滬深交易所新股上市初期交易規(guī)則和監(jiān)管政策演變

劉孟婧

關(guān)鍵詞：新股發(fā)行 交易規(guī)則 監(jiān)管規(guī)則

一、引言

為維護證券交易秩序，保護投資者合法權(quán)益，防范交易風險，滬深交易所新股上市初期交易規(guī)則和監(jiān)管政策不斷完善，每一次的規(guī)則改變給市場帶來了哪些變化，又對投資者有怎樣的影響，就讓我們一起來看一下。

二、股改后的第一只新股

（一）背景介紹

中工國際是股改后IPO重啟、新老劃斷后上市的第一只股票，2006年6月19日上市，發(fā)行價7.4元，市盈率13.57～19.83倍。這個時期新股上市交易規(guī)則可以參考深交所2006年的交易制度規(guī)定。

（1）深交所2006年交易制度中規(guī)定，新股上市不實行漲跌幅限制，超過有效競價范圍的申報不能即時參加競價，暫存于交易主機;當成交價格波動使其進入有效競價范圍時，交易主機自動取出申報，參加競價。

（2）股票上市首日開盤集合競價的有效競價范圍為發(fā)行價的900%以內(nèi)，連續(xù)競價、收盤集合競價的有效競價范圍為最近成交價的上下10%。

（3）無價格漲跌幅限制股票不納入異常波動指標的計算。

（二）上市初期股票表現(xiàn)

中工國際2006年6月19日上市后，股票上市前五個交易日股價情況如表1所示。19日當天收盤價為31.97元/股，最低股價為15.5元/股，最高股價達到50元/股，股票漲幅達到332.03%，換手率高達94.05%。除上市第一天外，股價連續(xù)跌停，投資者盲目炒新將面臨巨大虧損。

（三）新股上市初期監(jiān)管要求

早期監(jiān)管對于新股上市交易規(guī)則并沒有嚴格的規(guī)定，對于股票盤中大幅漲跌沒有停盤措施，投資者對于新股風險認識不足，監(jiān)管對于新股監(jiān)控的力度不足。

三、中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見》

（一）制度背景

2009年6月10日，中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見》，新股發(fā)行改革內(nèi)容包括：

（1）完善詢價和申購的報價約束機制，形成進一步市場化的價格形成機制。

（2）優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機制，將網(wǎng)下網(wǎng)上申購參與對象分開。

（3）對網(wǎng)上單個申購賬戶設(shè)定上限。

（4）加強新股認購風險提示，提示所有參與人明晰市場風險。

（二）制度評價

本制度的制定，使得新股發(fā)行價格一步到位，新股上市首日上漲的空間縮小，滬深交易所紛紛加強了新股上市首日的監(jiān)管措施。

2009年9月23日深交所發(fā)布的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票上市首日交易監(jiān)控和風險控制的通知》中新增股票上市首日盤中成交價格較當日開盤價首次上漲或下跌達到或超過20%時，本所可對其實施臨時停牌30分鐘;首次上漲或下跌達到或超過50%時，本所可對其實施臨時停牌30分鐘規(guī)則要求。

引入盤中臨時停盤，能夠有效避免新股漲速過快，但也有缺陷，此時的新股申購規(guī)則無須投資者賬戶有市值，發(fā)行的新股價格和市盈率偏低，依然給新股上市初期提供炒作空間。

四、完善首次公開發(fā)行股票上市首日盤中臨時停牌制度

（一）制度背景

2012年3月8日，深圳交易所發(fā)布《關(guān)于完善首次公開發(fā)行股票上市首日盤中臨時停牌制度的通知》（已廢止）。增了盤中暫停賬戶當日交易、認定賬戶所有人為不合格投資者兩類監(jiān)管措施。

股票上市首日出現(xiàn)下列情形之一的，深交所可以對其實施盤中臨時停牌：

（1）盤中成交價較當日開盤價首次上漲或下跌達到或超過10%的，臨時停牌時間為1小時。

（2）盤中成交價較當日開盤價首次上漲或下跌達到或超過20%的，臨時停牌至14：57。

（3）盤中換手率達到或超過50%的，臨時停牌時間為1小時。

同一時間，上海交易所發(fā)布《關(guān)于加強新股上市初期交易監(jiān)管的通知》（已廢止）。新增盤中暫停賬戶當日交易、認定賬戶所有人為不合格投資者兩類監(jiān)管措施，與深圳交易所的區(qū)別在于：

（1）盤中成交價較當日開盤價首次上漲或下跌達到或超過10%的，臨時停牌時間為30分鐘，停牌時間較深交所短。

（2）盤中成交價較當日開盤價首次上漲或下跌達到或超過20%的，臨時停牌至14：55。

（3）盤中換手率達到或超過80%，停牌時間持續(xù)至當日14：55，因換手率過高導致臨時停牌的，停牌時間較深交所更長。

（二）以浙江世寶為例

浙江世寶于2012年11月2日上市，發(fā)行價為2.58元，市盈率6.79～7.17倍，適用此時深交所新股上市交易制度。

浙江世寶股票上市表現(xiàn)如表2所示，上市第一天，浙江世寶漲幅高達626.74%，當日開盤價高達15.62元/股，顯然新的交易規(guī)則并沒有有效避免炒新。

（三）制度評價

盤中臨時停盤能夠有效避免投資者連續(xù)競價階段盲目炒新的情況，尤其是停盤時間的安排能夠有效避免股價漲幅過大。缺點是新股開盤集合競價沒有相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，新股開盤價與發(fā)行價相比漲幅巨大。盤中成交價較當日開盤價首次上漲或下跌達到或超過20%的，臨時停牌至收盤集合競價前的規(guī)定，容易導致市場流動性不足。

2013年12月13日，深交所出臺《關(guān)于首次公開發(fā)行股票上市首日盤中臨時停牌制度等事項的通知》（已廢止），增加股票上市首日開盤集合競價的有效競價范圍為發(fā)行價的上下20%規(guī)定。取消盤中換手率達到或超過50%的，臨時停牌時間為1小時規(guī)定，進一步規(guī)范新股發(fā)行制度。

同一時間，上海交易所出臺《關(guān)于進一步加強新股上市初期交易監(jiān)管的通知》（已廢止），增加開盤集合競價和收盤集合競價的有效申報范圍為發(fā)行價的上下20%，符合上交所、深交所增加收盤集合競價報價范圍的規(guī)定。

滬深交易所針對集合競價制定的報價規(guī)則，能夠有效防止新股上市初期過度炒作，維護市場的正常秩序和投資者的合法權(quán)益。

五、申購規(guī)則改變，新股上市初期監(jiān)管制度進一步加強

（一）新股申購規(guī)則改變

滬深交易所新股申購自2013年12月13日開始，要求以市值計算客戶申購新股額度，以T-2日日終市值進行計算，需要客戶準備足額資金，先進行繳款，未中簽則資金退回。

2014年5月9日，市值核算改為T-2日前20個交易日日均市值，需要客戶準備足額資金，先進行繳款，未中簽則資金退回。

2016年1月5日起，市值核算依然為T-2日前20個交易日日均市值，無須準備資金，中簽后繳款，也就是大家現(xiàn)在熟悉的T+2繳款規(guī)則。

（二）增加新股申報范圍

2014年6月13日，上海交所發(fā)布《關(guān)于新股上市初期交易監(jiān)管有關(guān)事項的通知》（已廢止），深證交易所發(fā)布《關(guān)于完善首次公開發(fā)行股票上市首日交易機制有關(guān)事項的通知》。規(guī)定了股票上市首日連續(xù)競價階段，投資者有效申報價格不得高于發(fā)行價的144%且不得低于發(fā)行價的64%，超過有效申報價格范圍申報無效。股票上市首日開盤集合競價階段有效競價范圍為發(fā)行價的上下20%。

2018年8月6日，上海交易所修改交易規(guī)則后發(fā)布《關(guān)于新股上市初期交易監(jiān)管有關(guān)事項的通知》，新股上市初期要求與2014年發(fā)布的基本一致，修改停牌的復牌時間，規(guī)定停牌持續(xù)時間達到或超過14：57的，于當日14：57復牌。

這一規(guī)定有效地限制了新股上市初期開盤集合競價和連續(xù)競價階段股價的有效申報范圍，避免上市首日出現(xiàn)股價大漲大跌的情況。盡管新的規(guī)則對新股申報進行了有效的限定，但是新股的掙錢效應依然沒有降低。新規(guī)之后，新股上市后連續(xù)漲停，加之申購無須提前繳款，市場上的大多數(shù)客戶認為打新無風險且收益穩(wěn)定，投資新股的熱情普遍較高，那么炒新是否真的穩(wěn)賺不賠呢？

六、新股上市表現(xiàn)

隨著市場的不斷發(fā)展，制度進一步完善，監(jiān)管更加嚴格。新股申購并不是一筆無風險收益的投資，新股申購和其他的投資一樣，風險與收益并存。

成熟的市場如美國，新股上市首日跌破發(fā)行價是常見現(xiàn)象。我國新股上市首日虧損的股票如蘇泊爾上市首日下跌8.27%，美欣達上市首日下跌9%。

2009年以來，滬深交易所逐步加強新股上市首日監(jiān)管，新股上市首日平均漲幅不斷縮小，2010年至2011年，部分新股發(fā)行市盈率和股價顯著偏高，投資風險進一步擴大，上市首日追漲的投資者損失慘重。2014年新規(guī)限制新股上市首日漲跌幅限制后，也不是所有的新股都是穩(wěn)賺不賠，例如轟動一時的養(yǎng)元飲品，當時發(fā)行價為78.73元，屬于當時市場上發(fā)行價較高的股票，投資者普遍看好，該股票2018年2月12日上市后，除第一天上漲44%之外，股價一路下跌，2018年3月15日更是盤中一度下跌至78.72元，跌破發(fā)行價，此時距離養(yǎng)元飲品上市不過1個多月。

七、新股監(jiān)管必要性和未來發(fā)展方向

（一）監(jiān)管必要性

（1）能夠有效維護證券交易秩序，保護投資者合法權(quán)益，防范交易風險。

（2）能夠有效規(guī)范投資者開立多個賬戶參與新股申購交易，有效避免關(guān)聯(lián)交易問題。

（3）采取會員監(jiān)管方式，增加券商的義務，有助于制度的宣導和執(zhí)行，降低交易所監(jiān)管成本。

（二）未來發(fā)展方向

（1）進一步推進新股發(fā)行體制改革，提高信息披露的質(zhì)量，加強市場約束，提高違法處罰成本。

（2）完善制度建設(shè)，明確發(fā)行人、保薦機構(gòu)、會計師事務所、律師事務所、資產(chǎn)評估機構(gòu)等服務機構(gòu)的責任，規(guī)范執(zhí)業(yè)行為，加大違法處罰力度。

（3）提高信息披露質(zhì)量和透明度，股票發(fā)行向注冊制轉(zhuǎn)型。目前科創(chuàng)板新股已經(jīng)采用注冊制，給今后的新股發(fā)行起到示范作用。