創(chuàng)業(yè)者最大的機會:產業(yè)互聯(lián)網白銀時代剛剛開始

宋良靜

我們常說10年一個周期，例如10年前的全球金融危機，20年前的亞洲金融風暴。2018年對于創(chuàng)業(yè)圈來講，會不會是一個過去黃金10年創(chuàng)業(yè)周期的結束，一個盛極而衰的轉折點呢？

關于這點，仁者見仁，智者見智。但2018年，我們至少見證了資本市場罕見的冰火相容的景象。

二級市場（指在證券發(fā)行后各種證券在不同的投資者之間買賣流通所形成的市場，又稱流通市場或次級市場）出現(xiàn)了史無前例的IPO潮，大量TMT企業(yè)在美國和香港成功上市。2018年又是冰的，一級市場（也稱發(fā)行市場或初級市場，是資本需求者將證券首次出售給公眾時形成的市場）冰的程度超乎大家想象。

我過去10年從業(yè)經歷過三個周期：2008年、201 2年和201 5年，但過去三個周期里都沒有出現(xiàn)過二級市場非常熱，一級市場非常冷的情況。

2018年一二級市場的真相

2018年的二級市場，IPO之后投資者到底有沒有賺到錢？有些投資銀行家非常隱晦，說新經濟的企業(yè)不要定那么高的IPO價格，也要幫二級市場賺到錢。

我們團隊剛好做了一個定量分析。我們選擇過去一年在港股和美股新上市的幾十家TMT公司，看看過去3輪融資中，投資人的盈虧情況。

第一組數據，IPO公司給投資人帶來的實際回報率。

調查結果發(fā)現(xiàn)：以最新價格計算，這些企業(yè)上市到今天，80%IPO的基石投資人在虧錢：再往前看Pre-IPO輪，50%的投資人在虧損：甚至還有25%的公司市值低于再上一輪估值，這些投資人都沒賺到錢。

IPO本身雖然是一件很榮耀的事情，但是賺到真金白銀才是硬道理。這是我們對于二級市場的觀察。

第二組數據，一級市場的主流投資人在當下是什么投資節(jié)奏？

我們分析了2018年中國資本市場上最活躍的1 5家大PE和5大戰(zhàn)略投資人的后續(xù)投資策略調研分析，數據非常驚人。

首先，55%的投資機構明確表示要大幅收縮;其次，20%的投資人的反饋中性，其實意味著小幅收縮;最后，只有25%的投資人表示要積極看項目。

這些金主的態(tài)度代表著市場將要面臨的趨勢。意味著今天的資本市場有70%-80%的投資人，已經進入不活躍時期，這個數字一定會深遠影響2019年甚至2020年一級市場的融資。

第三組數據，一級市場項目實際的融資數據。我們通常從成功率、飛單率、融資周期來判斷融資順利與否。

比如201 6年04到201 7年，泰臺項目的融資成功率是90%，飛單率不到25%，融資周期是平均4.5個月。但上一個資本寒冬（201502-201603）里，融資成功率只有70%，飛單率超過40%，融資周期達到9.4個月。

到目前為止，成功率仍然維持在80%左右，融資周期略有拉長到6個月，但值得注意的是飛單率大幅提升。

過去一年，有50%的項目遭遇過飛單（銷售業(yè)務員拿到訂單后，不將訂單交由自己公司做，而是放在別的公司做），這是市場情緒的反饋。

過去一年，被飛單的項目以及少量未完成項目有什么共同特征？我們統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，八成以上飛單來自以下三個原因：估值預期過高，60%的飛單和項目失敗都涉及這個原因;持續(xù)燒錢，盈利模式沒有得到驗證，40%的飛單和失敗來自于此：行業(yè)政策敏感，比如文娛、金融、教育。

四大周期疊加

遭遇“最冷”寒冬

這次資本寒冬跟過往不太一樣，因為是四個周期的疊加——經濟周期、產業(yè)周期、資本周期、政策周期。

經濟周期：2018年03中國GDP同比增幅降到了6.5%，2018年10月，中國社會消費品零售總額的增速降到8.6%，這都創(chuàng)造了過去數年的新低。2018年10月，全國新車銷量下降了13%，這雖然是一個微觀數據，但一葉知秋。

產業(yè)周期：2018年9月，中國移動互聯(lián)網月活用戶相比過去一年只增長了不到5茗，而前兩年的數據分別是10%和15%，同時，活躍用戶數達到了11.2億，已經趨近飽和。人口流量紅利沒有了，而新的產業(yè)機會還沒有大規(guī)模出現(xiàn)。

資本周期：如果大家看美國股市，過去10年美股都是大牛市，納斯達克指數10年漲了4.3倍。但納斯達克指數在2018年8月29號達到歷史新高后顯出調整的跡象，到目前為止已經下調了1 5名左右，多數二級市場投資機構都認為市場下行壓力很大。

政策周期：比如，文娛領域對游戲版號的限制：教育領域限制幼兒園上市;金融領域更是有一系列的政策限制。這些對一級市場的融資都構成了顯著影響。

產業(yè)互聯(lián)網將迎來白銀時代

再過5-10年，我們重新回顧2018年，它一定是一個特別不一樣的年份，這個年份標志著移動互聯(lián)網大規(guī)模流量紅利的結束。

過去10年，我們賺的是人口紅利的錢，賺錢很輕松。未來10年如果還有錢可賺，賺的是不容易的錢，卻是最有價值、最有門檻的錢。

一個時代的結束，往往意味著一個時代的開始。在我們看來，過去10年是“撿黃金”的10年，而未來10年是“煉白銀”的10年。

未來10年，我們將進入到創(chuàng)業(yè)和投資的“白銀時代”，這個時代的主題機會就是產業(yè)互聯(lián)網。

事實上，產業(yè)互聯(lián)網和消費互聯(lián)網很難劃分，本質上很多產業(yè)互聯(lián)網公司最后提交的產品都歸到消費互聯(lián)網里。

消費互聯(lián)網創(chuàng)造了消費端的便利性、及時性、多樣性等價值，而產業(yè)互聯(lián)網有機會在供給端創(chuàng)造時間和成本效率、品質優(yōu)化等更深層的價值。比如，大數據和技術在各個垂直領域的應用會極大提升效率。

大數據跟醫(yī)療的結合，可以顯著提升新藥研發(fā)的成功率，幫助醫(yī)院更好地運營;大數據在物流領域的應用，可以極大降低貨車的空載率，降低油耗;大數據在零售領域的應用，新品推出的時效和成功率都更強，讓生產更加柔性。

如果說中國消費互聯(lián)網已經是大學水平，產業(yè)互聯(lián)網可能小學還沒有畢業(yè)，但這就是機會。

消費互聯(lián)網競爭的終局基本是一兩家獨大，很難容得下更多玩家。產業(yè)互聯(lián)網則不同，很可能呈現(xiàn)百家爭鳴的景象。我們認為，產業(yè)互聯(lián)網白銀時代才剛剛開始，這是創(chuàng)業(yè)者最大的機會。

穿越周期的三種方法

回到當下，今天我們該如何穿越周期？我有三個層面的建議：第一，明大勢;第二，筑壁壘;第三，備軍糧。這三個層面分別對應著你的宏觀策略、運營策略和資本策略。

首先要“明大勢”。今天我們服務的企業(yè)越做越大，不少已經超過10億美金甚至50億美金。這么大體量的公司，本質上已經變成了整個社會的基礎設施，你承擔的社會公共服務職能將越來越大。

在這樣的環(huán)境下，今天的創(chuàng)業(yè)者更要關注中國未來的經濟走勢和政策走勢。要高度重視經濟數據，車、房、外貿、用電量等數據，這些數據將決定你的天花板。

什么是“筑壁壘”？大家經常談論重公司和輕公司，我們認為，重公司的價值會體現(xiàn)出來，輕公司的挑戰(zhàn)越來越多。

比如，知識付費過去兩年非常熱，但今天剩下的寥寥無幾。為什么？知識付費更多是流量的創(chuàng)新。但在內容生產機制上，多數公司沒有形成自己的門檻，這會顯著影響企業(yè)發(fā)展的天花板，競爭會變得異常激烈。

我們看好提供足夠重價值的公司，像拼多多、瓜子、云集、做跨境電商的SHEIN等，無不是在產業(yè)鏈端和供給端做得越來越重。他們創(chuàng)造的價值絕不僅僅在流量端，更重要的是對整個產業(yè)鏈的深層改造與效率和品質的提升，他們構筑了更高的競爭壁壘。

“備軍糧”——儲備足夠的發(fā)展資本。第一，高度重視自己的現(xiàn)金流。特別是ToB的企業(yè)，我們觀察到，今年不少出現(xiàn)應收賬款變成壞賬的情形。沒有公司是因為缺利潤死的，但很多公司會被現(xiàn)金流拖死。第二，對于那些毖須要融資的公司來說，一定不要在乎估值。第三，對于不缺錢的公司，強烈建議你們融資。因為在下行的市場里，融資一定是有馬太效應的。事實上，在上一個周期里，美團、滴滴等都是逆勢融到非常多的錢。

我們相信頭部公司一定可以得到更好的定價。對于頭部公司而言，你的現(xiàn)金儲備可以保證在下行的市場里做更激進的投資，在逆勢中得到加速擴張。

希望大家在這個資本市場轉折的關鍵節(jié)點，在新舊產業(yè)動能轉換的危與機中，堅持做難而正確的事情，穿越周期，直達未來。