建立基于應收賬款的民參軍企業(yè)授信增信體系研究

軍民融合上升為國家戰(zhàn)略以來，金融支持軍民融合發(fā)展也駛上了快車道。金融支持軍民融合的方式有政策性金融、內源性資本、銀行貸款、保險資金、風險投資基金、產業(yè)基金等多種方式。然而，由于信息不對稱，民參軍企業(yè)面臨著自身融資策略反向、銀行逆向選擇、貸款到期再融資難等融資障礙（Besancenot和Vranceanu，2006；宋海云，2010）。在實踐中，參與軍民融合的企業(yè)，特別是主要從事軍品配套的中小民營企業(yè)也與其他民營企業(yè)一樣，遭遇了融資難融資貴問題。而這一問題的產生，其根本原因，在于沒有建立起專門的民參軍企業(yè)授信增信體系。近年來，供應鏈金融成為消除信息不對稱，降低融資成本，解決融資難和融資貴的重要方式（丁振輝，2015），基于應收賬款、預付賬款和存貨抵押的供應鏈金融是主要方式（孟玉龍、布海力切木·阿吾冬和洪艷，2016；謝世清和何彬，2013）。建立基于應收賬款的軍民融合授信增信體系有利于創(chuàng)新供應鏈金融應用模式，有效解決民參軍中小企業(yè)融資難融資貴問題，也為金融支持軍民融合發(fā)展，特別是支持參與軍民融合的中小民營企業(yè)發(fā)展，探索出新的路徑和模式。

一、“信用歧視”是民參軍企業(yè)融資難問題的根源

中小企業(yè)融資難融資貴早已成為普遍問題。民參軍企業(yè)大多為中小企業(yè)，也最需要獲得有效的金融支持。長期以來，黨中央、國務院對金融支持中小企業(yè)發(fā)展問題高度重視。國務院先后制定出臺了一系列文件，中國人民銀行、國家發(fā)展與改革委員會等單位，先后出臺了一系列相關政策，為解決中小企業(yè)融資難問題提供了有力的政策支撐。然而，中國人民銀行《2018年第三季度銀行家問卷調查報告》數據顯示，2018年第一季度、第二季度和第三季度，小微型企業(yè)的貸款審批指數分別為44.6%、44.0%和47.7%，連續(xù)三個季度一直保持在50%以下，反映出銀行貸款審批一直保持較高要求，銀行機構的貸款難度一直保持較高水平。民參軍企業(yè)除具備中小企業(yè)特點外，還存在保密性等問題，信息不對稱加大導致融資難度更大。目前，金融機構授信方式使得一些民參軍企業(yè)在獲得有效的軍品訂貨，急需資金支持的情況下，也較難獲得銀行授信。由于缺乏向民參軍企業(yè)授信需要的特殊評價體系，直接導致民參軍企業(yè)強勁的金融支持需求與金融機構風險管控之間的沖突。由于缺乏有效協(xié)調商業(yè)銀行獲利性要求與民參軍企業(yè)配套資金保障需要之間矛盾的有效手段，直接導致一些民參軍企業(yè)，特別是中小企業(yè)在不同程度上遭遇資金緊張問題。而這些問題的產生，其根源在于沒有建立起適應民參軍企業(yè)需要的授信增信體系。

導致這一問題長期難以解決的深層次原因是客觀存在的“信用歧視”。所謂“信用歧視”，是指在我國現有金融信貸體系內，銀行等金融機構多采用抵押擔保的方式對企業(yè)進行授信，這使得缺乏固定資產同時信息披露不足的民參軍企業(yè)，面臨無法從銀行獲得授信或者授信不足，融資成本也在這種背景下激增的情況。正是由于“信用歧視”的存在，造成了軍民融合發(fā)展過程中金融資源配置出現了“貨幣分離”問題。一方面，國有商業(yè)銀行更愿意將寶貴的金融資源配置于具有國家背書的國有大型軍工企業(yè)，而事實上這些企業(yè)并非全部都是最需要金融支持的企業(yè)；另一方面，最需要資金支持的民參軍企業(yè)卻由于“信用歧視”的存在而無法得到金融系統(tǒng)足夠的資金支持。長此以往，矛盾不斷積累，民參軍企業(yè)融資難融資貴成為頑疾，很大程度上阻礙了軍民融合的深度發(fā)展。

在我國現行金融體制和信貸管理模式框架內以及金融科技手段創(chuàng)新不夠的條件下，“信用歧視”的形成有其客觀必然性。

從金融系統(tǒng)內部來看，導致“信用歧視”問題的根本原因在于金融機構自身的內在屬性以及與這一內在屬性密切相關的風險評價體系。同世界上任何一個國家一樣，我國絕大多數金融機構不是政策性銀行，而是實行自主經營、自擔風險、自負盈虧、自我約束并以獲取利潤為經營目的和發(fā)展動力的企業(yè)。因此，絕大多數金融機構必然具有自身的商業(yè)性約束。這些約束主要包括風險約束、體制約束、成本約束、存款約束和能力約束。在上述五重約束中，對傳統(tǒng)金融機構借貸行為約束力最強的是風險約束。風險約束最直接的表現是我國金融機構對于企業(yè)風險的評價體系存在缺陷。過于注重不動產抵押和政府等第三方的信用擔保，必然會得出民參軍企業(yè)信用不如大型軍工企業(yè)的結論，加之由于保密制度限制、銀行內部風險管理控制規(guī)定以及自身知識結構等因素的制約，更是難以對民參軍企業(yè)的信用情況做出準確判斷，使得金融機構在貸款發(fā)放時所能夠掌握的民參軍企業(yè)真實經營和信用狀態(tài)與金融機構監(jiān)管、風險控制和考核激勵機制之間的矛盾更為突出，以致產生“信用歧視”。

從企業(yè)發(fā)展的角度看，風險約束還表現為民參軍企業(yè)在其發(fā)展過程中所表現出來的一系列問題。首先是民參軍企業(yè)對信貸更高的依賴程度。在同樣的宏觀經濟環(huán)境下，民參軍企業(yè)比大型軍工企業(yè)對銀行貸款的依賴度更高，同時具有較強的依靠貸款進行擴張的沖動。其次是軍品研發(fā)與生產過程中存在的各種不確定性會可能使得民參軍企業(yè)的還款能力存在不確定性。這種不確定性一方面增加了金融機構對民參軍企業(yè)信用評價的困難，另一方面也加重了金融機構對民參軍企業(yè)信用情況的擔憂。再次是由于銀企信息不對稱導致金融機構對于民參軍企業(yè)的違約風險更為關注。由于保密等因素的制約，金融機構獲取民參軍企業(yè)的有關經營數據的難度遠遠大于一般民用企業(yè)，金融機構往往難以獲得評價軍民融合企業(yè)信用最重要的財務數據，尤其是現金流、負債率、凈資產等關鍵數據，即使開展現場盡職調查，也往往無法取得可靠的數據，缺乏足夠信息對企業(yè)信用做出評價。這就使得金融機構對軍民融合企業(yè)的違約風險更為擔憂。這些問題的存在都會引起“信用歧視”，導致金融機構對民參軍企業(yè)不敢貸、不愿貸等問題。

要真正貫徹落實軍民融合國家戰(zhàn)略，從根本上解決民參軍企業(yè)融資難融資貴的問題，就必須正視客觀存在的“信用歧視”問題，采取有效手段，創(chuàng)新民參軍企業(yè)信用評價體系，重構金融系統(tǒng)與民參軍企業(yè)之間的信用關系，有效消除“信用歧視”。

二、基于應收賬款的民參軍企業(yè)授信增信體系可消除“信用歧視”

注重民參軍企業(yè)應收賬款在信用評價中的地位作用，賦予民參軍企業(yè)信用融資以全新的時代內容，是挖掘民參軍企業(yè)信用資源，服務民參軍企業(yè)發(fā)展，助力軍民融合深度發(fā)展的有效方法。信用評級是反映受評對象的違約概率或違約的損失率，金融機構對民參軍企業(yè)的授信規(guī)模和期限會以其信用評級為基礎。應收賬款是指企業(yè)因銷售商品、提供勞務等經營活動，應向購貨單位或接受勞務單位收取的款項，是企業(yè)之間經營性融資的重要內容。作為變現能力強的應收賬款，可以作為民參軍企業(yè)信用評價的重要依據，為提高金融機構對其評級提供信用增級支撐。此外，應收賬款也可以作為基礎資產發(fā)行資產支持證券，創(chuàng)新民參軍企業(yè)的融資方式。這是因為，民參軍企業(yè)的應收賬款，是企業(yè)在獲得有效的軍品訂單，并按照合同完成所承擔的軍品任務的情況下，應收（應收即為未回收的部分），但由于各種原因還暫時沒有收回的賬款。這種應收賬款實際上是以軍隊信用作為背書的。這是民參軍企業(yè)應收賬款與一般民用企業(yè)應收賬款的最根本區(qū)別。也正是由于這種區(qū)別，使得民參軍企業(yè)應收賬款通常不會出現不能收回，形成呆賬、壞賬等的問題，完全可以成為其授信增信的現實基礎。構建這種新型的授信增信體系，是解決“信用歧視”的有效方法，可以切實為民參軍企業(yè)提供有效金融支持。

（一）基于民參軍企業(yè)應收賬款規(guī)模提升授信額度

民參軍企業(yè)應收賬款規(guī)模反映了其未來的應收賬款現金流規(guī)模，在其他條件相同時應收賬款規(guī)模越大民參軍企業(yè)的償債能力越強。綜合授信額度是指銀行為客戶核定的短期授信業(yè)務的存量管理指標，在綜合授信額度內民參軍企業(yè)可便捷地循環(huán)使用銀行的短期授信資金，從而滿足客戶對金融服務快捷性和便利性的要求。開戶銀行可以用民參軍企業(yè)應收賬款規(guī)模乘以風險系數確定提升民參軍企業(yè)的綜合授信額度或給予特別授信額度，也可以根據每筆應收賬款的業(yè)務性質和客戶信用情況給予民參軍企業(yè)收款便利融資。如果用s表示應收賬款規(guī)模，r表示某民參軍企業(yè)的應收賬款風險系數，則可以通過應收賬款提高的授信額度為：

其中，LOC表示信用額度，s和r分別表示應收賬款規(guī)模和風險系數。其中r可以通過對應收賬款波動率、周轉率和收款政策等綜合確定。應收賬款構成復雜，涉及期限結構、信用等級結構、管理政策結構等多種分類。每一種類的應收賬款，其變現能力都有一定差別，影響著企業(yè)信用等級。應收賬款波動程度反映了民參軍企業(yè)應收賬款規(guī)模和管理水平的穩(wěn)定性。信用評級時，利用連續(xù)數月至幾十個月的應收賬款數據，可以計算其應收賬款規(guī)模的方差和應收賬款周轉速度的方差。應收賬款波動程度越大其信用風險越大，金融機構能夠根據應收賬款波動程度確定信用等級增級程度。

為了更準確反映不同類型應收賬款風險，金融機構可以根據應收賬款來源的不同性質和類別，按照分類確定授信額度，從而提升民參軍企業(yè)融資能力。即：

其中，LOC表示綜合授信的信用額度，si和ri分別表示第i類應收賬款規(guī)模和對應的風險系數。

（二）基于民參軍企業(yè)應收賬款周轉速度提升信用評級

應收賬款周轉速度反映了應收賬款的變現能力和民參軍企業(yè)的應收賬款綜合管理水平。應收賬款周轉率越高，平均收賬期越短，應收賬款變現能力越強。金融機構可以使用應收賬款周轉速度指標確定不同債務融資期限的信用等級區(qū)間，針對不同區(qū)間應收賬款周轉速度的民參軍企業(yè)給予相應的信用評級增級。不同行業(yè)民參軍企業(yè)的應收賬款存在一定差異，但從信用評級的角度看，這一影響因素可以忽略。

應收賬款周轉天數能夠直觀反映應收賬款周轉速度，便于制定信貸政策。因此，金融機構對于民參軍企業(yè)可以按照應收賬款周轉天數作為提升民參軍企業(yè)的信用評級依據，例如，可以把60天、120天、180天、270天、360天作為應收賬款周轉速度分級的一個標準，每個等級給予民參軍企業(yè)不同的信用增級或增加一定的授信額度。應收賬款周轉率是應收賬款周轉天數的倒數乘360，是一年內應收賬款總額的全部變現次數。金融機構給予民參軍企業(yè)授信額度時，可以綜合應收賬款周轉次數、企業(yè)規(guī)模和經營風險確定信用增級或授信額度增加。即：

其中，LOC表示信用額度，t表示應收賬款周轉次數，l表示資產規(guī)?；蛑鳡I業(yè)務收入總額，o分別表示民參軍企業(yè)經營風險。

（三）基于民參軍企業(yè)應收賬款資產證券化提升融資能力

民參軍企業(yè)應收賬款規(guī)模大，波動程度小時，比較適合采取證券化模式融資，這也是提升民參軍企業(yè)融資能力的一種創(chuàng)新方式。應收賬款證券化應選擇利息收入足以支付抵押證券的利息支出、具有抵押價值和清償價值、還款條件明確的應收賬款。民參軍企業(yè)應收賬款證券化的交易過程可以分為八個步驟：第一步，由民參軍企業(yè)作為發(fā)起人，選定應收賬款作為基礎資產，從具體持有單位中的資產負債表中剝離，形成基礎資產池；第二步，民參軍企業(yè)設立特殊目的載體（Special Purpose Vehicle,簡稱SPV）公司轉移資產，在法律形式上構建“真實出售”；第三步，信用評級機構對基礎資產進行信用初評，SPV通過內部或外部方式進行信用增級；第四步，信用評級機構對基礎資產進行信用增級后的信用進行評級；第五步，運用談判或招標的方式尋找合適的承銷商，委托其代為發(fā)售應收賬款支持證券；第六步，支付對價。應收賬款支持證券發(fā)行成功后，SPV利用發(fā)行收入向民參軍企業(yè)轉讓方（即發(fā)起人）支付購買的價款，以及各專業(yè)中介機構的費用。第七步，民參軍企業(yè)根據與SPV簽署的作為服務商協(xié)議，管理好應收賬款，按照要求向SPV支付利息，以便SPV有足夠資金向投資者支付本息；第八步，SPV委托受托人向投資者支付本息。具體流程可由圖1表示。

圖1 應收賬款證券化的典型交易流程

發(fā)行應收賬款證券化產品時，可以采取破產隔離、劃分優(yōu)先證券和次級證券、金融擔保等方式提高應收賬款證券化資產的信用等級。信用增級是降低融資成本，提高發(fā)行成功率的必然選擇。民參軍企業(yè)應收賬款證券化除可以用企業(yè)集團內部增級外，外部機構增級將會大大提高信用等級。當前政府機構、大型企業(yè)集團、金融機構等設立了各類軍民融合發(fā)展基金，民參軍企業(yè)以應收賬款作為基礎資產發(fā)行債券時，可選擇各類軍民融合發(fā)展基金作為擔保。軍民融合發(fā)展基金政策性強、規(guī)模大，以此為基礎作為應收賬款證券化外部增級的資產將會十分有效。從理論和實際操作上，相關企業(yè)也可以作為信用增級機構，可以根據實際發(fā)行規(guī)模確定增級機構。

三、構建基于應收賬款的民參軍企業(yè)授信增信體系的路徑

基于應收賬款的民參軍企業(yè)授信增信體系，可以徹底打破金融機構原來主要依托抵押擔保作為對民參軍企業(yè)授信依據的做法，真正實現風險定價和風險分散，注重企業(yè)應收賬款在民參軍企業(yè)信用評價中的地位作用，消除“信用歧視”。這種模式不但可以有效增強金融機構的風險定價能力，而且可以有效解決民參軍企業(yè)，特別是中小企業(yè)以及輕資產企業(yè)缺乏有效的抵押和質押物，從而導致企業(yè)難以獲得資金支持的問題。同時，這種方式還可以對民參軍企業(yè)產生強大約束作用，提高企業(yè)違約成成本，為推動軍民融合深度發(fā)展提供更為有效的金融支持。建立基于應收賬款的民參軍企業(yè)授信增信體系，要做到以下幾點。

（一）以民參軍企業(yè)融資需求為目標

金融機構要響應中央號召，牢固樹立起為中小企業(yè)特別是民參軍企業(yè)服務，把滿足企業(yè)生產經營性融資需求作為金融機構發(fā)展的第一要務的先進理念，想企業(yè)所想，急企業(yè)所急，全心全意為企業(yè)排融資難之憂，解融資貴之慮，在獲得經濟利益的同時還可以取得很好的社會效益。對民參軍企業(yè)資金需求、信用結構以及風險進行科學評估，幫助企業(yè)及時獲得資金支持。既滿足民參軍企業(yè)的需求，提高企業(yè)和金融機構自身的效益，同時具有一定的正向溢出效應，有效實現經濟效益和社會效益的有機統(tǒng)一。

（二）以重塑民參軍企業(yè)信用評價結構為重點

導致“信用歧視”的重要原因之一是金融機構對授信企業(yè)信用評價結構存在著重有形資產，輕無形資產，重單一評價，輕綜合評估等缺陷。因此，要真正消除“信用歧視”，就必須重塑企業(yè)信用評價的結構。應把民參軍企業(yè)的應收賬款納入企業(yè)信用評價結構中，打造既重有形，又重無形，既重現有資產，更重綜合資產的獨特的民參軍企業(yè)信用評價結構。比如，在分析研究企業(yè)數據時，要注重利用企業(yè)提交的數據、互聯(lián)網采集的數據、自身分析得出的數據和企業(yè)團隊訪談得出的數據進行綜合分析，不但要注重民參軍企業(yè)的抵押物價值等因素，更要注重企業(yè)的應收賬款的狀況，保證對企業(yè)信用評價的科學性、完整性、精準性和有效性。又比如，在構建基于應收賬款的民參軍企業(yè)授信增信體系時，不僅要重視對企業(yè)有形資產的評價，還要重視對企業(yè)的企業(yè)家精神、道德風險以及信用歷史等一些傳統(tǒng)評價手段難以量化評價的要素進行精準評估。通過這種新型多維度、全方位企業(yè)信用評價體系的構建，打破原來主要以抵押物作為貸款依據的企業(yè)信用評價模式，為基于應收賬款的民參軍企業(yè)授信增信體系建立提供基礎支撐。

（三）以融資機制創(chuàng)新為手段

機制創(chuàng)新是推動基于應收賬款的民參軍企業(yè)授信增信體系的關鍵，因此，必須高度重視民參軍企業(yè)應收賬款授信增信體系融資機制構建。一是要構建與基于應收賬款的民參軍企業(yè)授信增信體系相匹配的風險定價系統(tǒng)，并通過這一系統(tǒng)，著重構建起基于應收賬款的民參軍企業(yè)授信增信體系的風險定價和風險分散機制，并依照市場規(guī)律和企業(yè)情況，為企業(yè)制定個性化的基于應收賬款的授信增信融資方案，從行業(yè)風險、經營風險、財務風險、道德風險、信用歷史及企業(yè)家精神六大維度對企業(yè)進行全面的風險評估，同時針對應收賬款融資的特點，采用互聯(lián)網技術高效驗證貿易真實性。二是以信息平臺為技術支撐，構建基于應收賬款的民參軍企業(yè)授信增信管理系統(tǒng)，并通過這一系統(tǒng)，完成民參軍企業(yè)與金融機構之間及供應鏈上下游企業(yè)間的信用傳導機制建設。三是構建網絡借貸服務系統(tǒng)，完成以充分披露為主要措施的企業(yè)信用約束機制建設。通過融資機制創(chuàng)新，為民參軍企業(yè)及其供應鏈上下游企業(yè)提供低成本、高效率、風險可控的融資服務。

（四）以發(fā)揮金融科技作用為支撐

科學技術是第一生產力，也是基于應收賬款的民參軍企業(yè)授信增信體系有效發(fā)揮支撐軍民融合發(fā)展作用的第一推動力。要把金融科技運用到基于應收賬款的民參軍企業(yè)授信增信體系構建的各領域和全過程。以金融科技為支撐，打造基于應收賬款的民參軍企業(yè)授信增信云平臺，實現融資自動化、智能化、數據化、電子化。開發(fā)針對民參軍企業(yè)融資的電子賬戶體系，打造基于供應鏈的授信模式，實現供應鏈整體授信控制、信用主體與融資主體分離以及融資現金流與經營現金流的配合。金融科技手段的有效運用，可以為基于應收賬款的民參軍企業(yè)授信增信體系建立提供有力的技術支持。