湖北省棗陽至潛江高速公路ZQ—3合同段可行性分析報告

熊婧偲

【摘 要】湖北省棗陽至潛江高速公路采用BOT+EPC方式進行投資建設(shè)人招標。本文以集團公司擬參與ZQ-3標段為例，通過運作模式、項目資金方案、財務(wù)分析及風(fēng)險評估防范幾個方面對該標段進行深入剖析，得出是否能夠參與該項目投資建設(shè)的結(jié)論。

【關(guān)鍵詞】持股；融資；回購；收益

1.工程概況

湖北省位于我國綜合交通運輸五縱五橫大通道的交匯點，是促進“中部地區(qū)崛起”的重要戰(zhàn)略支點。湖北省委、省政府緊抓國家實施“中部地區(qū)崛起”和“西部大開發(fā)”的重要戰(zhàn)略機遇，在推進湖北交通發(fā)展，加快交通樞紐建設(shè)的背景下，提出了“打牢發(fā)展大底盤、建設(shè)祖國立交橋”的重大戰(zhàn)略。

本項目為湖北省省道網(wǎng)規(guī)劃中的第五條縱線湖北棗陽至潛江高速公路，與潛石高速公路相接，形成棗陽至石首高速公路。沿線經(jīng)過棗陽、鐘祥、沙洋、潛江、江陵、石首等城市，串聯(lián)了福銀、麻竹、滬蓉、滬渝、宜岳等高速公路，在二廣高速公路和隋岳高速公路之間構(gòu)建一條新的南北向高速公路通道，使得這一區(qū)域的南北向高速公路通道格局更加均衡。

本項目全線里程約197公里，設(shè)計車速為100公里/小時，雙向四車道，路基寬度26米，估算總投資141.7億元，建安投資97億元，建設(shè)工期36個月。棗陽至潛江高速公路共分7個標段，擬分三個項目公司組織投資建設(shè)：即棗陽至潛江高速公路襄陽南段（ZQ-1、ZQ-2）、棗陽至潛江高速公路荊門北段（ZQ-3、ZQ-4）、棗陽至潛江高速公路荊門至潛江段（ZQ-5、ZQ-6、ZQ-7）。

本文章以ZQ-3標段為例，該標段長29.3公里，估算總投資18.1億元，建安投資12.1億元。

2.運作模式

棗陽至潛江高速公路采用BOT（基礎(chǔ)設(shè)施特許權(quán)）+EPC（投資、設(shè)計、施工、運營一體化招標）方式進行投資建設(shè)人招標。湖北省交通投資有限公司作為投資建設(shè)牽頭人通過公開遴選方式確定公司擬參與投標的棗陽至潛江高速公路投資、建設(shè)合作單位。申請人中選后，應(yīng)與遴選人及其他聯(lián)合體成員單位（以下稱：“聯(lián)合體成員”）簽訂聯(lián)合體協(xié)議，組成聯(lián)合體對棗陽至潛江高速公路投資建設(shè)人招標進行投標。如中標投資建設(shè)人后，聯(lián)合體與政府簽訂《投資協(xié)議》、《特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議》，出資組建負責項目的籌劃、資金籌措、建設(shè)實施（含勘察設(shè)計、工程施工）、運營管理、債務(wù)償還、資產(chǎn)管理和項目移交的項目公司，取得項目的投資-建設(shè)-運營的特許權(quán)。同時，申請人將按照投資建設(shè)人招標文件的規(guī)定，在其資質(zhì)及業(yè)績要求范圍內(nèi)依法承擔該合同包范圍的工程施工。

2.1 持股比例

我局擬參與本項目投資建設(shè)，計劃持股ZQ-3標段45%，占荊門至潛江段項目公司股權(quán)的22.44%，剩余股權(quán)由湖北省交通投資有限公司、其他標段施工參股企業(yè)、設(shè)計單位持有，控股方為湖北省交通投資有限公司（51%以上），項目資本金由各股東根據(jù)股權(quán)比例籌集，項目資本金以外部分建設(shè)資金由項目管理公司貸款解決。

2.2 資本金

項目資本金為政府核準的投資總額25%（即資本金），棗陽至潛江高速公路荊門至潛江段項目公司的注冊資本為人民幣壹億元整，由3、4標段參股各方按股權(quán)比例出資，注冊資本以外的項目資本金由各持股人按投資比例分四期到位。

2.3 融資

資本金以外資金主要由項目公司以公路收費權(quán)質(zhì)押而獲得金融機構(gòu)貸款解決。

2.4 回購

回購節(jié)點時間為自項目完成交工驗收之日起1年后（分三次，比例為3：3：4，間隔時間為1年?；刭張?zhí)行日為每個回購周期（1年）的中間時間執(zhí)行。如：若回購起始日為1月1日，回購周期為1月1日至12月31日，回購執(zhí)行日為6月30日。

項目交工驗收后，湖北省交通投資有限公司按我局出資時的金額、約定的回購時間、方式和回購比例，回購我單位持有的項目公司股權(quán)。在全部股權(quán)回購前，我局不承擔項目公司經(jīng)營產(chǎn)生的盈虧。

3.項目資金方案

3.1 項目投資方案

我局項目資本金計劃按投資比例分四期到位：首期資本金到位的時間為2015年1月31日前，金額為2244萬元整；第二期資本金到位的時間為2015年3月31日前，金額為3865萬元整；第三期資本金到位的時間為2016年3月31日前，金額為6109萬元整；第四期資本金到位的時間為2017年3月30日前，金額為8145萬元整。

到位期限和金額可由項目公司董事會根據(jù)項目建設(shè)進度及融資工作的需要予以調(diào)整。但最后一期資本金應(yīng)在建設(shè)期內(nèi)通車前六個月到位，并滿足工程建設(shè)的需要。

3.2 項目籌集方案

根據(jù)招標文件內(nèi)對應(yīng)合同條款，考慮對下進度支付控制在80%，竣工后支付至95%，質(zhì)保期滿后支付至100%，結(jié)合項目現(xiàn)金流量，對項目資金來源及應(yīng)用、項目借款還本付息的情況進行詳細分析后，對項目所需資金的籌劃如下：

（1）項目第1、2期（2015.1.31、2015.3.31）資本金及現(xiàn)金質(zhì)量保證金11796萬元，由集團公司短期借款解決。項目公司在9個月以內(nèi)還清本息。

（2）項目第3期（2016.3.31）資本金6109萬元，由集團公司提供短期借款671.4萬元及項目施工盈余資金5437.6萬元解決。項目公司在6個月以內(nèi)還清本息。

（3）項目第4期（2017.3.31）資本金8145萬元，由集團公司提供短期借款2524萬元及項目施工盈余資金5621萬元解決。項目公司在9個月以內(nèi)還清本息。

4.財務(wù)分析

4.1 回購基數(shù)

按出資時的面額等額回購，回購金額為181000萬元×25%×45%=20362萬元。

4.2 總投資額

擬參股投資的ZQ-3標段總投資18.1億元，建安投資12.1億元。

4.3 投資基準收益率

投資基準收益率按12%考慮。

4.4 工期

按36個月計算。

4.5 回購期

回購節(jié)點時間為自項目完成交工驗收之日起1年后（分三次，比例為3：3：4，間隔時間為1年?；刭張?zhí)行日為每個回購周期（1年）的中間時間執(zhí)行。如：若回購起始日為1月1日，回購周期為1月1日至12月31日，回購執(zhí)行日為6月30日。

4.6 貸款利率

按央行1～3年期貨款基準利率6%計算。

4.7 施工承包合同價格：

施工承包合同價格=施工承包合同預(yù)算×（1-6%）。

4.8 施工收益

棗潛高速公路成本估算主要依據(jù)以下幾項內(nèi)容作為成本估算的依據(jù)：

（1）湖北省交通投資有限公司提供估算中的“人工、材料、機械臺班單價匯總表”中的材料單價；

（2）中鐵二十四局集團公司提供的工序單價、各子公司參考工序單價；

（3）中鐵二十四局局集團在湖北省周邊施工的公路項目現(xiàn)場施工單價。

（4）施工承包合同承包價格

根據(jù)以上內(nèi)容，對棗潛高速公路ZQ-3標段工可概算進行測算，降造前綜合收益為29.51%，扣除降造及稅金9.5%，預(yù)期施工收益為20.01%。

4.9 對下進度款撥付

根據(jù)招標文件內(nèi)對應(yīng)合同條款及支付條件，對下進度款支付控制在80%，竣工后支付至95%，質(zhì)保期滿后支付至100%。

4.10 財務(wù)分析結(jié)論

根據(jù)以上確定的各項控制性因素，對項目的經(jīng)濟流量進行分析，得出的結(jié)果如下：項目的靜態(tài)收益為22192萬元；靜態(tài)收益率為19.51%；項目回收期為33個月，項目工期36個月，即項目完工前即可回收全部投資；項目凈現(xiàn)值為12925萬元（ic=12%）。

5.風(fēng)險評估及防范

5.1 建設(shè)風(fēng)險

（1）施工技術(shù)方面。棗潛高速ZQ-3合同段主要工程項目為路基工程、橋涵工程，路面工程、交安工程、房建工程、綠化工程等，無隧道工程，對于此類工程的施工技術(shù)成熟，經(jīng)驗豐富，因此質(zhì)量、安全、進度等建設(shè)風(fēng)險都可控。

（2）征地拆遷方面。我單位將和業(yè)主協(xié)商，并在合同條款中明確征地拆遷完成的時間，如若不能按期完成，造成我方建設(shè)成本的增加應(yīng)給予補償，工期順延。

（3）工期方面。由于本項目建設(shè)期較長，受施工用地、建筑材料漲價、氣候條件等自然災(zāi)害事件，設(shè)計文件延誤、工程設(shè)計變更等不可預(yù)見事件影響，我單位將與業(yè)主協(xié)商，在合同中注明以上事件發(fā)生時，如何進行工期順延、經(jīng)濟補償?shù)臈l款，規(guī)避由非我單位原因?qū)е峦ㄜ嚂r間延誤的風(fēng)險。

5.2 回購風(fēng)險

湖北省交通投資有限公司同期實施的項目較多，合同金額較大，到期回購的壓力較大。通過前期和業(yè)主的溝通，能以開具回購承諾函的形式有效降低該風(fēng)險。

6.結(jié)論

根據(jù)項目建設(shè)期的經(jīng)濟分析，本項目的凈現(xiàn)值（ic=12%）12925萬元，項目回收期33個月，在合同工期內(nèi)就能全部回收，滿足股份公司對投融資項目評價的要求。本項目投資2.04億元，獲得施工總承包份額11.37億元，投資杠桿比為1：5.58，投資額小、回款周期短、見效快。為突破湖北高速公路市場高準入門檻并獲取連續(xù)長里程、大合同額的施工業(yè)績等戰(zhàn)略層面考量，建議可以參與棗陽至潛江高速公路荊門至潛江段項目ZQ-3標段投資建設(shè)，為進入湖北后續(xù)高速公路工程承包市場創(chuàng)造先決條件。