資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的實(shí)證研究

吳翠霞

摘要：資本結(jié)構(gòu)能夠影響企業(yè)未來(lái)的償債能力以及再融資能力，進(jìn)而影響企業(yè)的盈利能力。但資本結(jié)構(gòu)與盈利能力之間到底存在什么樣的關(guān)系還需要我們進(jìn)一步研究。本文僅以生物醫(yī)藥上市公司為例，對(duì)其資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，進(jìn)而得出二者相關(guān)性的結(jié)論并提出有關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：生物醫(yī)藥 資本結(jié)構(gòu) 盈利能力

一、引言

“生物醫(yī)藥”聽(tīng)起來(lái)很高深離我們很遙遠(yuǎn)，但其實(shí)生物醫(yī)藥行業(yè)與人民的生活息息相關(guān)。在超負(fù)荷的工作環(huán)境以及亞健康的困擾下，越來(lái)越多的人關(guān)注自己的健康問(wèn)題，人們的購(gòu)物范圍從衣食住行逐漸擴(kuò)展到對(duì)醫(yī)療保健，從而帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展。近年來(lái)在我國(guó)不斷加強(qiáng)對(duì)生物醫(yī)藥行業(yè)的扶持，生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展迅速，推動(dòng)我國(guó)GDP快速增長(zhǎng)。我國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展還不完善，尚處于發(fā)展階段，市場(chǎng)較為廣闊，發(fā)展前景一片良好。國(guó)家對(duì)這一新興行業(yè)也給予足夠重視，稱其為“未來(lái)七大新興產(chǎn)業(yè)”之一，并下發(fā)了一系列政策促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。不斷擴(kuò)大的病人群體、日益增長(zhǎng)的資本投資、有利的政策以及不斷增加的支付能力及保健意識(shí)，進(jìn)一步擴(kuò)大了生物醫(yī)藥市場(chǎng)。因上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)外公開(kāi)，接受社會(huì)的監(jiān)督，相對(duì)于非上市公司而言具有一定的代表性。經(jīng)調(diào)查，上市公司普遍存在資本結(jié)構(gòu)不合理情況，企業(yè)的盈利能力也存在缺陷。據(jù)此本文產(chǎn)生進(jìn)一步聯(lián)想：生物醫(yī)藥行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力是否具有一定的關(guān)聯(lián)？如果存在，又以何種規(guī)律共存呢？為促進(jìn)生物醫(yī)藥的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和優(yōu)化。本文選取31家上市公司的資本結(jié)構(gòu)和盈利能力進(jìn)行實(shí)證分析，研究二者的內(nèi)在關(guān)系。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本的選擇

本文選取了31家公司作為有效樣本，選取的生物醫(yī)藥上市公司（去除被ST、ST*處理及數(shù)據(jù)明顯異?；蛉笔У墓荆﹣?lái)自于滬、深兩市A股，以其2017年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)資料，運(yùn)用SPSS17.0統(tǒng)計(jì)分析軟件和EXCEL數(shù)據(jù)處理軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和系統(tǒng)分析。

（二）指標(biāo)的選取

1.解釋變量的度量指標(biāo)

資本結(jié)構(gòu)包括廣義資本結(jié)構(gòu)和狹義資本結(jié)構(gòu)。本文主要研究研究生物醫(yī)藥企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系，因此企業(yè)全部資金來(lái)源的構(gòu)成及其比例關(guān)系（即廣義角度）進(jìn)行分析。主要選取了資產(chǎn)負(fù)債率與股東權(quán)益比率來(lái)反映資本結(jié)構(gòu)，作為模型的解釋變量。

2.被解釋變量的度量指標(biāo)

盈利能力代表企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中獲取利潤(rùn)的能力。衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)不止一個(gè)，但是并不都可以綜合反映盈利能力，單個(gè)指標(biāo)的平均具有片面性，若僅僅以單個(gè)指標(biāo)作為評(píng)判依據(jù)就很難做出客觀、準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)。因此，本文選取2017年凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、銷售毛利率、資產(chǎn)凈利率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率這5個(gè)具有代表性指標(biāo)來(lái)反映盈利能力，作為模型的被解釋變量；

（三）提出假設(shè)

本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)一：生物醫(yī)藥上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

當(dāng)企業(yè)面臨的負(fù)債增加，負(fù)債所產(chǎn)生的利息費(fèi)用也會(huì)增加，而過(guò)高的負(fù)債會(huì)給企業(yè)帶來(lái)償債壓力，進(jìn)而會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的上升，通常就使企業(yè)盈利能力降低?；谝陨详P(guān)系，提出假設(shè)一。

假設(shè)二：生物醫(yī)藥上市公司的股東權(quán)益比率與盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。

股東權(quán)益比率是指公司股東的權(quán)益與資產(chǎn)總額之間的比值。一旦股東權(quán)益比率過(guò)小，則表明企業(yè)可能存在較大負(fù)債，面對(duì)外部沖擊企業(yè)經(jīng)營(yíng)將會(huì)受到影響，很可能會(huì)面臨虧損。因此，本文提出第二個(gè)假設(shè)。

三、實(shí)證分析

為避免盈利指標(biāo)的相互作用和影響，本文首先對(duì)選取的31家生物醫(yī)藥上市公司2017年的盈利能力進(jìn)行KMO檢驗(yàn)和巴特利特球形檢驗(yàn)，根據(jù)主成分特征根與方差貢獻(xiàn)，構(gòu)建成分根的關(guān)系式，最終得出綜合盈利能力。

（一）因子分析

運(yùn)用SPSS軟件，以X1、X2、X3、X4、X5分別代替銷售凈利率、銷售毛利率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，并將其全部納入因子分析系統(tǒng)，進(jìn)行主成分分析。

（二）相關(guān)分析和回歸分析

以資產(chǎn)負(fù)債率、股東權(quán)益比率作為自變量，企業(yè)盈利能力綜合得分作為因變量，建立線性回歸方程。運(yùn)用SPSS17.0軟件分析菜單中的線性選項(xiàng)構(gòu)建線性回歸過(guò)程，利用雙變量選項(xiàng)進(jìn)行Pearson相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，得到結(jié)果見(jiàn)表5。以上結(jié)果表明，這兩者均通過(guò)了0.05的顯著性水平的t檢驗(yàn)，說(shuō)明回歸方程的常數(shù)項(xiàng)和斜率均不為0，也就說(shuō)明了代表資本結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)盈利能力有顯著影響。

由表6可知，線性方程常數(shù)項(xiàng)為0.662，在0.000的顯著性水平下通過(guò)t檢驗(yàn)；在0.05的顯著性水平下，資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)為負(fù)，股東權(quán)益比率系數(shù)則為正，進(jìn)一步驗(yàn)證了最初的假設(shè)，得出資產(chǎn)負(fù)債率與盈利能力之間存在負(fù)線性相關(guān)關(guān)系，股東權(quán)益比率與盈利能力之間存在正線性相關(guān)關(guān)系結(jié)論。資產(chǎn)負(fù)債率以F1表示，股東權(quán)益比率以F2表示，則生物醫(yī)藥行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與盈利能力關(guān)系可進(jìn)行如下表示：F=0.662-0.43F1+0.616F2。

四、結(jié)論與建議

對(duì)我國(guó)31家生物醫(yī)藥類上市公司相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，進(jìn)行主成分分析、線性回歸與相關(guān)性分析等實(shí)證分析后，得出結(jié)論是生物醫(yī)藥上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與盈利能力表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)性，股東權(quán)益比率與盈利能力表現(xiàn)為正相關(guān)性，表明生物醫(yī)藥上市公司的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力確實(shí)存在一定的相關(guān)性，前文所說(shuō)假設(shè)一、假設(shè)二均成立。因此，生物醫(yī)藥上市公司的管理層不應(yīng)忽視公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力的影響，在追求高利潤(rùn)的同時(shí)，不要忽略公司的資本結(jié)構(gòu)，應(yīng)通過(guò)調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)降低公司的負(fù)債水平，提高公司的盈利能力。

基于以上研究結(jié)果，在資產(chǎn)負(fù)債率與盈利能力呈負(fù)相關(guān)的前提下，降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率較為必要。資產(chǎn)負(fù)債比率反映公司對(duì)外舉債的多少，以及償債能力的強(qiáng)弱。負(fù)債能夠給經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)“杠桿效應(yīng)”，但是高負(fù)債也會(huì)增加資金成本，減弱企業(yè)的盈利能力。因此企業(yè)在籌資時(shí)，應(yīng)充分考慮負(fù)債比率，避免資金成本過(guò)高，從而達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu)

股東權(quán)益比率反映的是指企業(yè)股東權(quán)益總額占企業(yè)資產(chǎn)總額的比值。通常，股東權(quán)益是股東的初始投資以及以往年度所分配的盈余的累加，體現(xiàn)了企業(yè)發(fā)展的的實(shí)力。股東權(quán)益比率能夠有效的反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)全部資產(chǎn)總額中，股東權(quán)益總額所占的比值愈大，具備償還長(zhǎng)期負(fù)債的能力就越強(qiáng)，企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就愈小。但股東權(quán)益比率與企業(yè)盈利能力成正比并不表明股東權(quán)益比率越大企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)就越好。企業(yè)股東權(quán)益比率持續(xù)偏高，可能表明企業(yè)管理層存在不善于運(yùn)用負(fù)債經(jīng)驗(yàn)手段，經(jīng)營(yíng)過(guò)于保守或企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略決策欠佳等情況。

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