稅率下調(diào)，對(duì)有色行業(yè)及鋁產(chǎn)業(yè)鏈有何影響？

3月5日，總理在兩會(huì)作政府工作報(bào)告時(shí)表示，深化增值稅改革，今年將制造業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行16%的稅率降至13%，將交通運(yùn)輸業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行10%的稅率降至9%；確保所有行業(yè)稅負(fù)只減不增。

從4月1日起，我國(guó)增值稅率下調(diào)政策將正式實(shí)施，生產(chǎn)制造業(yè)的增值稅稅率由16%降至13%。減稅新政策一出，瞬間引起了相關(guān)行業(yè)的熱議，今年兩會(huì)的減稅降費(fèi)“大禮包”是繼去年的減稅政策之后的又一次減稅降費(fèi)，此次下調(diào)增值稅率，將對(duì)有色行業(yè)盈利產(chǎn)生影響，國(guó)內(nèi)定價(jià)的金屬品種礦業(yè)企業(yè)和新材料企業(yè)或受益。

冶煉加工業(yè)

采用固定金額或固定比例的冶煉費(fèi)或加工費(fèi)定價(jià)模式，對(duì)企業(yè)盈利無(wú)影響冶煉加工類企業(yè)的定價(jià)模式往往是采用固定金額或固定比例的冶煉費(fèi)或加工費(fèi)模式，剔除庫(kù)存因價(jià)格波動(dòng)因素對(duì)利潤(rùn)的影響，企業(yè)噸加工利潤(rùn)或利潤(rùn)率比較固定，因此增值稅率下調(diào)對(duì)冶煉加工類企業(yè)的盈利無(wú)影響。

礦企業(yè)

對(duì)于國(guó)內(nèi)定價(jià)的金屬：礦產(chǎn)品的定價(jià)以國(guó)內(nèi)資訊網(wǎng)站報(bào)價(jià)為基準(zhǔn)，具體以企業(yè)價(jià)格商談為主，由于國(guó)內(nèi)定價(jià)的金屬多為中國(guó)獨(dú)有的稀缺資源，礦業(yè)企業(yè)議價(jià)能力相對(duì)較強(qiáng)，因此如果增值稅率下調(diào)3個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)銷售收入將提升2.65%（1.16/1.13-1）；同時(shí)假設(shè)含增值稅的采購(gòu)價(jià)格不變、可獲得增值稅專用發(fā)票的成本占營(yíng)業(yè)成本比重約20%（礦業(yè)公司成本端可抵扣增值稅項(xiàng)往往較少），成本端將提升0.53%，企業(yè)整體毛利將得到明顯提升。

對(duì)于國(guó)際定價(jià)的金屬：國(guó)內(nèi)增值稅率的下調(diào)對(duì)礦業(yè)公司記入營(yíng)業(yè)收入的售價(jià)沒(méi)有影響；同時(shí)采購(gòu)的成本端可抵扣的增值稅額較少，如果含增值稅的采購(gòu)價(jià)格因增值稅率下調(diào)而進(jìn)行相應(yīng)的下降，則企業(yè)成本端也沒(méi)有變化，因此增值稅率下調(diào)對(duì)國(guó)際定價(jià)的金屬品種企業(yè)盈利影響甚微。

新材料企業(yè)

產(chǎn)品附加值高，議價(jià)能力強(qiáng)，新材料企業(yè)或明顯受益對(duì)于新材料企業(yè)來(lái)講，其技術(shù)含量較高，在上下游產(chǎn)業(yè)鏈中具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，其產(chǎn)品含增值稅的售價(jià)可以維持不變，因此增值稅率下調(diào)有利于其收入端的提升；同時(shí)，其主要成本端原材料成本多為有色金屬標(biāo)準(zhǔn)品，采購(gòu)價(jià)格參照交易所價(jià)格制定，增值稅率下調(diào)對(duì)其原材料成本無(wú)影響。因此，新材料企業(yè)或?qū)⒚黠@受益。

具體到鋁產(chǎn)業(yè)鏈上，增值稅下調(diào)對(duì)鋁行業(yè)不同環(huán)節(jié)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（成本）影響如下：

上游礦石采選

上游礦石采選毛利率較高，成本中不含稅部分與含稅部分相當(dāng)，含稅部分包括能源、選礦輔料、運(yùn)輸服務(wù)等，其他多為不含稅部分，如人工、資源稅、折舊等，由于抵扣增值稅需要有正規(guī)的增值稅專用發(fā)票開(kāi)進(jìn)來(lái)，考慮到采礦業(yè)不可抵扣較多，本身利潤(rùn)較高，所以增值稅的下調(diào)對(duì)采礦業(yè)利潤(rùn)提高有限。

中下游氧化鋁、電解鋁、鋁加工

中游領(lǐng)域成本中含稅部分比例較高，基本上可以達(dá)到80%以上，進(jìn)項(xiàng)原材料等可抵扣較多，所以增值稅下調(diào)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)提升較高。下游加工行業(yè)主要成本也是原材料，特別是中低端加工產(chǎn)品原材料成本甚至在90%以上，下調(diào)增值稅對(duì)加工行業(yè)利潤(rùn)提升也比較大。此外，由于中下游毛利較低，降稅對(duì)企業(yè)利潤(rùn)提高彈性較大。

鋁進(jìn)出口方面

鋁材進(jìn)口因增值稅下調(diào)，導(dǎo)致含稅價(jià)格下降，有利于進(jìn)口，不過(guò)進(jìn)口鋁材與國(guó)產(chǎn)鋁材競(jìng)爭(zhēng)不多，增值稅下調(diào)對(duì)能降低進(jìn)口鋁材成本，鋁材進(jìn)口規(guī)模相對(duì)較小，對(duì)國(guó)內(nèi)鋁材供需影響不大，可能集中于某些特種鋁材方面。

不過(guò)，增值稅下調(diào)對(duì)廢鋁進(jìn)口影響較大，一方面國(guó)內(nèi)部分廢鋁是不含稅的，增值稅下調(diào)降低了稅差，有利降低企業(yè)成本，另一方面，進(jìn)口廢鋁成本下降，有利于增加進(jìn)口。

出口方面，考慮到目前出口鋁板帶退稅率在13%，鋁箔16%，增值稅下調(diào)后，原16%稅率必然下調(diào)至13%，至于13%的部分是否調(diào)整有待觀察?；仡櫲ツ昵闆r，由于降稅僅有一個(gè)點(diǎn)，增值稅仍然普遍高于商品出口退稅，而本輪降稅大多數(shù)出口退稅持平增值稅甚至低于增值稅，因此我們認(rèn)為出口退稅將同步增值稅下調(diào)。若鋁板帶保持13%出口退稅不變，則我們的出口比較優(yōu)勢(shì)有所提高，低端鋁材出口空間擴(kuò)大，有利于出口需求擴(kuò)大。考慮到去年在降稅后，仍然提高了部分出口產(chǎn)品的退稅率，我們認(rèn)為如果調(diào)整退稅率，鋁板帶出口退稅大概率會(huì)高于10%，即退稅稅差小于當(dāng)前3%，有利于鋁板帶出口。

對(duì)產(chǎn)品價(jià)格影響

礦石價(jià)格方面，盡管?chē)?guó)產(chǎn)礦石市場(chǎng)是賣(mài)方市場(chǎng)，但礦石報(bào)價(jià)主要以不含稅報(bào)價(jià)，因此增值稅下調(diào)，礦石含稅價(jià)格將等比例下調(diào)，即山西地區(qū)鋁硅比5.0的礦石500元/噸不含稅到廠，含稅成本價(jià)格將從625元/噸降至610元/噸，同比下降15元/噸，折合噸氧化鋁成本下降33-37.5元/噸，緩解氧化鋁廠成本壓力。

進(jìn)口礦石方面，進(jìn)口礦石報(bào)價(jià)主要以FOB報(bào)價(jià)，不含稅與國(guó)產(chǎn)礦石類似，增值稅下調(diào)將降低山東等地區(qū)進(jìn)口礦石成本，成本下降與國(guó)內(nèi)礦石基本類似。

氧化鋁價(jià)格方面，氧化鋁報(bào)價(jià)以現(xiàn)貨成交報(bào)價(jià)，三網(wǎng)報(bào)價(jià)都是含稅價(jià)，回顧去年5月三網(wǎng)報(bào)價(jià)，沒(méi)有因增值稅下調(diào)導(dǎo)致報(bào)價(jià)明顯跟隨下調(diào)的情況，據(jù)此觀察增值稅下調(diào)對(duì)氧化鋁價(jià)格取決于時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)狀況。不過(guò)氧化鋁市場(chǎng)長(zhǎng)期處于賣(mài)方市場(chǎng)，電解鋁廠長(zhǎng)單價(jià)格仍將執(zhí)行三網(wǎng)報(bào)價(jià)，增值稅下調(diào)對(duì)現(xiàn)貨采購(gòu)價(jià)格的影響空間取決于市場(chǎng)博弈，且當(dāng)前市場(chǎng)處于下行階段，貿(mào)易商觀望情緒較濃，資金套利空間小，氧化鋁價(jià)格恐難立即因降稅推動(dòng)價(jià)格下調(diào)，但經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期市場(chǎng)博弈后，價(jià)格將體現(xiàn)出增值稅下調(diào)的利好。

進(jìn)口氧化鋁市場(chǎng)主要由貿(mào)易商主導(dǎo)，考慮到國(guó)內(nèi)氧化鋁市場(chǎng)交易不連續(xù)的特點(diǎn)，若減稅時(shí)點(diǎn)內(nèi)外氧化鋁價(jià)格基本持平，將觸發(fā)進(jìn)口貿(mào)易商套利，降低進(jìn)口氧化鋁報(bào)價(jià)。不過(guò)目前澳洲FOB仍高達(dá)390美元/噸（折合13%含稅價(jià)至少2950元/噸），相比國(guó)內(nèi)高出不少，降稅能提高進(jìn)口氧化鋁價(jià)格優(yōu)勢(shì)，但隨著時(shí)間的推移這一比較優(yōu)勢(shì)很快將消失，考慮當(dāng)前內(nèi)外價(jià)差過(guò)大，減稅后進(jìn)口氧化鋁對(duì)國(guó)內(nèi)氧化鋁供需基本沒(méi)有影響，至少冶金級(jí)氧化鋁市場(chǎng)沒(méi)有影響。

出口氧化鋁市場(chǎng)，由于進(jìn)口比價(jià)太低，反過(guò)來(lái)這出口比價(jià)較為合適。以今日澳洲離岸氧化鋁396美元/噸，匯率6.72折合人民幣約2660元/噸，但氧化鋁沒(méi)有出口退稅，目前觀察即便降稅至13%，按照山東、廣西地區(qū)三網(wǎng)均價(jià)2750元/噸測(cè)算降稅后理論價(jià)格將到2687元/噸，降稅后價(jià)格基本接近澳洲離岸價(jià)格，若國(guó)內(nèi)氧化鋁繼續(xù)下調(diào)、海外氧化鋁價(jià)格上漲，則有可能打開(kāi)出口窗口。

電解鋁價(jià)格也是含稅報(bào)價(jià)，與氧化鋁類似，但鋁錠交易活躍，且有期貨市場(chǎng)跨期套利，減稅時(shí)間確認(rèn)后，遠(yuǎn)期鋁錠價(jià)格將立即下調(diào)，下調(diào)幅度參考跨期價(jià)差變化。當(dāng)前電解鋁供應(yīng)偏過(guò)剩，價(jià)格相對(duì)低迷，降稅對(duì)鋁價(jià)相對(duì)偏利空，減稅可能大幅部分讓利于下游。

能源成本，鋁行業(yè)用能源主要包括煤炭（自備電）、網(wǎng)電、天然氣、煤氣，分行業(yè)來(lái)看。

氧化鋁行業(yè)用能源費(fèi)用主要在天然氣、煤氣、煤炭，絕大多數(shù)氧化鋁廠都有自發(fā)電，采購(gòu)網(wǎng)電量較小。天然氣價(jià)格為政府指導(dǎo)價(jià)，價(jià)格下調(diào)一般等到政策落地后幾個(gè)月才能執(zhí)行，考慮到政府對(duì)制造業(yè)支持氛圍較強(qiáng)，預(yù)計(jì)降稅將絕大部分減稅釋放給企業(yè)，即10%含稅價(jià)降至9%含稅價(jià)。

其次是自備電煤炭成本，煤炭成本一般占發(fā)電成本6-7成，另外一部分是設(shè)備折舊，這部分基本不可抵扣。由于煤炭市場(chǎng)仍然處于賣(mài)方市場(chǎng)，且煤炭到廠價(jià)一般包括坑口價(jià)+運(yùn)費(fèi)，運(yùn)價(jià)通常占比比較高，有的甚至超過(guò)高達(dá)一半，而運(yùn)輸服務(wù)僅10%降至9%，因此，煤炭到廠價(jià)能降的空間并不大，自備電廠享受到降稅利好空間沒(méi)有那么大。

相對(duì)而言，采用網(wǎng)電企業(yè)享受降稅利好可能就更少了，上網(wǎng)電價(jià)、購(gòu)電都是政策電，涉及發(fā)電企業(yè)、電網(wǎng)、用戶，而用戶端往往為弱勢(shì)，增值稅下調(diào)迫使電價(jià)下調(diào)難度較大，且由于煤炭成本居高不下，若無(wú)政策推動(dòng)，直購(gòu)電價(jià)格下調(diào)恐怕得下一輪購(gòu)電協(xié)議。

綜合觀察，增值稅下調(diào)，對(duì)氧化鋁廠經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)改善高于電解鋁廠，主要是氧化鋁廠礦石采購(gòu)是不含稅報(bào)價(jià)，而其他原輔料在產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力相對(duì)較強(qiáng)；相比而言電解鋁廠，網(wǎng)電企業(yè)用電成本取決于電價(jià)改革，跟增值稅下調(diào)關(guān)聯(lián)度不大，自備電受益相對(duì)高；而其氧化鋁價(jià)格必須經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間市場(chǎng)博弈。對(duì)于煤炭、礦石采選來(lái)看，其本身盈利空間較高，增值稅下調(diào)利好彈性不大；另外對(duì)于鋁行業(yè)運(yùn)輸來(lái)看，長(zhǎng)距離以鐵路運(yùn)輸為主，運(yùn)價(jià)下調(diào)取決于鐵道部；公路運(yùn)輸成本降幅會(huì)比較明顯。鋁加工方面，由于增值稅下調(diào)，將顯著降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本。

來(lái)源：中商碳素研究院