“互聯(lián)網(wǎng)+”助推金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革
——基于優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)視角

匡衛(wèi)華（高級工程師），王文濤（博士），祁懷錦（博士生導(dǎo)師）

一、引言

從中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)“資本市場牽一發(fā)而動全身”，到中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時提出“深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，決策層對于金融市場的重視程度上升到新的高度。深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心在于提高金融市場的供給質(zhì)量，最大限度地滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融需求。但是，應(yīng)該警醒地看到，金融脫媒、金融市場異化的現(xiàn)象仍未得到根除，實(shí)體經(jīng)濟(jì)“融資難、融資貴”的難題依然牽動著社會的心弦，大量中小型民營企業(yè)更是普遍面對著難以逾越的“融資高山”。我國當(dāng)前的融資環(huán)境不太樂觀，融資渠道萎縮、融資成本高企等問題日益凸顯。清華大學(xué)發(fā)布的《中國社會融資環(huán)境報告》披露的數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)的平均融資成本為7.6%，其中，互聯(lián)網(wǎng)金融和小貸公司的平均融資成本更是分別高達(dá)21%和21.9%。尤其需要引起高度重視的是，服務(wù)于中小企業(yè)的小貸公司的數(shù)量、從業(yè)人員數(shù)量、企業(yè)放貸規(guī)模連續(xù)三年持續(xù)下降，個別省份甚至有超過三成的小貸公司退出市場；截止到2019年2月，正常運(yùn)營的P2P網(wǎng)貸平臺僅剩1056 家，占累計上線平臺數(shù)量的16.1%，不足六分之一。如果企業(yè)融資問題無法得到有效解決，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革就難以取得預(yù)期的效果。

解決企業(yè)融資問題，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)是關(guān)鍵。我國是典型的銀行主導(dǎo)型金融體系，整體的金融結(jié)構(gòu)仍處于“跛腳”狀態(tài)：以間接融資為主，直接融資不足；以銀行信貸為主，市場融資不足；以債權(quán)融資為主，股權(quán)融資不足。特別是金融市場發(fā)展較為滯后，金融衍生品市場、股票市場、貨幣市場、期貨市場嚴(yán)重不足，導(dǎo)致企業(yè)融資渠道全面匱乏。與金融機(jī)構(gòu)貸款相比，以股票市場為代表的金融市場發(fā)展卻相對滯后，成為我國金融結(jié)構(gòu)的典型特征。因此，面對新時代實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生的新變化和產(chǎn)生的新需求，金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和完善勢在必行，企業(yè)融資渠道亟需拓展。

與此同時，我國悄然進(jìn)入“互聯(lián)網(wǎng)+”時代，互聯(lián)網(wǎng)不僅為這片古老的大地注入新的科技元素，更在無形中重塑著金融運(yùn)行的環(huán)境和規(guī)律。截至2018年年底，我國網(wǎng)民規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了8.29 億人，是1997年的1200余倍；1997年的互聯(lián)網(wǎng)普及率僅為0.05%，隨后一路攀升，特別是2006年之后一路飆升至2018年的59.6%，將近六成的中國居民已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)了“在網(wǎng)上”?；ヂ?lián)網(wǎng)普及率的提升助推數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入快車道，互聯(lián)網(wǎng)及相關(guān)領(lǐng)域成為推動我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的主戰(zhàn)場。中國信息通信研究院公布的數(shù)據(jù)顯示，我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模從2002年的不到1500億元迅速增長到2018年的31萬億元，年均名義復(fù)合增長率高達(dá)38%，實(shí)現(xiàn)了遠(yuǎn)高于同期GDP 增速的“超常規(guī)增長”。

綜上所述，“互聯(lián)網(wǎng)+”與金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革正處于歷史交匯期，能否通過“互聯(lián)網(wǎng)+”實(shí)現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和金融供給側(cè)改革的深化，既是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)界需要著重思考的理論性問題，又是決策層面臨的一個重大現(xiàn)實(shí)性問題；既事關(guān)尋求解決企業(yè)融資歷史遺留問題的新路徑，又關(guān)乎下一步金融改革方向的確定。基于此，本文采用2002～2017年我國31個省域的面板數(shù)據(jù)，通過新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)理論構(gòu)建動態(tài)空間面板模型，實(shí)證檢驗(yàn)了“互聯(lián)網(wǎng)+”影響金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的特征和效應(yīng)。與已有文獻(xiàn)相比，本文的增量貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下三個層面：①基于“互聯(lián)網(wǎng)+”視角探索推動金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的機(jī)制和路徑，不僅實(shí)現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論融合，而且也為深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革找到了新的著力點(diǎn)；②從優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)出發(fā)探究“互聯(lián)網(wǎng)+”和金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深度融合的機(jī)理，不僅抓住了當(dāng)前金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重心，也加深了對金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的理解；③采用動態(tài)空間面板數(shù)據(jù)模型識別變量之間的路徑依賴性和空間相關(guān)性特征，不僅增強(qiáng)了研究結(jié)論的科學(xué)性，而且也為深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革釋放新的政策主張。

二、文獻(xiàn)綜述

1.金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的模式和路徑。自從中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時首次將“深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”上升到政治局高度，關(guān)于如何推動金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革已經(jīng)成為學(xué)術(shù)界和決策層共同熱議的話題。

李偉、杜偉[1]基于創(chuàng)新不確定性視角出發(fā)，對金融資源過度流向財富驅(qū)動領(lǐng)域的機(jī)制進(jìn)行了深入研究，認(rèn)為單純的市場機(jī)制并不能保證創(chuàng)新的自我實(shí)現(xiàn)，還需要政府政策的干預(yù)，特別是完善金融市場的風(fēng)險分散和風(fēng)險分擔(dān)功能，以此推動金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。張曉波[2]基于我國31 個省份2012～2016年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不僅對消費(fèi)需求具有提振作用，而且能夠提升金融體系的運(yùn)行效率，進(jìn)而發(fā)揮推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極功能。趙語、杜偉岸[3]基于廣西14 個城市2008～2015年的面板數(shù)據(jù)，對金融供給規(guī)模影響民族地區(qū)城鎮(zhèn)化的機(jī)制進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果證實(shí)了理論預(yù)期，即金融供給規(guī)模會通過影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展和人口流動促進(jìn)民族地區(qū)城鎮(zhèn)化水平的提升。因此，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革在擴(kuò)大金融供給規(guī)模的同時，也應(yīng)該著力優(yōu)化金融供給主體結(jié)構(gòu)，并實(shí)施精準(zhǔn)金融供給。喬海曙、楊蕾[4]從我國金融供給存在總量與結(jié)構(gòu)兩個層面出發(fā)，基于金融環(huán)境、金融市場、金融結(jié)構(gòu)等多維度設(shè)計深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的思路和對策建議。劉玚等[5]從融資規(guī)模和融資結(jié)構(gòu)兩個維度探討了不同地區(qū)深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的優(yōu)先順序，認(rèn)為金融發(fā)達(dá)地區(qū)應(yīng)該優(yōu)先對融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，而對于金融欠發(fā)達(dá)地區(qū)而言，首要任務(wù)應(yīng)該是提升融資規(guī)模。徐鵬程[6]從文化產(chǎn)業(yè)和金融資本融合的視角探討了金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革問題，認(rèn)為積極推進(jìn)文化產(chǎn)業(yè)與金融資本的深度融合是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的題中之意。

2.“互聯(lián)網(wǎng)+”推動金融改革的機(jī)理和效應(yīng)。隨著互聯(lián)網(wǎng)等新興科技技術(shù)向金融領(lǐng)域的滲透，金融的業(yè)態(tài)和生態(tài)都發(fā)生了顯著的改變，金融運(yùn)行和改革的邏輯都與傳統(tǒng)思路存在較大差異，不僅增加了金融改革的難度，同時也為深化金融改革提供了新的思路。

邱晗等[7]重點(diǎn)研究了金融科技對傳統(tǒng)銀行行為的影響，發(fā)現(xiàn)金融科技的發(fā)展通過改變銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)而影響銀行的風(fēng)險偏好，且規(guī)模越大的銀行受金融科技的沖擊越小。周廣肅、梁琪[8]則分析了互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用對家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)投資的影響，發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用降低了市場摩擦，從而提高了家庭進(jìn)行風(fēng)險金融資產(chǎn)投資的概率。姚耀軍、施丹燕[9]揭示了互聯(lián)網(wǎng)金融區(qū)域差異化發(fā)展格局的形成邏輯，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融實(shí)質(zhì)上是對傳統(tǒng)金融的一種延續(xù)性創(chuàng)新，正是傳統(tǒng)金融供給不足為互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展提供了肥沃土壤，而且互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展難以離開“有效市場”和“有為政府”的良好協(xié)同。王馨[10]基于長尾理論研究了互聯(lián)網(wǎng)金融對小微企業(yè)融資的影響，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融能夠適度彌補(bǔ)金融資源供給缺口，從而促進(jìn)金融資源的有效合理配置，為緩解小微企業(yè)融資約束問題提供新的視角。沈悅、郭品[11]則重點(diǎn)研究了互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行全要素生產(chǎn)率的影響，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展能夠顯著提升商業(yè)銀行的全要素生產(chǎn)率，特別是對股份制商業(yè)銀行的積極效應(yīng)最為明顯，從而肯定了互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對于完善傳統(tǒng)金融模式、深化金融體制改革的積極作用。

三、我國金融結(jié)構(gòu)的時空特征

本文主要從融資結(jié)構(gòu)視角考察我國的金融結(jié)構(gòu)特征。從融資視角進(jìn)行分析，企業(yè)融資主要包括以銀行貸款為主要工具的間接融資和以債券與股票為主要工具的直接融資。當(dāng)前我國金融結(jié)構(gòu)的突出問題表現(xiàn)在間接融資比例過高而直接融資不足。因此，本文主要通過直接融資比例來考察我國的金融結(jié)構(gòu)特征。

1.我國金融結(jié)構(gòu)的時序特征。圖1 描繪的是我國非金融部門直接融資（非貸款融資）占融資總規(guī)模比重的時間趨勢。從圖中的趨勢可以看出，整體而言，我國非金融部門的直接融資比例呈現(xiàn)出不斷上升的趨勢。但是，也應(yīng)該清醒地看到，與間接融資相比，直接融資的比例仍然偏低，尚且不足三成，直接融資還存在較大的發(fā)展空間。另外，從直接融資的發(fā)展態(tài)勢來看，直接融資比例的時間趨勢現(xiàn)象較為明顯，體現(xiàn)出一定的路徑依賴性特征。

圖1 我國非金融部門直接融資比例的時間趨勢

此外，直接融資的工具主要包括債券和股票，本文也考察了這兩種直接融資工具的發(fā)展?fàn)顩r。圖2匯總的是非金融企業(yè)發(fā)行債券和股票方式的融資規(guī)模占社會融資總規(guī)模比重的時間趨勢。從圖中可以看出，非金融企業(yè)的債券融資近年來發(fā)展較快，占社會融資規(guī)模的比例由2002年的1.8%上升到了如今的10%以上，而相比之下，非金融企業(yè)的股票融資發(fā)展較為緩慢，占社會融資規(guī)模的比例大致維持在3%～5%之間。另外，需要特別注意的是，不管是債券融資還是股票融資，其發(fā)展仍面臨較大的脆弱性，特別是2017年非金融企業(yè)債券和股票融資規(guī)模大幅縮減。

圖2 我國非金融企業(yè)債券融資和股票融資比例的時間趨勢

2.我國金融結(jié)構(gòu)的空間特征。新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)指出，各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)變量之間并非完全獨(dú)立，而是存在某種空間交互作用，表現(xiàn)出一定的空間依賴性和空間異質(zhì)性特征。本文采用空間統(tǒng)計方法檢驗(yàn)我國金融結(jié)構(gòu)的空間相關(guān)性，主要包括“全域空間相關(guān)性檢驗(yàn)”和“局域空間相關(guān)性檢驗(yàn)”。其中，用來進(jìn)行全域空間相關(guān)性檢驗(yàn)的最為常用的指標(biāo)是Moran's I 指數(shù)，其計算公式如下：

從上述計算公式可以看出，Moran's I 指數(shù)實(shí)際上是各地區(qū)觀測值的乘積和，取值范圍為［-1，1］。其中，Moran's I 指數(shù)為0 表示各地區(qū)之間不存在空間相關(guān)性，取值大于0 表示各地區(qū)金融結(jié)構(gòu)存在空間正相關(guān)效應(yīng)，取值小于0 表示各地區(qū)的金融結(jié)構(gòu)存在空間負(fù)相關(guān)效應(yīng)。另外，Moran's I 指數(shù)的絕對值越大，說明金融結(jié)構(gòu)的空間相關(guān)性越強(qiáng)，反之則越弱。

本文采用2002～2017年我國31 個省域的直接融資比例數(shù)據(jù)計算我國金融結(jié)構(gòu)的全域Moran's I指數(shù)，結(jié)果如圖3 所示。從中可以看出，中國金融結(jié)構(gòu)的全域Moran's I指數(shù)呈現(xiàn)出逐漸增大的趨勢，特別是近年來Moran's I指數(shù)不僅均為正，而且逐年遞增的趨勢非常明顯，表明我國金融結(jié)構(gòu)在空間分布上存在顯著的空間正相關(guān)特征。

圖3 中國金融結(jié)構(gòu)的全域Moran's I指數(shù)

另外，用來進(jìn)行局域空間相關(guān)性檢驗(yàn)最為常用的工具是Moran's I 散點(diǎn)圖。其中，Moran's I 散點(diǎn)圖四個象限分別對應(yīng)四種空間集聚形式：第一象限代表的是直接融資比例高的地區(qū)被同是直接融資比例高的區(qū)域所包圍（HH）；第二象限代表的是直接融資比例低的地區(qū)被直接融資比例高的區(qū)域所包圍（LH）；第三象限代表的是直接融資比例低的地區(qū)被同是直接融資比例低的區(qū)域所包圍（LL）；第四象限代表的是直接融資比例高的地區(qū)被直接融資比例低的區(qū)域所包圍（HL）。如果落入第一、三象限，那么表示地區(qū)間金融結(jié)構(gòu)存在正的空間自相關(guān)性；如果落入的是第二、四象限，則表示地區(qū)間金融結(jié)構(gòu)存在負(fù)的空間自相關(guān)性；如果觀測值均勻分布在四個象限當(dāng)中，則說明地區(qū)間的金融結(jié)構(gòu)不存在空間自相關(guān)性。

基于此，為了進(jìn)一步探究中國金融結(jié)構(gòu)的空間集聚特征，本文以2017年為例繪制了金融結(jié)構(gòu)的局域Moran's I 散點(diǎn)圖，如圖4所示。從圖中可以看出，大部分省域落入了第一和第三象限，而落入第二和第四象限的省域并不多，表明現(xiàn)階段中國金融結(jié)構(gòu)在空間上主要表現(xiàn)為高-高（HH）和低-低（LL）模式，即金融結(jié)構(gòu)在空間地理上具有異質(zhì)性特征。

四、實(shí)證研究設(shè)計

1.動態(tài)空間面板模型構(gòu)建?？紤]到金融結(jié)構(gòu)存在路徑依賴性和空間相關(guān)性特征，本文構(gòu)建動態(tài)空間面板模型研究“互聯(lián)網(wǎng)+”對金融結(jié)構(gòu)演進(jìn)的影響。動態(tài)空間計量模型分為動態(tài)空間滯后模型（SLM）和動態(tài)空間誤差模型（SEM）兩種，其形式分別如下：

（1）動態(tài)空間滯后模型。動態(tài)空間滯后模型是在動態(tài)模型中通過引入空間滯后因子識別變量的空間效應(yīng)的一種模型，模型形式如下：

圖4 中國金融結(jié)構(gòu)的局域Moran's I散點(diǎn)圖

其中，i 和t 分別代表地區(qū)和時間，F(xiàn)in 代表金融結(jié)構(gòu)，F(xiàn)int-1代表金融結(jié)構(gòu)的滯后項(xiàng)，W代表空間權(quán)重矩陣，W×Fin代表空間滯后因子，X代表控制變量向量。

（2）動態(tài)空間誤差模型。動態(tài)空間誤差模型則是假定變量的空間效應(yīng)存在于誤差擾動項(xiàng)當(dāng)中，模型形式如下：

其中，W×υ代表空間誤差因子，λ代表空間誤差系數(shù)。

需要注意的是，由于無法事先推斷動態(tài)空間滯后模型和動態(tài)空間誤差模型哪個更為合適，因此需要對模型形式的選擇進(jìn)行檢驗(yàn)。Anselin[12]建議采用拉格朗日乘子法（LM）進(jìn)行檢驗(yàn)：如果殘差的拉格朗日乘子檢驗(yàn)結(jié)果中，LMLAG較之LMERR在統(tǒng)計上更加顯著，且R-LMLAG 較之R-LMERR 在統(tǒng)計上更加顯著，則認(rèn)為動態(tài)空間滯后模型更為合適，反之則認(rèn)為動態(tài)空間誤差模型更為恰當(dāng)。

2.變量設(shè)定與數(shù)據(jù)來源。構(gòu)建動態(tài)空間模型的關(guān)鍵一步是對空間權(quán)重矩陣的設(shè)定。本文構(gòu)建空間鄰接矩陣和空間距離矩陣兩個空間權(quán)重矩陣，其設(shè)定方式分別如下：

（1）空間鄰接矩陣（WL）。空間鄰接矩陣以兩地區(qū)是否接壤作為空間權(quán)重矩陣中的元素值，即：

（2）空間距離矩陣（WD）?？臻g距離矩陣以兩地區(qū)之間距離倒數(shù)的平方作為空間權(quán)重矩陣中的元素值，即：

其中，dij代表的是第i 個地區(qū)的省會城市與第j個地區(qū)的省會城市之間的球面距離，計算公式如下：

其中，loni和lati分別表示第i個地區(qū)省會城市的經(jīng)度和緯度，R表示地球半徑。

另外，本文涉及的主要變量的設(shè)定方法和賦值方法見表1。

表1 本文主要變量的設(shè)定和賦值方法

本文實(shí)證數(shù)據(jù)采用的是中國31個省域的2002～2017年數(shù)據(jù)，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源于《中國區(qū)域金融運(yùn)行報告》、《中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計報告》、國研網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫、中宏數(shù)據(jù)庫、國家統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫、中國人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫等。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

1.模型形式設(shè)定檢驗(yàn)。遵循Anselin[12]的建議，本文采用拉格朗日乘子法（LM）對動態(tài)空間模型的形式進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示。結(jié)果顯示，LMLAG未通過顯著性水平檢驗(yàn)，而LMERR通過了5%的顯著性水平檢驗(yàn)。此外，R-LMERR 也比R-LMLAG更加顯著。根據(jù)拉格朗日乘子法判別標(biāo)準(zhǔn)，本文采用動態(tài)空間誤差模型［式（3）］更為合適。

表2 拉格朗日乘子檢驗(yàn)結(jié)果

2.模型估計結(jié)果。按照Elhorst[14]的建議，本文采用無條件極大似然函數(shù)法對動態(tài)空間誤差模型進(jìn)行估計，結(jié)果如表3所示。結(jié)果顯示，金融結(jié)構(gòu)的滯后項(xiàng)（Fint-1）的估計系數(shù)均為正，且在所有模型中均通過了1%的顯著性水平檢驗(yàn)，表明我國的金融結(jié)構(gòu)具有顯著的累積性和路徑依賴性特征?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+”進(jìn)程（Net）的估計系數(shù)在所有模型中均顯著為正，表明推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計劃是助推金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的有效措施。

控制變量中，城鎮(zhèn)化（City）、經(jīng)濟(jì)開放（Open）、市場化（Market）和消費(fèi)能力（Consumption）的估計系數(shù)在所有模型中均為顯著的正值，表明繼續(xù)推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)、提升經(jīng)濟(jì)開放水平、完善市場化機(jī)制、提振消費(fèi)需求等對于深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革大有助益。此外，空間誤差項(xiàng)（W×υ）的系數(shù)均顯著為負(fù)，說明鄰近省份對于金融結(jié)構(gòu)的誤差沖擊對本省份的金融結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生明顯的阻礙作用，表明我國總體的直接融資比例還不高，金融結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性還有待進(jìn)一步強(qiáng)化。

表3 動態(tài)空間誤差模型的估計結(jié)果

六、研究結(jié)論與政策啟示

“互聯(lián)網(wǎng)+”與金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革正處于歷史交匯期，能否通過“互聯(lián)網(wǎng)+”推動金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和金融供給側(cè)改革的深化，成為學(xué)術(shù)界和決策層共同關(guān)注的話題。在此背景下，本文基于2002～2017年我國31個省域的面板數(shù)據(jù)，采用空間統(tǒng)計方法識別金融結(jié)構(gòu)的時空特征，并借鑒新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)理論構(gòu)建動態(tài)空間面板模型，實(shí)證檢驗(yàn)“互聯(lián)網(wǎng)+”影響金融供給側(cè)改革的機(jī)制效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，我國的金融結(jié)構(gòu)存在顯著的路徑依賴性和空間相關(guān)性特征，直接融資比例不僅偏低，且穩(wěn)定性仍有待加強(qiáng)；互聯(lián)網(wǎng)普及率的提升有助于提高非金融企業(yè)的直接融資比例，從而促進(jìn)整體金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，助推金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)、提升經(jīng)濟(jì)開放水平、完善市場化機(jī)制、提振消費(fèi)需求能夠推動金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化。

本文的研究結(jié)論對于深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革具有重要的政策參考價值。一方面，持續(xù)推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計劃，進(jìn)一步提升互聯(lián)網(wǎng)普及率。繼續(xù)推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)中國的建設(shè)，加大提速降費(fèi)力度，在增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍的同時不斷優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)服務(wù)能力，同時推進(jìn)寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和改造。另一方面，大力支持金融科技發(fā)展，培育互聯(lián)網(wǎng)金融新機(jī)制?；ヂ?lián)網(wǎng)的創(chuàng)新發(fā)展不僅為實(shí)體企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供技術(shù)支持，而且能促進(jìn)金融業(yè)態(tài)和形態(tài)的不斷完善，特別是在互聯(lián)網(wǎng)科技向金融領(lǐng)域的深度融合過程中產(chǎn)生并發(fā)展起來的金融科技，能夠有效解決傳統(tǒng)正規(guī)金融在中小民營企業(yè)中的“缺位”問題，成為傳統(tǒng)金融體系的重要補(bǔ)充力量。但是，也要警惕過度的實(shí)業(yè)資本投入到金融領(lǐng)域而產(chǎn)生“產(chǎn)業(yè)空心化”等問題[15]。因此，要加強(qiáng)金融監(jiān)管和引導(dǎo)，積極發(fā)展貿(mào)易金融和產(chǎn)業(yè)金融等，抑制金融投機(jī)行為。