中國股市的博弈

陳倩倩 周揚(yáng)

摘要：生物學(xué)中的“羊群效應(yīng)”一詞近年來常出現(xiàn)于股票市場(chǎng)的，大多數(shù)投資者尤其是以散戶形式存在時(shí)由于缺乏相關(guān)專業(yè)判斷力以及信息不對(duì)稱，個(gè)人往往很難獨(dú)立做出合適的投資決策，因此大多數(shù)人則選擇跟隨大眾方向來進(jìn)行投資決策。然而，近年來，我們發(fā)現(xiàn)除了個(gè)體投資者，在很多專業(yè)投資經(jīng)理中也出現(xiàn)了羊群效應(yīng)。該效應(yīng)短期會(huì)導(dǎo)致股價(jià)驟漲驟跌、股價(jià)不能準(zhǔn)確反映企業(yè)真實(shí)情況，長遠(yuǎn)來看則會(huì)影響股票市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

關(guān)鍵詞：羊群效應(yīng) 信息不對(duì)稱 個(gè)體投資者 投資經(jīng)理

一、引言

股票投資一直是人們最主要的投資方式，然而這些投資者中大多數(shù)人不具備專業(yè)知識(shí)，他們?cè)谶x擇哪只股票進(jìn)行投資時(shí)往往跟風(fēng)、跟潮流、跟朋友圈。在資本市場(chǎng)上，“羊群效應(yīng)”最初來自于生物學(xué)對(duì)動(dòng)物群體聚集的研究，在經(jīng)濟(jì)學(xué)中可以理解為從眾跟風(fēng)心理，是指由于信息不對(duì)稱，個(gè)體投資者在無法做出正確投資行為時(shí)往往會(huì)根據(jù)其他同類投資者的行動(dòng)而做出決策判斷，在別人買入時(shí)買入，在賣出時(shí)賣出。另外，當(dāng)個(gè)別投資者認(rèn)為其他投資者或者投資機(jī)構(gòu)擁有更多有效信息時(shí)，也會(huì)盲目跟從。若是在牛市，羊群行為給投資者帶來的多是利潤的獲取，而一旦牛市過去，緊隨而來的是股價(jià)大幅下跌，此時(shí)，投資者往往又一個(gè)接一個(gè)將手中的股票拋售出去，損失慘重。然而，近年來，甚至很多專業(yè)投資經(jīng)理在做決策時(shí)，也會(huì)選擇跟風(fēng)。

二、羊群效應(yīng)的成因

（一）對(duì)“領(lǐng)頭羊”的絕對(duì)信任

羊群效應(yīng)產(chǎn)生的原因首先是對(duì)最先出決策人員的絕對(duì)信任。在生物學(xué)動(dòng)物聚群研究中，毋庸置疑的是，第一只羊跳過木板的決策是正確的，甚至第四只、第五只跳過去也是理性的。畢竟之前的經(jīng)驗(yàn)是：木板持續(xù)出現(xiàn)過，并且不能排除還會(huì)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。問題的出現(xiàn)在于，木板消失了一段時(shí)間后，后面的羊群未曾改變策略。領(lǐng)頭羊的成功給予后面羊群誘惑，并經(jīng)層層的放大和傳染，跟隨著逐漸表現(xiàn)出非理性的傾向，進(jìn)而達(dá)到整體的非理性。因此，對(duì)“領(lǐng)頭羊”的絕對(duì)信任，導(dǎo)致后繼者忽視了對(duì)新風(fēng)險(xiǎn)、新環(huán)境的認(rèn)識(shí)，市場(chǎng)不是一成不變，投資者更應(yīng)認(rèn)識(shí)到股票市場(chǎng)不斷出現(xiàn)的新風(fēng)險(xiǎn)并應(yīng)當(dāng)采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。而在證券市場(chǎng)中，第一位投資者由于缺乏相關(guān)信息，其做出的決策依據(jù)很可能是很脆弱的。

（二）信息不對(duì)稱

由于信息不對(duì)稱，在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)上中，大多數(shù)非專業(yè)投資者信息獲取渠道不足難以獲得準(zhǔn)確、及時(shí)的信息，也沒有信息篩選判斷能力，及時(shí)有渠道，也需要支付高額成本費(fèi)用，投資者往往也不愿意為此支付相應(yīng)的對(duì)價(jià)。另外，經(jīng)營者為了獲得高額投資，操縱利潤、提供虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，使得投資者難以辨別數(shù)據(jù)的真?zhèn)?，從而做出錯(cuò)誤判斷。因此，相對(duì)于投資機(jī)構(gòu)的工作人員，個(gè)體散戶投資者處于信息劣勢(shì)。從社會(huì)心理學(xué)角度來講：當(dāng)缺乏信息渠道來源時(shí)，大眾就成為唯一的信息源，也就是說大眾的行為往往成為個(gè)體行動(dòng)的指導(dǎo)方向。這就是我們所講的羊群效應(yīng)。后面的羊群并不清楚木板的真實(shí)情況，于是會(huì)從前面羊群的行為來推測(cè)木板是否存在。這種無可奈何的從眾行為其實(shí)是投資者在信息不對(duì)稱之下的一種理性選擇行為，目的是為了節(jié)約獲取信息的成本費(fèi)用。

（三）投資經(jīng)理對(duì)收入報(bào)酬的擔(dān)憂

近年來，在證券行業(yè)，甚至很多專業(yè)投資經(jīng)理也存在羊群心理，跟風(fēng)從中。根據(jù)相關(guān)調(diào)查，不難發(fā)現(xiàn)很大程度上在于投資機(jī)構(gòu)的激勵(lì)和報(bào)酬機(jī)制。投資經(jīng)理的報(bào)酬不僅和其自身業(yè)績相關(guān)，也和其同行的業(yè)績相掛鉤，比如末位淘汰制，排名靠后的降薪、甚至辭退。這些加深了很多投資經(jīng)理對(duì)自身決策準(zhǔn)確性的擔(dān)憂。因此，在證券投資市場(chǎng)，“代理人”投資經(jīng)理一般會(huì)選擇和基準(zhǔn)投資人相近的投資組合來維持自己的相對(duì)業(yè)績。在委托代理理論中也曾提到過羊群效應(yīng)產(chǎn)生的原因，包括委托代理人名譽(yù)、代理人報(bào)酬等內(nèi)容。因此面對(duì)績效壓力以及投資經(jīng)理對(duì)自身名譽(yù)的擔(dān)心，有可能會(huì)采取和其他代理人同樣的投資策略。如果決策正確，代理人的名聲得到增強(qiáng);一旦失誤，將導(dǎo)致許多其他代理人同樣犯下錯(cuò)誤。如果代理人根據(jù)自身經(jīng)驗(yàn)判斷選擇了不同的投資策略，還將面臨咨詢者委托人的評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

三、羊群效應(yīng)的負(fù)面影響

（一）加劇股市價(jià)格波動(dòng)

一方面，加劇股市價(jià)格波動(dòng)。羊群效應(yīng)的影響一般分為三個(gè)階段：股票上漲階段，在這個(gè)階段，股民往往會(huì)被持續(xù)上漲的價(jià)格所吸引，而忽視了股價(jià)背后該企業(yè)的真實(shí)運(yùn)營情況，僅僅被市場(chǎng)趨勢(shì)左右，做出非理性的判斷決策。而在股價(jià)下降時(shí)，投資者更容易盲從，擔(dān)心經(jīng)濟(jì)受損，于是紛紛拋售股票，倉皇退出市場(chǎng)。在調(diào)整階段時(shí)投資者分別持有觀望的態(tài)度期待著下一輪股市熱潮的到來。從微觀層面，僅僅是經(jīng)濟(jì)受損;從宏觀角度，則是股票價(jià)格無法正確反映真實(shí)企業(yè)的價(jià)值，影響股票市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定性，出現(xiàn)投機(jī)過度、市場(chǎng)泡沫。

（二）投資者陷入消極心理循環(huán)

另一方面，個(gè)體投資者希望通過羊群效應(yīng)帶來投資收益，往往事與愿違。

羊群效應(yīng)亦有理性和非理性之分。理性的羊群效應(yīng)有利于加快證券價(jià)格發(fā)現(xiàn)的速度，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定;而在股票市場(chǎng)中，一般出現(xiàn)的都是非理性的“羊群效應(yīng)”。由于監(jiān)管體制不健全、信息披露不到位，投資者無法獲取全面有效的信息。加上不良心理因素，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，投資者所犯的錯(cuò)誤中70%是由內(nèi)部心理因素引起的，直接后果是造成“消極心理——錯(cuò)誤判斷——經(jīng)濟(jì)受損——消極心理”的惡性循環(huán)。

四、啟示與應(yīng)對(duì)措施

（一）提高鑒別能力

博弈存在于在羊群效應(yīng)中，投資者間的博弈我們?cè)谶@里可以看作是“智豬博弈”的一個(gè)變形，在這個(gè)智豬博弈的模型中，個(gè)體（中?。┩顿Y者充當(dāng)著小豬的角色，其最優(yōu)策略便是不收集信息而坐享其成。因此基于理性的羊群效應(yīng)，如果中小投資者能夠準(zhǔn)確的鑒別莊家的行為，并跟隨莊家進(jìn)行同向的操作，便可以減少錯(cuò)誤操作的幾率，減少信息收集成本，從而提高收益。

（二）減少股票市場(chǎng)的制度缺陷影響

股價(jià)漲跌反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值和運(yùn)營情況，甚至國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，直接引導(dǎo)市場(chǎng)資源的有效配置。羊群效應(yīng)很大程度上是由于我國市場(chǎng)制度先天不足造成的。相關(guān)部門缺乏監(jiān)管制度、監(jiān)管手段和監(jiān)管渠道。我國政府直接干預(yù)市場(chǎng)的現(xiàn)象一直存在。這時(shí)需要政府適當(dāng)引導(dǎo)，而我國政府通常直接干預(yù)市場(chǎng)，缺乏對(duì)相關(guān)監(jiān)管部門的授權(quán)。正確做法是政府轉(zhuǎn)變角色，從控制者轉(zhuǎn)變?yōu)槭亻T人。將權(quán)力下放給相關(guān)監(jiān)管部門和風(fēng)險(xiǎn)管理控制部門，通過制度引導(dǎo)、決策授權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)等減少股票市場(chǎng)的制度缺陷影響。