關(guān)于科創(chuàng)板，我們能做點啥？

吳濤

科創(chuàng)板（Science and technology innovation board）由國家主席習(xí)近平于2018年11月5日在首屆中國國際進口博覽會（進博會）開幕式上宣布設(shè)立，是獨立于現(xiàn)有主板市場的新設(shè)板塊，并在該板塊內(nèi)進行注冊制試點。

2019年1月30日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》。3月1日，中國證監(jiān)會發(fā)布《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》和《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》。對科創(chuàng)板試點注冊制的總體原則、上市審核流程、信息披露規(guī)則、監(jiān)管體系等進行了定義和規(guī)范。

3月18日，上交所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核系統(tǒng)正式開始接收發(fā)行人的申請。

審核流程非?？?，5天之后的3月22日，晶晨半導(dǎo)體（上海）有限公司、煙臺睿創(chuàng)微納技術(shù)股份有限公司、江蘇天奈科技股份有限公司、江蘇北人機器人系統(tǒng)股份有限公司、廣東利元亨智能裝備股份有限公司、寧波容百新能源科技股份有限公司、和艦芯片制造（蘇州）股份有限公司、安翰科技（武漢）股份有限公司、武漢科前生物股份有限公司等首批九家企業(yè)申請文件即獲受理。

截止本文發(fā)稿，廈門特寶生物工程股份有限公司、福建福光股份有限公司、深圳光峰科技股份有限公司、深圳市貝斯達醫(yī)療股份有限公司等另外四家稍晚些時候提交申請的企業(yè)，則齊備性檢查仍在進行中。

為什么要設(shè)立科創(chuàng)板？

事實上，設(shè)立針對科技創(chuàng)新企業(yè)的這一板塊的呼聲一直很高，但是為什么在這個時候正式提出來？科創(chuàng)板設(shè)立的意義又在哪里？

自11月5日習(xí)大大在進博會開幕式上宣布設(shè)立科創(chuàng)板之后，短短不到三個月，科創(chuàng)板的各項規(guī)則就已經(jīng)制定完畢，并發(fā)布征求意見稿。目前業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計，科創(chuàng)板將于今年上半年正式推出。同當時創(chuàng)業(yè)板從提出到最終設(shè)立歷時四年相比，科創(chuàng)板的推進工作可謂是神速。

業(yè)內(nèi)人士坦言，如此一路開綠燈，必然是承載了艱巨的任務(wù)。

基石資本董事長張維認為，中國提升自身科技能力迫在眉睫，這其中一個重要環(huán)節(jié)就是通過資本市場手段打通科技與市場的通道，通過資本市場支持創(chuàng)新型科技企業(yè)上市做大做強，對于提升我們國家的科技實力和競爭力，意義重大。

按照決策層的考慮，在上交所設(shè)立科創(chuàng)板旨在補齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，是資本市場的增量改革；是落實創(chuàng)新驅(qū)動和科技強國戰(zhàn)略、推動高質(zhì)量發(fā)展、支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)的重大改革舉措，是激發(fā)市場活力和保護投資者合法權(quán)益的重要安排，將極大促進市場的開放和估值體系的完善。

科創(chuàng)板將在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面做出了更為妥善的差異化安排，增強了對創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性。

中信建投證券策略首席分析師張玉龍認為，設(shè)立科創(chuàng)板，將直接帶來多個方面影響：一是解決企業(yè)融資困難；二是完善風險投資退出機制；三是有利于中國資本市場從核準制向注冊制過渡；四是估值體系的變化?？苿?chuàng)板和注冊制推出之后，與主板市場直接形成對比，資本市場定價體系將按照市場機制重新定位，只有具備真正創(chuàng)新能力和持續(xù)盈利能力的企業(yè)，才會在資本市場上獲得投資者的青睞。

申銀萬國證券研究所首席經(jīng)濟學(xué)家楊成長對此也指出，“科創(chuàng)板和主板、創(chuàng)業(yè)板等共同服務(wù)不同類型、不同規(guī)模、不同屬性的企業(yè)，資本市場體系將更加豐富?！?/p>

當然，中國資本市場的存量規(guī)模已然很大，如果直接在原有板塊上進行監(jiān)管制度和運行機制的重大改革，可能會對市場產(chǎn)生沖擊，不利于市場的穩(wěn)定運行。因此，決策層從“增量改革”的思路出發(fā)——增量改革是中國改革開放40年發(fā)展最成功的經(jīng)驗——建立新的市場板塊作為改革試驗田，試點注冊制并建立有效的隔離機制。天風證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉煜輝指出，“在新市場中還可探索發(fā)行、上市、交易、中介責任、監(jiān)管等環(huán)節(jié)的配套制度改革創(chuàng)新，讓市場機制發(fā)揮更大作用，取得經(jīng)驗以后，再向全市場推廣，從而切實解決資本市場長期存在的老大難問題?！?/p>

什么是“注冊制”？

我國證券市場成立以來，公司上市（IPO）都需要經(jīng)過證監(jiān)會的審批或核準。

一家企業(yè)能不能上市，是否符合上市條件，每股賣多少錢，發(fā)行規(guī)模多大，什么時候發(fā)行，基本上都由監(jiān)管部門確定。監(jiān)管部門不僅要看擬上市公司是不是符合產(chǎn)業(yè)政策，還要看企業(yè)的盈利能力、發(fā)展前景。

財經(jīng)業(yè)內(nèi)人士指出，盡管從2000年開始，中國的證券發(fā)行制度由審批制改為“核準制”，但其實換湯不換藥，核準制不過是穿了個“馬甲”審批而已，中國A股市場新股發(fā)行的很多問題都沒有得到根本解決。新股三高發(fā)行（高發(fā)行價、高發(fā)行市盈率、高募集資金）、瘋狂抄新、新股業(yè)績大變臉等問題都廣受市場詬病。所以很多有識之士寄希望注冊制能夠解決新股IPO弊端。

注冊制是相對現(xiàn)在的審批制和核準制而言的，而改革注冊制以后就不需要經(jīng)過審批，公司可以直接上市。當然，首先還是需要向有關(guān)管理部門進行注冊，所謂注冊就是報到備案。

而如果實行注冊制，證券發(fā)行申請人可以依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開，制成法律文件，送交主管機構(gòu)審查，主管機構(gòu)只負責審查發(fā)行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務(wù)。其重要特征是：在注冊制下證券發(fā)行審核機構(gòu)只對注冊文件進行形式審查，不進行實質(zhì)判斷。

對于注冊制的試行的利弊，有業(yè)內(nèi)人士指出：注冊制對于規(guī)范運作，具有實實在在業(yè)績支撐的擬上市公司來說是利好，因為減免了審批程序，不需要漫長的排隊等待；對股票市場來說短期是利空，長期是利好。因為短期大量的公司上市直接導(dǎo)致資金面臨巨大的壓力和失血，但長期來看，上市的公司沒有虛假的因素，有助于股市健康穩(wěn)定發(fā)展。

對此，中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷指出，“通過科創(chuàng)板試點注冊制的方式，比主板施行對于二級市場的影響更為穩(wěn)妥，同時也為PE（私募股權(quán)投資）退出提供了市場容量?！彼J為，在科創(chuàng)板試點注冊制，符合進一步改革開放的承諾。而且目前市場的估值中樞處于歷史低位，注冊制推出對市場的沖擊相對較小。

大視聽行業(yè)企業(yè)能不能上科創(chuàng)板？

科創(chuàng)板+注冊制的設(shè)立，是不是意味著上市就非常容易了呢？

答案顯然是否定的！

證監(jiān)會副主席李超指出，“雖然科創(chuàng)板實行注冊制，但并不意味著大量企業(yè)可以比較寬松地上市，科創(chuàng)板依然有嚴格的相應(yīng)標準和程序，不是說隨便誰想上市就可以上市的。”

他表示，科創(chuàng)板注重市場機制，也包括對市場的約束，只要市場各方，包括中介機構(gòu)、發(fā)行人、投資者、監(jiān)管部門等，各方歸位盡責，相信科創(chuàng)板不會出現(xiàn)大水漫灌的局面。

當然，科創(chuàng)板和注冊制的施行，上市肯定相對來說會更加便捷一些吧。至少，一部分原本求主板上市而不得只得考慮新三板或其他版塊上市的企業(yè)，有了一個可能的選項了。

東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇認為，新三板現(xiàn)在的企業(yè)總體體量偏小，創(chuàng)業(yè)板大部分是運營已久、已有穩(wěn)定收益的企業(yè)，而科創(chuàng)板主要是為創(chuàng)新型科技企業(yè)服務(wù)，特別是為初創(chuàng)或者規(guī)模很大、但是沒有達到盈利等硬性指標的企業(yè)，提供一個上市渠道。

大家可能已經(jīng)注意到，在本次科創(chuàng)板的申請名單中，有一家我們特別熟悉的行業(yè)企業(yè)，那就是深圳光峰。實際上，在我們行業(yè)中，也有很大一批的上市企業(yè)，主板有，新三板也有。目前也有企業(yè)在醞釀主板上市，臨門一腳而已，科創(chuàng)板的推出，是不是可以說是上了一道雙保險了呢？

有鑒于此，我們在這里也聊一聊，大視聽行業(yè)企業(yè)能不能對接科創(chuàng)板？科創(chuàng)板上市又有哪些要求？

首先來看看，科創(chuàng)板的一些基本規(guī)則和要求。

通過以上表格，我們再比對一下其他板塊的規(guī)則跟要求會發(fā)現(xiàn)，游戲規(guī)則不一樣了。就我們大視聽行業(yè)的企業(yè)體量來說，其中所確立的若干上市門檻條件，實際上就已經(jīng)把多數(shù)企業(yè)拒之門外了。而經(jīng)濟界人士對于科創(chuàng)板上市還下了一個硬邦邦的論斷：對未來科創(chuàng)板的不少上市企業(yè)來說，盈利不是主要目的。

該經(jīng)濟界人士分析說，科創(chuàng)板的企業(yè)，角色定位是為新經(jīng)濟做配套服務(wù)的“新基建”，比如說，沒有芯片、液晶屏這些新基建，就不會有智能手機行業(yè)這個新動能；沒有互聯(lián)網(wǎng)普及這個新基建，就不會催生BAT等新動能；沒有電池技術(shù)這個新基建，也不會有新能源車這個新動能……

基建的使命就是提供一個肩膀，讓經(jīng)濟的發(fā)展踩在基建巨人的肩膀上展翅高飛。其本質(zhì)任務(wù)不是賺錢，而恰恰是“不太賺錢”。正因為這些企業(yè)不應(yīng)該太賺錢，才需要通過資本市場的融資功能，來為這些企業(yè)融到足夠多的資金，幫助其度過全球經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的寒冬，也為這些企業(yè)備好足夠的資金來進行技術(shù)闖關(guān)。總結(jié)一句話，就是科創(chuàng)板的融資功能遠比之后指數(shù)的走勢更重要。

哪怕具備上市條件，企業(yè)老總們是不是要收回步子了？倒不是說“情操”問題，而是企業(yè)角色不一樣。咱們不搞“基建”，咱們是搞“裝修”的！

當然，拿光峰光電來說，作為ALPD激光的發(fā)明者，前投、背投、放映機、工程投影、超短焦教育機、微投、DLP、3LCD……因為掌握了光源的核心技術(shù)，退可居于幕后當關(guān)鍵元器件供貨商悶聲發(fā)大財，進可前端組裝成品做廠商。與“基建”的說法，還是能扯上關(guān)系的。

科創(chuàng)板股票要不要追？

好吧，咱們企業(yè)可以不上科創(chuàng)板，那咱們自己要不要炒一炒科創(chuàng)板企業(yè)的股票呢？

又有經(jīng)濟界人士說了，幻想著通過買科創(chuàng)板股票來實現(xiàn)一夜暴富，夢想大概率是要落空的。首先就設(shè)置了50萬的門檻，這就是要把追漲殺跌的非理性散戶給排除在外，從而避免科創(chuàng)板出現(xiàn)暴漲暴跌的非理性波動。因此，科創(chuàng)板的行情將比主板和中小創(chuàng)的走勢要更健康、更理性，波動也不會那么劇烈。

同時，從政策上來說，科創(chuàng)板也不宜走出瘋狂的大牛市。這幾年“妖精”、“害人精”通過A股割韭菜的案例屢見不鮮，就拿春節(jié)前梯次雷爆的那些上市公司來說，這些股票三年前哪一個不是漲到天上去的？還有的通過花1500萬請巴菲特吃個飯，就能拉升股價，最后老板套現(xiàn)離場。要是一些搞了十幾年甚至幾十年科技創(chuàng)新的企業(yè)發(fā)現(xiàn)“畢生努力都不及編一個故事拉升股價所帶來的效果和財富”，那還會有多少人靜下心來搞技術(shù)闖關(guān)？

不過，倒也不是說科創(chuàng)板沒有投資價值。在美聯(lián)儲結(jié)束縮表以及結(jié)束加息的預(yù)期越來越明顯的情況下，我國的貨幣政策也已經(jīng)由“去杠桿”轉(zhuǎn)向了“穩(wěn)杠桿”，央行也連續(xù)多次進行降準。而在“房住不炒”的高壓政策之下，降準所釋放出來的流動性，一定是定向引導(dǎo)到科技類企業(yè)那里的。因此，在定向放水優(yōu)先支持高科技企業(yè)發(fā)展的貨幣政策主基調(diào)之下，資本依然會優(yōu)先眷顧科創(chuàng)型企業(yè)。因此，哪怕科創(chuàng)板走不出一輪大牛市，但跑贏GDP的增長率還是很有希望的。畢竟，GDP反映的是全國所有行業(yè)的平均增速，而代表明日科技的企業(yè)，增速高于平均值，應(yīng)該不是難事。

【名詞解釋】：PE退出

“通常是指PE投資者通過并購方式取得高潛力企業(yè)股權(quán)后，通過對企業(yè)進行改造與包裝從而大幅度提升業(yè)績，最后PE投資者通過一定的方式再高價賣出。”