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    經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下我國貨幣政策有效性研究

    2019-04-23 00:52:58張云帆
    時代金融 2019年7期
    關(guān)鍵詞:金融危機(jī)貨幣政策有效性

    張云帆

    摘要:2018年國際金融危機(jī)的爆發(fā)給世界各國都產(chǎn)生了嚴(yán)重的沖擊,我國為了對危機(jī)進(jìn)行應(yīng)對,及時對宏觀政策進(jìn)行了調(diào)整,推出了適度寬松的貨幣政策,以及積極的財政政策,能夠使我國的經(jīng)濟(jì)受到金融危機(jī)的影響能夠減少。在我國采取的一系列經(jīng)濟(jì)政策的影響下,我國的經(jīng)濟(jì)與其他國家相比,恢復(fù)的最快,甚至在2010年又迎來的發(fā)展的一個新的高度。但是,自從2010年來,我國經(jīng)濟(jì)的下行壓力越來越大,結(jié)構(gòu)性矛盾也慢慢的顯現(xiàn)出來,前期為了應(yīng)對危機(jī)采取的一系列經(jīng)濟(jì)政策的負(fù)面影響也逐漸顯現(xiàn)出來。當(dāng)前,在貨幣政策的轉(zhuǎn)型方面,我國應(yīng)謹(jǐn)慎的對待,對基準(zhǔn)利率調(diào)控體系進(jìn)行構(gòu)建,使得貨幣政策能夠?qū)崿F(xiàn)價格型調(diào)控;此外,在財務(wù)方面有著一定的約束,針對這個問題,還要對我國貨幣政策傳導(dǎo)的基礎(chǔ)進(jìn)行凈化,來破除障礙,對社會征信體系加以建設(shè), 并不斷完善,保證體系的有效性,也促使貨幣政策傳導(dǎo)的渠道更加順暢。

    關(guān)鍵詞:貨幣政策 金融危機(jī) 貨幣政策轉(zhuǎn)型 有效性

    一、經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出的主要特征

    隨著經(jīng)濟(jì)新常態(tài)概念的出現(xiàn),許多學(xué)者都進(jìn)行了相應(yīng)的研究,也總結(jié)出了新常態(tài)的特征,以下主要對我國經(jīng)濟(jì)在新常態(tài)下呈現(xiàn)的特征進(jìn)行了介紹。

    (一)經(jīng)濟(jì)增長速度的變化

    在新常態(tài)下,我國經(jīng)濟(jì)增長速度呈下降的趨勢。通過一組數(shù)據(jù)對比可以體現(xiàn),自2010年,我國GDP的增長速度越來越慢,2010年的增長速度為10.4%,而到2015年時,增長速度僅為6.9%。經(jīng)濟(jì)增長速度的下降可以說是新常態(tài)下我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)生的一個最大的變化,在未來對經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行制定時,要結(jié)合這一現(xiàn)實進(jìn)行制定。

    (二)經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變

    經(jīng)濟(jì)增長方式在任何一個發(fā)展階段都是需要重視的內(nèi)容,也是核心的內(nèi)容。隨著勞動力成本的增加,以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展對生態(tài)環(huán)境產(chǎn)生的影響越來越大的情況下,粗放型的經(jīng)濟(jì)增長方式越來越不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,并且對人們生存的環(huán)境產(chǎn)生了不利的影響,因此,必須加快增長方式的轉(zhuǎn)型,向可持續(xù)增長的方式轉(zhuǎn)變。

    (三)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的深化

    在我國經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展下,存在著結(jié)構(gòu)失調(diào)的現(xiàn)象,以及內(nèi)生性特點,這就需要我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)需要不斷深化,加快轉(zhuǎn)型,這也是未來我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢。在我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展的新階段,不僅經(jīng)濟(jì)增長的速度發(fā)生變化,經(jīng)濟(jì)增長的方式也有了很大的轉(zhuǎn)變,在這樣的情形下,必然也需要加強(qiáng)需求、供給及城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級。

    (四)生產(chǎn)要素配置

    生產(chǎn)要素的短缺是當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個明顯的特征,比如勞動力短缺,自然資源的匱乏等,要素的短缺也會在一定程度上阻礙我國經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展。

    二、貨幣政策有效性的衡量標(biāo)準(zhǔn)

    (一)數(shù)量角度

    在數(shù)量角度衡量貨幣政策的有效性主要指的是實施的貨幣政策能不能達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。一方面,在經(jīng)濟(jì)下行時,實施的貨幣政策能不能對產(chǎn)出的數(shù)量和效果產(chǎn)生比較穩(wěn)定、系統(tǒng)的影響,這個是對貨幣政策是否有效進(jìn)行衡量的一個關(guān)鍵,也是傳統(tǒng)上對貨幣政策是否有效進(jìn)行研究的一個主要方向。另一方面,除了針對產(chǎn)出之外,為了應(yīng)對一些特殊情況,貨幣政策還是一種暫時的辦法,尤其是在制定互相矛盾的多目標(biāo)制的貨幣政策下。比如,在高通貨膨脹時期,實施貨幣政策,主要是對貨幣的數(shù)量規(guī)模進(jìn)行控制,來實現(xiàn)物價的穩(wěn)定,而不是針對產(chǎn)出;當(dāng)國際收支出現(xiàn)失衡時,為了實現(xiàn)國際收支的平衡,又將貨幣政策作為一種手段,此時對貨幣政策的有效性進(jìn)行研究,如果仍然從產(chǎn)出的角度,就會導(dǎo)致研究偏離方向,缺乏合理性。因此,在數(shù)量角度研究貨幣政策的有效性,要以實際的情況作為依據(jù)。

    (二)時間角度

    在時間角度對貨幣政策的有效性進(jìn)行衡量,主要是通過貨幣政策外部時滯的長短體現(xiàn)。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨向穩(wěn)定,如果在較短的時間內(nèi),實施的貨幣政策能夠達(dá)到或接近目標(biāo),則時滯較短,說明政策取得的效果比較好,相反,則表明效果不佳。但是,如果是在通常情況下,宏觀經(jīng)濟(jì)的運行不穩(wěn)定,具有復(fù)雜性,實施貨幣政策后,實際的經(jīng)濟(jì)情況可能與人們的預(yù)料不一致,這時,貨幣政策時滯的長短就成為了決定貨幣政策有效性的重要因素。因此,在時間角度對貨幣政策的有效性進(jìn)行研究,以時滯的長短為依據(jù),具有一定的合理性。

    三、貨幣政策工具有效性降低的原因

    (一)我國金融體系面臨著較多的政策性與體制性約束和管制

    事實上,我國的金融體系面臨著較多的政策性與體制性約束和管制,一些金融機(jī)構(gòu)在向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)放貸時,不具有較強(qiáng)的意愿,這就使得金融中介凝聚了貨幣政策提高的流動性。

    (二)市場整體的預(yù)期不樂觀

    當(dāng)前,我國經(jīng)濟(jì)的增長速度在逐漸變得緩慢,并且也處于一個重要的換擋期,未來,仍會有較長的時間保持中高速的發(fā)展?fàn)顟B(tài),經(jīng)濟(jì)整體會越來越疲軟,并且投資預(yù)期的回報率也會降低,這就對實體經(jīng)濟(jì)造成一定的影響,在投資方面不愿意增加,也不愿意消費,貨幣政策傳導(dǎo)渠道的不暢也會大大降低貨幣供給增加的效率。

    (三)信貸市場結(jié)構(gòu)性失衡

    大部分信貸資源都由大型國有企業(yè)所占用,且受到預(yù)算軟約束的影響,導(dǎo)致降低了其對利率的敏感度,利率渠道傳導(dǎo)的效果不佳。

    四、基礎(chǔ)貨幣投放渠道對貨幣政策的影響

    (一)基礎(chǔ)貨幣的傳統(tǒng)發(fā)行方式發(fā)生變化

    雖然我國當(dāng)前已不再實行強(qiáng)制結(jié)售匯制度,但是,在很大程度上,我國貨幣當(dāng)局依靠的仍然是購買外匯占款來對基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行投放。過去10年,貨幣當(dāng)局統(tǒng)計口徑下的外匯資產(chǎn)大規(guī)模增加,這也就成為了我國主要的基礎(chǔ)貨幣投放渠道。但是,自從2011年,我國國際收支平衡表下流入的三大項目資金越來越少,這就減少了我國新增外匯占款規(guī)模,不能滿足我國經(jīng)濟(jì)正常運行所需的流動性。為了使新常態(tài)背景下的資金需要得到滿足,需要合理調(diào)整我國基礎(chǔ)貨幣的投放方式。

    (二)基礎(chǔ)貨幣發(fā)行方式對貨幣政策的影響

    基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的方式對貨幣政策產(chǎn)生的影響表現(xiàn)在多個方面。首先,能夠使貨幣政策傳導(dǎo)的時滯得到縮短,并且使貨幣政策既能夠?qū)偭窟M(jìn)行調(diào)整,還能夠調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu);其次,基礎(chǔ)貨幣投放渠道及工具的創(chuàng)新,使市場的流動性得到補(bǔ)充,并對市場流動結(jié)構(gòu)和利率進(jìn)行了調(diào)整;最后,隨著區(qū)分基礎(chǔ)貨幣投放工具的細(xì)化,合格抵押品的范圍越來越大,這就使得貨幣當(dāng)局對各種政策工具能夠靈活操控。

    (三)社會融資結(jié)構(gòu)變化對貨幣政策的影響

    在對資金需求的微觀主體進(jìn)行研究時,還要結(jié)合提供資金的微觀主體的行為,以及如何進(jìn)行再融資。民間借貸市場受到法律規(guī)范的制約,融資客體提供的主要是自有資本。新常態(tài)下,數(shù)量型貨幣的有效性在整體上降低,主要表現(xiàn)是保持短期效應(yīng)與傳導(dǎo)機(jī)制不發(fā)生變化,而降低了沖擊的強(qiáng)度,以及產(chǎn)出影響的反應(yīng)時效。在短期刺激經(jīng)濟(jì)政策方面,我國仍然以貨幣政策為主,數(shù)量型貨幣的主要傳導(dǎo)途徑不同,主要為銀行信貸渠道,但我國經(jīng)濟(jì)形勢在逐漸下行,銀行的不良貸款增加,貸款率也上升,使得在銀行存在著惜貸的現(xiàn)象,央行釋放的流動性不能通過商業(yè)銀行貸款渠道充分傳導(dǎo)出去。

    五、結(jié)語

    本文認(rèn)為,在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下,受到多種因素的影響,貨幣政策的有效性有所降低,而針對這種情況,要使貨幣政策的有效性得到提高,就需要加強(qiáng)研究,探討有效的做事。而有效的措施就是使經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長的動力增強(qiáng),并對結(jié)構(gòu)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整,發(fā)展方式進(jìn)行轉(zhuǎn)變,以使市場的信心得到提升,并對公眾的預(yù)期進(jìn)行矯正;央行可以對貨幣投放的方式進(jìn)行變革,以使基礎(chǔ)貨幣投放的需求能夠得到滿足。同時,還應(yīng)對金融市場利率的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行疏通,來使市場對政策利率更加敏感,并進(jìn)一步建立健全利率走廊機(jī)制以穩(wěn)定利率。

    參考文獻(xiàn):

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    [3]高鐵梅,劉玉紅,王金明.中國轉(zhuǎn)軌時期物價波動的實證分析[J].中國社會科學(xué),2003,06:73-83+206.

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    [5]陶士貴,陳建宇.新常態(tài)下中國貨幣政策工具創(chuàng)新的有效性研究——基于FAVAR模型的比較分析[J].金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究,2016(4):3-14.

    (作者單位:中國人民銀行總行)

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