私募股權(quán)投資的投資績效綜合評價體系構(gòu)建

喬忠杰

【摘要】近年來，私募股權(quán)投資基金逐漸得到社會的認(rèn)可，但是尋求融資公司籌集的資金數(shù)額是一個相當(dāng)具有挑戰(zhàn)性的項目。本研究主要是針對中國私募股權(quán)基金中的成功募集資金作為研究目標(biāo)，采用基于灰色系統(tǒng)的募集資金評價評估模型有效實現(xiàn)對私募股權(quán)投資的投資績效綜合評價，同時建立了私募股權(quán)投資基金投資績效綜合評價的籌資規(guī)律公式，以總結(jié)我國私募股權(quán)投資基金的能力，提出一種私募股權(quán)投資的投資績效綜合灰色評價體系構(gòu)建方法。

【關(guān)鍵詞】灰色系統(tǒng) 融資能力 私募基金 評價體系 投資績效

一、引言

十多年前，在中國私募股權(quán)投資基金還很少見，盡管很少有人對它有明確的認(rèn)識，但幾乎沒有成為一個行業(yè)。這類產(chǎn)業(yè)的規(guī)模極其有限，特別是在融資能力方面，如投資對象狹窄、投資不足等。但近年來，私募股權(quán)投資基金逐漸得到社會的認(rèn)可，隨著中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的開放，私募股權(quán)基金的籌資規(guī)模呈現(xiàn)爆炸性增長。

考慮到我國私募股權(quán)投資基金市場的融資歷史，從2007年6月開始，市場開始形成融資熱潮的爆發(fā)，最終在2008年6月達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的水平。新增資金42項，增加資本金3.038×109美元。但隨著伴隨著國際金融危機的深度加劇，中國私募股權(quán)投資基金市場的融資額開始急劇地下降。到2009年，由于政府實施了“四萬億”經(jīng)濟刺激計劃，中國經(jīng)濟逐步改善，同時地方團(tuán)隊也在擴張，并制定了將資金集中到私募股權(quán)投資的政策。

21世紀(jì)初，有學(xué)者計劃建立一系列的基礎(chǔ)評價體系來研究私募股權(quán)投資基金管理公司。但從市場條件的變化來看，經(jīng)驗表明，將一個假想的“完美”基金公司模型劃分為若干個區(qū)塊，再與實際情況和區(qū)塊評級進(jìn)行比較，最后得出所有得分的總和過于靜態(tài)和片面。這種評價方法不僅將私募股權(quán)基金公司各方面存在的聯(lián)系和限制分離開來，使人們忽視了過去與未來的銜接，而且在當(dāng)前市場形勢不斷變化的情況下，本身也不現(xiàn)實。為此，本文介紹了灰色系統(tǒng)在私募股權(quán)投資基金未來籌資預(yù)測中的應(yīng)用。

二、定量系統(tǒng)分析模型的選擇：灰色系統(tǒng)模型

大量海外市場統(tǒng)計表明，私募股權(quán)投資基金投資者僅依靠傳統(tǒng)的基本面分析來判斷基金經(jīng)理長期是否突出，管理費和投資成本是否較高。在威廉夏普于1963年提出阿爾法和貝塔的概念后，理性的投資者愿意為阿爾法的額外利益付出代價。在此背景下，私募股權(quán)投資基金經(jīng)理之間的競爭將更加激烈。量化分析技術(shù)對私募股權(quán)投資基金管理人開始正式步入實踐操作。我們可以知道，雖然數(shù)量取決于模型，但模型并不簡單地適應(yīng)歷史數(shù)據(jù);它必須基于合理的經(jīng)濟邏輯，并且可以通過一系列強大的統(tǒng)計測試從概念上獲得更廣泛的支持。通過以上分析，可以看出，私募股權(quán)投資基金管理人的定量分析方法遠(yuǎn)未取得成功，作為一種分析工具也不盡如人意。美國和歐洲市場私募股權(quán)投資基金的融資能力不均衡，量化投資研究能力和水平最高，市場最成熟。不同的量化模型，結(jié)合不同的市場環(huán)境，有不同的結(jié)果。即使在同一模型中，不同的參數(shù)或不同的市場對私募股權(quán)基金的最終籌資能力也有很大的影響。如何建立適合我國金融市場私募股權(quán)投資基金籌資能力的定量投資模型，以及如何在未來的定量投資浪潮中占據(jù)主動地位，已成為當(dāng)前許多機構(gòu)的必然問題。

如何通過觀察各種分散的數(shù)據(jù)來尋求私募股權(quán)基金內(nèi)在的數(shù)學(xué)規(guī)律是非常重要的?；疑I資模型系統(tǒng)的新理論表明，任何一個財務(wù)序列都能在一定程度上體現(xiàn)其本質(zhì)規(guī)律，以減少其隨機性，并通過融資模型提出系統(tǒng)的數(shù)據(jù)序列模型。也就是說，建立一個具有財務(wù)數(shù)據(jù)序列的系統(tǒng)籌資模型是可行的，通過該模型可以嘗試推斷和預(yù)測籌資模型系統(tǒng)的變量狀態(tài)?；疑I資模型系統(tǒng)的新理論認(rèn)為，微分方程能夠反映籌資行為的基本原理，相當(dāng)于在時間點t上設(shè)置初始狀態(tài)變量，從而通過方程得出反映金融事件的客觀規(guī)律。此處常數(shù)b表示t時初始融資金額的調(diào)整速度，系數(shù)a表示融資對過去信息的敏感性。因此，我們假設(shè)最初的融資狀態(tài)是。通過籌資模型系統(tǒng)生成的一階累積序列和相關(guān)方程，得出籌資時間表示的微分方程，以及與內(nèi)部規(guī)律性指標(biāo)系統(tǒng)變化對應(yīng)的信息籌資能力狀態(tài)籌資模型。在灰色模型系統(tǒng)的新理論中稱為“籌資模型系統(tǒng)的發(fā)展系數(shù)”，其中等于狀態(tài)變量之和。未來“k+l”時刻基金募集金額為。

三、灰色系統(tǒng)模型演示

反向檢驗是將基金募集市場的實際表現(xiàn)與模型預(yù)測進(jìn)行比較。根據(jù)上述私募股權(quán)投資基金的趨勢預(yù)測模型，得出私募股權(quán)基金的籌資金額為6.877×107美元，呈上升趨勢。實際上，私募股權(quán)基金的實際籌資額為7.058X107美元，實際誤差為2.56%。具有理想的預(yù)測效果。但實際籌資額也表明，由于以往信息影響程度的限制，隨著時間的推移，使用所謂的數(shù)據(jù)系列需要對流動進(jìn)行更長期的預(yù)測，而新信息的作用還沒有立即反映出來，即私募基金募集對象是投資者對各種信息的理解和預(yù)測能力有限。

另一方面，隨著時間的推移，信息對籌資模式體系的影響將逐漸減弱，誤差也必將越來越大。通過以上分析可以發(fā)現(xiàn)，灰色理論新籌資模型體系下私募股權(quán)基金的籌資模型預(yù)測時間較短，如果時間跨度大于5個單位，預(yù)測誤差較大，不需要重新評估。此時，原有的舊信息對籌資模式體系的發(fā)展有著持續(xù)的影響，一旦新信息的效用不能充分反映出來。因此，在實際操作過程中，研究者需要不斷地在模型中添加新的信息，并刪除那些對預(yù)測起到可有可無作用的舊數(shù)據(jù)，以反映新數(shù)據(jù)對籌資模型體系發(fā)展的新影響。事實上，對于大多數(shù)融資模型系統(tǒng)來說，融資模型系統(tǒng)的信息存儲功能是非常有限的。

我們還注意到該模型僅適用于短期預(yù)測。該模型之所以具有這種特性，可能是因為模型的推導(dǎo)擴大了舊信息對籌資模型系統(tǒng)的影響，使得預(yù)測結(jié)果有一定的偏差。我們認(rèn)為，為了避免這種性質(zhì)造成的大量延遲效應(yīng)，必須不斷進(jìn)行適當(dāng)?shù)母潞驼{(diào)整，以避免或減少對私募股權(quán)投資重大變化的判斷上的重大錯誤。在此基礎(chǔ)上，提出了一種新的或改進(jìn)的預(yù)測趨勢的模型和公式，以消除判斷中的預(yù)測誤差。同時，根據(jù)數(shù)學(xué)原理，將融資模型系統(tǒng)應(yīng)用于需要平滑度的預(yù)測和序列數(shù)據(jù)，但如果序列數(shù)據(jù)為強跳躍型，其預(yù)測效果并不理想。數(shù)學(xué)金融研究人員的研究表明，當(dāng)籌資模型系統(tǒng)本身的發(fā)展系數(shù)大于150%時，該方法的模擬精度小于一半。因此，這種方法限制了私募股權(quán)基金募集金額頻繁波動的意義。

四、結(jié)束語

通過對我國私募股權(quán)投資基金募集數(shù)據(jù)的分析，建立了私募股權(quán)基金募集的灰色系統(tǒng)模型。這可能是私募股權(quán)基金募集的一個預(yù)先判斷。但由于我國私募股權(quán)投資的快速發(fā)展和數(shù)據(jù)采集的局限性，本文推導(dǎo)的灰色系統(tǒng)模型需要進(jìn)一步改進(jìn)。