我國引入新三板轉(zhuǎn)板制度的現(xiàn)狀及障礙

金禹喬

【摘 要】新三板市場從建立之初就在我國取得了快速的發(fā)展，新三板市場的成立有利于幫助中小型企業(yè)獲得資金支持并迎來更大的發(fā)展前景。但是轉(zhuǎn)板制度的缺失對于新三板市場健康、穩(wěn)定的發(fā)展造成了阻礙。因此，構(gòu)建新三板的轉(zhuǎn)板制度，以此打通新三板與交易所市場間的流轉(zhuǎn)通道，對于改善新三板資本市場，發(fā)展多層次資本市場體系有著重要作用。

【關(guān)鍵詞】新三板；轉(zhuǎn)板制度；多層次資本市場體系

一、新三板市場的概述

1.新三板市場的含義

三板市場是有別于主板和創(chuàng)業(yè)板市場，是通過電子柜臺進(jìn)行交易的新型場外市場。主要是為具有較大創(chuàng)新性和成長性的中小型企業(yè)的融資和退出提供平臺，并為其風(fēng)險資本提供了股權(quán)并購和轉(zhuǎn)讓等各種交易方式。i

2.新三板市場的作用

（1）對于資本市場發(fā)展。新三板是我國場外市場的創(chuàng)新型試點，與其他板塊的市場有所區(qū)別。新三板市場的差異主要體現(xiàn)在服務(wù)的對象和交易制度上。新三板在多層次資本市場中所對應(yīng)的服務(wù)對象是成立不久的高潛力創(chuàng)新性企業(yè)，其作用是為這類小規(guī)模企業(yè)提供便利的資金支持平臺，并允許掛牌交易。在新三板成立之初，主要采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓ii的方式進(jìn)行交易，直到2014年八月份，做市商制度iii正式引入，所以新三板市場目前采用了“協(xié)議+做市”的混合交易制度進(jìn)行交易。

（2）對于企業(yè)。新三板為中小型企業(yè)融資提供了交易平臺，與其他板塊相比，企業(yè)掛牌的門檻偏低，在新三板掛牌的企業(yè)能夠直接融資，獲得投資扶持，尋求合作伙伴，完善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，并提高企業(yè)商譽和知名度。

（3）對于投資者。新三板是一個為投資者提供價值投資的市場平臺。在新三板掛牌上市的企業(yè)短期投資回報率并不高，因此，應(yīng)當(dāng)針對企業(yè)的所處行業(yè)、運營情況以及未來發(fā)展預(yù)測進(jìn)行價值投資，等到企業(yè)壯大后再進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓來獲取收益。通過長期投資成長性較好的企業(yè)，投資者可能在公司實現(xiàn)上市后獲得更高的投資回報。

3.新三板市場的功能定位

新三板的主要功能是為未滿足主板或創(chuàng)業(yè)板上市條件的小規(guī)模企業(yè)提供融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓流通的平臺。上市的標(biāo)準(zhǔn)比較嚴(yán)苛，過程也比較漫長，因此許多中小規(guī)模的企業(yè)并沒有合適的股權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺，不能夠在主板、創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行融資或并購，嚴(yán)重阻礙了企業(yè)發(fā)展。而新三板市場正好填補了其他資本市場的空缺。新三板、創(chuàng)業(yè)板和主板的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)如表1所示，從主體、年限、資產(chǎn)、盈利等方面來看，新三板市場比主板、創(chuàng)業(yè)板的標(biāo)準(zhǔn)要低得多。寬松的掛牌準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)為眾多中小型企業(yè)提供了適合的融資交易渠道，使我國股權(quán)交易市場體系的層次更清晰、功能更分明。

二、新三板轉(zhuǎn)板制度現(xiàn)狀和障礙

1.新三板市場轉(zhuǎn)板制度現(xiàn)狀

我國多層次資本市場已完成了基本結(jié)構(gòu)的建設(shè)，然而各個層次之間并沒有完善的流通渠道，主要原因是沒有設(shè)立轉(zhuǎn)板制度。

大多數(shù)在新三板掛牌的企業(yè)都期望能夠轉(zhuǎn)移至主板或創(chuàng)業(yè)板以尋求更大的發(fā)展空間，然而截至2015年底，僅有12家新三板掛牌企業(yè)完成上市，其中有10家轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板，2家轉(zhuǎn)至中小板。iv例如我國首例完成新三板轉(zhuǎn)中小板的粵傳媒（現(xiàn)稱為廣州日報傳媒股份有限公司），在新三板掛牌期間一直嚴(yán)格按照規(guī)范運作，完善公司治理，并提交過直接轉(zhuǎn)板的申請，然而由于轉(zhuǎn)板制度的缺失并沒有被受理，直到掛牌6年后的2007年才終于通過IPO通道在主板上市。此類轉(zhuǎn)板升級的案例表明，在新三板掛牌的企業(yè)在達(dá)到上市的標(biāo)準(zhǔn)后，并不能通過直接申請轉(zhuǎn)板的方式來登錄主板創(chuàng)業(yè)板，而是要先暫停在新三板的掛牌，再進(jìn)行首次公開募股，在上市程序上并沒有便利條件可循，所以不能稱之為真正意義上的轉(zhuǎn)板升級。由此可見，場內(nèi)市場與場外市場之間缺乏流通渠道，在掛牌企業(yè)越來越多、上市需求越來越大的今天，引入新三板轉(zhuǎn)板制度是很有必要性的。

2.新三板轉(zhuǎn)板制度的障礙

（1）我國《證券法》和配套制度亟待完善。引入新三板轉(zhuǎn)板制度的同時應(yīng)當(dāng)對現(xiàn)有的《證券法》進(jìn)行修改，才能形成一個完整配套的制度體系。然而目前我國的多層次資本市場的立足重點在于主板和創(chuàng)業(yè)板，交易所市場的發(fā)展受到優(yōu)先的重視。而新三板市場雖然受到許多中小型企業(yè)的熱捧，但交易規(guī)模相對較小。因此，《證券法》對于場外市場的整體制度設(shè)計還有所欠缺。同時，制度不是孤立存在的，要想引入新三板轉(zhuǎn)板制度，必須同時完善相關(guān)配套制度，例如調(diào)整現(xiàn)行的股票發(fā)行的條件、制度和發(fā)審委制度等，形成健全成熟的場外交易市場，只有這樣才能培育更優(yōu)秀的企業(yè)，使轉(zhuǎn)板制度成為接洽場內(nèi)與場外的流轉(zhuǎn)渠道。

（2）新三板市場的發(fā)展局限。目前，新三板市場還處在初級階段，由于準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)較低，使得掛牌新三板的企業(yè)差異性大而良莠不齊，大多數(shù)企業(yè)規(guī)模較小。同時，新三板中的大多數(shù)企業(yè)采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，時效較長且信息披露不完全，使得市場流動性不強，效率也比較低下。這一方面使得投資者的利益不能得到保障，參與投資的積極性不高；另一方面也不能成為主板、創(chuàng)業(yè)板的市場儲備，不能作為一個合格的企業(yè)上市跳板。所以這需要新三板循序漸進(jìn)地發(fā)展，逐步提高掛牌企業(yè)質(zhì)量，為轉(zhuǎn)板制度提供基礎(chǔ)條件。

注釋：

i參見周乃敏：“我國三板市場的結(jié)構(gòu)分析與發(fā)展對策”，《吉林大學(xué)社會科學(xué)學(xué)報》，2004年，第5版，第111 -118頁。

ii協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度是由買賣雙方先在場外協(xié)商定價，然后利用報價系統(tǒng)成交，運作時間較久。

iii做市商制度是指由做市商實時為投資者提供交易價格，并按照報價來接受并完成投資者的買賣要求。

iv參見中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)：“新三板轉(zhuǎn)板企業(yè)胃口大 21家欲登主板”，http：//finance.ce.cn/rolling/201512/30/t20151230_7962922.shtml，2016年4月28日閱讀。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)：“新三板轉(zhuǎn)板企業(yè)胃口大 21家欲登主板”，http：//finance.ce.cn/rolling/201512/30/t20151230_7962922.shtml，2016年4月28日閱讀。

[2] 周乃敏：“我國三板市場的結(jié)構(gòu)分析與發(fā)展對策”，《吉林大學(xué)社會科學(xué)學(xué)報》，2004年，第5版，第111 -118頁。