國(guó)際大宗商品價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)通脹的影響研究

■張懷清，趙亞琪，徐瑞慧

我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中對(duì)能源、基礎(chǔ)原材料等國(guó)際大宗商品的依存度較高，因而國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)通過進(jìn)口渠道向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)，對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)的物價(jià)水平造成較大沖擊。本文在使用Bai-Perron方法檢測(cè)了國(guó)際大宗商品價(jià)格變動(dòng)的兩個(gè)結(jié)構(gòu)性斷點(diǎn)的基礎(chǔ)上，采用變系數(shù)VAR模型（TVP-VAR）分析了不同階段的大宗商品價(jià)格沖擊對(duì)我國(guó)價(jià)格水平的傳導(dǎo)是否存在差異。采用SVAR模型研究了大宗商品價(jià)格向國(guó)內(nèi)物價(jià)傳導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性特征。結(jié)果表明：CPI對(duì)大宗商品價(jià)格波動(dòng)的脈沖響應(yīng)存在階段性差異，PPI的脈沖響應(yīng)趨勢(shì)基本一致；經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)弱化大宗商品價(jià)格向CPI的傳導(dǎo)；大宗商品價(jià)格和其他宏觀沖擊對(duì)物價(jià)變化的相對(duì)重要性在金融危機(jī)前后出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變。據(jù)此，本文建議提高內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用，建立國(guó)際大宗商品價(jià)格預(yù)警監(jiān)測(cè)機(jī)制，增強(qiáng)大宗商品供給能力和定價(jià)權(quán)，發(fā)揮大宗商品期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

一、引言與文獻(xiàn)綜述

進(jìn)入新世紀(jì)以來，國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)加劇，成為影響國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的重要因素。影響大宗商品價(jià)格的因素比較復(fù)雜，主要包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需、金融因素和政治因素等，大宗商品價(jià)格波動(dòng)通常是多種因素綜合作用的結(jié)果。其中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需是決定大宗商品價(jià)格走勢(shì)的基本因素，在短期難以迅速提高供給的情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越強(qiáng)勁，對(duì)大宗商品的需求越多，大宗商品價(jià)格上漲越快，反之亦然。金融因素包括美元指數(shù)變化、流動(dòng)性充裕狀況、投機(jī)活躍程度等，由于大宗商品價(jià)格以美元計(jì)價(jià)，故而美元強(qiáng)弱與大宗商品價(jià)格之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。此外，國(guó)際原油作為最重要的大宗商品，其價(jià)格很大程度上受到政治博弈以及各國(guó)對(duì)原油市場(chǎng)份額競(jìng)爭(zhēng)的影響。就2017年下半年至2018年10月初的這一輪油價(jià)上漲而言，油價(jià)上漲幅度已明顯超過其他大宗商品價(jià)格，僅憑基本面和金融因素不足以解釋，很大程度上受到中東地區(qū)地緣政治事件頻發(fā)以及美國(guó)對(duì)伊朗實(shí)施制裁的影響。

從研究對(duì)象看，學(xué)術(shù)界關(guān)于國(guó)際大宗商品價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)通脹傳遞效應(yīng)的研究主要分為四類：一是研究以CRB指數(shù)為代表的大宗商品價(jià)格綜合指數(shù)對(duì)各國(guó)國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的影響，如Adams&Ichino（1995）認(rèn)為國(guó)際大宗商品期貨價(jià)格走勢(shì)領(lǐng)先于一國(guó)國(guó)內(nèi)價(jià)格，一定程度上受到貨幣供應(yīng)量的影響。Acharya et al.（2008）研究了國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格與中國(guó)通貨膨脹的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲通過生產(chǎn)者價(jià)格傳導(dǎo)至消費(fèi)價(jià)格水平。陳玉財(cái)（2011）以中國(guó)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)構(gòu)建了進(jìn)口大宗商品價(jià)格指數(shù)（縮寫為ICPI），通過建立計(jì)量模型得出ICPI對(duì)CPI的影響可以與產(chǎn)出缺口和貨幣供應(yīng)量相提并論。吳崇宇和周建濤采用中價(jià)國(guó)際價(jià)格（現(xiàn)價(jià)）指數(shù)作為國(guó)際大宗商品價(jià)格指標(biāo)，認(rèn)為國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)會(huì)傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)價(jià)格，但傳導(dǎo)過程具有結(jié)構(gòu)特征和路徑特征。二是研究某一類國(guó)際大宗商品（如農(nóng)產(chǎn)品、金屬產(chǎn)品）價(jià)格走勢(shì)與一國(guó)價(jià)格水平的關(guān)系。如Rapsomanikis&Sarris（2006）研究了國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)三個(gè)發(fā)展中國(guó)家國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)的傳導(dǎo)效應(yīng)；朱學(xué)紅等（2016）測(cè)度了國(guó)際有色金屬價(jià)格對(duì)我國(guó)省際通貨膨脹的傳遞系數(shù)，并考察了傳遞效應(yīng)的時(shí)變特征和影響因素。結(jié)果表明，國(guó)際有色金屬價(jià)格的傳遞效應(yīng)隨著時(shí)間而漸進(jìn)變化，并在2008年第三季度前后存在一個(gè)明顯的結(jié)構(gòu)突變。對(duì)外開放度、有色金屬行業(yè)投資、人民幣匯率、石油價(jià)格是影響國(guó)際有色金屬價(jià)格傳遞的關(guān)鍵因素。三是研究某一種國(guó)際大宗商品（多以原油為代表）價(jià)格走勢(shì)對(duì)一國(guó)國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的影響。Lescaroux&Mignon（2008）認(rèn)為，國(guó)際油價(jià)上漲會(huì)導(dǎo)致物價(jià)水平上漲。Hooker（1996）的實(shí)證結(jié)論表明，石油價(jià)格沖擊在1980年前后存在結(jié)構(gòu)性突變特征，油價(jià)變化在1980年以前能顯著影響核心通貨膨脹，而在此之后傳遞效應(yīng)消失。四是研究包括國(guó)際大宗商品價(jià)格在內(nèi)的外部沖擊因素對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格波動(dòng)的影響。如紀(jì)敏（2009）通過實(shí)證分析研究了外部沖擊（全球流動(dòng)性、國(guó)際大宗商品價(jià)格變化、外需變化、人民幣匯率、國(guó)際利率變動(dòng)）通過需求拉動(dòng)、成本推動(dòng)和貨幣沖擊三種渠道對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格波動(dòng)的影響，結(jié)果證明外部沖擊效應(yīng)沿價(jià)格鏈遞減非常顯著。

從研究方法看，主要分為兩種：一是在新凱恩斯菲利普斯曲線的理論框架下構(gòu)建實(shí)證研究模型，考察國(guó)際大宗商品價(jià)格變動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響（Hooker，2002），但研究結(jié)論存在一定分歧。二是僅關(guān)注國(guó)際大宗商品價(jià)格與國(guó)內(nèi)通貨膨脹水平的直接關(guān)系，多以VAR模型及其改進(jìn)模式為分析工具（Rapsomanikis&Sarris，2006；張翼，2009）。從研究結(jié)果看，多數(shù)研究證實(shí)了國(guó)際大宗商品價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格存在著傳遞效應(yīng)（Byren et al，2013），但這種傳遞效應(yīng)具有時(shí)變特征（Hooker，2002）、結(jié)構(gòu)特征（張翼，2009；吳崇宇和周建濤，2014）、空間差異（Galesi&Lombardi，2009）、非對(duì)稱性（Mory，1993）以及受市場(chǎng)份額影響的策略互補(bǔ)性（唐正明和郭光遠(yuǎn)，2018）。張翼（2009）利用Granger方法檢驗(yàn)了國(guó)際大宗商品期貨價(jià)格（CRB）對(duì)我國(guó)CPI、生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）和零售物價(jià)指數(shù)（RPI）的引導(dǎo)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)CRB對(duì)國(guó)內(nèi)不同價(jià)格的傳導(dǎo)效應(yīng)不同。吳崇宇和周建濤（2014）的研究表明國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品大宗商品和國(guó)際生產(chǎn)資料大宗商品價(jià)格均可以影響國(guó)內(nèi)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的價(jià)格變動(dòng)，但對(duì)于國(guó)內(nèi)消費(fèi)價(jià)格水平的影響存在差異，即國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品對(duì)于國(guó)內(nèi)CPI存在傳導(dǎo)效應(yīng)，但國(guó)際生產(chǎn)資料對(duì)CPI的傳導(dǎo)效應(yīng)并不顯著。Hooker（1996）的研究表明，20世紀(jì)70年代的油價(jià)上升確實(shí)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)具有顯著的負(fù)影響，但20世紀(jì)80年代的油價(jià)下降卻對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響很小。Hooker（2002）的研究指出美國(guó)和G7國(guó)家石油價(jià)格對(duì)通貨膨脹的影響存在顯著的非對(duì)稱性。

總體上，當(dāng)前大部分研究結(jié)果傾向于承認(rèn)國(guó)際大宗商品價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹存在傳遞效應(yīng)，但針對(duì)不同研究對(duì)象得出的結(jié)論存在一定差異，這涉及到選取研究對(duì)象的代表性和準(zhǔn)確性。鑒于此，本文先選擇較有代表性的RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)從整體上研究國(guó)際大宗商品價(jià)格變化對(duì)國(guó)內(nèi)通脹的影響，再選取中國(guó)大宗商品價(jià)格分類指數(shù)（能源類、鋼鐵類、礦產(chǎn)類和農(nóng)產(chǎn)品類）分類研究大宗商品價(jià)格影響國(guó)內(nèi)通脹的結(jié)構(gòu)化特征，強(qiáng)化了大宗商品價(jià)格指數(shù)與中國(guó)的聯(lián)系。此外，雖然VAR模型是主流研究工具，但大部分研究?jī)H關(guān)注國(guó)際大宗商品價(jià)格是否對(duì)國(guó)內(nèi)通脹存在影響，對(duì)于影響機(jī)制缺乏論證。本文試圖從理論上探究國(guó)際大宗商品價(jià)格影響國(guó)內(nèi)通脹的傳導(dǎo)機(jī)制，并采用變系數(shù)VAR模型及結(jié)構(gòu)性斷點(diǎn)檢驗(yàn)研究傳導(dǎo)效應(yīng)的時(shí)變特征及其影響因素，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步完善傳導(dǎo)過程的內(nèi)在邏輯。

二、國(guó)際大宗商品價(jià)格影響國(guó)內(nèi)通脹的現(xiàn)象和傳導(dǎo)機(jī)制

從數(shù)據(jù)走勢(shì)看，RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)、國(guó)際原油價(jià)格和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）變動(dòng)具有一定同步性，對(duì)CPI中的非食品價(jià)格波動(dòng)也有一定影響。以2018年下半年的國(guó)際原油價(jià)格變動(dòng)為例，9、10月份國(guó)際原油價(jià)格維持年內(nèi)相對(duì)高位，11月份起大幅下跌，跌幅達(dá)到40%以上。國(guó)際原油價(jià)格下跌拉低了國(guó)內(nèi)能源、化工等相關(guān)行業(yè)的商品價(jià)格，11月份石油和天然氣開采業(yè)，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)，化學(xué)纖維制造業(yè)，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價(jià)格環(huán)比分別下降7.5%、3.3%、3.1%和0.7%，同比價(jià)格漲幅也明顯收窄。同時(shí)，國(guó)際原油價(jià)格變化向下游傳導(dǎo)，帶動(dòng)相關(guān)消費(fèi)品價(jià)格波動(dòng)，11月份以來國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格下調(diào)3次，交通工具用燃料價(jià)格也出現(xiàn)了環(huán)比下降，說明國(guó)內(nèi)價(jià)格指數(shù)明顯受到了國(guó)際原油價(jià)格沖擊的影響。

圖1 國(guó)內(nèi)主要能源化工產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)資料來源：Wind。

從傳導(dǎo)機(jī)制看，國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的影響主要是通過成本推動(dòng)渠道。由于大宗商品屬于初級(jí)原材料和上游產(chǎn)品，進(jìn)口大宗商品的價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)原材料價(jià)格和中下游產(chǎn)品價(jià)格上漲，導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本上升，并傳導(dǎo)至最終產(chǎn)品，引起一般物價(jià)水平上升，其本質(zhì)是“成本推動(dòng)型”通貨膨脹。

在進(jìn)口環(huán)節(jié)，我國(guó)雖然是世界上多種大宗商品的最大消費(fèi)和進(jìn)口國(guó)，但由于缺乏國(guó)際市場(chǎng)上大宗商品的定價(jià)權(quán)，企業(yè)在進(jìn)口大宗商品時(shí)只能被動(dòng)接受其價(jià)格波動(dòng)，并將價(jià)格波動(dòng)轉(zhuǎn)嫁至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)在國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)主要通過五個(gè)渠道：一是直接消費(fèi)渠道。一部分大宗商品本身具有最終產(chǎn)品的性質(zhì)，比如大豆、玉米等農(nóng)產(chǎn)品，這些產(chǎn)品進(jìn)入消費(fèi)領(lǐng)域后，會(huì)直接帶動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格隨之波動(dòng)。二是生產(chǎn)渠道。這是國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格傳導(dǎo)的主要渠道。企業(yè)為實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn)，將進(jìn)口國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲帶來的額外經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)嫁給產(chǎn)品價(jià)格，并沿著產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)下游企業(yè)和最終消費(fèi)者。由于我國(guó)制造業(yè)產(chǎn)值占GDP比重較高，原材料成本相對(duì)勞動(dòng)力成本來說占總成本比重較大，造成對(duì)國(guó)際大宗商品需求量大的企業(yè)的生產(chǎn)成本容易受國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)的影響，進(jìn)而影響產(chǎn)品出廠價(jià)格。三是預(yù)期渠道。由于大宗商品具有稀缺性，存在較為明顯的供給瓶頸，一旦價(jià)格上漲預(yù)期形成，在短期內(nèi)便難以回落。當(dāng)國(guó)際大宗商品持續(xù)上漲后，人們預(yù)期未來大宗商品價(jià)格還會(huì)進(jìn)一步上漲，為避免經(jīng)濟(jì)損失，在各種交易、合同投資中會(huì)將未來的大宗商品價(jià)格上漲預(yù)先計(jì)算進(jìn)去，從而引起現(xiàn)行產(chǎn)品價(jià)格水平提高。四是聯(lián)動(dòng)渠道。當(dāng)國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲時(shí)，國(guó)內(nèi)大宗商品供應(yīng)商也會(huì)“跟風(fēng)”漲價(jià)，否則就會(huì)出現(xiàn)套利空間。而且，即使因?yàn)檫M(jìn)出口限制等因素影響了套利，國(guó)內(nèi)大宗商品供應(yīng)商也有充分的盈利動(dòng)機(jī)將價(jià)格與國(guó)際“接軌”。五是擴(kuò)散渠道。大宗商品價(jià)格上漲擴(kuò)散到其他部門，引起社會(huì)各部門產(chǎn)品價(jià)格普遍上漲。工人或企業(yè)經(jīng)營(yíng)者會(huì)要求提高工資和其他福利待遇，從而提高生產(chǎn)成本和產(chǎn)品價(jià)格，導(dǎo)致物價(jià)再次上漲。

三、數(shù)據(jù)描述和研究方法

（一）變量選擇

從不同角度研究大宗商品價(jià)格的影響時(shí)，本文選取不同變量進(jìn)行分析，如表1所示。其中：研究大宗商品價(jià)格傳導(dǎo)的時(shí)變性質(zhì)時(shí)，采用匯總的RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)；研究大宗商品價(jià)格傳導(dǎo)的結(jié)構(gòu)化特征時(shí)，采用能源類、鋼鐵類、礦產(chǎn)類和農(nóng)產(chǎn)品類四組大宗商品價(jià)格指數(shù)。

表1 變量選擇

①本文以月度中國(guó)大宗商品價(jià)格指數(shù)（能源類、鋼鐵類、礦產(chǎn)類和農(nóng)產(chǎn)品類）指代國(guó)際大宗商品分類指數(shù)，主要原因是可得的且符合本文分析需求的國(guó)際大宗商品分類指數(shù)為季度數(shù)據(jù)，不符合本文月度數(shù)據(jù)的要求。兩種指數(shù)的協(xié)同性極高。

（二）大宗商品價(jià)格傳導(dǎo)時(shí)變特征的研究方法：TVP-VAR模型

TVP-VAR模型在傳統(tǒng)VAR模型基礎(chǔ)上，假設(shè)所有參數(shù)都具有時(shí)變性，模型基本結(jié)構(gòu)為：

其中：Xt=[CommtYtCPIt]′表示由觀測(cè)變量構(gòu)成的3×1維向量分別對(duì)應(yīng)大宗商品價(jià)格增速、國(guó)內(nèi)產(chǎn)出增速、通脹率；at和Bt，p表示時(shí)變系數(shù)，且誤差項(xiàng)εt的協(xié)方差矩陣也可以是變系數(shù)。模型參數(shù)的估計(jì)和脈沖響應(yīng)通過Matlab程序?qū)崿F(xiàn)。

（三）研究方法：結(jié)構(gòu)向量自回歸模型（SVAR）及其識(shí)別

參考Dicecio（2009）和張翔等（2017）的做法，構(gòu)建簡(jiǎn)化的五因素SVAR模型。

A（L）Xt=εt

其中，Xt=[CommtYtCPItM2tFEt]是（5×1）向量，貨幣政策變量和財(cái)政政策變量。

模型識(shí)別通過設(shè)置短期約束條件實(shí)現(xiàn)。第一，借鑒Kilian（2008）的做法，假定國(guó)際大宗商品價(jià)格是同期宏觀經(jīng)濟(jì)變量的前定變量，即大宗商品價(jià)格的外生性最強(qiáng)，設(shè)國(guó)際大宗商品價(jià)格對(duì)所有宏觀經(jīng)濟(jì)變量變動(dòng)的當(dāng)期反應(yīng)為0。第二，假定中央銀行的貨幣政策規(guī)則函數(shù)（M2）包含了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的所有信息，但產(chǎn)出對(duì)貨幣政策沖擊的反應(yīng)具有時(shí)滯。第三，假設(shè)財(cái)政政策調(diào)整主要關(guān)注產(chǎn)出，且對(duì)物價(jià)的即期影響為0。短期約束矩陣為：

四、大宗商品價(jià)格傳導(dǎo)的時(shí)變性質(zhì)分析

（一）結(jié)構(gòu)性斷點(diǎn)檢驗(yàn)

本文采用Bai-Perron方法檢測(cè)大宗商品價(jià)格數(shù)據(jù)（RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)）中是否存在多個(gè)未知的結(jié)構(gòu)斷點(diǎn)。該方法假設(shè)大宗商品價(jià)格圍繞其長(zhǎng)期均衡趨勢(shì)波動(dòng)，故而必須選擇平穩(wěn)序列進(jìn)行檢測(cè)。此外，考慮到大宗商品的金融化特性（張翔等，2017），故而控制市場(chǎng)情緒（以VIX的月度平均值指代）對(duì)大宗商品價(jià)格環(huán)比序列的影響。假設(shè)最多存在5個(gè)結(jié)構(gòu)性斷點(diǎn)，通過Bai-Perron方法內(nèi)置的依次選定斷點(diǎn)的方式（檢驗(yàn)L個(gè)斷點(diǎn)與L+1個(gè)斷點(diǎn)是否統(tǒng)計(jì)顯著），測(cè)得樣本區(qū)間內(nèi)存在2007年9月和2012年3月兩個(gè)斷點(diǎn)。鑒于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對(duì)工業(yè)品價(jià)格的影響，本文增加一個(gè)2016年1月的斷點(diǎn)作為國(guó)內(nèi)對(duì)大宗商品需求的結(jié)構(gòu)性變化因素。

表2 大宗商品價(jià)格走勢(shì)的結(jié)構(gòu)性斷點(diǎn)檢驗(yàn)（Bai-Perron方法）

（二）變系數(shù)VAR模型（TVP-VAR）

為了研究通脹水平對(duì)大宗商品價(jià)格沖擊是否存在時(shí)變性質(zhì)，本文構(gòu)建了三因素TVP-VAR模型，即僅包括大宗商品價(jià)格、GDP、物價(jià)指數(shù)（CPI或PPI）三類平穩(wěn)化后的指標(biāo)。其中，GDP數(shù)據(jù)為經(jīng)插值后的月度GDP數(shù)據(jù)，各項(xiàng)數(shù)據(jù)的環(huán)比序列均平穩(wěn)。選擇3階滯后進(jìn)行TVP-VAR估計(jì)。結(jié)合上述檢測(cè)和設(shè)置的斷點(diǎn)，進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，結(jié)果如圖2所示。

圖2 CPI和PPI對(duì)大宗商品價(jià)格沖擊的脈沖響應(yīng)（TVP-VAR模型）

從中可以看出，CPI對(duì)大宗商品價(jià)格沖擊的脈沖響應(yīng)在不同的時(shí)間節(jié)點(diǎn)存在較大差異，而PPI的脈沖響應(yīng)則較為一致。其中：大宗商品價(jià)格沖擊對(duì)物價(jià)的影響在一個(gè)月內(nèi)最為顯著，半年后消失；PPI對(duì)沖擊的峰值響應(yīng)幅度小于CPI，反映了大宗商品價(jià)格通過PPI以外途徑（如進(jìn)口商品等）的傳導(dǎo)可能大于原材料的傳導(dǎo)途徑；大宗商品價(jià)格沖擊向PPI的傳導(dǎo)比CPI順暢，可能反映了PPI向CPI傳導(dǎo)不暢的狀況，特別體現(xiàn)在2016年1月的CPI脈沖響應(yīng)上。

（三）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)弱化大宗商品價(jià)格向CPI的傳導(dǎo)

基于上述TVP-VAR模型求得大宗商品價(jià)格向我國(guó)CPI傳導(dǎo)的時(shí)變系數(shù)（如圖3所示）。從中可知，其趨勢(shì)圖呈現(xiàn)出駝峰狀，近年來向CPI的傳導(dǎo)弱化。由于大宗商品價(jià)格向CPI傳導(dǎo)的預(yù)期渠道相當(dāng)于影響了經(jīng)濟(jì)主體在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性下的決策，故而本文結(jié)合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不確定性研究其對(duì)大宗商品價(jià)格傳導(dǎo)的影響。據(jù)Baker et al.（2012）測(cè)算的我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指標(biāo)如圖3所示。

圖3 大宗商品價(jià)格向CPI的時(shí)變傳導(dǎo)效應(yīng)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性

通過控制匯率因素、我國(guó)大宗商品對(duì)外依存度等因素，發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)顯著降低大宗商品價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)CPI的傳導(dǎo)效應(yīng)。此處選取我國(guó)的原油對(duì)外依存度表征大宗商品的對(duì)外依存度。其中：我國(guó)的大宗商品對(duì)外依存度越高，則大宗商品價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)CPI的傳導(dǎo)效應(yīng)越強(qiáng)；人民幣走強(qiáng)，則傳導(dǎo)效應(yīng)增強(qiáng)；而大宗商品價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)CPI傳導(dǎo)效應(yīng)隨時(shí)間推移存在緩慢但統(tǒng)計(jì)顯著的下降趨勢(shì)；在控制上述因素影響的情況下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)顯著弱化大宗商品價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)CPI的傳導(dǎo)，表明經(jīng)濟(jì)主體在進(jìn)行決策時(shí)更多受到國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，體現(xiàn)了價(jià)格監(jiān)測(cè)分析的復(fù)雜性。

五、大宗商品價(jià)格向國(guó)內(nèi)物價(jià)傳導(dǎo)的結(jié)構(gòu)化分析

（一）大宗商品和其他宏觀沖擊對(duì)物價(jià)變化的相對(duì)重要性分析

SVAR模型（選擇三階滯后）的脈沖響應(yīng)結(jié)果與TVP-VAR模型基本一致，提供了模型的穩(wěn)健性驗(yàn)證。大宗商品和其他宏觀變量的沖擊對(duì)物價(jià)水平變化的相對(duì)重要性分析通過兩種方法進(jìn)行，即預(yù)測(cè)誤差方差分解和歷史方差分解。表4給出了物價(jià)水平的預(yù)測(cè)誤差方差分解結(jié)果。結(jié)果顯示：CPI的持續(xù)性明顯強(qiáng)于PPI；無論是CPI還是PPI，大宗商品價(jià)格沖擊對(duì)物價(jià)波動(dòng)的解釋力明顯強(qiáng)于兩種政策沖擊；實(shí)際產(chǎn)出沖擊對(duì)CPI的解釋能力較弱，對(duì)PPI的解釋能力與大宗商品價(jià)格沖擊相當(dāng)。

表3 大宗商品價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)CPI傳導(dǎo)效應(yīng)的影響因素分析

表4 CPI和PPI變化的預(yù)測(cè)方差分解（SVAR模型）

區(qū)分金融危機(jī)前后發(fā)現(xiàn)，危機(jī)后，國(guó)際大宗商品價(jià)格沖擊對(duì)通貨膨脹波動(dòng)的解釋力度顯著加強(qiáng)，甚至大幅超過產(chǎn)出水平的解釋力。同時(shí)，危機(jī)后，產(chǎn)出水平波動(dòng)對(duì)CPI波動(dòng)的解釋力有所減弱，而貨幣政策的解釋力度在滯后半年后有所增強(qiáng)，財(cái)政政策對(duì)CPI波動(dòng)的解釋力明顯提升。此外，歷史分解的結(jié)果與方差分解一致。這充分顯示了關(guān)注大宗商品價(jià)格變化對(duì)于理解全球金融危機(jī)后我國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹動(dòng)態(tài)的重要性。

表5 金融危機(jī)前后大宗商品價(jià)格和其他宏觀沖擊對(duì)CPI的方差貢獻(xiàn)比例

表6 金融危機(jī)前后大宗商品價(jià)格和其他宏觀沖擊對(duì)PPI的方差貢獻(xiàn)比例

金融危機(jī)后，國(guó)際大宗商品價(jià)格沖擊對(duì)PPI波動(dòng)的解釋力度也有所加強(qiáng)，但增加幅度明顯小于對(duì)CPI的解釋力。危機(jī)后，產(chǎn)出水平、貨幣政策、財(cái)政政策對(duì)PPI波動(dòng)的解釋力均相應(yīng)減弱，這在一定程度上映照了危機(jī)后我國(guó)產(chǎn)能過剩、量?jī)r(jià)分離的局面，體現(xiàn)了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的必要性和迫切性。

（二）大宗商品價(jià)格波動(dòng)向通脹傳導(dǎo)的結(jié)構(gòu)分析

選擇中國(guó)大宗商品價(jià)格指數(shù)的分類指數(shù)進(jìn)行SVAR模型分析，包括能源類、鋼鐵類、礦產(chǎn)類和農(nóng)產(chǎn)品類。全樣本區(qū)間分析的脈沖響應(yīng)結(jié)果如圖4所示：能源類和農(nóng)產(chǎn)品類大宗商品價(jià)格沖擊對(duì)我國(guó)CPI波動(dòng)的影響顯著為正，能源類沖擊的影響在6個(gè)月后消失，而農(nóng)產(chǎn)品類沖擊的影響持續(xù)約10個(gè)月，這與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的特點(diǎn)有關(guān)；鋼鐵類和礦產(chǎn)類大宗商品價(jià)格沖擊對(duì)CPI的傳導(dǎo)效應(yīng)為正，但在統(tǒng)計(jì)上不顯著。此外，我國(guó)產(chǎn)出水平不會(huì)對(duì)大宗商品價(jià)格產(chǎn)生顯著影響，這也通過在SVAR模型中對(duì)換GDP和大宗商品價(jià)格的位置進(jìn)行了驗(yàn)證。

圖4 CPI對(duì)四類大宗商品價(jià)格沖擊的脈沖響應(yīng)

考慮結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換區(qū)間內(nèi)是否發(fā)生了大宗商品價(jià)格沖擊傳導(dǎo)效應(yīng)的變化。鑒于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來的數(shù)據(jù)較短，本文以前兩個(gè)結(jié)構(gòu)性斷點(diǎn)劃分得到兩個(gè)時(shí)間區(qū)間進(jìn)行對(duì)比分析，即：2007年9月～2011年3月、2011年4月～2018年6月。CPI對(duì)四類大宗商品價(jià)格沖擊的脈沖響應(yīng)結(jié)果表明：能源類和農(nóng)產(chǎn)品類大宗商品價(jià)格向CPI傳導(dǎo)的顯著性主要體現(xiàn)在2011年以前，而2011年以后的傳導(dǎo)效應(yīng)仍然為正但統(tǒng)計(jì)上不顯著；鋼鐵類和礦產(chǎn)類大宗商品價(jià)格沖擊對(duì)CPI的傳導(dǎo)效應(yīng)短期為正，但2011年后該效應(yīng)在4～5個(gè)月的滯后期內(nèi)轉(zhuǎn)負(fù)，或反映了工業(yè)品相關(guān)消費(fèi)對(duì)其他消費(fèi)的擠出效應(yīng)①由于篇幅限制，CPI對(duì)四類大宗商品價(jià)格沖擊的脈沖響應(yīng)及以下區(qū)分2011年前后兩個(gè)階段的脈沖響應(yīng)未給出，結(jié)果留存?zhèn)渌??！?/p>

PPI對(duì)四類大宗商品價(jià)格沖擊的脈沖響應(yīng)都很顯著，其中農(nóng)產(chǎn)品類價(jià)格的傳導(dǎo)程度相對(duì)較低。農(nóng)產(chǎn)品關(guān)系到PPI的生活資料和生產(chǎn)資料，而農(nóng)產(chǎn)品通過生產(chǎn)資料（原材料工業(yè)、加工工業(yè)和采掘工業(yè)）對(duì)PPI的傳導(dǎo)相對(duì)順暢（體現(xiàn)在其他類別的大宗商品價(jià)格傳導(dǎo)上）。進(jìn)一步區(qū)分2011年前后的兩個(gè)階段發(fā)現(xiàn)，脈沖響應(yīng)趨勢(shì)基本一致，但2011年后PPI受各類大宗商品價(jià)格影響的程度降低。其中，最大的差異在于農(nóng)產(chǎn)品類大宗商品，2011年后農(nóng)產(chǎn)品類大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國(guó)PPI的影響不再顯著，主要原因可能是PPI生活資料的傳導(dǎo)受阻。

圖5 PPI對(duì)四類大宗商品價(jià)格沖擊的脈沖響應(yīng)

六、結(jié)論和政策建議

本文研究了國(guó)際大宗商品價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的影響是否出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。在使用Bai-Perron方法檢測(cè)國(guó)際大宗商品價(jià)格變動(dòng)兩個(gè)結(jié)構(gòu)性斷點(diǎn)的基礎(chǔ)上，首先采用變系數(shù)VAR模型（TVP-VAR）分析不同階段的大宗商品價(jià)格沖擊對(duì)我國(guó)價(jià)格水平的傳導(dǎo)是否存在差異。分析顯示，CPI對(duì)大宗商品價(jià)格波動(dòng)的脈沖響應(yīng)存在階段性差異，而PPI的脈沖響應(yīng)趨勢(shì)基本一致。進(jìn)一步分析顯示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)弱化大宗商品價(jià)格向CPI的傳導(dǎo)。五因素SVAR模型的分析表明，大宗商品和其他宏觀沖擊對(duì)物價(jià)變化的相對(duì)重要性在金融危機(jī)前后出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變。其中：大宗商品價(jià)格沖擊對(duì)物價(jià)波動(dòng)的解釋力明顯強(qiáng)于貨幣政策和財(cái)政政策，對(duì)PPI波動(dòng)的解釋力尤其顯著；實(shí)際產(chǎn)出沖擊對(duì)CPI的解釋能力較弱，對(duì)PPI的解釋能力與大宗商品價(jià)格沖擊相當(dāng)。全球金融危機(jī)后，產(chǎn)出水平波動(dòng)對(duì)CPI波動(dòng)的解釋力有所減弱，貨幣政策的解釋力度在6個(gè)月后有所增強(qiáng)，而財(cái)政政策對(duì)CPI波動(dòng)的解釋力明顯提升。最后，大宗商品分類價(jià)格指數(shù)的SVAR模型分析表明：能源類和農(nóng)產(chǎn)品類大宗商品價(jià)格沖擊對(duì)我國(guó)CPI波動(dòng)的影響顯著為正，且主要體現(xiàn)在2011年以前；鋼鐵類和礦產(chǎn)類大宗商品價(jià)格沖擊對(duì)CPI的傳導(dǎo)效應(yīng)為正，但在統(tǒng)計(jì)上不顯著，且2011年后該效應(yīng)在4～5個(gè)月的滯后期內(nèi)轉(zhuǎn)負(fù)，可能反映了工業(yè)品相關(guān)消費(fèi)對(duì)其他消費(fèi)的擠出效應(yīng)；PPI對(duì)四類大宗商品價(jià)格沖擊的脈沖響應(yīng)在2011年前后的兩個(gè)階段基本一致，2011年后PPI受影響程度降低。

據(jù)此，本文提出政策建議：一是加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用，改變出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，提高資源利用效率，減少對(duì)國(guó)際大宗商品的過度依賴，增強(qiáng)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)抵御外部沖擊的能力。二是密切關(guān)注國(guó)際大宗商品價(jià)格變化，建立價(jià)格監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制。由于國(guó)際大宗商品價(jià)格變化迅速，因而貨幣當(dāng)局應(yīng)密切關(guān)注國(guó)際大宗商品價(jià)格的波動(dòng)走勢(shì)，分析國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)的原因，重點(diǎn)關(guān)注石油、鋼鐵、銅、鋁以及農(nóng)產(chǎn)品等的國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格，建立價(jià)格監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制，注意防范由于國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)引起的輸入型通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。三是提高大宗商品戰(zhàn)略儲(chǔ)備，增強(qiáng)大宗商品供給能力和國(guó)際大宗商品定價(jià)權(quán)。積極開拓國(guó)內(nèi)外資源能源市場(chǎng)，加大相關(guān)領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和科技投入，采取有效措施提高我國(guó)大宗商品戰(zhàn)略儲(chǔ)備，廣泛參與國(guó)際大宗商品定價(jià)體系，增強(qiáng)國(guó)際大宗商品定價(jià)權(quán)和國(guó)家調(diào)控大宗商品市場(chǎng)的能力。四是充分發(fā)揮大宗商品期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。目前，我國(guó)商品期貨市場(chǎng)已經(jīng)初步建立，其形成的價(jià)格信號(hào)有利于反映多種因素在未來一定時(shí)期的變化趨勢(shì)，具有一定的預(yù)測(cè)性。建議大力發(fā)展和完善我國(guó)商品期貨市場(chǎng)，拓展市場(chǎng)深度和廣度，充分發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，同時(shí)也要注意建立有效的市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制，防范市場(chǎng)過度投機(jī)引起的價(jià)格扭曲。