高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析及思考

梁燕瑜 趙 燕

一、背景

目前廣東共有國家高新技術(shù)企業(yè)3.3萬家，其中，規(guī)模以上高新技術(shù)企業(yè)16738家。近五年廣東省共有196家高新技術(shù)企業(yè)在A股首次發(fā)行上市，首發(fā)融資1208.9億元，分別占全省總數(shù)比重88.7%、84.9%，其中2017年新增85家高新技術(shù)企業(yè)上市公司。隨著高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，資本結(jié)構(gòu)不合理的問題也越來越嚴重，下面就肇慶市高新區(qū)A公司為例對其資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析一下。見下表：

引用搜狐網(wǎng)數(shù)據(jù)

主要數(shù)據(jù)和指標

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二、肇慶市高新區(qū)A高新技術(shù)企業(yè)現(xiàn)狀

1.資產(chǎn)負債率偏低

資產(chǎn)負債率的高低不僅可以看出該公司的經(jīng)營風(fēng)險情況，更能看出該公司的負債融資水平，從而反映該公司資本結(jié)構(gòu)是否合理。通過對2015年-2017年A公司高新技術(shù)企業(yè)的資產(chǎn)負債率進行統(tǒng)計，可以看出，資產(chǎn)負債率都小于50%，而且越來越低。由此可見，A公司的資產(chǎn)負債率是偏低的。

A公司的資產(chǎn)負債率是偏低有兩個原因。第一，該公司偏好股權(quán)融資，這對于債權(quán)人來說肯定越低越好，但是受到證監(jiān)會配股指標的限制，當該公司無法獲得股權(quán)籌資又突然很急需要資金時，該公司只能選擇負債籌資，特別是短期負債融資。第二，目前我國資本結(jié)構(gòu)的債權(quán)投資環(huán)境比較緩慢，特別是高新技術(shù)企業(yè)，政府對于其發(fā)行債券融資條件非常嚴格。所以該區(qū)的企業(yè)的債務(wù)籌資渠道主要還是通過銀行金融機構(gòu)。

2.流動比率比例較大

由上表可以看出該公司流動比率700到800之間，從中可以看出該企業(yè)流動負債控制的很好，債權(quán)人的風(fēng)險比較低，但是流動率太多表示流動資產(chǎn)占用的比較多，會影響經(jīng)營活動的獲利能力和資金周轉(zhuǎn)率。但是注意的是，流動比率高不一定代表該公司還債能力強，很可能是存貨、待攤費用等多的原因造成的，存貨入股積壓過多，或者是滯銷、質(zhì)量不好等都會對企業(yè)造成很大的嚴重影響。

3.短期和長期債券結(jié)構(gòu)不合理

在A公司的財務(wù)報表中看出該公司企業(yè)的短期借款融資結(jié)構(gòu)：排名第一的是短期借款，其所占的比例最高，差不多一半，第二的是應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)，它占流動負債大概四分之一，其它的項目比例不高，進一步研究分析看出，A公司的短期借款占流動負債的比例慢慢下降趨勢，但是商業(yè)信用指標慢慢上升，這可能是因為向金融機構(gòu)借款越來越難，銀行對企業(yè)借款的條件越來越嚴格的原因。長期債務(wù)融資方式還是占總負債的大部分，比例高于70%，其中有8億是發(fā)現(xiàn)高新債券籌集的。

4.內(nèi)源融資能力較差

內(nèi)源融資方式有未分配利潤、盈余公積、計提折舊。目前肇慶市高新區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)的盈利能力不太好，這樣就會造成流入該公司的資金較少，所以留存收益相對較少；固定資產(chǎn)折舊基本不變，總的就是說明該公司內(nèi)源融資能力較差。

5.存在信貸風(fēng)險

肇慶市高新區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)在經(jīng)營過程中主要面對的有市場風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險兩個風(fēng)險。市場風(fēng)險是指高新技術(shù)企業(yè)開發(fā)的產(chǎn)品在當今市場實現(xiàn)的環(huán)節(jié)中因為市場需要的不確定而導(dǎo)致產(chǎn)品是否買的出去，從而導(dǎo)致企業(yè)利潤的實現(xiàn)而產(chǎn)生的風(fēng)險。而技術(shù)風(fēng)險是指高新技術(shù)企業(yè)所擁有的技術(shù)和研發(fā)技術(shù)的不確定性導(dǎo)致企業(yè)所獲得的收益不確定是成正比的。市場風(fēng)險與技術(shù)風(fēng)險較高就是增加高新技術(shù)企業(yè)潛在的信貸風(fēng)險，令其有較高的融資風(fēng)險。

6.股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理性

肇慶市高新區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)的股權(quán)分置現(xiàn)象嚴重，雖然國家對高新技術(shù)企業(yè)上市的股權(quán)分置問題進行了改革，同時也取得一定的成效，但是股權(quán)結(jié)構(gòu)仍然有不合理的地方。比如：股權(quán)分置相對比較突出，還有就是股權(quán)過度集中，基本都是個別人持大部分的股權(quán)，很多人持小部分的股權(quán)，這樣就會導(dǎo)致可能會損害小股東的權(quán)益，大股東的管理決策權(quán)也越來越大，這樣對企業(yè)決定也是不公平、不合理的。

7.政府的扶持力度需加強

廣東省已經(jīng)出臺很多針對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的政策對其進行扶持，建議政府建立專門為該區(qū)高新企業(yè)提供專項發(fā)展基金，還有對其信用擔保的制度也促成完善，這樣就可以為高新企業(yè)提供更有利的籌資渠道。

三、肇慶高新區(qū)A高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標

1.建立A公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

高新技術(shù)企業(yè)前期發(fā)展主要是解決資金短缺的問題，這時候應(yīng)該合理分配股權(quán)和債權(quán)投資，因為風(fēng)險的問題，前期最好是分散性股權(quán)投資比較好，因為還沒有收入，所以負債比例不要過高，同時需要注意股權(quán)分置問題，不要過于集中，否則對以后公司治理造成困難。這個時候的債權(quán)投資也最好是長期的借款或者發(fā)現(xiàn)債券的方式較優(yōu)，短期負債盡量減少。其次，當高新企業(yè)發(fā)展比較好的時候，相關(guān)的收益也可以遇見的情況下，就要解決如下資本結(jié)構(gòu)的問題，第一，資產(chǎn)負債率保持合理范圍，當資金短缺的時候盡量通過負債籌資來解決，只要必要不超過50%資產(chǎn)負債率基本保證就可以了，不用資產(chǎn)負債率過低。第二，流動比率保持合理，不用太大，這樣才能保證資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，保證資金利用起來，最好是保持2左右，同時看看存貨等產(chǎn)品是否合理，積壓，要保證速動比例。第三、短期和長期負責(zé)比例合理，如果要債務(wù)籌資的話，盡量增加長期負債的比例，減少短期債務(wù)的比例，畢竟，短期負債風(fēng)險大，更會增加自己周轉(zhuǎn)的問題，最后選擇發(fā)現(xiàn)公司債券籌資，這樣既能解決資金周轉(zhuǎn)問題，也保證公司穩(wěn)定性，還可以減少信用風(fēng)險。

2.公司治理的完善

高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展到一定的程度就會出現(xiàn)收入增加，從而產(chǎn)生利益分配問題，這樣就產(chǎn)生了公司治理的問題，公司治理好就會很容易解決利益的矛盾和紛爭，如果治理不好就會導(dǎo)致高新企業(yè)拉入困境中，所以公司治理可以緩解相關(guān)的利益分配及減低資本結(jié)構(gòu)成本，從而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

高新技術(shù)重技術(shù)，技術(shù)需要人才，所以高新技術(shù)的人才很重要，如果激勵技術(shù)人員是公司治理的一項重要的問題，有時候薪酬并不能滿足留住人才所以可以技術(shù)入股，引進人才等措施。還有管理權(quán)和控制權(quán)矛盾，當企業(yè)盈利時候，股東往往會增長他的控制權(quán)來決策公司發(fā)展，但是管理者就為公司未來發(fā)展最大化來考慮公司的決策權(quán)，這樣就會導(dǎo)致企業(yè)矛盾加深，所以管理者的決策權(quán)應(yīng)該加大。

3.政府扶持力度加大。

我市對高技術(shù)企業(yè)的重視不斷提高，肇慶高新區(qū)為積極營造良好的科技金融生態(tài)環(huán)境，設(shè)立了廣東科技金融綜合服務(wù)中心肇慶高新區(qū)分中心，整合區(qū)內(nèi)外科技金融資源為園區(qū)企業(yè)提供“一門式一網(wǎng)式”服務(wù)。同時，還出臺了《科技型企業(yè)貸款風(fēng)險補償基金管理辦法（試行）》，增強金融機構(gòu)的風(fēng)險補償能力；積極引導(dǎo)和推動投融資擔保機構(gòu)面向科技企業(yè)開展服務(wù)，推動廣州股權(quán)交易中心在區(qū)內(nèi)設(shè)點；借助廣東中小企業(yè)融資與上市促進會等機構(gòu)資源組織開展了多次企業(yè)與投融資機構(gòu)對接活動。

同時，借助科技計劃項目的扶持引導(dǎo)作用，加大對高新技術(shù)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的培育、儲備和認定工作力度。鼓勵企業(yè)加大研發(fā)費投入和對高新技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)和認定，不斷提高高新技術(shù)產(chǎn)品產(chǎn)值在工業(yè)總產(chǎn)值中的占比。激發(fā)我市企業(yè)的創(chuàng)新活力，提高企業(yè)的創(chuàng)新能力和市場競爭力。（數(shù)據(jù)引用肇慶市高新區(qū)網(wǎng)）

四、結(jié)論

肇慶市高新區(qū)高新技術(shù)企業(yè)對本地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展有著重要的作用，所以該區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展問題和企業(yè)最大價值方面需要探索，而這兩方面的問題都跟企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分不開，所以本文從A公司的案例引出該公司的資本結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀，通過資產(chǎn)負債率較低、流動比率過高、短期和長期負債結(jié)構(gòu)比例不合理、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、信貸風(fēng)險和政府扶持這幾方面分析，得出優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、完善公司治理和政府扶持這三個方面的結(jié)論，希望對該區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展有幫助。同時，希望各地市科技管理部門、金融部門領(lǐng)導(dǎo)干部對資本市場與企業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展的認識，協(xié)助高新技術(shù)企業(yè)負責(zé)人了解資本市場最新政策，加強對借力資本加快創(chuàng)新發(fā)展予以幫助。