公募基金參與期貨市場(chǎng)投資的意義與案例分析

鐘蕓

關(guān)鍵詞：公募基金 期貨投資 商品 ETF

一、公募基金產(chǎn)品投資期貨及衍生品的相關(guān)規(guī)定

（一）商品期貨交易型開放式基金指引

2014年12月16日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開募集證券投資基金運(yùn)作指引第1號(hào)——商品期貨交易型開放式基金指引》。該指引作為公募基金試水投資期貨市場(chǎng)的開端，意為打通證券市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)，引入機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)者參與商品期貨市場(chǎng)投資，增加商品期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。該指引主要就公募基金以商品期貨ETF形式參與期貨投資進(jìn)行了規(guī)定，商品期貨ETF也成為目前公募期貨基金的主流產(chǎn)品模式。具體規(guī)定如下：

第一，商品期貨ETF的定義。是指以期貨交易所掛牌交易的商品期貨合約為主要策略，以跟蹤商品期貨價(jià)格或價(jià)格指數(shù)為目標(biāo)，在證券交易所上市交易的開放式基金。第二，產(chǎn)品方案的審批。方案應(yīng)當(dāng)經(jīng)證券交易所、商品期貨交易所、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)論證通過。第三，投資比例要求。持有所有商品期貨合約的價(jià)值合計(jì)（買人、賣出軋差計(jì)算）不低于基金資產(chǎn)凈值90%、不高于基金資產(chǎn)凈值110%，同時(shí)除支付商品期貨合約保證金以外的基金財(cái)產(chǎn)，投資于貨幣市場(chǎng)工具不少于80%;商品期貨ETF聯(lián)接基金財(cái)產(chǎn)中，目標(biāo)商品期貨ETF的比例不得低于基金資產(chǎn)凈值的90%。

（二）公開募集證券投資基金投資信用衍生品指引

2019年1月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開募集證券投資基金投資信用衍生品指引》，同日，基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《證券投資基金投資信用衍生品估值指引（試行）》。指引的出臺(tái)，標(biāo)志著除專門投資期貨的基金品種之外，其他非貨幣基金的基金產(chǎn)品也可以以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為目的，適當(dāng)加入信用衍生品工具，審慎開展信用衍生品投資。

《公開募集證券投資基金投資信用衍生品指引》的主要內(nèi)容為：第一，明確基金投資信用衍生品以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為目的;第二，明確貨幣市場(chǎng)基金不得投資信用衍生品;第三，要求基金管理人應(yīng)當(dāng)合理確定信用衍生品的投資金額、期限等，同時(shí)加強(qiáng)信用衍生品交易對(duì)手方、創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理;第四，要求在定期報(bào)告及招募說明書中詳細(xì)披露投資信用衍生品的相關(guān)情況;第五，明確規(guī)定參照行業(yè)協(xié)會(huì)的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行估值;第六，強(qiáng)化基金管理人及托管人職責(zé);第七，明確老基金投資信用衍生品應(yīng)當(dāng)依法履行適當(dāng)程序。

《證券投資基金投資信用衍生品估值指引（試行）》就投資于信用衍生品的公募基金的產(chǎn)品估值、基金份額凈值計(jì)算作出了原則性規(guī)定。要求基金管理人作為估值的第一責(zé)任人，可以委托基金業(yè)協(xié)會(huì)引入的估值基準(zhǔn)服務(wù)機(jī)構(gòu)提供估值服務(wù)。估值基準(zhǔn)服務(wù)機(jī)構(gòu)做好公開披露工作，基金管理人和估值基準(zhǔn)服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)估值中性和動(dòng)態(tài)性原則，確定信用衍生品公允價(jià)值，并根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境和交易機(jī)制等變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)估和調(diào)整?；鸸芾砣藢?duì)管理的不同基金持有的同一種信用衍生品的估值原則、程序及技術(shù)應(yīng)當(dāng)一致，改變估值技術(shù)時(shí)，應(yīng)本著最大限度保護(hù)基金份額持有人利益的原則及時(shí)進(jìn)行臨時(shí)公告。指引還對(duì)該類產(chǎn)品的公允價(jià)值的確定、會(huì)計(jì)處理的細(xì)則提供了參考。

（三）證券投資基金參與股指期貨交易指引

2010年4月21日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《證券投資基金參與股指期貨交易指引》。該指引主要內(nèi)容有：

第一，投資目的。公募基金（此時(shí)2013年修訂的《基金法》尚未施行，按照2004年《基金法》，此處所指的證券投資基金應(yīng)不包括私募基金）參與股指期貨交易，只能是以套期保值為目的交易。第二，可參與投資的基金類型。股票型基金、混合型基金及保本基金（目前該類型基金已逐漸退出市場(chǎng)）可以參與股指期貨交易，但債券型基金、貨幣市場(chǎng)基金不得參與股指期貨交易。第三，接受交易所的監(jiān)督。基金管理公司應(yīng)當(dāng)按照中國(guó)金融期貨交易所要求的內(nèi)容、格式與時(shí)限向交易所報(bào)告所交易和持有的賣出期貨合約情況、交易目的及對(duì)應(yīng)的證券資產(chǎn)情況等。根據(jù)中國(guó)金融期貨交易所的相關(guān)規(guī)定，確定基金參與股指期貨交易的交易結(jié)算模式，明確交易執(zhí)行、資金劃撥、資金清算、會(huì)計(jì)核算、保證金存管等業(yè)務(wù)中的權(quán)利和義務(wù)，建立資金安全保障機(jī)制?；鹜泄茔y行應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)基金參與股指期貨交易的監(jiān)督、核查和風(fēng)險(xiǎn)控制，切實(shí)保護(hù)基金份額持有人的合法權(quán)益。第四，信息披露義務(wù)。擬參與股指期貨交易的，基金管理人應(yīng)當(dāng)在基金合同中明確相應(yīng)的投資策略、比例限制、信息披露方式等，并履行相應(yīng)程序，并在季度報(bào)告、半年度報(bào)告、年度報(bào)告等定期報(bào)告和招募說明書等文件中披露股指期貨交易情況，包括投資政策、持倉(cāng)情況、損益情況、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)等，并充分揭示股指期貨交易對(duì)基金總體風(fēng)險(xiǎn)的影響以及是否符合既定的投資政策和投資目標(biāo)。第五，投資策略。充分了解股指期貨的特點(diǎn)和各種風(fēng)險(xiǎn)，真正從保護(hù)基金份額持有人利益的角度出發(fā)，以審慎的態(tài)度對(duì)待基金參與股指期貨交易的問題。針對(duì)股指期貨交易制訂嚴(yán)格的授權(quán)管理制度和投資決策流程，確保研究分析、投資決策、交易執(zhí)行及風(fēng)險(xiǎn)控制各環(huán)節(jié)的獨(dú)立運(yùn)作。

該指引的主要意義有：第一，為公募基金產(chǎn)品參與股指期貨市場(chǎng)提供了制度依據(jù)，并在內(nèi)部控制、信息披露、投資策略等方面做出了較為詳細(xì)的程序性規(guī)定，可操作性強(qiáng);第二，對(duì)可參與投資的產(chǎn)品類型進(jìn)行了細(xì)分，并規(guī)定交易目的只能是套期保值，避免過度投機(jī);第三，允許多類型公募基金產(chǎn)品參與股指期貨投資，一定程度上也活躍了股指期貨市場(chǎng);第四，要求公募基金在進(jìn)行股指期貨投資時(shí)，接受交易所的監(jiān)督，按照交易所的要求提供相關(guān)的數(shù)據(jù)及報(bào)告。通過交易所對(duì)投資實(shí)時(shí)隋況的掌握，在一定程度上減少股指期貨市場(chǎng)因部分基金產(chǎn)品投資而產(chǎn)生的不當(dāng)波動(dòng)。

二、公募基金參與期貨投資的意義

（一）豐富公募基金產(chǎn)品線

傳統(tǒng)的公募基金產(chǎn)品主要包括貨幣基金、股票型基金、債券型基金、混合型基金、指數(shù)型基金、FOF基金、養(yǎng)老基金等，分級(jí)基金和保本基金已基本退出歷史舞臺(tái)。主要產(chǎn)品均投資于股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，甚少涉及期貨市場(chǎng)。

在上述《公開募集證券投資基金運(yùn)作指引第1號(hào)——商品期貨交易型開放式基金指引》正式發(fā)布之后，2015年，國(guó)投瑞銀成立國(guó)內(nèi)首只商品期貨基金“國(guó)投瑞銀白銀期貨證券投資基金LOF”。2019年8月，首批商品期貨ETF基金獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。其中包括建信、大成、華夏基金等公司的產(chǎn)品，分別是能源化工ETF、有色金屬ETF和飼料豆粕期貨ETF產(chǎn)品（具體見下文）。但總的來說，公募基金參與期貨市場(chǎng)的占比并不算大，未來發(fā)展可期。直投商品期貨以及指數(shù)型期貨基金產(chǎn)品將極大地豐富公募基金產(chǎn)品線。

在“大資管”時(shí)代，隨著銀行理財(cái)子公司加入與公募基金公司的競(jìng)爭(zhēng)，各家公募基金公司在投研能力、銷售能力方面的比拼更加白熱化。同時(shí)，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)成立以來，一行兩會(huì)之間的監(jiān)管協(xié)作日益增多，金融監(jiān)管日益嚴(yán)格。

面對(duì)監(jiān)管新常態(tài)和行業(yè)新常態(tài)，公募基金公司如何豐富自身的產(chǎn)品線，做大做強(qiáng)專業(yè)能力，結(jié)束前期野蠻生長(zhǎng)的“青春期”，向?qū)I(yè)化、精細(xì)化轉(zhuǎn)型，才能打造公募基金“百年老店”的金字招牌。資管新規(guī)落地后，“去通道”“降杠桿”的要求驅(qū)動(dòng)公募基金轉(zhuǎn)型主動(dòng)管理，而期貨市場(chǎng)成為新的投資“藍(lán)?！?。對(duì)公募基金而言，在“大資管”時(shí)代，參與期貨市場(chǎng)投資，也是面對(duì)監(jiān)管新常態(tài)和行業(yè)新常態(tài)，豐富自身產(chǎn)品線，提升專業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要一步。

（二）為中國(guó)期貨市場(chǎng)引入更多專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，提升期貨市場(chǎng)在中國(guó)多層次資本市場(chǎng)中的地位

期貨市場(chǎng)是中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，相較于為大眾所熟知并廣泛參與的證券市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)更為小眾，未來的發(fā)展空間值得期待。同時(shí)由于期貨市場(chǎng)的特殊性，要求市場(chǎng)參與者有較高的專業(yè)投資能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，普通投資者參與期貨市場(chǎng)投資難度較大。

對(duì)中國(guó)期貨市場(chǎng)來說，公募基金作為專業(yè)度極高的機(jī)構(gòu)投資者，其人市對(duì)期貨市場(chǎng)影響有三：其一是最直接的影響，即帶來增量資金，提升市場(chǎng)流動(dòng)性;其二是為中國(guó)期貨市場(chǎng)引入更多專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，豐富和優(yōu)化期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，減少無序投機(jī)活動(dòng)，有利于培育更為健康的市場(chǎng)秩序，同時(shí)助推相關(guān)品種的合理定價(jià);其三是期貨基金作為打通期貨市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的連接點(diǎn)，以公募基金的固定客戶群為基礎(chǔ)，將吸引更多國(guó)內(nèi)外投資者參與中國(guó)期貨市場(chǎng)，提升期貨市場(chǎng)在中國(guó)多層次資本市場(chǎng)中的地位。

三、目前投資期貨市場(chǎng)的公募基金產(chǎn)品分析

（一）兩大領(lǐng)域：股指期貨投資與商品期貨投資基金產(chǎn)品

股指期貨投資方面。目前公募基金產(chǎn)品參與股指期貨投資，主要是按照前文所述《證券投資基金參與股指期貨交易指引》的規(guī)定，通過在已有的基金產(chǎn)品中增加股指期貨投資策略的形式，而鮮有成立獨(dú)立的股指期貨產(chǎn)品來運(yùn)作。其目的僅為套期保值，為同一產(chǎn)品的投資組合中其他投資對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，保證整個(gè)產(chǎn)品投資組合的整體收益平穩(wěn)，其獨(dú)立性不足。商品期貨投資方面。目前公募基金產(chǎn)品參與商品期貨投資，主要是通過成立獨(dú)立的商品期貨基金產(chǎn)品，以被動(dòng)跟蹤某個(gè)期貨交易所指數(shù)為投資策略，不直接參與期貨品種投資，風(fēng)險(xiǎn)略低于直投產(chǎn)品，適配的投資者群體也更為廣泛。此類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)一般屬于R3～R5等級(jí)，屬于中高到高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。

（二）商品期貨基金產(chǎn)品分析

以下對(duì)目前已成立或已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)的商品期貨基金產(chǎn)品進(jìn)行具體分析：

1.國(guó)投瑞銀白銀期貨證券投資基金（LOF）

國(guó)投瑞銀白銀期貨證券投資基金（LOF）（基金代碼：161226）成立于2015年8月6日，是國(guó)內(nèi)首支商品期貨基金，在深圳證券交易所上市交易，目前基金經(jīng)理為趙建、鄒立虎。該基金為契約型開放式基金，資產(chǎn)投資于具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括交易所掛牌交易的白銀期貨合約、債券、貨幣市場(chǎng)工具、權(quán)證及法律法規(guī)或中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具。

基金的投資組合比例為：本基金持有白銀期貨合約價(jià)值合計(jì)（買人、賣出軋差計(jì)算）不低于基金資產(chǎn)凈值的90%、不高于基金資產(chǎn)凈值的110%。權(quán)證投資比例不高于基金資產(chǎn)凈值的3%，每個(gè)交易日終在扣除期貨合約需繳納的交易保證金后，基金保留的現(xiàn)金以及到期日在一年以內(nèi)的政府債券的比例合計(jì)不低于基金資產(chǎn)凈值的5%，其中，上述現(xiàn)金不包括結(jié)算備付金、存出保證金、應(yīng)收申購(gòu)款等。除支付商品期貨合約保證金以外的基金財(cái)產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)投資于貨幣市場(chǎng)工具以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具，其中投資于貨幣市場(chǎng)工具應(yīng)當(dāng)不少于80%。

該基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為：上海期貨交易所白銀期貨主力合約收益率（扣除相關(guān)費(fèi)用）。在風(fēng)險(xiǎn)揭示方面，也明確表示該基金屬于商品期貨基金，屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的基金品種，其預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

根據(jù)國(guó)投瑞銀基金管理有限公司官網(wǎng)所披露的數(shù)據(jù)，其成立以來收益率及凈值走勢(shì)如下：

2.大成有色金屬期貨交易型開放式指數(shù)基金

大成有色金屬期貨交易型開放式指數(shù)基金（基金代碼：159980）已于2019年9月3日正式發(fā)行，將于2019年9月3日至2019年10月18日在深圳證券交易所上網(wǎng)發(fā)售，深交所掛牌價(jià)1.000元，認(rèn)購(gòu)門檻僅為1000元，將期貨投資的高門檻降低至購(gòu)買開放式基金級(jí)別。目前公布的該基金擬任基金經(jīng)理李紹，加入大成基金前曾先后任職于大連商品交易所、中國(guó)金融期貨交易所和中國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)控中心等單位。

在投資策略和風(fēng)險(xiǎn)揭示方面，明確該基金為商品期貨基金，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金與貨幣市場(chǎng)基金。作為交易型開放式指數(shù)基金，主要采用完全復(fù)制策略，跟蹤上海期貨交易所有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)。投資目標(biāo)為跟蹤上海期貨交易所有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)表現(xiàn)，持有的標(biāo)的指數(shù)成份商品的期貨合約的價(jià)值合計(jì)（買人、賣出軋差計(jì)算）不低于基金資產(chǎn)凈值的90%、不高于基金資產(chǎn)凈值的110%，除支付商品期貨合約保證金以外的基金財(cái)產(chǎn)投資于貨幣市場(chǎng)工具不少于80%。

3.華夏飼料豆粕期貨交易型開放式證券投資基金

華夏飼料豆粕期貨交易型開放式證券投資基金（基金代碼：159985）將自2019年9月6日至2019年10月11日進(jìn)行發(fā)售。該基金為投資于大連商品交易所掛牌上市交易的豆粕期貨合約的交易型開放式基金，將在深圳證券交易所上市。通過持有豆粕期貨主力合約并跟隨主力合約展期來實(shí)現(xiàn)被動(dòng)跟蹤標(biāo)的指數(shù)，持有豆粕期貨合約價(jià)值合計(jì)（買入、賣出軋差計(jì)算）占基金資產(chǎn)凈值的比例為90%～110%，除支付商品期貨合約保證金（含未被占用保證金）以外的基金資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)投資于貨幣市場(chǎng)工具以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具，其中投資于貨幣市場(chǎng)工具應(yīng)當(dāng)不少于80%。

4.建信易盛能源化工期貨交易型開放式指數(shù)證券投資基金

中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2018年5月9日接收建信基金關(guān)于建信易盛能源化工期貨交易型開放式指數(shù)證券投資基金的相關(guān)申請(qǐng)材料，2019年8月27日正式批準(zhǔn)其成立。該基金為契約型開放式基金，跟蹤易盛鄭商所能源化工指數(shù)A，擬在深圳證券交易所發(fā)行上市，目前尚未正式發(fā)行。

（三）商品期貨基金產(chǎn)品的綜合分析

綜上所述，目前在商品期貨領(lǐng)域，公募基金公司傾向于選擇期貨指數(shù)基金產(chǎn)品（LOF、ETF）的形式來投資期貨市場(chǎng)。一是指數(shù)類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)更低，根據(jù)2017年7月1日施行的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》的要求，產(chǎn)品和投資者的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)需要適配，不得向低風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者銷售高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品。所以此類產(chǎn)品較之直接投資于期貨品種的基金產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)更低，適配的投資者群體更寬泛，未來的規(guī)模可期;二是期貨指數(shù)基金產(chǎn)品跟蹤一攬子期貨主力合約，對(duì)品種整體期貨市場(chǎng)的跟蹤把握更為準(zhǔn)確，一定程度上減少了直投類產(chǎn)品因?yàn)榛鸾?jīng)理投資策略過于激進(jìn)而導(dǎo)致的波動(dòng)，產(chǎn)品收益更為穩(wěn)定可期。

四、未來需要重點(diǎn)關(guān)注的問題

（一）重點(diǎn)關(guān)注該類產(chǎn)品的投資者適當(dāng)性管理

根據(jù)2017年7月1日施行的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》及相關(guān)配套規(guī)定，各機(jī)構(gòu)應(yīng)按照產(chǎn)品的投資方向和投資范圍、結(jié)構(gòu)復(fù)雜性、流動(dòng)性、杠桿情況等因素，對(duì)旗下產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分類，一般分為R1～R5五個(gè)等級(jí)，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)依次遞增，分別適配風(fēng)險(xiǎn)承受能力等級(jí)為C1～C5的投資者。

1.注意產(chǎn)品和投資者的風(fēng)險(xiǎn)適配性

直接投資于具體期貨品種的基金產(chǎn)品應(yīng)屬于風(fēng)險(xiǎn)較高到最高級(jí)別114～R5的產(chǎn)品，而目前的主流期貨基金——期貨ETF基金產(chǎn)品作為跟蹤指數(shù)型產(chǎn)品，其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)略低，具體要根據(jù)產(chǎn)品的實(shí)際情況來定?；鸸镜匿N售部門以及銀行、券商、基金銷售公司等第三方基金銷售機(jī)構(gòu)在進(jìn)行產(chǎn)品推介時(shí)，需要特別關(guān)注對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)的真實(shí)性和全面性，做好風(fēng)險(xiǎn)警示工作，注意錄音、錄像“雙錄”資料的保存，注意根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受等級(jí)進(jìn)行合理的適當(dāng)性匹配，不得向風(fēng)險(xiǎn)承受等級(jí)低的投資者銷售風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高的產(chǎn)品。

2.注意監(jiān)督第三方銷售機(jī)構(gòu)的銷售規(guī)范性

2019年8月6日，最高人民法院向社會(huì)公開發(fā)布《全國(guó)法院民商事審判工作會(huì)議紀(jì)要（最高人民法院民二庭向社會(huì)公開征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱86會(huì)議紀(jì)要）。86會(huì)議紀(jì)要提出，在審理發(fā)行人、銷售者以及服務(wù)提供者與金融消費(fèi)者之間因銷售各類高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益類金融產(chǎn)品和為金融消費(fèi)者參與高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)提供服務(wù)而引發(fā)的民商事案件中，必須堅(jiān)持“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”原則，賣方機(jī)構(gòu)未盡適當(dāng)性義務(wù)，導(dǎo)致金融消費(fèi)者在購(gòu)買金融產(chǎn)品或者接受金融服務(wù)過程中遭受損失的，金融消費(fèi)者既可以請(qǐng)求金融產(chǎn)品的發(fā)行人承擔(dān)賠償責(zé)任，也可以請(qǐng)求金融產(chǎn)品的銷售者承擔(dān)賠償責(zé)任，還可以請(qǐng)求金融產(chǎn)品的發(fā)行人、銷售者共同承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。

這是對(duì)以往基金公司和第三方銷售機(jī)構(gòu)未盡適當(dāng)性義務(wù)的責(zé)任劃分的重構(gòu)，意味著基金公司可能在自身無明顯過錯(cuò)的情況下，僅因?yàn)榈谌戒N售機(jī)構(gòu)未盡適當(dāng)性義務(wù)，而承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。這就要求基金公司對(duì)第三方銷售機(jī)構(gòu)的銷售規(guī)范性要更加監(jiān)督管理，例如在基金代銷合同中增加對(duì)第三方銷售機(jī)構(gòu)的具體義務(wù)要求、增加公司已勤勉盡責(zé)的免責(zé)條款、增加不定期抽查現(xiàn)場(chǎng)銷售活動(dòng)或者銷售視頻的條款等，保護(hù)公司的合法權(quán)益。對(duì)于期貨基金等風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較高的基金產(chǎn)品的銷售，更要重點(diǎn)關(guān)注。

（二）期貨投研能力亟待跟進(jìn)

由于傳統(tǒng)公募基金產(chǎn)品的投向多在股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)領(lǐng)域，以往基金公司的投研團(tuán)隊(duì)多集中于對(duì)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的研究，對(duì)期貨市場(chǎng)涉獵不多。未來為滿足此類產(chǎn)品的投研需求，公募基金公司可能會(huì)考慮從期貨公司、相關(guān)品種上下游企業(yè)的期貨研究部招攬投研人才，以確保投研的專業(yè)性。

（三）加強(qiáng)產(chǎn)品估值公平性及信息披露規(guī)范性

由于直投商品期貨以及指數(shù)型期貨基金產(chǎn)品與傳統(tǒng)的股票、債券基金有諸多不同之處，如何做到此類產(chǎn)品的估值公平性及信息披露及時(shí)性、規(guī)范性，將成為題中之義。

第一，產(chǎn)品的估值公平性。公募基金的產(chǎn)品部門、基金會(huì)計(jì)部門需要與證券交易所和期貨交易所做好充分溝通，了解監(jiān)管口徑，同時(shí)與恒生等系統(tǒng)開發(fā)商就系統(tǒng)開發(fā)需求進(jìn)行調(diào)研，確保現(xiàn)有的投資交易及基金估值系統(tǒng)能覆蓋期貨基金的日常業(yè)務(wù)需求。特別是直接投資于某個(gè)商品期貨品種的基金，應(yīng)該還需要考慮和期貨公司端口的交易系統(tǒng)的連接問題，保證每日?qǐng)?bào)價(jià)和基金估值的合理性。

第二，信息披露及時(shí)性、規(guī)范性。應(yīng)當(dāng)在基金合同等法律文件中充分揭示投資可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)的要求，規(guī)范運(yùn)作，對(duì)指數(shù)所跟蹤的期貨產(chǎn)品的市場(chǎng)波動(dòng)和重大情況及時(shí)進(jìn)行信息披露。

（文中僅為作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表單位觀點(diǎn)）