我國(guó)經(jīng)常帳戶(hù)的調(diào)整

孔祥婧

內(nèi)容摘要：在國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。本文在一般均衡的框架下，構(gòu)建了一個(gè)兩國(guó)兩部門(mén)模型，研究在我國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)再平衡的過(guò)程中，貿(mào)易條件、實(shí)質(zhì)匯率、本國(guó)相對(duì)外國(guó)貿(mào)易品的產(chǎn)出數(shù)量、本國(guó)及外國(guó)非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格和數(shù)量應(yīng)如何調(diào)整。研究發(fā)現(xiàn)，在需求替代彈性較低時(shí)，隨著勞動(dòng)收入比重的上升，實(shí)際匯率、貿(mào)易條件、我國(guó)相對(duì)外國(guó)貿(mào)易品的產(chǎn)出數(shù)量、我國(guó)非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格及產(chǎn)出數(shù)量和外國(guó)非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格及產(chǎn)出數(shù)量的變動(dòng)程度較大;而在需求替代彈性較高時(shí)，隨著勞動(dòng)收入比重的上升，上述變量的變動(dòng)程度較小，有些變量幾乎不發(fā)生變化。

關(guān)鍵詞：全球失衡? ?經(jīng)常賬戶(hù)? ?一般均衡

引言

近年來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系面臨很多不確定性。2017年8月，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署總統(tǒng)備忘錄授意美國(guó)貿(mào)易代表辦公室對(duì)我國(guó)發(fā)起“301調(diào)查”，拉開(kāi)了中美新一輪貿(mào)易摩擦的序幕。近十年來(lái)，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及出口商品結(jié)構(gòu)正在發(fā)生顯著變化，我國(guó)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)逐步失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但同時(shí)我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)取得了一定成效，我國(guó)企業(yè)正在通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新不斷邁向全球價(jià)值鏈的中高端。美國(guó)制造業(yè)的回歸使美國(guó)加大對(duì)制造業(yè)中高端的爭(zhēng)奪，中美兩國(guó)之間的經(jīng)貿(mào)關(guān)系將從產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)?？梢灶A(yù)見(jiàn)，中美貿(mào)易摩擦具有長(zhǎng)期性和艱巨性。

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目盈余占GDP的比重上升趨勢(shì)相當(dāng)明顯。該比重由1982年的3.1%上升到2007年的峰值10.6%。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目盈余占GDP的比重急速下滑，從2007年的最高值10.6%下滑到2012年的2.0%，下降了8.6個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)常賬戶(hù)持續(xù)盈余造成我國(guó)外匯市場(chǎng)對(duì)人民幣需求激增，外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加，人民幣升值壓力不斷上升。根據(jù)中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)，截至2017年12月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)31399.49億美元，相比2000年末的1789.76億美元，增長(zhǎng)了16.5倍，這充分顯示了外匯市場(chǎng)上對(duì)人民幣的超額需求，人民幣面臨升值壓力。從2005年匯率改革至2017年底，人民幣相對(duì)美元已累計(jì)升值18.3%。

全球失衡是近年來(lái)國(guó)際金融領(lǐng)域最熱門(mén)的話題之一。2000年以后，關(guān)于全球失衡的討論越來(lái)越激烈，不僅相關(guān)的學(xué)術(shù)研究數(shù)量迅速增加，而且政策討論也變得十分尖銳。Obstfeld與Rogoff（2004）構(gòu)造了一個(gè)兩國(guó)兩部門(mén)的一般均衡模型，研究美國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)赤字在恢復(fù)平衡的過(guò)程中，貿(mào)易條件和實(shí)際匯率的變動(dòng)方向及程度。其研究發(fā)現(xiàn)，需求替代彈性越低，經(jīng)常賬戶(hù)再平衡的時(shí)候，貿(mào)易條件惡化及實(shí)際匯率貶值的幅度越高。Obstfeld與Rogoff（2005）構(gòu)造了一個(gè)三國(guó)稟賦模型，研究美國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)赤字下降到可持續(xù)水平時(shí)，實(shí)際匯率在不同方案下的調(diào)整。Engler et al.（2007）在Obstfeld與Rogoff（2004）模型的基礎(chǔ)上，引入了供給面，這樣產(chǎn)出就變?yōu)閮?nèi)生決定，而不再是外生給定的。在引入供給面之后，其研究發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易條件惡化程度上升，而實(shí)際匯率貶值的幅度卻下降了。Engler（2009）將Engler et al.（2007）的研究擴(kuò)展到三國(guó)模型，其主要發(fā)現(xiàn)是美國(guó)勞動(dòng)要素會(huì)從非貿(mào)易部門(mén)向貿(mào)易部門(mén)轉(zhuǎn)移。

國(guó)內(nèi)學(xué)者也對(duì)全球失衡及經(jīng)常賬戶(hù)失衡展開(kāi)了廣泛的研究。部分學(xué)者從現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系視角分析了全球失衡產(chǎn)生的重要原因，如黃曉龍（2007）、王道平和范小云（2011）、楊盼盼和徐建煒（2014）等;伍戈（2006）、田豐等（2012）和王佳（2017）從結(jié)構(gòu)性視角對(duì)經(jīng)常賬戶(hù)失衡展開(kāi)了研究;有些學(xué)者從金融市場(chǎng)差異的角度對(duì)全球失衡進(jìn)行了研究，如李宏等（2010）、譚之博和趙岳（2012）、趙文生和劉樹(shù)林（2014）;另外，黃方亮（2011）和茅銳、徐建煒和姚洋（2012）則從國(guó)際分工的視角考察了全球失衡問(wèn)題，他們研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的貿(mào)易失衡在很大程度上可以由國(guó)際分工新格局加以解釋。

由上述文獻(xiàn)梳理可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從不同視角對(duì)全球失衡與經(jīng)常賬戶(hù)失衡展開(kāi)了研究。但是，將一般均衡模型應(yīng)用于全球失衡與經(jīng)常賬戶(hù)失衡的研究文獻(xiàn)尚不多見(jiàn)。Obstfeld與Rogoff（2004）、Engler et al.（2009）用數(shù)值模擬的方法研究了美國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)由赤字到平衡的過(guò)程中，貿(mào)易條件、實(shí)質(zhì)匯率等變量的調(diào)整。然而，國(guó)內(nèi)很少有文獻(xiàn)用上述方法來(lái)研究我國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)的調(diào)整。本文在上述兩篇文獻(xiàn)的啟發(fā)下，將Obstfeld和Rogoff（2004）與Engler et al.（2009）的模型綜合起來(lái)，詳細(xì)分析在引入供給面以及未引入供給面的情形下，我國(guó)貿(mào)易條件、實(shí)質(zhì)匯率等相關(guān)變量的變化程度。

本文的結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分是理論模型，第三部分是我國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)的再平衡，最后是結(jié)論部分。

理論模型

本文所用到的模型是Obstfeld和Rogoff（2004）與Engler et al.（2009）模型的綜合。模型由兩國(guó)組成，即本國(guó)（中國(guó)）和其它國(guó)家（外國(guó)），本國(guó)和外國(guó)通過(guò)貿(mào)易及持有對(duì)方資產(chǎn)聯(lián)系起來(lái)。本國(guó)和外國(guó)都生產(chǎn)一種貿(mào)易品和一種非貿(mào)易品。

（一）需求面

本國(guó)對(duì)貿(mào)易品及非貿(mào)易品的偏好由如下的CES消費(fèi)指數(shù)描述：

其中，CN代表本國(guó)非貿(mào)易品消費(fèi)、CT代表貿(mào)易品消費(fèi)籃子，γ表示貿(mào)易品消費(fèi)籃子的權(quán)重，θ表示貿(mào)易品與非貿(mào)易品的替代彈性。當(dāng)θ=1時(shí)，上式簡(jiǎn)化為：

CT是本國(guó)和外國(guó)生產(chǎn)的貿(mào)易品消費(fèi)籃子，其形式給定如下：

α表示本國(guó)與外國(guó)對(duì)其本國(guó)貿(mào)易品的消費(fèi)權(quán)重，η表示本國(guó)生產(chǎn)的貿(mào)易品與外國(guó)生產(chǎn)的貿(mào)易品之間的替代彈性，CH是本國(guó)對(duì)本國(guó)生產(chǎn)的貿(mào)易品的消費(fèi)，CF是本國(guó)對(duì)外國(guó)生產(chǎn)的貿(mào)易品的消費(fèi)。外國(guó)具有類(lèi)似的貿(mào)易品消費(fèi)籃子，而且對(duì)其生產(chǎn)的貿(mào)易品存在本國(guó)消費(fèi)偏向。

給定本國(guó)的消費(fèi)決策C，由成本最小化可推出本國(guó)的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI），其形式如下：

當(dāng)θ=1時(shí)，上式變?yōu)镻=PTγPN1-γ。其中，PN是用本國(guó)貨幣表示的非貿(mào)易品價(jià)格，PT是貿(mào)易品籃子的價(jià)格指數(shù)，其取決于本國(guó)貿(mào)易品的價(jià)格PH，以及外國(guó)貿(mào)易品在本國(guó)的價(jià)格PF。給定本國(guó)的貿(mào)易籃子消費(fèi)CT，由成本最小化可推出如下的貿(mào)易品價(jià)格指數(shù)：

假設(shè)貿(mào)易品的一價(jià)定律成立，這樣PH=εP*H及PF=εP*F，ε是名義匯率，即用本國(guó)貨幣表示的一單位外國(guó)貨幣的價(jià)格。貿(mào)易條件定義為外國(guó)貿(mào)易品相對(duì)本國(guó)貿(mào)易品的價(jià)格（用相同貨幣表示），τ=PF/PH=P*F/P*H，實(shí)質(zhì)匯率為q=εP*/P，本國(guó)非貿(mào)易品相對(duì)本國(guó)貿(mào)易品的價(jià)格及外國(guó)非貿(mào)易品相對(duì)外國(guó)貿(mào)易品的價(jià)格分別定義為x=PN/PH和x*=P*N/P*F。因此，當(dāng)θ≠1時(shí)，實(shí)質(zhì)匯率可以表示為：

（二）供給面

商品按照Cobb-Douglas生產(chǎn)函數(shù)來(lái)進(jìn)行生產(chǎn)，勞動(dòng)是唯一的投入要素：

Ai表示部門(mén)i的全要素生產(chǎn)率，Li是部門(mén)i的勞動(dòng)投入，β是勞動(dòng)收入在產(chǎn)出中的比例。假設(shè)本國(guó)的勞動(dòng)稟賦與外國(guó)的勞動(dòng)稟賦固定不變，勞動(dòng)在本國(guó)可以自由流動(dòng)，但是跨國(guó)之間不可以轉(zhuǎn)移。因此，本國(guó)貿(mào)易部門(mén)和非貿(mào)易部門(mén)的工資為ω，外國(guó)貿(mào)易部門(mén)和非貿(mào)易部門(mén)的工資為ω*。

通過(guò)求廠商的利潤(rùn)最大化，可以推出本國(guó)貿(mào)易品與非貿(mào)易品的相對(duì)供給：

相應(yīng)地，外國(guó)貿(mào)易品與非貿(mào)易品的相對(duì)供給：

從式（5）可以看出，本國(guó)和外國(guó)非貿(mào)易品的相對(duì)供給是非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格及相對(duì)全要素生產(chǎn)率的正函數(shù)。

另外，外國(guó)與本國(guó)貿(mào)易品的相對(duì)供給為：

由式（6）可知，外國(guó)與本國(guó)貿(mào)易品的相對(duì)供給是兩國(guó)相對(duì)工資、貿(mào)易條件和相對(duì)全要素生產(chǎn)率的函數(shù)。

外國(guó)與本國(guó)勞動(dòng)市場(chǎng)的結(jié)清可以推出外國(guó)與本國(guó)的相對(duì)工資，其公式如下所示：

（三）一般均衡

在一般均衡條件下，兩國(guó)的商品市場(chǎng)及勞動(dòng)市場(chǎng)要同時(shí)出清。上述方程（1）至（7）描述了該模型的一般均衡條件。

我國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)的再平衡

本文通過(guò)計(jì)算兩組均衡的相對(duì)價(jià)格，一組對(duì)應(yīng)于我國(guó)的經(jīng)常賬戶(hù)盈余，另一組對(duì)應(yīng)于我國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)變?yōu)?，這兩組均衡的相對(duì)價(jià)格使得我們可以度量貿(mào)易條件、實(shí)際匯率、本國(guó)相對(duì)外國(guó)的貿(mào)易品產(chǎn)出、本國(guó)非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格及產(chǎn)出和外國(guó)非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格及產(chǎn)出的變化。

在模型的校準(zhǔn)過(guò)程中，假設(shè)匯率完全傳導(dǎo)且價(jià)格完全浮動(dòng)，央行以消費(fèi)價(jià)格指數(shù)為目標(biāo)，維持物價(jià)水平不變，這樣名義匯率與實(shí)際匯率成一比一的變動(dòng)。本文將報(bào)告不同的θ和η值組合的結(jié)果，勞動(dòng)收入在產(chǎn)出中的比例β設(shè)為0.5。另外，假定α=0.7，α*=0.925及γ=0.25。假設(shè)我國(guó)貿(mào)易品產(chǎn)出占GDP的比重為25%，2012年我國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)盈余占GDP的比例為2.5%，因此我國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)盈余與貿(mào)易品產(chǎn)出的比值CA/PHYH=-0.1。2012年我國(guó)持有的外國(guó)凈資產(chǎn)占GDP的比例為46.25%，則我國(guó)外國(guó)凈資產(chǎn)與貿(mào)易品產(chǎn)出的比值F/PHYH=1.85，假設(shè)外國(guó)凈資產(chǎn)每年支付的名義利率為5%。同時(shí)，2012年我國(guó)貿(mào)易品產(chǎn)出的美元值占世界貿(mào)易品銷(xiāo)售的美元值為YH/YF=0.1，與Obstfeld和Rogoff（2004）的設(shè)定相同，我國(guó)和外國(guó)非貿(mào)易品產(chǎn)出占貿(mào)易品產(chǎn)出的比例也設(shè)為YN/YH=YN*/YF=1。與Engler et al.（2009）的設(shè)定相同，生產(chǎn)函數(shù)中的勞動(dòng)投入數(shù)量由城鎮(zhèn)人口來(lái)表示。因此，我國(guó)勞動(dòng)投入數(shù)量與外國(guó)勞動(dòng)投入數(shù)量的比值為L(zhǎng)/L*=0.23。

假設(shè)由于外生的某種沖擊，使得我國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)由盈余變?yōu)?。本文模擬我國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)由盈余變?yōu)?的過(guò)程中，貿(mào)易條件、實(shí)際匯率、本國(guó)相對(duì)外國(guó)的貿(mào)易品產(chǎn)出、本國(guó)非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格和相對(duì)產(chǎn)出以及外國(guó)非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格和相對(duì)產(chǎn)出該如何變動(dòng)？模擬的結(jié)果由表1和表2給出。未引入供給面，指的是相對(duì)產(chǎn)出值YH/YF=0.1，YN/YH=YN*/YF=1始終保持不變。首先，從表1可以看出，實(shí)際匯率升值與需求替代彈性有關(guān)。引入供給面之后，實(shí)際匯率升值的幅度比未引入供給面明顯下降。在θ=0.5和η=2的需求替代彈性組合中，實(shí)際匯率升值的幅度變化最大，由28.3%下降到16.4%，下降了大約12個(gè)百分點(diǎn)。隨著需求替代彈性上升到最高值，即θ=2和η=3，實(shí)際匯率升值的幅度在變小，從5.7%下降為5.1%，下降不到1個(gè)百分點(diǎn)。其次，注意我國(guó)貿(mào)易條件改善的結(jié)果。在θ=0.5和η=2的需求替代彈性組合中，與未引入供給面相比，我國(guó)貿(mào)易條件改善由5.9%上升到8.9%。另外，在需求替代彈性最高的組合中，引入供給面之后，我國(guó)貿(mào)易條件改善的程度也在上升，只是程度在變小。為什么引入供給面之后，我國(guó)貿(mào)易條件改善的程度在上升？其原因是我國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)恢復(fù)平衡時(shí)，我國(guó)貿(mào)易部門(mén)相對(duì)外國(guó)貿(mào)易部門(mén)在收縮，因此我國(guó)貿(mào)易條件改善的程度會(huì)更高。最后，引入供給面之后，我國(guó)貿(mào)易產(chǎn)出相對(duì)外國(guó)貿(mào)易產(chǎn)出下降，其下降的幅度與需求替代彈性相關(guān)。

從表2可以看出，在θ=0.5和η=2的需求替代彈性組合中，未引入供給面時(shí)，我國(guó)非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格上升21.5%;引入供給面之后，我國(guó)非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格上升7.6%，上升的幅度明顯變低。同時(shí)，隨著需求替代彈性的上升，在未引入供給面的情形下，我國(guó)非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格上升范圍為4.1%-21.5%;而在引入供給面的情形下，我國(guó)非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格上升幅度為2.7%-7.6%。因此，在引入供給面之后，我國(guó)非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格變動(dòng)幅度更小。同時(shí)，我國(guó)非貿(mào)易部門(mén)的擴(kuò)張也是明顯的。引入供給面之后，在不同的需求替代彈性組合下，我國(guó)非貿(mào)易品的相對(duì)產(chǎn)出上升范圍在2.7%-7.5%之間。與我國(guó)非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格變化相比，外國(guó)非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格變化幅度要小的多。不管是引入供給面還是未引入供給面，其相對(duì)價(jià)格下降的變化范圍都很小。另外，外國(guó)非貿(mào)易部門(mén)會(huì)小幅收縮，其相對(duì)產(chǎn)出的下降幅度為0.4%-1.1%。由表1和表2的分析可知，在我國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)由盈余變?yōu)?的過(guò)程中，我國(guó)貿(mào)易部門(mén)會(huì)出現(xiàn)萎縮，非貿(mào)易部門(mén)會(huì)擴(kuò)張，勞動(dòng)生產(chǎn)要素會(huì)在貿(mào)易部門(mén)和非貿(mào)易部門(mén)出現(xiàn)再分配，由貿(mào)易部門(mén)向非貿(mào)易部門(mén)進(jìn)行轉(zhuǎn)移。

結(jié)論

本文構(gòu)建了一個(gè)兩國(guó)兩部門(mén)的一般均衡理論框架，在這個(gè)框架之下，分析我國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)盈余再平衡的影響。首先，需求替代彈性對(duì)我國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)盈余再平衡有影響。需求替代彈性越小，匯率及要素再分配的效應(yīng)就越大。其次，我國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)盈余在調(diào)整的過(guò)程中，通過(guò)引入供給面可以減少實(shí)際匯率的變動(dòng)幅度。未引入供給面之前，我國(guó)實(shí)際匯率的升值幅度為5.7%-28.3%;而引入供給面之后，我國(guó)實(shí)際匯率的升值幅度降為4.7%-13.4%，實(shí)際匯率升值幅度明顯變小。再次，在需求替代彈性較低時(shí)，隨著勞動(dòng)收入比例的上升，實(shí)際匯率、貿(mào)易條件、我國(guó)相對(duì)外國(guó)的貿(mào)易品產(chǎn)出、我國(guó)非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格及產(chǎn)出和外國(guó)非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格及產(chǎn)出的變動(dòng)程度較大;而在需求替代彈性較高時(shí)，隨著勞動(dòng)收入比例的上升，上述變量的變動(dòng)程度較小，有些變量甚至不發(fā)生變化。最后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，貿(mào)易部門(mén)出現(xiàn)萎縮，非貿(mào)易部門(mén)規(guī)模變大，生產(chǎn)要素從貿(mào)易部門(mén)流向非貿(mào)易部門(mén)。

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