華北地區(qū)創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構選擇

張亞妹

摘 要： 截止目前，華北地區(qū)創(chuàng)業(yè)板上市公司共計121家，主要是高新技術企業(yè)，這些企業(yè)的經(jīng)營都面臨著各種風險。這些企業(yè)的融資結構與企業(yè)風險之間是否有聯(lián)系，本文通過實證研究華北地區(qū)創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構與企業(yè)償債、盈利、運營等各方面風險之間的關系，得出結論并給出建議。

關鍵詞： 華北地區(qū)創(chuàng)業(yè)板上市公司;融資結構;風險

一、研究背景

創(chuàng)業(yè)板，又稱二板市場，即第二股票交易市場，專為暫時無法在主板上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)等需要進行融資和發(fā)展的企業(yè)提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，在資本市場有著重要的位置。2009年10月30日，中國創(chuàng)業(yè)板正式上市。截止目前，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)擁有729家上市公司。2018年修訂的深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則中對創(chuàng)業(yè)板公司的上市條件、暫停、恢復、終止上市條件都作出了明確的要求。創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)除了要應對來自外部的法律法規(guī)風險、技術風險、市場風險、產(chǎn)業(yè)風險之外，還要應對來自內(nèi)部的戰(zhàn)略風險、運營風險和財務風險。那么融資結構是否會影響企業(yè)的風險？為了能讓企業(yè)合理規(guī)避一些風險，能夠長久生存下去，融資結構的選擇顯得比較重要。

二、融資方式簡介

企業(yè)融資的渠道它可以分為兩類：債務性融資和權益性融資。創(chuàng)業(yè)板公司IPO之后的融資方式按照來源可分為內(nèi)源性融資和外源性融資兩種。內(nèi)部融資成本相對較低、風險最小、使用靈活自主。以內(nèi)部融資為主要融資方式的企業(yè)可以有效控制財務風險，保持穩(wěn)健的財務狀況。但是內(nèi)部融資受公司盈利能力及積累的影響，融資規(guī)模受到較大的制約，不可能進行大規(guī)模的融資，并且分配股利的比例會受到某些股東的限制。選擇債務融資可以有效降低企業(yè)的加權平均資本，還會給投資者帶來“財務杠桿效應”。但是債務融資一般成本比較高并且限制較多，企業(yè)會面臨較大的還款壓力。那么如何選擇融資方式、選擇什么樣的融資結構可以有效降低企業(yè)的風險呢。

三、實證研究

1、研究假設

企業(yè)風險與企業(yè)的融資結構有關。企業(yè)風險度量指標分別選取了償債能力：資產(chǎn)負債率、

盈利能力：總資產(chǎn)報酬率、營運能力：總資產(chǎn)周轉率、企業(yè)現(xiàn)金到期債務比：企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流入與本期到期的當期債務和應付票據(jù)總額的比

2、樣本選擇

本文選取了華北地區(qū)44家創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究對象。選取了這44家上市公司2015-2017三年的面板數(shù)據(jù)，樣本數(shù)據(jù)來自巨潮數(shù)據(jù)和創(chuàng)業(yè)板上市公司的年報。

3、變量設計

（1）解釋變量

①內(nèi)部融資（X1）=盈余公積+未分配利潤

②股權融資（X2）=股本+資本公積

③債權融資（X3）=短期借款+應付債券+長期借款

（2）被解釋變量

①償債能力（Y1）：資產(chǎn)負債率

②盈利能力（Y2）：總資產(chǎn)報酬率

③營運能力（Y3）：總資產(chǎn)周轉率

④企業(yè)現(xiàn)金到期債務比（Y4）：企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流入與本期到期的當期債務和應付票據(jù)總額的比

（3）控制變量

在研究融資結構與企業(yè)風險之間關系的模型中，還存在著其他對企業(yè)風險具有影響的變量，因為他們不屬于本文研究的自變量范圍，所以將其定為控制變量。

①企業(yè)規(guī)模（X4）：ln（主營業(yè)務收入）

②收現(xiàn)能力（X5）：現(xiàn)金及現(xiàn)金凈增加額/主營業(yè)務收入

③企業(yè)上市年限（X5）：上市開始年份至2018的年限

4、為了研究融資結構與企業(yè)風險之間的相關關系，并且基于以上假設，我們建立以下數(shù)學模型：

i=1，2，3，…..n? ? 表示第i個個體，樣本共有n個個體，

N=1，2，3，4? ? ? 表示第N個被解釋變量，模型中共有4個被解釋變量

5、基于融資結構與企業(yè)風險的描述性統(tǒng)計（統(tǒng)計軟件SPSS運行結果）

通過分析可以發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司在選擇融資方式時主要采取的是股權融資，均值在六成以上。很少采取的是債權融資，均值只有一成多。

6、基于融資結構與企業(yè)風險的回歸分析（統(tǒng)計軟件SPSS運行結果）

使用SPSS軟件，根據(jù)我們建立的模型，分別以企業(yè)上市年限， 內(nèi)部融資， 收現(xiàn)能力， 企業(yè)規(guī)模， 債權融資， 股權融資為自變量對償債能力、盈利能力、營運能力、企業(yè)現(xiàn)金到期債務比進行了回歸。

表中的數(shù)據(jù)表示的是融資結構與風險的回歸分析，償債能力和盈利能力的R2分別為0.771和0.654，F(xiàn)值分別為70.202和39.312，通過了F檢驗和T檢驗，模型是顯著的，并且解釋變量對被解釋變量具有很好的解釋作用。但是融資結構對營運能力和企業(yè)現(xiàn)金到期債務比不能進行很好的說明，沒有通過檢驗。

對于通過檢驗的兩個風險回歸的結果為：

上述回歸結果中我們可以發(fā)現(xiàn)，融資結構對企業(yè)償債能力的影響都是正數(shù)，其中債權融資企業(yè)的償債能力影響是最大的。而融資結構對企業(yè)盈利能力的影響卻都是負數(shù)，說明無論采取哪種融資方式都會影響企業(yè)的盈利能力，但是其中內(nèi)源融資的影響相對來說較小，所以在其他條件允許的情況下進行采取內(nèi)源融資滿足企業(yè)的資金需求。另外兩個被解釋變量營運能力和企業(yè)現(xiàn)金到期債務比都不能被很好的說明，回歸的結果顯示解釋變量與被解釋變量之間不存在顯著的影響，也就是融資結構對這兩個風險沒有太大影響。

四、實證結論與建議

結論顯示華北地區(qū)創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資結構對企業(yè)的風險是有影響的，主要通過影響企業(yè)的償債能力、盈利能力表現(xiàn)出來，對企業(yè)的營運能力、現(xiàn)金到期債務比影響不大。并且對償債能力的影響是正面的，對盈利能力的影響是負面的。綜合實證結論對華北地區(qū)創(chuàng)業(yè)板上市公司我們給出以下建議：1、采取各種措施加大債務融資比例，提高債權融資額度，充分利用其財務杠桿效應;2、繼續(xù)加強內(nèi)源融資使用，充分調(diào)動企業(yè)的積累能力;3、盡量拓展企業(yè)的融資途徑。

參考文獻

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[2]Frederic S.Mishkin，Stanley G，Eakins.Financial Markets and Institutions[M].北京：中國人民大學出版社，2007.