美聯(lián)儲加息對中國經(jīng)濟(jì)的影響及其對策研究

王仕佳 吳夢雅 楊清婷 周晨瑩 黃睿 雷湘

摘要：2018年6月，美聯(lián)儲決定將聯(lián)邦基金利率區(qū)間提升25個基點(diǎn)至1.75%-2%。這是美聯(lián)儲自2015年12月以來的第7次加息。顯然每次加息也將會給中國各方面造成各種不同的影響，其中最直接的便是對我國經(jīng)濟(jì)方面的影響。與此同時自從2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來，美國經(jīng)濟(jì)似乎更加趨于常態(tài)，更加平穩(wěn)，這也就預(yù)示著加息是必然的。中國作為一個經(jīng)濟(jì)大國必然會采取相應(yīng)的措施積極地調(diào)整與應(yīng)對。

關(guān)鍵詞：美聯(lián)儲加息；進(jìn)出口貿(mào)易；短期資本；貨幣政策；人民幣匯率；金融風(fēng)險

中圖分類號：F821.0文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1008-4428（2019）03-0121-03

一、 時代背景

加息是一個國家或地區(qū)的中央銀行提高利息的行為，從而使商業(yè)銀行對中央銀行的借貸成本提高，進(jìn)而迫使市場的利息也進(jìn)行增加。經(jīng)濟(jì)全球化使得美國加息與世界經(jīng)濟(jì)前景緊密掛鉤。2015年美元加息以來，對黃金、國債、股市、美元都造成了深刻地影響，并帶來了一系列的市場反應(yīng)。當(dāng)今世界是一個全球化的世界，經(jīng)濟(jì)貿(mào)易活動交往密切，美國作為世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，憑借美元貨幣的世界地位以及其在國際貨幣體系的主導(dǎo)地位，勢必會對其他各國發(fā)展造成影響。中國在當(dāng)前開放經(jīng)濟(jì)的形勢下，與全球經(jīng)濟(jì)和金融市場聯(lián)系緊密，與美國的密切度也十分深，毫無疑問，在這種時代背景下，美聯(lián)儲加息勢必會對中國經(jīng)濟(jì)造成各方面有利的和不利的具體影響，并據(jù)此得出客觀應(yīng)對美聯(lián)儲加息，穩(wěn)定住人民幣匯率，推動中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展的相應(yīng)解決方法。

二、 美聯(lián)儲加息對中國經(jīng)濟(jì)的影響

（一）對進(jìn)出口的兩面性影響

加息對于中國進(jìn)出口貿(mào)易的影響是把雙刃劍。從積極的角度分析，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動了美國國內(nèi)需求，美聯(lián)儲加息使得人民幣貶值，這促使中國對美國的出口增加，有利于我國出口貿(mào)易的發(fā)展。但從消極的角度分析，由于美元在國際貨幣體系中占據(jù)的主導(dǎo)地位，很多產(chǎn)品的定價都以美元作為基本單位，所以美元價格上升會導(dǎo)致美國的商品在國際市場上失去原先的競爭力。這也就會對我國進(jìn)出口貿(mào)易帶來影響。

（二）短期資本外流壓力加大

資本的外流受到美聯(lián)儲加息的影響，長期來看，國內(nèi)利差收窄和美元步入升值周期引發(fā)資本回流發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，對中國等新興市場的流動性和資產(chǎn)價格造成沖擊。中國短期資本流出也會導(dǎo)致外匯儲備的減少，企業(yè)和居民以及私人部門的結(jié)匯意愿可能不是十分的強(qiáng)烈，這就可能使得外匯占款下降，從而對資本市場和貨幣市場帶來不利影響。美元在全球儲備貨幣中的地位十分重要，大部分的貨幣都與美元有聯(lián)系，并產(chǎn)生互換，并且很多以美元計(jì)價的大宗商品，這對很多國家而言就意味地資金的流出。而加息也會增加美元債券的需求，從而使得很多人購入美元債券，需求的增加也會使得美元的地位更加強(qiáng)勢。

（三）人民幣匯率貶值壓力上升

受中美經(jīng)濟(jì)周期的差異和跨境資本流動的影響，人民幣匯率也面臨階段性的貶值壓力。因?yàn)閷τ诿涝獋男枨笤黾樱涝膹?qiáng)勢地位也使得人民幣匯率貶值壓力日趨增加，而其中有兩個主要的原因：一個是經(jīng)濟(jì)下行的壓力，另一個是受匯差的影響。經(jīng)濟(jì)增速低迷和通脹風(fēng)險上升，資產(chǎn)價格下跌，將加劇對人民幣穩(wěn)定性的擔(dān)憂。出口增速沒有增強(qiáng)，美元升值，人民幣相對貶值，就會造成出口增速放緩。消耗外匯的領(lǐng)域越來越多，并且持續(xù)增長。從圖1中可以看出自2014年以來人民幣總體走勢偏下滑，所以美聯(lián)儲加息對人民幣未來走勢也會有影響。

圖1人民幣兌美元（CNYUSD）

（四）金融風(fēng)險壓力加大

中國最近幾年，房地產(chǎn)市場并不是十分景氣，帶來的更多是泡沫經(jīng)濟(jì)，另外銀行通過利差來賺取利潤，而美聯(lián)儲加息則會使銀行風(fēng)險加大，同時也會影響企業(yè)部門等等，總之會對金融市場的各個主體造成影響，從而加劇金融風(fēng)險。

（五）貨幣政策調(diào)控難度加大

首先，中國實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，通過穩(wěn)定幣值最終促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在美國利率提升、美國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)復(fù)蘇和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力、房地產(chǎn)市場低迷、金融體系風(fēng)險壓力增加等各種因素的相互作用下，也會加劇經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險和不確定性。而美聯(lián)儲加息將會增加中國貨幣政策調(diào)控的壓力：一是加息的影響本身存在很大的不確定性，這會導(dǎo)致國際資本流動變化加劇。二是美聯(lián)儲將會基于美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢的變化，隨時調(diào)整加息節(jié)奏和步伐，影響中國外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境；加息的目的包括減少貨幣供應(yīng)、壓抑消費(fèi)、壓抑通貨膨脹、鼓勵存款、減緩市場投機(jī)等等。三是中國經(jīng)濟(jì)本身也在不斷摸索發(fā)展中。美國的這個舉措尤其對新興市場國家造成很大的沖擊。當(dāng)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，有波動，這就勢必會對宏觀貨幣政策造成影響增加其調(diào)控難度，因?yàn)槎呤窍噍o相成、相互促進(jìn)的。

其次，由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼就開放經(jīng)濟(jì)下的政策選擇問題所提出的元悖論（Mundellian Trilemma），也稱三難選擇（The Impossible Trinity），在開放經(jīng)濟(jì)條件下，本國貨幣政策的獨(dú)立性、匯率政策、資本的自由流通不能同時實(shí)現(xiàn)，最多只能同時滿足兩個目標(biāo)，需要我們進(jìn)行選擇和放棄。魚、熊掌、燕窩三者不可兼得。當(dāng)人民幣在美元匯率附近上下波動，以我國現(xiàn)行的貨幣政策而言，可能會導(dǎo)致匯率下跌，金融風(fēng)險壓力加大。

圖2中國政策的三元悖論

三、 中國進(jìn)行調(diào)整與應(yīng)對的政策分析

由于目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于下行周期，與美聯(lián)儲加息帶來的沖擊相互疊加，經(jīng)濟(jì)周期的波動可能加大，如果政策應(yīng)對不當(dāng)，可能加劇經(jīng)濟(jì)波動。結(jié)合當(dāng)前時代背景，可能的措施有：

（一）實(shí)施積極的財(cái)政政策和靈活的貨幣政策

減少稅收增加政府支出，讓市場中的個體和企業(yè)擁有更多可支配收入或資金，通過財(cái)政投融資進(jìn)行國家基本建設(shè)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)、推動、扶持產(chǎn)業(yè)升級，形成新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，促進(jìn)投資，增加就業(yè)，擴(kuò)大內(nèi)需，使本國經(jīng)濟(jì)平衡可持續(xù)發(fā)展。同時市財(cái)政政策更富靈活性，更能應(yīng)對變化和沖擊，央行在此扮演著重要的角色，可以通過推行公開市場業(yè)務(wù)、提高法定存款準(zhǔn)備金、調(diào)整再貼現(xiàn)率等貨幣政策來應(yīng)對美聯(lián)儲加息所帶來的不利影響，而不是為了穩(wěn)定匯率跟隨美元進(jìn)行加息。

（二）創(chuàng)新貨幣政策工具，降低市場風(fēng)險

金融創(chuàng)新比如此前推出的SLF（常備借貸便利）、PSL（抵押補(bǔ)充貸款）和MLF都是中國央行在借鑒世界其他央行政策推出的金融創(chuàng)新工具。這些工具的推出，對于穩(wěn)定中國金融市場，降低金融市場風(fēng)險，起到了巨大的作用。例如常備借貸便利，利率走廊能夠有效地抑制市場利率的波動并做出反應(yīng)。

（三）增加人民幣匯率彈性，加強(qiáng)短期資本流動監(jiān)測

2005年以來，人民幣匯率按照主動、漸進(jìn)、有序的原則以我為主進(jìn)行推進(jìn)，而這種機(jī)制的改革對我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了良好的影響，也有利于我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的調(diào)控和國內(nèi)外形式的穩(wěn)定。因此它也能成為美聯(lián)儲加息的一個應(yīng)對措施。使人民幣更富有靈活性、市場性，在一個穩(wěn)定的區(qū)間的波動，能夠有效抑制資本的大量外流，同時加強(qiáng)監(jiān)管、健全和完善我國跨境資金流動風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警和相關(guān)統(tǒng)計(jì)制度建設(shè)減少套利的機(jī)會，美元和人民幣價值相差不大，市場參與者就會缺少投機(jī)的動機(jī)，從而弱化了買空或者賣空從中獲利的行為。

（四）促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展

經(jīng)濟(jì)發(fā)展是根本，當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)硬，資本外流的現(xiàn)象會相對較少。美聯(lián)儲加息之所以對我國造成諸多方面的影響，其中一個原因便是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展下行壓力較大，因此需要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，去產(chǎn)能去杠桿，深化供給側(cè)改革，同時注重實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這樣在全球化經(jīng)濟(jì)中，不論外界形勢如何，依舊在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中有一席之地。

（五）促進(jìn)人民幣的國際化，加強(qiáng)與其他國家的合作

國際貨幣基金組織當(dāng)?shù)貢r間2015年11月30日宣布：正式將人民幣納入IMF特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子。雖然人民幣現(xiàn)在廣泛在境外流通，但仍舊需要不斷地發(fā)展才能使其成為國際上普遍認(rèn)可的計(jì)價、結(jié)算及儲備貨幣。人民幣越國際化，美聯(lián)儲加息美元升值對其的影響和作用便越小。并相應(yīng)的減少美元所帶來的負(fù)面沖擊，降低對人民幣的依賴，而不是跟隨美元的腳步進(jìn)行加息。

四、 總結(jié)

回顧美聯(lián)儲加息的過程，美聯(lián)儲自從2015年12月加息周期至今，2015年12月16日加息一次，2016年12月15日也經(jīng)歷了一次加息，2017年加息三次分別是：3月16日、6月15日以及12月14日，而2018年1月31日，美聯(lián)儲宣布利率決定維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在1.25%—1.50%，而在年底的最后一次加息：12月19日，美聯(lián)儲貨幣政策會后公布會議決議，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至2.25%—2.50%，加息25個基本點(diǎn)。此次加息為美聯(lián)儲2018年第四次加息，暗示2019年會加息兩次。美聯(lián)儲主席鮑威爾稱已抵達(dá)中性利率區(qū)間低端，明年八次貨幣政策會議任何一次都可能行動，將堅(jiān)持縮表，聯(lián)儲決策不受任何政治考量影響。決策公布后，美元大漲，美股重挫，美長債收益率大跌。特朗普雖然此前曾多次表示不支持加息，但美聯(lián)儲仍能保有獨(dú)立性。預(yù)計(jì)美國2019年加息次數(shù)減少到兩次左右，經(jīng)濟(jì)逐漸見頂，美長債收益率未來有望上升，美元走勢高位盤整后或下行。美聯(lián)儲加息是在特定時代背景和經(jīng)濟(jì)形勢下的產(chǎn)物，根據(jù)國際貨幣政策的外溢效應(yīng)對我國宏觀和微觀環(huán)境帶來一系列具體的影響，了解其影響以及調(diào)整的對策具有十分強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。但同時對于分析其是利大于弊還是弊大于利，以及具體的做法，仍舊有很大的研究空間。

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作者簡介：

王仕佳，女，江西景德鎮(zhèn)人，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)專業(yè)學(xué)生；

吳夢雅，女，江西南昌人，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)稅收學(xué)專業(yè)學(xué)生；

楊清婷，女，四川重慶人，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)稅收學(xué)專業(yè)學(xué)生；

周晨瑩，女，江西南昌人，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)物流管理專業(yè)學(xué)生；

黃睿，女，江西吉安人，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)稅收學(xué)專業(yè)學(xué)生；

雷湘，女，江西贛州人，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)稅收學(xué)專業(yè)學(xué)生。