基于EVA視角下川酒企業(yè)價(jià)值評估研究
——以五糧液為例

■ 代昌利

一、引言

《四川白酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展十三五規(guī)劃》與《關(guān)于推進(jìn)白酒產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革加快轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見》指出，鼓勵(lì)重點(diǎn)白酒企業(yè)以多種方式合并，收購省內(nèi)外酒類企業(yè)，擴(kuò)大川酒企業(yè)規(guī)模，提升川酒企業(yè)競爭力。截至2017年，瀘州市的135家酒類公司簽訂加入川酒集團(tuán)的合同，宜賓市的華夏酒業(yè)、敘府酒業(yè)和國美酒業(yè)等28家企業(yè)一共投資2.45億元?jiǎng)?chuàng)立宜賓酒股份有限公司。預(yù)計(jì)將來5年內(nèi)，川酒行業(yè)并購浪潮將持續(xù)推進(jìn)，川酒行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。

川酒企業(yè)的兼并收購必然急需創(chuàng)新價(jià)值評估體系。傳統(tǒng)的評估模型，如股利折現(xiàn)模型、現(xiàn)金流折現(xiàn)模型等，僅以會(huì)計(jì)利潤等業(yè)績指標(biāo)作為企業(yè)價(jià)值的參考，無法反映企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造與增加。EVA不僅考慮股權(quán)資本成本因素，還通過對相關(guān)項(xiàng)目的調(diào)整解決會(huì)計(jì)失真的問題，更具價(jià)值相關(guān)性。本文以五糧液股份有限公司為例，研究EVA模型在川酒企業(yè)價(jià)值評估中的具體運(yùn)用，完善川酒企業(yè)價(jià)值評估體系。通過對各項(xiàng)指標(biāo)的分析，識別企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素，為川酒企業(yè)價(jià)值管理提供參考。

二、川酒行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

白酒作為四川省的支柱產(chǎn)業(yè)，在國內(nèi)市場競爭中占據(jù)著領(lǐng)導(dǎo)地位。2017年，四川省規(guī)模以上白酒企業(yè)有411家，累計(jì)產(chǎn)量372.4萬千升，主營業(yè)務(wù)收入和利潤分別高達(dá)2 257.2億元和263.5億元，同比增長16.1%和30.9%，增速為五年內(nèi)最快。在全國范圍內(nèi)，四川省白酒產(chǎn)量、主營業(yè)務(wù)收入和利潤分別占比31.1%、39.9%和25.6%，整體規(guī)模居全國第一。

表1 2017年白酒發(fā)展情況

三、川酒企業(yè)財(cái)務(wù)狀況

本文以川酒龍頭企業(yè)：五糧液、瀘州老窖和水井坊為例，對川酒企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，預(yù)測川酒企業(yè)未來發(fā)展趨勢。

（一）盈利能力分析

盈利能力方面，本文選取銷售凈利率指標(biāo)，見表2。受國家“限酒令”“八項(xiàng)規(guī)定”等反腐政策的實(shí)施以及其他酒類的沖擊，白酒銷售受到一定影響，與黃金十年（2003—2013年）相比，川酒企業(yè)整體盈利能力下降。但川酒企業(yè)通過迅速調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和營銷策略，重點(diǎn)發(fā)展中低端消費(fèi)市場，近年指標(biāo)有所上升。隨著白酒行業(yè)的復(fù)蘇分化，川酒企業(yè)將回歸理性發(fā)展。

（二）營運(yùn)能力分析

營運(yùn)能力方面，本文選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)，見表3。川酒企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近年在保持較低水平上有所上升，說明川酒企業(yè)正在彌補(bǔ)資產(chǎn)利用率較低的短板，努力提高企業(yè)整體資產(chǎn)的運(yùn)營能力。

（三）償債能力分析

償債能力方面，本文選取資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)，見表4。川酒企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率近年有所升，但比率仍然較小，債券融資始終低于股權(quán)融資，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較較低，經(jīng)營較為穩(wěn)定。一方面說明川酒企業(yè)資金較為充足，大部分依靠自身利潤留存與股權(quán)融資便可推動(dòng)自身發(fā)展；另一方面說明川酒企業(yè)近年來具有開始重視利用債務(wù)籌資的趨勢。

（四）成長能力分析

成長能力方面，本文選取凈利潤增長率指標(biāo)見表5。經(jīng)過行業(yè)的深度調(diào)整，自2015年來，川酒企業(yè)凈利潤呈上升趨勢，且增長較快，說明川酒企業(yè)具有良好的發(fā)展前景和持續(xù)經(jīng)營能力。

綜上所述，川酒制造業(yè)在經(jīng)過深度調(diào)整后，回歸理性發(fā)展，近四年盈利能力、運(yùn)營能力、償債能力和成長能力均具有良好發(fā)展的態(tài)勢，但行業(yè)產(chǎn)能仍然過剩，資本周轉(zhuǎn)較慢，資本結(jié)構(gòu)仍有待進(jìn)一步優(yōu)化。長遠(yuǎn)看來，川酒行業(yè)在機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的大環(huán)境中，盈利水平將呈現(xiàn)回調(diào)，趨于合理，行業(yè)逐步進(jìn)入成熟發(fā)展的新階段?？偟膩碚f，體現(xiàn)在三個(gè)基本形成：第一，基本形成了白酒行業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇的發(fā)展趨勢；第二，基本形成了行業(yè)向名優(yōu)品牌集中的發(fā)展趨勢；第三，基本形成了白酒消費(fèi)從政務(wù)消費(fèi)向商業(yè)消費(fèi)、大眾消費(fèi)轉(zhuǎn)變的發(fā)展趨勢。

表2 川酒企業(yè)銷售凈利率(%)

表3 川酒企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）

表4 川酒企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率

表5 凈利潤增長率(%)

四、EVA模型的構(gòu)建

經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added，EVA），一般也稱經(jīng)濟(jì)附加值，是指經(jīng)調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤扣除資本成本后的余額，是衡量公司價(jià)值創(chuàng)造或?qū)嶋H盈利能力的綜合指標(biāo)。一方面通過衡量企業(yè)整體價(jià)值體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造理念，另一方面通過對數(shù)量值和構(gòu)成要素的分解而成為各層級的績效目標(biāo)。

（一）EVA的計(jì)算公式

EVA=NOPAT-TC×WACC=稅后凈營業(yè)利潤-資本投入額×加權(quán)平均資本成本率

上式中，稅后凈營業(yè)利潤、資本投入額均為相關(guān)會(huì)計(jì)指標(biāo)調(diào)整后所得。

1.稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）的計(jì)算

稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+稅后利息支出+少數(shù)股東權(quán)益-遞延所得稅資產(chǎn)增加額+資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加額+研發(fā)費(fèi)用-非經(jīng)常性損益+本年商譽(yù)攤銷

2.資本投入額（TC）的計(jì)算

投入資本=權(quán)益資本+債務(wù)資本+投資資本調(diào)整額=普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+短期借款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+長期借款+應(yīng)付債券+資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+研發(fā)費(fèi)用-遞延所得稅資產(chǎn)-在建工程+累計(jì)商譽(yù)攤銷-金融資產(chǎn)

3.加權(quán)平均資本成本（WACC）的計(jì)算

上式中，股權(quán)資本成本率可用CAPM模型計(jì)算獲得。本文無風(fēng)險(xiǎn)利率選取一年期銀行存款利率，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)按照我國每年GDP增長率獲取，β系數(shù)由同花順數(shù)據(jù)系統(tǒng)beta個(gè)股計(jì)算器計(jì)算獲得；債務(wù)資本成本可用中國人民銀行公布的貸款基準(zhǔn)利率和企業(yè)所得稅率計(jì)算獲得。

（二） EVA 模型企業(yè)價(jià)值評估法

本文主要采用兩階段EVA估價(jià)模型：

五、比較分析川酒企業(yè)價(jià)值評估方法的適用性

（一）資產(chǎn)基礎(chǔ)法

資產(chǎn)基礎(chǔ)法通過單項(xiàng)資產(chǎn)簡單相加，無法體現(xiàn)各項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)同效應(yīng)和整合價(jià)值，對重視企業(yè)未來整體獲利能力的白酒行業(yè)是不適用的。白酒行業(yè)的生產(chǎn)銷售流程環(huán)環(huán)相扣，一旦分開很難計(jì)算單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值。

（二）市場法

在當(dāng)前資本市場上，很難找到相似的白酒企業(yè)，市場法在白酒行業(yè)的運(yùn)用具有較大困難。不同的白酒企業(yè)，銷售模式、經(jīng)營戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)鏈等都具有較大差異。目前，川酒企業(yè)正在以酒業(yè)為主業(yè)的基礎(chǔ)上進(jìn)行多元化擴(kuò)張。以五糧液為例，該企業(yè)實(shí)行白酒釀造為主業(yè)，模具制造、塑膠加工、電子設(shè)備、印刷、果酒、交通運(yùn)輸、醫(yī)藥、外貿(mào)等多元產(chǎn)業(yè)共同發(fā)展的戰(zhàn)略，在市場上就很難找到與此可比性較高的白酒企業(yè)。

（三）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

受白酒復(fù)雜的生產(chǎn)流程和儲(chǔ)存時(shí)間的影響，白酒企業(yè)一般注重長期盈利和消費(fèi)者忠誠度的培育，在新產(chǎn)品開發(fā)初期，可能會(huì)因較大投入使現(xiàn)金流呈現(xiàn)負(fù)值，企業(yè)發(fā)生大規(guī)模賒銷等事項(xiàng)也會(huì)低估企業(yè)現(xiàn)金流量。因此該模型運(yùn)用到白酒企業(yè)中也具有一定局限性。

（四）EVA模型優(yōu)勢分析

川酒在我國目前發(fā)展前景良好，部分企業(yè)具有上百年的經(jīng)營歷史，傳統(tǒng)的白酒消費(fèi)習(xí)慣也為白酒行業(yè)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。內(nèi)外因素促成川酒行業(yè)具備其他行業(yè)很難具備的穩(wěn)定性，較符合EVA模型持續(xù)經(jīng)營的假設(shè)前提。經(jīng)營者通過科學(xué)技術(shù)投入、產(chǎn)品開發(fā)創(chuàng)新、開拓銷售市場、人才引入培育等方面促進(jìn)企業(yè)保持健康發(fā)展，有利于防止管理者重視短期利益而忽視長期發(fā)展；通過努力提高股東資本報(bào)酬率，有利于增加股東財(cái)富、提高股價(jià)、增加企業(yè)價(jià)值。

根據(jù)分析相關(guān)川酒企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表和經(jīng)營狀況發(fā)現(xiàn)，各項(xiàng)準(zhǔn)備金、商譽(yù)、在建工程、遞延稅款、營業(yè)外收入、營業(yè)外支出支和研發(fā)費(fèi)用分別為等項(xiàng)目在企業(yè)中金額較大。以五糧液為例，EVA模型根據(jù)對相關(guān)科目的差異化調(diào)整更能減少會(huì)計(jì)政策的影響，合理反映川酒企業(yè)資本效益。

根據(jù)川酒企業(yè)籌資來源分析，發(fā)現(xiàn)川酒企業(yè)的股權(quán)資本普遍高于債務(wù)資本，大多數(shù)川酒企業(yè)資本負(fù)債率始終保持在20%-40%左右。因此通過EVA模型將權(quán)益資本成本考慮到企業(yè)價(jià)值中是非常必要的。

因此，將EVA模型自身具備的優(yōu)越性與川酒企業(yè)的獨(dú)特性相結(jié)合，有利于真實(shí)反映川酒企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和價(jià)值創(chuàng)造能力。

六、基于EVA模型的五糧液價(jià)值評估

本文將以五糧液集團(tuán)為例，根據(jù)前述EVA模型原理探究EVA模型在川酒企業(yè)價(jià)值評估中的具體運(yùn)用。

（一）2014——2018年EVA的計(jì)算

本文選取五糧液集團(tuán)2014——2018年的歷史數(shù)據(jù)計(jì)算EVA值，對該企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀進(jìn)行直觀分析，并以此為基礎(chǔ)對未來發(fā)展?jié)摿M(jìn)行預(yù)測。見表6。

表6 五糧液集團(tuán)的歷史EVA （單位：億元）

根據(jù)分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)，五糧液股份有限公司凈利潤、經(jīng)濟(jì)增加值近四年都為正數(shù)且呈增長趨勢，因此預(yù)計(jì)該公司未來經(jīng)濟(jì)增加值維持正值，為使用EVA模型的估值提供可能性。

（二）2018——2020年EVA的預(yù)測

五糧液集團(tuán)堅(jiān)持“做強(qiáng)主業(yè)、做優(yōu)多元、做大平臺”的發(fā)展戰(zhàn)略，通過實(shí)施一系列改革措施，生產(chǎn)經(jīng)營水平穩(wěn)步提升，資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入和利潤均有大幅增長。2017年?duì)I業(yè)收入301.87億元，比上年增長22.99%；利潤總額 133.92億元，比上年增長 43.42%。在“努力打造健康、創(chuàng)新、領(lǐng)先的世界知名企業(yè)，實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)、可持續(xù)的快速發(fā)展”的戰(zhàn)略目標(biāo)指引下，五糧液集團(tuán)計(jì)劃“十三五”末，營業(yè)收入突破600億元，核心品牌五糧液產(chǎn)量3萬噸。

本文在對五糧液集團(tuán)未來各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行預(yù)測時(shí)，是根據(jù)五糧液集團(tuán)發(fā)展現(xiàn)狀和未來發(fā)展戰(zhàn)略，基于歷史數(shù)據(jù)調(diào)整的基礎(chǔ)上，采用營業(yè)收入百分比法對五糧液未來的財(cái)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測。

1.營業(yè)收入預(yù)測

本文通過五糧液集團(tuán)在市場營銷、質(zhì)量管理和三項(xiàng)制度改革方面的發(fā)展戰(zhàn)略對營業(yè)收入預(yù)測提供理論支持。

在市場營銷方面：五糧液集團(tuán)一是推進(jìn)品牌產(chǎn)品戰(zhàn)略，通過實(shí)施 “4+4” 系列酒和 “1+3” 五糧液品牌產(chǎn)品策略，提高系列酒品牌和五糧液品牌的競爭力。二是完善營銷體系，建立一體化、立體化的產(chǎn)品營銷體系，與產(chǎn)品策略相同步、與品牌戰(zhàn)略相匹配。三是拓展渠道，繼續(xù)深化“百城千縣萬店”項(xiàng)目，大力建設(shè)基于大數(shù)據(jù)平臺與直面終端消費(fèi)者的新零售體系建設(shè)，加快推進(jìn)“五糧e 店”在全國范圍內(nèi)的設(shè)立；加快品鑒基地與綜合體驗(yàn)中心建設(shè)；啟動(dòng)國際市場萬店項(xiàng)目。四是提高執(zhí)行力，實(shí)施“計(jì)劃、成果、責(zé)任、檢查、獎(jiǎng)懲”的管理閉環(huán)，打造能力一流、執(zhí)行力強(qiáng)、團(tuán)結(jié)和諧的營銷隊(duì)伍。這一系列戰(zhàn)略舉措將極大增強(qiáng)品牌競爭力，拓寬產(chǎn)品銷售渠道，對銷售額的提升具有重大影響。

在質(zhì)量管理方面：五糧液集團(tuán)繼續(xù)堅(jiān)持以質(zhì)量為本為價(jià)值導(dǎo)向，創(chuàng)新質(zhì)量治理模式，完善質(zhì)量考核評價(jià)制度；充分利用大數(shù)據(jù)優(yōu)勢，提高質(zhì)量管理效率。質(zhì)量管理是影響企業(yè)信譽(yù)的重要因素，五糧液集團(tuán)通過質(zhì)量提升，有利于樹立良好的企業(yè)形象和社會(huì)信譽(yù)，為培養(yǎng)消費(fèi)者忠誠度，促進(jìn)企業(yè)營業(yè)收入持續(xù)穩(wěn)步提升奠定基礎(chǔ)。

在勞動(dòng)、人事和分配的三項(xiàng)制度改革方面：五糧液集團(tuán)將構(gòu)建科學(xué)有效的人才培養(yǎng)、激勵(lì)和管理機(jī)制。以“公開競聘、雙向選擇”為中心，快速推進(jìn)生產(chǎn)、管理等部門人力資源配置的優(yōu)化。實(shí)施人員退出機(jī)制，科學(xué)制定內(nèi)部退養(yǎng)政策，解決冗員問題。做好三項(xiàng)制度改革是企業(yè)穩(wěn)定的前提，五糧液集團(tuán)此項(xiàng)戰(zhàn)略舉措有利于形成科學(xué)的人才體系，為企業(yè)員工提供更多的職業(yè)發(fā)展動(dòng)力，直接推動(dòng)企業(yè)業(yè)績的提升。

綜上所述，根據(jù)五糧液集團(tuán)前四年平均營業(yè)收入增長率，結(jié)合上述發(fā)展戰(zhàn)略對營業(yè)收入的影響進(jìn)行調(diào)整，本文預(yù)計(jì)五糧液集團(tuán)未來營業(yè)收入增長率為 20%。

表7 預(yù)測2018-2021年集團(tuán)營業(yè)收入

2.NOPAT、TC、WACC預(yù)測

（1）NOPAT、TC

基于上述對五糧液集團(tuán)營業(yè)收入的預(yù)測，采用營業(yè)收入百分比法預(yù)測利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表。通過生產(chǎn)管理、項(xiàng)目建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)方面的發(fā)展戰(zhàn)略對營業(yè)成本、在建工程和研發(fā)投入科目作出特別調(diào)整，最后結(jié)合上述公式計(jì)算得到NOPAT、TC的估計(jì)值。

在生產(chǎn)管理方面。五糧液集團(tuán)將重點(diǎn)關(guān)注生產(chǎn)管理創(chuàng)新，健全激勵(lì)政策；強(qiáng)化流程控制，進(jìn)一步推進(jìn)成本化、系統(tǒng)化和專業(yè)化生產(chǎn)管理工作和智能化、自動(dòng)化釀酒探索，促進(jìn)磨粉、制曲、釀酒等一系列過程的生產(chǎn)增效提質(zhì)。繼續(xù)加強(qiáng)技能培訓(xùn)，積極為釀酒技術(shù)骨干技能提升提供平臺，為質(zhì)量改進(jìn)和效率提高打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。這一戰(zhàn)略舉措將大大提高生產(chǎn)效率，因此預(yù)計(jì)未來幾年?duì)I業(yè)成本有所下降，本文預(yù)計(jì)在歷史平均水平上下降5%。

在項(xiàng)目建設(shè)方面。五糧液集團(tuán)堅(jiān)持整體規(guī)劃和總體建設(shè)，實(shí)施園區(qū)整體性規(guī)劃制定和園區(qū)改造方案升級；推進(jìn)10萬噸成品酒包裝、30萬噸原酒儲(chǔ)存及智能倉儲(chǔ)等項(xiàng)目建設(shè)；啟動(dòng)生物質(zhì)電站項(xiàng)目；完成煤改氣二期工程改造項(xiàng)目；加快中國白酒學(xué)院和中國酒業(yè)大數(shù)據(jù)中心、釀酒培訓(xùn)基地建設(shè)。五糧液集團(tuán)在未來幾年大力推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)，因此預(yù)計(jì)在建工程科目將略有上升，本文預(yù)計(jì)在歷史平均水平上上升7%。

在產(chǎn)品研發(fā)方面。五糧液集團(tuán)發(fā)揮產(chǎn)學(xué)研一體化技術(shù)平臺優(yōu)勢，強(qiáng)化科技成果管理，推動(dòng)創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化，提高研發(fā)效率；健全從基礎(chǔ)產(chǎn)品到包裝、市場、產(chǎn)品和服務(wù)的一體化研發(fā)體系；加強(qiáng)對濃香型白酒進(jìn)行創(chuàng)新研究，促進(jìn)釀酒相關(guān)新技術(shù)、新工藝和新裝備的研發(fā)、引進(jìn)與再創(chuàng)新。五糧液集團(tuán)對產(chǎn)品研發(fā)戰(zhàn)略將增加產(chǎn)品研發(fā)的投入，因此預(yù)計(jì)未來幾年研發(fā)費(fèi)用略有上調(diào)，本文預(yù)計(jì)在歷史平均水平上上升3%。

（2）WACC預(yù)測

從五糧液集團(tuán) 2014—2017 的加權(quán)資本成本可以看出，盡管資本、負(fù)債總額每年均有波動(dòng)，但整體資本結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，加權(quán)資本成本變動(dòng)幅度較小。由于近年來五糧液集團(tuán)債務(wù)資本為零，不擅于負(fù)債籌資，對股權(quán)資本依賴性較大。分析原因，是由于近年銀行對企業(yè)貸款限制條件較多，信貸投放和支持力度有限，且由于白酒行業(yè)較多的不可控因素，部分商業(yè)銀行對部分白酒企業(yè)通過提高貸款利率來抵消成本和風(fēng)險(xiǎn)的增加，而股權(quán)籌資限制較少且風(fēng)險(xiǎn)較低。故假設(shè)該企業(yè)未來資本結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生較大變化，未來債務(wù)資本仍然為零，股權(quán)資本成本即為加權(quán)平均資本成本。因?yàn)榻甏婵钯J款利率、GDP增長率變化較小，本文WACC取前四年年平均值。

（三）五糧液股份有限公司的企業(yè)價(jià)值

根據(jù)五糧液股份有限公司的內(nèi)外部環(huán)境和發(fā)展戰(zhàn)略，假設(shè)該企業(yè)2018-2021進(jìn)入高速增長階段。從2022年起，企業(yè)由于規(guī)模擴(kuò)大，增速放緩，進(jìn)入永續(xù)增長階段。根據(jù)國家宏觀經(jīng)濟(jì)増長速度放緩的現(xiàn)實(shí)，參考GDP的增長趨勢，假設(shè)永續(xù)增長率為6%，加權(quán)平均資本保持2021年不變。

通過評估結(jié)果發(fā)現(xiàn)，五糧液股份有限公司有較良好的成長能力和價(jià)值創(chuàng)造能力。如果在以后的發(fā)展過程中合理處理銷售管理、資產(chǎn)整合和資本運(yùn)作三者關(guān)系，提高對各項(xiàng)資產(chǎn)的使用效率，獲得長足發(fā)展指日可待。

七、企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素及建議

通過EVA模型對五糧液股份有限公司的價(jià)值評估過程可以看出，EVA由三個(gè)基本指標(biāo)確定：稅后凈營業(yè)利潤、總投入資本和資本成本率。將EVA指標(biāo)進(jìn)行分解，可以得出銷售利潤率、投資資本周轉(zhuǎn)率、加權(quán)平均資本成本是企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。根據(jù)這三個(gè)因素可以對川酒企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造提出以下建議：

拓寬銷售渠道，調(diào)整營銷策略，降低生產(chǎn)經(jīng)營成本。在創(chuàng)新川酒特色，打造核心屏障的基礎(chǔ)上，川酒企業(yè)應(yīng)積極參加川貨全國行、萬企出國門、全國糖酒交易會(huì)、惠民購物全川行動(dòng)等活動(dòng)和展會(huì)，充分利用川酒商城等網(wǎng)絡(luò)銷售平臺，拓展川酒國內(nèi)外市場銷售渠道；對中低檔酒實(shí)行重點(diǎn)營銷策略，及時(shí)占領(lǐng)中低端市場，迎合大眾消費(fèi)趨勢；加大降低成本方面的研發(fā)投入，通過資源配置、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、科技創(chuàng)新和管理升級等降低消耗，增加利潤，提高銷售利潤率，增強(qiáng)企業(yè)活力和競爭力。

減小庫存壓力，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)。受釀酒行業(yè)特殊性的影響，以及收藏酒的盛行，白酒類企業(yè)半成品（散裝酒）、庫存商品（成品酒）占用大量流動(dòng)資金，存貨在資本中占較大比例，周轉(zhuǎn)率較低。例如五糧液存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)近四年都超過400天，而水井坊近四年都超過700天。所以白酒企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)倉儲(chǔ)管理力度，科學(xué)制定存貨結(jié)構(gòu)，防止低效存貨閑置。

適當(dāng)增加負(fù)債，改善資本結(jié)構(gòu)，使債務(wù)融資和股權(quán)融資規(guī)模適度且相互配合。目前川酒企業(yè)股權(quán)資本比例較大，過于依賴權(quán)益籌資。川酒企業(yè)要加強(qiáng)合理的債務(wù)籌資，增加財(cái)務(wù)杠桿收益。一方面應(yīng)重視信用建設(shè)，樹立良好形象；另一方面要加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，規(guī)范企業(yè)用款。

加強(qiáng)并購重組，迎合行業(yè)整合趨勢。部分川酒企業(yè)在市場開拓與市場運(yùn)作上各自為政，造成費(fèi)用高昂，資金使用效率較低。隨著白酒行業(yè)的競爭加劇，該行業(yè)的馬太效應(yīng)越來越明顯，川酒企業(yè)應(yīng)對資源進(jìn)行有效整合，通過橫向并購和縱向并購實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集群，聯(lián)合打造中國白酒金三角，形成川酒板塊整體效應(yīng)，共同應(yīng)對“外敵”。