中國原油期貨一年躍居世界第三

□ 李 彥

中國原油期貨上市僅9個(gè)月的時(shí)間，國際市場份額已達(dá)6%，超越了迪拜交易所阿曼原油期貨的交易量，上海能源交易中心也成為僅次于紐約商品交易所和倫敦洲際交易所的世界第三大原油期貨交易所。

2018年3月26日，原油期貨正式在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心掛牌交易。李曉東 供圖

經(jīng)歷了17年的漫長探索和等待，中國原油期貨于2018年3月26日上午9時(shí)在上海國際能源交易中心（INE）正式掛牌交易。十年磨一劍，千呼萬喚始出來，中國原油期貨的正式推出無疑具有里程碑式的意義。

在INE上市的中國原油期貨交易代碼為SC，上市首日共有15個(gè)合約上線。交易保證金為合約價(jià)值的7%，漲跌停板幅度為5%。交易手續(xù)費(fèi)為人民幣20元/手。

成就遠(yuǎn)超預(yù)期

2018年中國原油期貨的發(fā)展歷程有以下幾個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。

3月26日，中國原油期貨正式上市。10點(diǎn)46分，主力合約成交量已達(dá)2萬8千多手，中國原油期貨合約成交總金額已達(dá)百億人民幣規(guī)模。中國原油期貨首單法人戶委托交易花落境外機(jī)構(gòu)嘉能可。嘉能可通過時(shí)瑞金融服務(wù)有限公司委托新湖期貨有限公司進(jìn)行交易，搶得中國原油期貨上市首筆委托并成交SC1809合約。中聯(lián)化與殼牌公司簽署了原油供應(yīng)長約，從2018年9月開始，殼牌供應(yīng)中聯(lián)化的中東原油將以上海原油期貨作為計(jì)價(jià)基準(zhǔn)。這成為首筆以中國原油期貨計(jì)價(jià)的實(shí)貨合約。

4月26日，中國原油期貨日交易量突破10萬手。

7月3日，中國原油期貨總成交超過1000萬手，這一成績僅用了67個(gè)交易日。

8月23日，中國原油期貨總成交額超10萬億元人民幣，僅用時(shí)151天。

8月31日，INE的首個(gè)原油期貨合約SC1809進(jìn)入最后交割日，1202手持倉進(jìn)入交割流程，國內(nèi)首個(gè)原油期貨合約60.1萬桶進(jìn)入交割環(huán)節(jié)。

9月20日，中國原油期貨成交量已達(dá)布倫特原油期貨總成交量的三分之一以上，用時(shí)不到半年。

10月10日，中國原油期貨收盤結(jié)算價(jià)達(dá)592.4元/桶，創(chuàng)年內(nèi)最高點(diǎn)，較上市首日上漲36.6%。

10月15日，中聯(lián)化賣出首批以中國原油期貨計(jì)價(jià)的中東中重質(zhì)高硫原油船貨，據(jù)隆眾了解，買方為山東京博石化。由此，中聯(lián)化與京博石化聯(lián)袂完成了國內(nèi)首單以上海原油期貨合約為計(jì)價(jià)基準(zhǔn)的原油實(shí)貨交易。

12月12日，根據(jù)路透數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國原油期貨上市僅9個(gè)月的時(shí)間，國際市場份額已達(dá)6%，超越了迪拜交易所阿曼原油期貨的交易量，INE也成為僅次于紐約商品交易所和倫敦洲際交易所的世界第三大原油期貨交易所。

上海國際能源交易中心原油期貨合約設(shè)計(jì)總體思路。李曉東 供圖

可以看出，上市不到一年的時(shí)間，中國原油期貨取得的成就遠(yuǎn)超預(yù)期，交出了一份令人滿意的成績單。目前中國原油期貨開戶數(shù)超過3萬戶，其中20%是機(jī)構(gòu)客戶，80%屬于散戶。國內(nèi)149家期貨公司全部都是INE的期貨公司會(huì)員，同時(shí)吸納7家非期貨市場會(huì)員，包括中國石油、中國石化等在內(nèi)的大型能源企業(yè)。

4個(gè)主要特征：國際平臺(tái)、人民幣計(jì)價(jià)、凈價(jià)交易、保稅交割。

INE采取了多重措施保證中國原油期貨交易的正常進(jìn)行。第一，交易油種為中質(zhì)含硫原油，且不是某個(gè)特定油種，為6個(gè)中東地區(qū)進(jìn)口油種加國內(nèi)勝利原油的“6+1”復(fù)合模式。第二，根據(jù)國家法定長假的日期，會(huì)調(diào)整合約的最后交易日；第三，設(shè)定了可交割油種的規(guī)格區(qū)間，防止質(zhì)量不過關(guān)的原油進(jìn)入期貨市場；第四，對(duì)于可交割油種的升貼水設(shè)置，根據(jù)持續(xù)的跟蹤觀察，每3個(gè)月會(huì)更新一次；第五，設(shè)置了對(duì)應(yīng)的漲停板制度以防范風(fēng)險(xiǎn)；第六，保證每一筆需要交割的原油貨物順利入庫。

紐約商品交易所的WTI原油期貨和倫敦洲際交易所布倫特原油期貨是目前全球的兩大原油定價(jià)基準(zhǔn)，WTI原油期貨和布倫特原油期貨交易標(biāo)的物均為輕質(zhì)低硫原油，對(duì)歐美及全球市場影響極大；而國際市場仍然缺乏一個(gè)權(quán)威的中質(zhì)含硫原油價(jià)格基準(zhǔn)，且亞太地區(qū)也缺乏一個(gè)成熟而有影響力的原油期貨。

雖然近20年來，日本、新加坡、俄羅斯等國也推出了各自的原油期貨產(chǎn)品，但全球影響力很弱，發(fā)展差強(qiáng)人意。因此亞洲主要的消費(fèi)國從中東地區(qū)進(jìn)口原油要比歐美國家貴1～1.5美元/桶，無奈地承受著并不合理的“亞洲升水”。而中國原油期貨的推出恰逢其時(shí)，迎合了完善原油市場定價(jià)基準(zhǔn)的需求，未來也能更好地反映亞洲地區(qū)的原油供需狀況。

當(dāng)前無論是WTI還是布倫特，都是采用美元結(jié)算的方式。如果中國原油期貨也以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算，那么仍將受制于石油美元體系。因此最終中國原油期貨合約規(guī)定，交割環(huán)節(jié)必須采用人民幣結(jié)算，而且持倉的虧損必須用人民幣補(bǔ)足，有助于推進(jìn)人民幣的國際化進(jìn)程。假如未來中國原油期貨成為亞太地區(qū)原油定價(jià)基準(zhǔn)，則人民幣國際化的影響力無疑將大幅提升。

通過中國原油期貨價(jià)格走勢與布倫特、WTI的對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，三者走勢的聯(lián)動(dòng)性非常明顯，中國原油期貨與阿曼原油期貨和布倫特原油期貨的相關(guān)性均超過95%。除此之外，中國原油期貨與國內(nèi)部分期貨品種的關(guān)聯(lián)度也較高，與瀝青的關(guān)聯(lián)度高達(dá)96.4%，與聚丙烯的關(guān)聯(lián)度達(dá)91.6%，與燃料油的關(guān)聯(lián)度達(dá)89.2%。

中國原油期貨上市后，亞洲盤時(shí)段國際原油市場的交易量和活躍度也得到明顯改善，不少美國交易員也開始盯中國原油期貨的夜盤了。中國原油期貨上市首日，摩根大通即宣布，向客戶推出人民幣計(jì)價(jià)的中國原油期貨合約交易及清算服務(wù)。

不過也要清醒認(rèn)識(shí)到，與已經(jīng)非常成熟的歐美原油期貨相比，中國原油期貨仍有不小差距。雖然中國原油期貨的成交量已經(jīng)位居世界第三，但當(dāng)前價(jià)格走勢表現(xiàn)仍是跟隨布倫特及WTI，并未形成自己獨(dú)特的趨勢，獨(dú)立性還較為薄弱，畢竟反映國內(nèi)市場的需求變化才是SC推出的初衷。

交易量是定價(jià)權(quán)和話語權(quán)的最直接體現(xiàn)。雖然中國原油期貨成交量不斷增長，但是幾十萬手的日成交量與百萬手級(jí)別的歐美原油期貨相比，短期內(nèi)仍是尚難望其項(xiàng)背，國際參與者也顯欠缺。另外中國原油期貨日成交量與原油進(jìn)口量也相差甚遠(yuǎn)，無法完全匹配中國當(dāng)前的現(xiàn)貨市場。

當(dāng)前國際原油市場仍是沙特牽頭的歐佩克和美國在主導(dǎo)，沙特石油部長和美國總統(tǒng)特朗普的簡單一個(gè)表態(tài)就能夠改變國際油價(jià)的走向。同時(shí)歐美數(shù)據(jù)對(duì)國際油價(jià)的影響更為顯著，而中國數(shù)據(jù)的影響甚微。

總體來看，2018年中國原油期貨運(yùn)行呈現(xiàn)出三個(gè)特點(diǎn)：整體運(yùn)行穩(wěn)健，且表現(xiàn)超出預(yù)期，成交量及持倉量穩(wěn)步增長；期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能初步體現(xiàn)；與歐美成熟的原油期貨相比仍有一定差距。

未來應(yīng)保持三段式前進(jìn)步伐

展望未來，中國原油期貨還是應(yīng)當(dāng)保持三段式穩(wěn)健的前進(jìn)步伐，想要成為全球認(rèn)可的定價(jià)基準(zhǔn)非一日之功，不能急于求成。

第一，錘煉內(nèi)功，優(yōu)化交易。目前中國原油期貨境外機(jī)構(gòu)參與度低，加強(qiáng)吸引境外機(jī)構(gòu)和企業(yè)的參與非常重要。SC需繼續(xù)提升主力合約的交易量和持倉量，同時(shí)提升非主力合約的流動(dòng)性，但也需要減少市場炒作，優(yōu)化交易者結(jié)構(gòu)，商業(yè)性和機(jī)構(gòu)交易為主，非商業(yè)性和散戶交易為輔，才是合理的結(jié)構(gòu)。

第二，推動(dòng)實(shí)用，國內(nèi)稱王。期貨的基本功能在于價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套保避險(xiǎn)。期貨價(jià)格若無實(shí)際應(yīng)用，無法成為現(xiàn)貨交易的定價(jià)基準(zhǔn)。因此要設(shè)法增強(qiáng)SC在實(shí)際運(yùn)用環(huán)節(jié)的落地，例如政府引導(dǎo)和改善交易機(jī)制等方式，讓煉油廠和貿(mào)易商等實(shí)體企業(yè)愿意使用國內(nèi)的期貨價(jià)格。此外配套上市汽柴油和液化氣等原油下游主要品種的國內(nèi)期貨，也有助于豐富SC的運(yùn)用層次，逐漸成為國內(nèi)原油市場的價(jià)格基準(zhǔn)。

第三，逐漸成熟，走向世界。中國原油期貨最終要成為反映國內(nèi)供需變化的期貨，做到與布倫特一樣的獨(dú)立性，既與歐美原油期貨有一定關(guān)聯(lián)，也有自己的特色。在這個(gè)基礎(chǔ)上，開始全球化推廣，努力成為具有較廣泛影響力的原油期貨，成為全球原油現(xiàn)貨交易的定價(jià)基準(zhǔn)。

面向全球的原油定價(jià)權(quán)爭奪任重道遠(yuǎn)，但無論如何，中國原油期貨已邁出了堅(jiān)實(shí)的第一步。