)展。如何穩(wěn)步？并不是千軍萬馬一起涌進(jìn)來，這是不可行的。換句話說，這其中涉及預(yù)期管理，即需要明確告訴市場中所有的投資者，每年大概會有多少企業(yè)進(jìn)入科創(chuàng)板，吸納的融資額度是多少等。我認(rèn)為這要圍繞穩(wěn)定二字，不能夠大躍進(jìn)。只要保持穩(wěn)步發(fā)展，再結(jié)合注冊制等措施，相信科創(chuàng)板這個(gè)新的市場一定能夠成功。

相反，如果步子邁得太大，不給市場一個(gè)明確的預(yù)期，或者預(yù)期太猛，都有可能高開低走，最終陷入泥潭也不是沒有可能。牌是一張好牌，怎么打很重要，預(yù)期管理要給市場積極、穩(wěn)定的作用。只要充分聽取和調(diào)研前線資管行業(yè)的聲音，就會知道初期該如何穩(wěn)步、積極地推進(jìn)這種預(yù)期。只要收集必要的信息，就能夠知曉該按照何種方式去推進(jìn)。如果做到了這一點(diǎn)，我相信市場會舉雙手、雙腳贊成。再者，讓市場形成一種積極的預(yù)期有助于整個(gè)市場穩(wěn)步上漲，最終形成共贏的格局。

主板市場同樣如此。懸在一線人員心里的石頭是擔(dān)心科創(chuàng)板的融資額度過大，或者主板也同步加劇融資，雙向融資的過程中，市場將無法承受這種重負(fù)，最終出現(xiàn)問題。想要解決這個(gè)問題，首先要明確科創(chuàng)板的融資預(yù)期，并保持在穩(wěn)定的范圍之內(nèi)。同時(shí)，主板也需要明確預(yù)期，即2019年的融資額或2019年市場的規(guī)模。當(dāng)下，階段性可以做的一件事，是在科創(chuàng)板開閘之后，暫停一段時(shí)間主板的新股發(fā)行，這將會給予市場極大的正面預(yù)期。

過去，市場每周發(fā)行兩三只新股，暫停之后，也并不會影響大局。因此在某一階段，比如科創(chuàng)板上市后的4個(gè)季度或半年，主板可以階段性暫停發(fā)行新股，等于將其分流到了科創(chuàng)板。而市場將認(rèn)可這種平衡，透過科創(chuàng)板積極帶動主板，形成良性循環(huán)。未來，管理層勢必會將科創(chuàng)板當(dāng)作整個(gè)資本市場的重點(diǎn)突破板塊，而這個(gè)板塊本身是有能力帶動市場整體向好的。管理層不會過度擴(kuò)容科創(chuàng)板，更不會同步擴(kuò)容主板。因?yàn)橐坏┻@樣做，兩方面消耗的力量太大，一定會導(dǎo)致市場的價(jià)值體系出現(xiàn)問題，最終引發(fā)一些不必要的動蕩，這將是我們不愿意看到的。

第三，作為從銀行體系一把手和從基層走上來的“宇宙第一行”前任領(lǐng)導(dǎo)，必定很清楚銀行在融資難問題上一直難以發(fā)揮更大作為。銀行畢竟要追求利潤，不可能把資金放到一些風(fēng)險(xiǎn)巨大或不確定的企業(yè)中去，這種做法與銀行的經(jīng)營宗旨相悖。這一點(diǎn)可以理解，但資本市場是允許的。如果接下來的證券市場希望營造一種有利于解決融資難問題的氛圍，最好的方式是什么？也許是那些正處在發(fā)展中的企業(yè)，他們無法實(shí)現(xiàn)從銀行融資，但卻能得到資本市場的青睞，并在資本市場得到一些助推力量，從而實(shí)現(xiàn)發(fā)展。比如二級市場，一些企業(yè)上了科創(chuàng)板或主板，得到了進(jìn)一步提升和騰飛的機(jī)會。

一級市場的資金更愿意投向一些在銀行難以實(shí)現(xiàn)融資的企業(yè)。他們愿意去冒這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)樗芸吹轿磥淼耐顺鰴C(jī)制，并形成良性循環(huán)，與美國資本市場的生態(tài)體系是類似的。這并不是說要解決證券市場融資的問題，或加大融資額度，而是把一些機(jī)會給到能夠成長起來的企業(yè)，解決其融資難問題，這將與銀行的融資難問題形成良好的互補(bǔ)。牽一發(fā)而動全身，整個(gè)資本市場的生態(tài)將更加有激情，并形成正循環(huán)。

除此之外，市場如何做到更“接地氣”？政策導(dǎo)向非常重要。比如，當(dāng)下熱議的減稅問題在證券市場如何得到落實(shí)？目前，在一些交易稅甚至印花稅方面，可以實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步為證券市場減負(fù)。如果能夠做到，雖然所減的資金額度并不大，但卻能起到四兩撥千斤的效果。

例如減免印花稅，對市場的積極引導(dǎo)非常明確，將有助于證券市場吸納更多資金，最終形成更好的生態(tài)系統(tǒng)。此外，減稅不僅體現(xiàn)在交易層面，還包括一些私募基金、公募基金等。如果能夠盡可能地減少繳稅成本，他們參與資本市場的興趣必定會增加，國內(nèi)資金和國際資金都將源源不斷地進(jìn)入，最終造就資本市場的繁榮，并成為推動改革發(fā)展的關(guān)鍵力量。

最后需要明確的是，只有股指保持健康發(fā)展和牛市的運(yùn)行格局，證券市場才能達(dá)成帶動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，并與之相互影響，最終走向新的高峰。如果A股的指數(shù)能夠走出循環(huán)式和螺旋式上升態(tài)勢，那么全球資本都會前赴后繼地涌入，因?yàn)樨?cái)富是追逐利益的。當(dāng)然，在這個(gè)過程中，我們要保持優(yōu)勝劣汰，即注冊制和退市機(jī)制的實(shí)施與完善等。

當(dāng)然，這些舉措在A股市場的推進(jìn)一定是循序漸進(jìn)的，目前也的確在慢慢落實(shí)和一步步推進(jìn)。隨著這個(gè)過程的深入，將慢慢打造一些真正優(yōu)質(zhì)的上市公司，即從長期而言，它的盈利是能夠持續(xù)成長的。當(dāng)市場里類似的公司越來越多時(shí)，資本市場將越來越健康，自然也能吸引更多資金的涌入，但切記要在這個(gè)過程中保持一種平衡。

隨著這些問題的慢慢實(shí)現(xiàn)，相信A股市場的“韭菜”會越來越少，參與投資的人群也會越來越成熟，市場最終將逐漸步入新的時(shí)代，走向新的高度。屆時(shí)，我相信中國證券市場將超越美國華爾街，成為名副其實(shí)的宇宙第一證券市場。