“二戰(zhàn)”財富啟示錄

明輝

圣經(jīng)啟示錄里說，災(zāi)難的四騎士是戰(zhàn)爭、饑荒、瘟疫和死亡?？v觀整個20世紀，四騎士出現(xiàn)了兩次，分別對應(yīng)兩次世界大戰(zhàn);其中第二次世界大戰(zhàn)持續(xù)時間更久，空前的殺戮、占領(lǐng)、饑荒和瘟疫，對財富的毀滅程度更大。

藝術(shù)品：在戰(zhàn)爭中風險大

雖然藝術(shù)品可以藏匿，但需要苛刻的存儲環(huán)境，在戰(zhàn)火紛飛的條件下，人心惶惶不可終日，遇到到處劫掠的人更是危險。最重要的是，戰(zhàn)爭伴隨著毀滅和饑荒，收藏者也會懷疑這些藝術(shù)品能否變現(xiàn)以換取食物。特別是在被占領(lǐng)的國家，藝術(shù)品的保存更是難上加難，絕不是保存財富的好方式。

當時，納粹空軍元帥戈林鐘愛藝術(shù)品，貪婪地從各國掠走無數(shù)珍品。另外，占領(lǐng)軍也偷走數(shù)千件藝術(shù)品，很多就此一去不復(fù)返，戰(zhàn)后即便要追回也是千辛萬苦。如巴黎的伯漢兄弟，經(jīng)營高級藝廊。德軍一來，他們馬上把莫奈、雷諾瓦、畢加索、塞尚等畫作分成兩份：一兄弟運到摩納哥，逃過一劫;另一兄弟卻錯判形勢，藏在自己的豪宅中，結(jié)果德軍搜查發(fā)現(xiàn)，全部搶走;最令人痛惜的是，兩兄弟把最好的名畫藏匿于法國崎嶇偏遠的城堡中，他們認為德軍永遠不會到那里，結(jié)果因為城堡仿白宮的造型激怒了德軍，被縱火焚燒，藏匿其中的無價名畫毀于大火。

波蘭三大富豪選擇將珍寶埋在地下，不幸的是，他們都遭到告密者出賣（當人們挨餓受凍時，什么事都干得出來），全部被德軍沒收。二戰(zhàn)結(jié)束后，僅華沙地區(qū)就有1.35萬件藝術(shù)品申報遺失。當然一些藝術(shù)品逃過納粹的魔掌，如巴黎羅斯柴爾德家族的豪宅在戰(zhàn)時被德國征用為空軍指揮部，但是戈林沒想到在書架的背后還有一間密室，里面藏滿了羅斯柴爾德收藏的最佳畫作。

黃金珠寶：各有千秋

1942年，日軍占領(lǐng)香港時，當?shù)厝税l(fā)現(xiàn)他們的金錢和山頂別墅一文不值。在那種極端困境中，珠寶反而是最好的財富保值工具，可以輕易拿去換取糧食和藥物等生活必需品，因為日本軍官想用珠寶去討女人歡心。

但在歐洲等被占領(lǐng)國家，流傳著很多故事：有人拿著價值不菲的珠寶去黑市交易，只能以低價脫手。羅斯柴爾德家族的成員逃到英美兩國后，也靠變賣珠寶生活及東山再起。

在倫敦空襲期間，英國犯罪率急劇上升，尤其城市，被炸房屋遭洗劫，盜竊謀殺陡增。富人損失慘重：眾多私藏的無價傳家寶不翼而飛，有錢人必須親自看管貴重物品。一位英國老太太透露，她有四年時間是跟珠寶睡，而不是跟丈夫睡。珠寶是最容易攜帶和變現(xiàn)，也是最容易保護的財產(chǎn)形式。

在戰(zhàn)爭時期，幾乎每個參戰(zhàn)國都發(fā)生了惡性通脹，尤其是被占領(lǐng)國和戰(zhàn)敗國，這對財富保值來說是毀滅性的。歷史顯示，在二戰(zhàn)期間被占領(lǐng)的歐洲，黃金是最好藏匿、保值及維持部分流動性的資產(chǎn)。

法國的富豪家族世世代代都囤積黃金。根據(jù)瑞士的私人銀行家記載，1939年法國多數(shù)富豪家族的財產(chǎn)中，約有20%是金條，都放在瑞士或埋在自家別墅的后花園里（遺憾的是，他們幾乎沒有投資美國股市）。惡性通脹發(fā)生時，法郎兌美元一路狂貶，但以法郎計價的黃金價格跟著飆漲。黃金的實際價格，比房產(chǎn)和實業(yè)的飆漲還要快，具體高出多少，現(xiàn)在很難知道。

但在那可怕的歲月里，黃金避險有三個問題：（1）若要變現(xiàn)，你必須找到買家或黑市交易者，兩者都存在危險，在當時充滿告密和背叛的野蠻社會，任何事都會發(fā)生，你可能會被當場謀殺搶劫或被人盯上、引禍家中。（2）即便找到交易方，也是買方市場，金價會大打折扣，你只能被迫接受;身臨其境的人講到，當時暖和的衣物和食物是大家最想得到的東西，拿黃金出來就真的能換到食物嗎？人首先要得到溫飽，才會貪圖財富。（3）你必須自己親手藏匿，不能讓任何人知道。不過，整體來說，賣幾塊金條比賣房產(chǎn)或?qū)崢I(yè)的危險性和代價要小得多。

不動產(chǎn)的保值增值具有普適性

1940年的法國富豪世家，經(jīng)歷二戰(zhàn)，到1950年依然富有，主要因為他們擁有農(nóng)場、地產(chǎn)。期間還經(jīng)歷了惡性通脹，但他們擁有的不動產(chǎn)在名義值上也大幅升值，實質(zhì)上從1940年增值了20%。換句話說，不動產(chǎn)是對抗通脹的絕佳方法。無獨有偶，意大利的情況也是如此，約20個意大利富豪世家也是靠持有不動產(chǎn)，在墨索里尼時期、德國占領(lǐng)期、盟軍入侵期，保住了財富。

表1：1900-2000年幸運國家的年化實質(zhì)報酬率（%）資料來源：《千禧報告第二卷》;荷蘭銀行。注：瑞士從1911 年開始

表2：1900-2000年不幸國家的年化實質(zhì)報酬率（%）資料來源：《千禧報告第二卷》;荷蘭銀行

1914-1950年，德國是一個幾乎無法讓財富保值和增值的地方：輸?shù)魞纱问澜绱髴?zhàn)，巨額賠款、惡性通脹、獨裁專政，遭遇占領(lǐng)、轟炸。如果你是一名非猶太裔德國人，應(yīng)該怎么辦？應(yīng)該說，這是數(shù)千年來有錢人都面臨的問題，包括美國南北內(nèi)戰(zhàn)：小說《飄》里，當聯(lián)邦軍逼近，南方鄉(xiāng)間處處陷入火海時，斯嘉麗的父親臨終時交代，一定要想盡辦法保住塔拉莊園的地產(chǎn)，“只有土地才是真真切切重要的?！倍?zhàn)歷史大致佐證了這樣的觀點，更別說作為長期幸運的戰(zhàn)勝國（如美國等）不動產(chǎn)。

房產(chǎn)下面的土地永遠都在，即便遭到轟炸，地契被毀，當?shù)厝艘仓滥菈K地是誰的。有時，如果原來的地主討人厭，當?shù)厝司蜁槃萃羲鶎贆?quán)（積德更重要）。總體而言，土地可以保值，無論是農(nóng)地、林地或建設(shè)用地。

德國和日本一樣，盟軍占領(lǐng)比較溫和文明，人民的財產(chǎn)權(quán)獲得了尊重（原東德除外）。不過，柏林墻倒塌后，東德的地產(chǎn)價值也恢復(fù)了。在遭到轟炸的城市，被毀的住宅或地產(chǎn)都得不到賠償，但所有權(quán)得到保留。

1940年，如果你在日本的財產(chǎn)都是土地，那就保住了財富，尤其是在東京和大阪的工商、住宅用地。即便土地上的建筑物經(jīng)歷二戰(zhàn)被完全炸毀，還是要死守土地，相信日本終究會浴火重生、重新崛起;戰(zhàn)后繁榮期一來，地價開始狂飆，你就成了大富翁。戰(zhàn)后日本的商業(yè)、住宅用地是很好的投資標的。1950-1990年，日本的名義收入翻了50倍，土地價格翻了330倍。1990年泡沫破滅后，地價大幅下滑，但近年又再度攀升。長期而言，日本的股票和土地都是不錯的財富保值和升值工具。

當然，戰(zhàn)時土地的流動性很差，當家人饑寒交迫時，你空有一堆地產(chǎn)卻無法產(chǎn)糧也一樣沒用。不動產(chǎn)、實業(yè)、股票，只有在投資期拉得足夠長時才有用。

股票仍是長期回報最佳

研究財富的保值增值，最好的方式是縱觀世界各國股市的長期走勢。研究發(fā)現(xiàn)，幸運國的股市長期回報率最好。所謂幸運，是指沒有戰(zhàn)敗、未遭占領(lǐng)、整體穩(wěn)定、未受惡性通脹的國家。研究顯示，幸運國在1900-2000年的實質(zhì)報酬率（經(jīng)通脹調(diào)整后），以本國貨幣計算是6.5%，以美元計價是6.2%，這個數(shù)據(jù)包含了再投資收益的總回報率。

在這100年里，美國股市的實際報酬率是6.9%。經(jīng)濟學家羅伯特·席勒以標普500指數(shù)和CPI指數(shù)計算，結(jié)果是20世紀的實際報酬率為7%，幾乎一樣。長期7%的實際報酬率其實相當優(yōu)異，這表示股市的資金每10.6年購買力就翻兩倍，每20年就翻四倍，相當驚人！

幸運國比不幸國每年的股市回報率高230個基點，而且波動性更小（20.4% VS 24.6%）。一年多出230個基點，再以復(fù)利計算100年，那是相當驚人的數(shù)字。不幸國的政府公債很多是負報酬，其通脹率幾乎是幸運國的兩倍。戰(zhàn)敗國及遭到占領(lǐng)的國家，為它們的不幸和罪惡付出了慘痛的代價，其股票報酬率很低就是證明。日本和德國在戰(zhàn)后都專心重建經(jīng)濟，所以重新創(chuàng)造了財富。伊拉克等大部分國家則相反。

歷史資料清晰顯示，戰(zhàn)勝國的金融資產(chǎn)都有很好的報酬，股票的長期表現(xiàn)最好。英美股市都有驚人的預(yù)測性，在長期的戰(zhàn)爭中，它們都精準察覺到局勢的轉(zhuǎn)折點。但在這跌宕起伏的過程中，需要投資人必須有耐心和毅力。

今天，這些幸運國依然是比較強大、成熟的經(jīng)濟體，但普遍面臨著人口減少的挑戰(zhàn)。未來高成長的經(jīng)濟體將會是發(fā)展中國家或新興市場，它們有迅速成長的勞動力和生產(chǎn)力，這些都成為最佳股市的條件。但是它們的實質(zhì)收益和購買力很難持續(xù)高增長，換句話說，高成長國家一直在不斷的更換。

資產(chǎn)配置之道

猶太人是一個多災(zāi)多難的民族，他們有根深蒂固的難民思維，永遠保有憂患意識。1920年代納粹崛起之前，猶太人早就是德國社會與經(jīng)濟的重要組成部分，許多猶太人的祖先早在中世紀末期就在法蘭克福生活，他們在日耳曼帝國里受到尊重。1930年代初期，德國上流社會的猶太人覺得自己就是德國人，身家相當安全。他們知道社會里的反猶情結(jié)，但他們自認為在德國的地位已經(jīng)穩(wěn)固并完全融入德國社會。

到1935年底，已有10萬名猶太人離開德國，還有45萬名猶太人仍在觀望。然而時間拖得越久，猶太人移民的成本越高。德國頂尖猶太銀行家麥克斯·華寶在1938年底不得不出售銀行事業(yè)。華寶家族離開德國時，1160萬馬克的資產(chǎn)賬面值，經(jīng)過70%折扣、54%所得稅、90%外匯稅之后，只剩15.5萬馬克，所謂財富征收，莫過如此。至少他們安然逃離了。

擁有財富的人應(yīng)該永遠要牢記一件事：啟示錄里的四騎士，總是會再次現(xiàn)身。從遠古以來，財富擁有者就一直面臨著各種威脅。財富令人眼紅，也令富者得意忘形。多元化投資是必要的，分散在股票、私募股權(quán)，以及能夠創(chuàng)造現(xiàn)金流的實業(yè);股市在重大轉(zhuǎn)折點有驚人的直覺反應(yīng)，隨時注意投資大眾的集體智慧。就如華爾街的俗語：大事即將降臨時，它的影子總是先投射到紐交所上。

歷史資料清晰顯示，戰(zhàn)勝國的金融資產(chǎn)都有很好的報酬，股票的長期表現(xiàn)最好。

尼采曾說，忽視過去，如瞎一眼;沉迷過去，如同失明。我們無法預(yù)測災(zāi)難的“黑天鵝”何時出現(xiàn)，千萬不要沉迷于“黑天鵝”事件。預(yù)測的太早，其實和錯誤沒什么兩樣。還是尼采說得好：盯著深淵太久，你也成了深淵。

考慮到流動性，股票仍是保存財富最好的方法。即便在20世紀的百年間，德、意、日等國經(jīng)歷了長期夢魘，股票還是提高了資本的實質(zhì)購買力。《對沖基金風云錄》和《戰(zhàn)爭、財富與智慧》的作者巴頓·比格斯認為，家族應(yīng)該把75%的財富投資在股票上（注：投資需謹慎，僅供參考）。20世紀的歷史證明：股票應(yīng)該作為主要投資，而不是唯一的投資。耶魯大學基金掌舵者大衛(wèi)·斯文森喜歡說，在這個容易出現(xiàn)通脹的世界里，你應(yīng)該成為權(quán)益的擁有者，而不是放款人;你的多數(shù)投資應(yīng)該放在全球性的股市里，別想抓住股市短期波動的時機，應(yīng)該注重股市長期的實質(zhì)復(fù)利購買力。

同時，在容易出現(xiàn)戰(zhàn)爭和混亂的地方，土地和房產(chǎn)是最安全的財富保障。不起眼的農(nóng)場，而非豪宅，可能是最好的選擇。實體建筑可能會被炸毀，但土地永遠都在，無法被掠奪到其他地方。如：在法國和意大利，擁有及經(jīng)營葡萄園是很好的財富保值方式;而在1940年代的日本，最好的財富保值方式是創(chuàng)業(yè)思維、擁有工業(yè)用地和日后可能壯大的事業(yè)。

最后，綜上所述，品味古老的東方文化，更是充滿長期智慧。立功、立德、立言，或許是最好的財富傳承。

作者為君茂資本合伙人