國有控股軍工上市企業(yè)市值管理策略研究

楊懷斌

摘 ? 要：軍工上市企業(yè)必須樹立價(jià)值管理理念，強(qiáng)化市值管理意識(shí)，采取科學(xué)高效、靈活審慎的市值管理策略，持續(xù)提升上市企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力、價(jià)值運(yùn)營效率與價(jià)值實(shí)現(xiàn)效益，通過產(chǎn)融互動(dòng)推動(dòng)上市軍工企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。本文結(jié)合軍工上市企業(yè)實(shí)際情況，提出了軍工上市企業(yè)市值管理的基本原則、管理目標(biāo)、管理模型，重點(diǎn)對(duì)市值管理策略進(jìn)行了闡述。

關(guān)鍵詞：軍工 ?上市企業(yè) ?市值管理 ?策略

中圖分類號(hào)：F832.5 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文章編號(hào)：1674-098X（2019）11（b）-0094-03

Abstract： A listed military enterprise must establish a value management concept， strengthen value management awareness， take an efficient and flexible market management strategy in a scientist and prudent way. It must promote its value-making ability， value operation efficiency and value realization benefit. Thus， the listed military will achieve a high quality development through mutual interaction of production integration. This paper， with reference to real situations of the listed military enterprises， puts forward basic principles， management targets， management model of market value management for the listed military enterprises and elaborates the strategy of the market value management.

Key Words： Military industry; Listed Enterprise; Market Value Management; Strategy

隨著我國資本市場(chǎng)的完善和發(fā)展，越來越多的國有軍工企業(yè)通過上市進(jìn)入資本市場(chǎng)。根據(jù)國務(wù)院國資委關(guān)于推動(dòng)市值管理的總要求，軍工上市企業(yè)作為國家控股的戰(zhàn)略性支柱企業(yè)，應(yīng)積極適應(yīng)由“管資產(chǎn)”向“管資本”轉(zhuǎn)變的國有資產(chǎn)管理體制，圍繞新時(shí)代軍工強(qiáng)國建設(shè)戰(zhàn)略部署，進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)的治理提升功能、資源配置功能和價(jià)值實(shí)現(xiàn)功能，研究制定軍工企業(yè)市值管理策略，并與軍工企業(yè)自身的運(yùn)營管理體系進(jìn)行有效銜接，合法合規(guī)、科學(xué)高效的開展市值管理工作。

1 ?基本原則

1.1 價(jià)值導(dǎo)向

樹立正確的市值管理理念，準(zhǔn)確識(shí)別價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素，按照“價(jià)值創(chuàng)造-價(jià)值經(jīng)營-價(jià)值實(shí)現(xiàn)”的發(fā)展邏輯，以“產(chǎn)業(yè)為本、金融為器、先值后市、協(xié)調(diào)匹配”的價(jià)值導(dǎo)向，夯實(shí)價(jià)值創(chuàng)造能力，提升價(jià)值經(jīng)營水平，發(fā)揮價(jià)值實(shí)現(xiàn)功能，打破產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的藩籬，以產(chǎn)業(yè)經(jīng)營促進(jìn)價(jià)值穩(wěn)健增長(zhǎng)，以市值管理增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營動(dòng)力，短期內(nèi)避免公司股價(jià)的劇烈波動(dòng)，中長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值的良性互動(dòng)、和諧匹配。

1.2 體系融合

緊緊圍繞“軍民融合”和“創(chuàng)新發(fā)展”兩條主線，將市值管理從理念探討落實(shí)為業(yè)務(wù)實(shí)踐、從部門單一作戰(zhàn)拓展為組織協(xié)同發(fā)力、從單純注重結(jié)果升華為過程結(jié)果并重，使市值管理工作嵌入到企業(yè)經(jīng)營管理活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，將市值管理列入運(yùn)營管理、分級(jí)計(jì)劃管理、精益工廠管理等管理方式的重要內(nèi)容，促進(jìn)市值管理工作與企業(yè)運(yùn)營管理體系各管理環(huán)節(jié)的有機(jī)融合、相得益彰。

1.3 組織協(xié)同

將市值管理理念和責(zé)任有機(jī)融入企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)營管理，建立健全市值管理領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)，構(gòu)建從戰(zhàn)略規(guī)劃、科研生產(chǎn)、資本運(yùn)作到計(jì)劃財(cái)務(wù)等多部門協(xié)同的管理機(jī)制。

1.4 守法合規(guī)

遵守證券相關(guān)法律法規(guī)與監(jiān)管政策規(guī)定，遵循相關(guān)產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)發(fā)展客觀規(guī)律，積極守法、自覺合規(guī)，以國家法律法規(guī)、行政性規(guī)定為依據(jù)，運(yùn)用合理、有效的市值管理方法和手段，科學(xué)高效、靈活審慎地開展市值管理工作，有法必依、守法必嚴(yán)、合規(guī)經(jīng)營、穩(wěn)健發(fā)展，通過市值管理工作，向投資者及其他利益相關(guān)者傳達(dá)公司透明、誠實(shí)和負(fù)責(zé)任的資本市場(chǎng)形象。

2 ?管理目標(biāo)

圍繞上市軍工企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)和發(fā)展規(guī)劃，結(jié)合自身的實(shí)際情況，以“產(chǎn)業(yè)主體+資本助力”為基本發(fā)展模式，將市值管理要素與企業(yè)運(yùn)營管理體系有效對(duì)接，構(gòu)建管理機(jī)制完善、管理手段精準(zhǔn)、運(yùn)營效能卓越的市值管理體系和能力，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展與市值增長(zhǎng)相互支持和合理匹配。

3 ?市值管理模型

如圖1所示。

4 ?市值管理策略

4.1 做優(yōu)做強(qiáng)軍工產(chǎn)業(yè)，夯實(shí)價(jià)值基礎(chǔ)

上市軍工企業(yè)應(yīng)在資本市場(chǎng)建立清晰明確的、與軍工集團(tuán)戰(zhàn)略相符合的價(jià)值定位。通過加強(qiáng)對(duì)上市公司及軍工行業(yè)的動(dòng)態(tài)跟蹤，積極開展價(jià)值識(shí)別、價(jià)值評(píng)估與價(jià)值診斷，找準(zhǔn)努力目標(biāo)，在商業(yè)模式、管理、技術(shù)、績(jī)效等方面打造行業(yè)標(biāo)桿，夯實(shí)自身的價(jià)值基礎(chǔ)。

4.1.1 創(chuàng)新商業(yè)模式，打造行業(yè)“機(jī)制標(biāo)桿”

上市軍工企業(yè)應(yīng)積極開展商業(yè)模式優(yōu)化研究，引入先進(jìn)的商業(yè)模式理念，并與自身實(shí)際情況相結(jié)合，創(chuàng)新并設(shè)計(jì)出科學(xué)高效的新商業(yè)模式，聚焦“核心圈”業(yè)務(wù)，掌控“主體圈”業(yè)務(wù)，放開“協(xié)作圈”業(yè)務(wù)，形成各層次業(yè)務(wù)主次有序、互相配合、協(xié)調(diào)統(tǒng)一的分工協(xié)作體系，改變軍工企業(yè)長(zhǎng)期給外界傳遞的“大而全、資產(chǎn)大、效益低”的形象。

4.1.2 構(gòu)建智慧管理體系，打造行業(yè)“管理標(biāo)桿”

深入開展內(nèi)涵式改革，開展制度重構(gòu)、流程梳理、管理提升，優(yōu)化管理體系，構(gòu)建高效、智慧的運(yùn)營管理體系，促進(jìn)企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)、質(zhì)量、成本、服務(wù)等方面取得卓越的改善，提升企業(yè)對(duì)內(nèi)、外部環(huán)境的適應(yīng)能力與應(yīng)變能力，提高管理效率?？偨Y(jié)、提煉，編制完成行業(yè)特色鮮明、科學(xué)先進(jìn)的管理手冊(cè)，占領(lǐng)行業(yè)管理制高點(diǎn)，為打造行業(yè)管理標(biāo)桿企業(yè)奠定堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上，加大咨詢服務(wù)力度，對(duì)外進(jìn)行管理輸出，宣傳管理理念，提升全行業(yè)管理規(guī)范化、制度化、體系化，不斷擴(kuò)大公司影響力，提升公司“軟實(shí)力”。

4.1.3 突出技術(shù)創(chuàng)新能力，打造行業(yè)“技術(shù)標(biāo)桿”

加快落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，構(gòu)建開放創(chuàng)新體系，瞄準(zhǔn)軍工科技前沿，突出提升創(chuàng)新能力，努力實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵核心技術(shù)的自主可控，牢牢把握軍工產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的主動(dòng)權(quán)，引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)發(fā)展。加強(qiáng)專業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)研究，夯實(shí)科研基礎(chǔ)工作，著力培育專業(yè)樹、成果樹，加強(qiáng)專業(yè)技術(shù)人才隊(duì)伍建設(shè)，形成兼具廣博與精深、注重獨(dú)立與合作的科技研發(fā)團(tuán)隊(duì)。立足“打贏”，著力提高在武器裝備論證、科研立項(xiàng)和成果鑒定等方面的技術(shù)權(quán)威性和發(fā)言權(quán)，搶占技術(shù)制高點(diǎn)。

4.1.4 建成卓越績(jī)效企業(yè)，打造行業(yè)“效益標(biāo)桿”

一是聚焦主業(yè)發(fā)展，發(fā)揮軍工上市企業(yè)資源聚焦與整合功能，對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行優(yōu)化、重組、整合，確保上市企業(yè)主業(yè)突出，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。二是持續(xù)開展“瘦身健體、提質(zhì)增效”工作，逐步剝離、處置與主業(yè)關(guān)聯(lián)度不高、盈利能力較差的低效、無效資產(chǎn)，有效提高上市企業(yè)的估值和盈利水平。三是以精益理念為核心，有序?qū)嵤┚娓倪M(jìn)工作，培養(yǎng)精益轉(zhuǎn)型人才，以精益單元為基本單位，努力建成精益工廠。通過智慧管理、智慧運(yùn)營、智能制造，完成企業(yè)的升級(jí)換擋，優(yōu)化資源配置，突出效率導(dǎo)向，促進(jìn)全面建成卓越績(jī)效企業(yè)，保持在軍工各行業(yè)的卓越領(lǐng)先態(tài)勢(shì)。

4.1.5 關(guān)注市場(chǎng)期望，打造資本市場(chǎng)“軍工標(biāo)桿”

上市軍工企業(yè)，應(yīng)將資本市場(chǎng)關(guān)注的經(jīng)營指標(biāo)納入年度綜合計(jì)劃，重點(diǎn)關(guān)注：凈資產(chǎn)收益率、每股收益、每股分紅等反映股東回報(bào)和價(jià)值創(chuàng)造的指標(biāo)，以及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率等反映企業(yè)性成長(zhǎng)性的指標(biāo)，以“產(chǎn)業(yè)統(tǒng)籌、產(chǎn)品引領(lǐng)、產(chǎn)能支撐”的發(fā)展思路為引領(lǐng)，著力改善提升市場(chǎng)關(guān)注指標(biāo)，增強(qiáng)投資者信心，打造公司在資本市場(chǎng)良好的軍工標(biāo)桿形象。對(duì)于凈資產(chǎn)收益率（ROE）未達(dá)到6%以上的軍工上市企業(yè)，應(yīng)制定切實(shí)可行的ROE專項(xiàng)提升規(guī)劃，采取積極有效的措施，盡快達(dá)到ROE 6%的目標(biāo)，為軍工上市企業(yè)有效運(yùn)用資本市場(chǎng)金融工具創(chuàng)造必要條件。在促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的同時(shí)，為軍工企業(yè)利用好資本市場(chǎng)，助力實(shí)體發(fā)展?fàn)I造有利空間。

4.2 合規(guī)進(jìn)行市值管理運(yùn)作，精細(xì)價(jià)值經(jīng)營

4.2.1 分類建立市值管理策略

對(duì)于戰(zhàn)略控股類上市企業(yè)，應(yīng)保持對(duì)上市企業(yè)戰(zhàn)略方向與重大決策的控制權(quán)，靈活開展市值管理工作;對(duì)于重點(diǎn)發(fā)展類的戰(zhàn)略性非上市企業(yè)和項(xiàng)目，應(yīng)采取孵化培育方式，待相關(guān)企業(yè)和項(xiàng)目發(fā)展成熟并具備一定盈利能力后擇機(jī)注入上市公司，實(shí)現(xiàn)投資增值。

4.2.2 有效監(jiān)測(cè)分析市值運(yùn)行狀況

應(yīng)動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)資本市場(chǎng)運(yùn)行狀況，加強(qiáng)分析研究國家政策、宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)、行業(yè)動(dòng)態(tài)、新聞媒體等相關(guān)信息，精準(zhǔn)辨識(shí)市值管理的關(guān)鍵影響因素及市值運(yùn)行變動(dòng)規(guī)律。

4.2.3 靈活運(yùn)用資本管理工具進(jìn)行市值管理運(yùn)作

上市軍工企業(yè)在市值存在偏差的情況下，綜合應(yīng)用商業(yè)模式創(chuàng)新、股權(quán)激勵(lì)、投資者關(guān)系管理、并購重組、定向增發(fā)、套期保值等手段，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值和股東價(jià)值最大化。建議設(shè)置一定的觸發(fā)條件，在觸發(fā)條件出現(xiàn)時(shí)，可考慮啟動(dòng)相應(yīng)的市值管理操作。

（1）股份增持、大股東承諾不減持。

可參考的觸發(fā)條件有：①60個(gè)交易日內(nèi)公司股票累計(jì)跌幅為國防軍工（申萬）指數(shù)跌幅的5倍以上，且靜態(tài)市盈率低于15倍時(shí)或市凈率低于1倍時(shí);②突發(fā)對(duì)軍工行業(yè)不利消息使公司股票在10個(gè)交易日跌幅超過50%時(shí);③公司股票靜態(tài)市盈率低于5倍且市凈率低于1倍時(shí)。

（2）股份減持。

可參考的觸發(fā)條件有：①60個(gè)交易日內(nèi)公司股票累計(jì)漲幅為國防軍工（申萬）指數(shù)累計(jì)漲幅的5倍以上，且靜態(tài)市盈率超過150倍或市凈率高于10倍時(shí);②公司股票在20個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)漲幅超過150%時(shí);③公司股票靜態(tài)市盈率超過200倍且市凈率高于15倍時(shí)。

（3）股份回購。

可參考的觸發(fā)條件有：①60個(gè)交易日內(nèi)公司股票累計(jì)跌幅為國防軍工（申萬）801740指數(shù)的8倍;②公司股票在10個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)跌幅超過60%時(shí);③公司股票靜態(tài)市盈率低于5倍且股票市凈率低于0.7倍時(shí)。

（4）股份增發(fā)。

可參考的觸發(fā)條件有：①公司確有資金需求;②三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%;③一期期末不存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形;④公司確實(shí)存在較迫切的資金需求;⑤公司股價(jià)靜態(tài)市盈率不低于50倍且市凈率不低于2倍。

（5）股權(quán)激勵(lì)。

可參考的觸發(fā)條件有：①公司凈資產(chǎn)收益率達(dá)6%以上;③公司股價(jià)靜態(tài)市盈率不高于50倍。

4.3 強(qiáng)化價(jià)值傳播，做好4R管理，力求價(jià)值實(shí)現(xiàn)

4.3.1 規(guī)范進(jìn)行信息披露

上市軍工企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)定和程序，合法合規(guī)披露發(fā)展戰(zhàn)略、資產(chǎn)重組、產(chǎn)品發(fā)布、業(yè)務(wù)變更等重要信息;通過不斷優(yōu)化和提升財(cái)務(wù)報(bào)告、新聞公告等信息披露載體質(zhì)量，合理引導(dǎo)資本市場(chǎng)相關(guān)主體對(duì)上市軍工企業(yè)的價(jià)值預(yù)期。

4.3.2 加強(qiáng)4R管理與市場(chǎng)溝通

（1）IR-投資者關(guān)系管理。

采用多種方式加強(qiáng)投資者溝通，増進(jìn)與投資者之間的了解與信任，主動(dòng)走訪TOP10機(jī)構(gòu)投資者;做好投資者來訪調(diào)研工作;及時(shí)答復(fù)投資者的詢問，做好股東和投資者的來電、來信、來函等回復(fù)工作。重點(diǎn)加強(qiáng)偏好軍工投資的基金、證券公司、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者的溝通，了解其目標(biāo)投資結(jié)構(gòu)，做好投資預(yù)期管理。

（2）MR-媒體關(guān)系管理。

按照公司統(tǒng)一宣傳口徑，主動(dòng)對(duì)接主流媒體，維護(hù)企業(yè)在資本市場(chǎng)的良好形象。開展與情管理工作，對(duì)和訊通平臺(tái)及 wind等專業(yè)平臺(tái)監(jiān)測(cè)到的敏感信息重點(diǎn)關(guān)注;強(qiáng)化危機(jī)公關(guān)，及時(shí)化解負(fù)面與情;建立健全市值異常波動(dòng)與市場(chǎng)負(fù)面評(píng)價(jià)的應(yīng)急處置機(jī)制，有效防范和應(yīng)對(duì)市場(chǎng)非預(yù)期波動(dòng)造成的不利影響。

（3）AR-分析師關(guān)系管理。

重視維護(hù)與分析師的關(guān)系，建立軍工行業(yè)分析師數(shù)據(jù)庫，加強(qiáng)與T0P20行業(yè)分析師的良好關(guān)系，邀請(qǐng)參觀企業(yè)，參加知名券商策略會(huì)，主動(dòng)傳播公司價(jià)值。及時(shí)跟蹤軍工行業(yè)相關(guān)的研報(bào)，重點(diǎn)關(guān)注對(duì)于盈利預(yù)測(cè)、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)、評(píng)級(jí)情況等內(nèi)容，分析公司價(jià)值與資本市場(chǎng)認(rèn)知差異，積極應(yīng)對(duì)。

（4）RR-監(jiān)管層關(guān)系管理。

積極對(duì)接研究監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)的文件規(guī)定，對(duì)企業(yè)內(nèi)部管理制度進(jìn)行及時(shí)修訂，不斷提高企業(yè)規(guī)范治理水平。

加強(qiáng)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通協(xié)調(diào)，建立定期溝通機(jī)制，保持信息暢通，不斷增強(qiáng)理解、取得支持。

4.4 充分發(fā)揮市值管理增值效應(yīng)，優(yōu)化價(jià)值實(shí)現(xiàn)

4.4.1 加強(qiáng)股權(quán)流動(dòng)性管理

積極探索利用股票回購、可交換債、轉(zhuǎn)融通、軍工ETF等金融工具，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，盤活存量資產(chǎn)，獲取合理投資收益。

4.4.2 積極把握產(chǎn)融互動(dòng)機(jī)遇

以上市公司為平臺(tái)，統(tǒng)籌非上市板塊資源，積極整合外部?jī)?yōu)質(zhì)資源，通過并購重組、拆分上市等方式促進(jìn)上市公司價(jià)值提升。

4.4.3 探索開展市值管理評(píng)價(jià)考核

探索構(gòu)建市值管理考核評(píng)價(jià)體系，加強(qiáng)對(duì)市值管理工作經(jīng)濟(jì)效益、戰(zhàn)略效應(yīng)、社會(huì)影響等的評(píng)價(jià)考核和獎(jiǎng)懲激勵(lì)。

5 ?結(jié)語

上市軍工企業(yè)肩負(fù)“軍工報(bào)國、強(qiáng)軍富民”的崇高使命，在聚焦主業(yè)、研發(fā)生產(chǎn)出滿足軍方戰(zhàn)力需要的武器裝備的同時(shí)，也必須樹立價(jià)值管理理念，強(qiáng)化市值管理意識(shí)，采取科學(xué)高效、靈活審慎的市值管理策略，持續(xù)、穩(wěn)健地提升上市企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力、價(jià)值運(yùn)營效率與價(jià)值實(shí)現(xiàn)效益，通過產(chǎn)融互動(dòng)推動(dòng)上市軍工企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，全力促進(jìn)新時(shí)代軍工強(qiáng)國戰(zhàn)略落地。

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