粘膠短纖市場(chǎng)能否“否極泰來”

文/阜寧澳洋科技有限責(zé)任公司 季柳炎

從產(chǎn)銷數(shù)據(jù)以及價(jià)格數(shù)據(jù)看，粘膠短纖在產(chǎn)能完全釋放后，正在經(jīng)歷一次量能、價(jià)格重新平衡的大震蕩

眾所周知，2018年我國粘膠短纖新增產(chǎn)能將近70萬噸，且這70萬噸新增產(chǎn)能基本在2018年年底全部釋放完畢。由于產(chǎn)能的完全釋放，使得粘膠短纖市場(chǎng)逐漸顯現(xiàn)“供大于求，價(jià)格下跌”的格局。

根據(jù)微信公眾號(hào)布衣資訊統(tǒng)計(jì)，2019年1-3月，粘膠短纖產(chǎn)量約在95萬噸附近，第一季度庫存量約在40萬噸附近，整個(gè)行業(yè)產(chǎn)銷率僅為57.89%。2019年1-3月，粘膠短纖市場(chǎng)價(jià)格期初為13750元/噸，至3月底粘膠短纖市場(chǎng)均價(jià)在12000元/噸，下跌幅度達(dá)12.73%。從產(chǎn)銷數(shù)據(jù)以及價(jià)格數(shù)據(jù)看，粘膠短纖在產(chǎn)能完全釋放后，正在經(jīng)歷一次量能、價(jià)格重新平衡的大震蕩。

粘膠短纖產(chǎn)能從2018年年初400萬噸擴(kuò)產(chǎn)至2019年年初的472萬噸，耗時(shí)一年時(shí)間，產(chǎn)能擴(kuò)張率為18%，給市場(chǎng)基本面帶來的影響較為巨大。本文通過詳細(xì)記錄2019年第一季度粘膠短纖市場(chǎng)運(yùn)行情況且深入分析其過程中的運(yùn)行機(jī)理，旨在為粘膠短纖后期產(chǎn)能再次擴(kuò)張?zhí)峁v史參考資料，盡量做出利于穩(wěn)定市場(chǎng)基本面的產(chǎn)能擴(kuò)張方案。

1 2019年第一季度市場(chǎng)運(yùn)行回顧

2019年第一季度粘膠短纖市場(chǎng)運(yùn)行情況主要表現(xiàn)為5點(diǎn)：

1.1 1月中旬集中出貨

在經(jīng)歷了2018年第四季度粘膠短纖市場(chǎng)價(jià)格下跌后，2019年1月中上旬粘膠短纖市場(chǎng)在13200～13400元/噸達(dá)成了階段性平衡，同時(shí)由于業(yè)內(nèi)開工率由原先的82%下降至79%附近，下游人棉紗廠經(jīng)營負(fù)責(zé)人開始對(duì)于粘膠短纖市場(chǎng)出現(xiàn)了一絲信心。加上當(dāng)時(shí)處于農(nóng)歷2018年臘月，很多紗廠均處于資金回籠后的資金富余狀態(tài)，于是下游人棉紗廠經(jīng)營負(fù)責(zé)人與粘膠短纖銷售總經(jīng)理開始談判，最終雙方基本在13000～13300元/噸達(dá)成一致性意見。也正是因?yàn)閮r(jià)格到位，使得粘膠短纖的成交量在30萬噸附近。

1.2 春節(jié)前發(fā)貨速度較快

在粘膠短纖行業(yè)賣出30萬噸貨源后，下游人棉紗廠以及中間商，均表現(xiàn)得比較積極，打款速度快。鑒于粘膠短纖工廠回款速度快，粘膠短纖工廠改變了以往進(jìn)入臘月二十后就陸續(xù)停止發(fā)貨的狀態(tài)，使得基本發(fā)貨時(shí)間點(diǎn)均延續(xù)至臘月二十六附近。同時(shí)，從發(fā)貨速度看，根據(jù)下游人棉紗工廠反應(yīng)，今年粘膠短纖工廠發(fā)貨速度較以往要快得多。

當(dāng)時(shí)市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這是粘膠短纖市場(chǎng)價(jià)格基本到達(dá)底部的一種積極信號(hào)。與此同時(shí)，粘膠短纖工廠經(jīng)營管理決策層看到市場(chǎng)變好后，將最后一批粘膠短纖產(chǎn)能釋放，而一些原先被迫停產(chǎn)的產(chǎn)能也在看到市場(chǎng)變好后又重新開啟。由于這些產(chǎn)能的開啟，下游人棉紗行業(yè)以及粘膠短纖行業(yè)的從業(yè)人員，開始對(duì)春節(jié)后市場(chǎng)表現(xiàn)出不同程度的擔(dān)憂。

1.3 春節(jié)期間市場(chǎng)停滯

春節(jié)前后，整個(gè)市場(chǎng)在2月1日至2月22日（農(nóng)歷2018年臘月二十五至農(nóng)歷2019年正月十六）表現(xiàn)為停滯狀態(tài)，這屬于傳統(tǒng)的停滯期。唯一與往年不一樣的是，在2月下旬，部分原本停滯的產(chǎn)能重啟，并且陸續(xù)有開機(jī)品上市，給下游人棉紗行業(yè)帶來了一定的看空粘膠短纖市場(chǎng)心理。

圖1 2018年10月-2019年03月粘膠短纖價(jià)格走勢(shì)圖

1.4 春節(jié)后，市場(chǎng)恢復(fù)過程中沒有出現(xiàn)“開門紅”現(xiàn)象

粘膠短纖市場(chǎng)在春節(jié)期間市場(chǎng)停滯時(shí)，部分原本未開產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，原本業(yè)內(nèi)預(yù)期的可能要淘汰的產(chǎn)能并沒有完全淘汰，春節(jié)前下游人棉紗工廠早就備好了原料等眾多因素，使得2019年春節(jié)后，粘膠短纖市場(chǎng)恢復(fù)過程中沒有出現(xiàn)“開門紅”現(xiàn)象。這也是自2008年金融危機(jī)后，業(yè)內(nèi)首次未出現(xiàn)“開門紅”行情，嚴(yán)重打擊了整個(gè)粘膠短纖產(chǎn)業(yè)鏈從業(yè)人員看好粘膠短纖市場(chǎng)的預(yù)期。

1.5 3月上旬粘膠短纖再次斷崖式下跌

2019年3月6日（農(nóng)歷2019年正月三十），民間春節(jié)的最后一天，粘膠短纖市場(chǎng)開始將預(yù)期兌現(xiàn)。此時(shí)，粘膠短纖市場(chǎng)價(jià)格在13200～13500元/噸；但到了3月16日，粘膠短纖市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)跌掉1000元/噸，市場(chǎng)價(jià)格在12200～12500元/噸。

粘膠短纖在3月1000元/噸的下跌，超出了市場(chǎng)上所有從業(yè)人員的預(yù)期。因?yàn)樵谡麄€(gè)2018年，粘膠短纖市場(chǎng)價(jià)格在13600～15300元/噸運(yùn)行，其價(jià)差在1700元/噸；但2019年第一季度，粘膠短纖市場(chǎng)價(jià)格在12000～13600元/噸，其價(jià)差在1600元/噸。如果回溯至2018年10月粘膠短纖從15600元/噸下跌的起始點(diǎn)，再看粘膠短纖市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)行走勢(shì)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，其在近半年的時(shí)間內(nèi)，表現(xiàn)出連續(xù)性下跌，且中間沒有明顯的價(jià)格波動(dòng)。也就是說，2018年10月至2019年3月，半年時(shí)間內(nèi)，粘膠短纖市場(chǎng)價(jià)格下跌幅度在3300元/噸。

從圖1中可以看出，在這個(gè)半年內(nèi)，粘膠短纖市場(chǎng)運(yùn)行過程中，沒有出現(xiàn)以往的“W”型或者“V”型波動(dòng)，而呈現(xiàn)出單邊下跌格局。在這種情況下，貿(mào)易商等第三方群體較難有操作機(jī)會(huì)，從而出現(xiàn)了這半年內(nèi)，從事粘膠短纖貿(mào)易的群體正在逐漸縮小。貿(mào)易商群體的縮小，也意味著行業(yè)內(nèi)的閑散資金在減少，從而帶來了單邊下跌的市場(chǎng)走勢(shì)。所以，某種意義上，近半年來的粘膠短纖市場(chǎng)進(jìn)入了“負(fù)反饋”狀態(tài)。

表1 2015-2019年粘膠短纖預(yù)測(cè)價(jià)格與實(shí)際價(jià)格對(duì)比表

2 2019年第二季度宏觀經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期對(duì)粘膠短纖行業(yè)的影響

2019年3月15日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在北京人民大會(huì)堂與中外記者見面并回答記者提問時(shí)談道：2019年中國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)為6.0%～6.5%，同時(shí)中國經(jīng)濟(jì)面臨新的下行壓力，國務(wù)院將繼續(xù)推進(jìn)減稅降費(fèi)、簡(jiǎn)政、培育新動(dòng)能、放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入、營造公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等一系列措施，為市場(chǎng)松綁，為企業(yè)騰位，為百姓解憂，以此保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，并推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。

2.1 GDP 增速預(yù)期 6.0%～6.5%對(duì)粘膠短纖行業(yè)的影響

近年來，筆者多次提及利用兩會(huì)公布的當(dāng)年GDP預(yù)測(cè)增速計(jì)算粘膠短纖當(dāng)年的均價(jià)方法。其大致思路為：以上一年粘膠短纖產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能與產(chǎn)量、粘膠短纖年度均價(jià)、粘膠短纖當(dāng)年總產(chǎn)值、GDP預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，大致測(cè)算未來一年內(nèi)，粘膠短纖的年度均價(jià)，以此來判斷未來一年的粘膠短纖行情是好還是差。根據(jù)此思路，以2015-2018年粘膠短纖產(chǎn)能、產(chǎn)量、實(shí)際價(jià)格為基礎(chǔ)，可以計(jì)算得出未來一年的粘膠短纖的年度均價(jià)，見表1。

在表1中，以2015-2018年數(shù)據(jù)作為數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，來推演2019年的粘膠短纖市場(chǎng)年度均價(jià)。2019年粘膠短纖實(shí)際價(jià)格的基礎(chǔ)關(guān)鍵數(shù)據(jù)主要是要確定粘膠短纖當(dāng)年的產(chǎn)量以及2019年的粘膠短纖總產(chǎn)值。在計(jì)算2019年粘膠短纖理論產(chǎn)量的時(shí)候，以上一年年度的行業(yè)開工率為基礎(chǔ)，同時(shí)對(duì)當(dāng)年的產(chǎn)能進(jìn)行初步統(tǒng)計(jì)，這樣計(jì)算出本年度理論的短纖產(chǎn)量。

在實(shí)際運(yùn)用中，如表1所示，通過計(jì)算得出的當(dāng)年均價(jià)與當(dāng)年的實(shí)際均價(jià)存在一定程度的偏差，但是在趨勢(shì)上，存在一定的同步性。故通過粘膠短纖總產(chǎn)值結(jié)合GPD增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來計(jì)算未來一年的粘膠短纖大致價(jià)格，一定意義上是可行的，但這種計(jì)算未來一年粘膠短纖均價(jià)會(huì)與實(shí)際產(chǎn)生偏差，這種偏差，來源于理論產(chǎn)量與實(shí)際產(chǎn)量之間的不對(duì)應(yīng)所產(chǎn)生的。所以，我們引入了產(chǎn)量修正系數(shù)這一概念。產(chǎn)量修正系數(shù)，主要是通過對(duì)粘膠工廠、溶解漿以及人棉紗等行業(yè)近5年的平均開工率、擴(kuò)張速度綜合計(jì)算得出。

由表1可知，2019年的粘膠短纖預(yù)測(cè)均價(jià)在13853元/噸，低于2018年實(shí)際的粘膠短纖均價(jià)14540元/噸以及預(yù)測(cè)的14594元/噸之間。從目前的現(xiàn)狀來看，粘膠短纖3月的收官價(jià)格在12000元/噸，已經(jīng)明顯低于預(yù)測(cè)的年度均價(jià)13853元/噸。

結(jié)合兩會(huì)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)，2019年上半年全國經(jīng)濟(jì)仍可能處于困難時(shí)期。在年中有望形成政策底部與市場(chǎng)底部，可以大致分析得出，粘膠短纖市場(chǎng)轉(zhuǎn)折點(diǎn)將在2019年第二季度末或者第三季度發(fā)生。而3月底出現(xiàn)的12000元/噸則有可能是整個(gè)2019年較低的價(jià)格水平，市場(chǎng)從業(yè)人員無需對(duì)該價(jià)格表現(xiàn)出過于擔(dān)憂。

2.2 制造業(yè)稅率16%降至13%對(duì)粘膠短纖行業(yè)的影響

關(guān)于減稅降費(fèi)，涉及到制造業(yè)稅率從16%降至13%，并且將于4月1日開始實(shí)施。一般情況下，做紡織原料大宗生意的人均知道，其利潤(rùn)能夠在3%～5%已經(jīng)是很不錯(cuò)的收益了。而這一次政府一次下調(diào)3%的稅點(diǎn)，對(duì)于整個(gè)粘膠短纖產(chǎn)業(yè)鏈甚至紡織業(yè)無疑是巨大利好。

很多從業(yè)人員認(rèn)為，制造業(yè)增值稅由16%降至13%后，將有可能引發(fā)粘膠短纖市場(chǎng)價(jià)格直接下降3%；也就是說以12000元/噸作為粘膠短纖價(jià)格為標(biāo)的，4月1日實(shí)行新的增值稅政策后，粘膠短纖市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)變成11650元/噸。筆者認(rèn)為，這種擔(dān)憂屬于“杞人憂天”。

首先，制造業(yè)增值稅下調(diào)在2018年5月曾經(jīng)發(fā)生過一次，當(dāng)時(shí)是由17%下降至16%。根據(jù)查詢2018年5月粘膠短纖價(jià)格，5月初為13900元/噸，5月底為14900元/噸，不僅沒有降價(jià)反而上漲了1000元/噸。另外，從當(dāng)時(shí)整個(gè)行業(yè)定價(jià)措施看，粘膠短纖工廠并沒有將這一個(gè)點(diǎn)的稅點(diǎn)下調(diào)折讓給客戶。

從成本層面觀察，目前粘膠短纖噸虧損在1500～2000元/噸，本身屬于無利可圖且深度虧損狀態(tài)中，此時(shí)粘膠短纖工廠決策層更多的是在考慮兩個(gè)問題：1）本輪12000元/噸是不是底部；2）如何能夠在粘膠短纖市場(chǎng)價(jià)格見底后，通過一段時(shí)間運(yùn)作做到減虧或者不虧狀態(tài)。在這種情況下，由于稅改帶來的3%差價(jià)，很難做出折價(jià)讓給下游人棉紗企業(yè)或者中間商。

故本輪3%的稅點(diǎn)下降，不會(huì)給仍在探底的粘膠短纖行情帶來太多利空。深度虧損的粘膠短纖企業(yè)也不會(huì)考慮將這3%的稅點(diǎn)讓利給下游客戶，因?yàn)檫@3%的稅點(diǎn)下降，某種程度上粘膠短纖工廠走出深度虧損的第一步。所以，筆者認(rèn)為制造業(yè)增值稅16%下降至13%，是政府對(duì)制造企業(yè)的一次減壓，也是政府送給制造企業(yè)的實(shí)質(zhì)性利好。

鑒于本輪粘膠短纖行業(yè)虧損較大，筆者傾向于12000元/噸既是政策底也是市場(chǎng)底，所謂的第二季度市場(chǎng)底，僅僅是對(duì)12000元/噸的政策底確認(rèn)而已

3 2019年第二季度展望

在2019年3月，粘膠短纖市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)12000元/噸后，初步估算粘膠短纖工廠將出現(xiàn)1500～2000元/噸虧損，在某種意義上將粘膠短纖噸虧損利潤(rùn)放大了一倍。原本業(yè)內(nèi)基本庫存達(dá)到30天，噸虧損在1000元的情況下，粘膠短纖行業(yè)內(nèi)的工廠就會(huì)不自覺的進(jìn)行“限產(chǎn)報(bào)價(jià)”方案來達(dá)到維護(hù)市場(chǎng)信心。而此次虧損達(dá)一倍，業(yè)內(nèi)庫存在35天附近，是我國粘膠短纖行業(yè)有史以來最大的一次虧損。

這種虧損，某種意義上不亞于1995-2000年我國紡紗企業(yè)出現(xiàn)虧損時(shí)的情形。當(dāng)年為解決紡紗企業(yè)深度虧損，1998年時(shí)任國務(wù)院總理朱镕基采取了行政壓錠、讓國有紡織企業(yè)轉(zhuǎn)型等措施，通過行政化手段進(jìn)行紡織行業(yè)改革，為2000年后我國紡織行業(yè)騰飛奠定了較好基礎(chǔ)。

但目前我國粘膠短纖行業(yè)企業(yè)性質(zhì)較為復(fù)雜，有國有企業(yè)、上市企業(yè)、民營企業(yè)、外資企業(yè)，加上當(dāng)前我國粘膠短纖行業(yè)處于充分市場(chǎng)化運(yùn)作狀態(tài)，通過行政化手段解決目前粘膠短纖行業(yè)的深度虧損問題某種程度上不具備可行性。所以，在宏觀經(jīng)濟(jì)有政策底的前提下，粘膠短纖行業(yè)還需要通過一段時(shí)間的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，最終以“優(yōu)勝劣汰，適者生存”的方式進(jìn)行行業(yè)洗牌，而這種行業(yè)洗牌，某種意義上比行政化去庫存、壓產(chǎn)能付出的代價(jià)更大。

所幸的是，通過本文第二部分宏觀經(jīng)濟(jì)分析對(duì)粘膠短纖行業(yè)的影響可以得知：在宏觀經(jīng)濟(jì)政策層面，粘膠短纖市場(chǎng)的政策底基本在3月的12000元/噸見底，第二季度的4-5月整個(gè)行業(yè)在政策底見底后，還需要走出一個(gè)市場(chǎng)底。鑒于本輪粘膠短纖行業(yè)虧損較大，筆者傾向于12000元/噸既是政策底也是市場(chǎng)底，所謂的第二季度市場(chǎng)底，僅僅是對(duì)12000元/噸的政策底確認(rèn)而已。

故對(duì)于第二季度的粘膠短纖市場(chǎng)行情，筆者認(rèn)為，行業(yè)開工率一旦下降，其市場(chǎng)底將隨時(shí)可能出現(xiàn)。也就是說，2019年第二季度粘膠短纖市場(chǎng)價(jià)格有望實(shí)現(xiàn)“否極泰來”。從業(yè)人員無需被第一季度粘膠短纖快速下跌現(xiàn)實(shí)所嚇倒，粘膠短纖工廠需要合理的調(diào)節(jié)其開工率，在政策底見底后，減少恐慌心理，積極去庫存；下游紗廠也可以在看到粘膠短纖行業(yè)開工率有所降低的情況下，積極參與市場(chǎng)博弈，分享政策底與市場(chǎng)底帶來的紅利，這樣粘膠短纖行業(yè)有望逐步走出深度虧損的泥潭。