熊市敲門

美國股市自2018年12月初開始，開啟了一輪持續(xù)性下跌趨勢，美股三大股票指數(shù)——道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)截止到12月25日的跌幅均超過15%，股指創(chuàng)下近一年多以來的新低。更為嚴(yán)重的是，這種向下的趨勢還沒有看到明顯的止步跡象。尤其是隨著美聯(lián)儲在12月19日確認(rèn)再度加息25個基點，進(jìn)一步放大了市場的擔(dān)憂情緒。美聯(lián)儲確定加息的消息一出，美股應(yīng)聲下跌，三大股指一齊“跳水”。

本輪美國股市的糟糕表現(xiàn)也引發(fā)了全球市場的擔(dān)憂，隨著美股不斷下滑，全球股市也跟著下滑，其中包括中國股市。雖然中國股市在初期還不太跟隨這種向下的趨勢，但是隨著美股的“跌跌不休”，人們開始迷茫，對于新一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)是否會爆發(fā)顯得困惑，使得市場開始趨于保守，活躍度下降，交易量萎縮。自12月中下旬開始，A股開始跟隨美股的走勢，股指不斷下探。截至12月24日，已經(jīng)逼近2500點關(guān)口，2449點的近期歷史新低將面臨考驗。一旦跌破2449點的關(guān)口，此前因政府救市而恢復(fù)的市場信心可能會遭到重創(chuàng)，而新的市場底部也有待重建。股市或?qū)⑦M(jìn)入恐慌時刻。

美國的“技術(shù)性熊市”

按照道氏理論的技術(shù)分析標(biāo)準(zhǔn)，12月21日收盤后，美股的納斯達(dá)克指數(shù)已經(jīng)進(jìn)入了“技術(shù)性熊市”。

道氏理論的創(chuàng)始者查爾斯·亨利·道，為了觀察經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況將多只具有代表性的股票組合成一個平均指數(shù)，即道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，借以觀察經(jīng)濟(jì)的好壞。這個指數(shù)一直發(fā)展并沿用至今。

道氏將股票平均指數(shù)作為觀測整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“晴雨表”，并不認(rèn)為其具有預(yù)測股市走勢的功能。不過后來的發(fā)展者認(rèn)為，通過道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)這類的股指，可以預(yù)測股市的整體趨勢，而在市場的整體趨勢中，絕大多數(shù)股票都是趨于“共同進(jìn)退”。因此只要確定了股市的整體趨勢是牛市還是熊市，那么就可以幫助投資者做出投資決策。因為一旦確認(rèn)是牛市，那么即使隨便買入股指中的一只股票，盡管各個股票的漲幅可能不一致，但是總體而言絕大多數(shù)股票或多或少都會上漲，因此投資者絕大多數(shù)情況下會賺到錢。相反，如果股市進(jìn)入熊市，即使一些個股比較抗跌，但是投資者絕大多數(shù)情況下還是會虧錢。

根據(jù)道氏理論，市場會表現(xiàn)出整體向上或者整體向下運(yùn)行的一種趨勢，一般持續(xù)時間會在一年以上，甚至長達(dá)數(shù)年。在這種整體趨勢下，股指會有回調(diào)，但是當(dāng)每次回調(diào)的最低點的收盤價不低于上一次回調(diào)的最低點，并且每一次回調(diào)之后，股指會創(chuàng)造出新的高點時，那么這就是一個牛市了。反之，如果從長線趨勢來看，每次回調(diào)都達(dá)到一個新的低點，每次反彈都不及上一次反彈的高點，那么這就是進(jìn)入了熊市的特征。道氏理論下，牛市和熊市的轉(zhuǎn)換就是依據(jù)股指的這些變化。

按照道氏理論，納斯達(dá)克指數(shù)最近的三次回調(diào)表現(xiàn)出了熊市的特點，因此從技術(shù)性分析的角度來看，納斯達(dá)克指數(shù)已經(jīng)進(jìn)入了熊市。不過好在，美股的其他兩大股票指數(shù)暫時還都沒有進(jìn)入“技術(shù)性熊市”。按照道氏理論，牛市、熊市的判斷要結(jié)合多個股指的走勢，只有各個股指之間相互印證了長期趨勢，才能判斷股市是牛是熊。

從目前的情況來看，美股的走勢不容樂觀，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)雖然還沒有進(jìn)入“技術(shù)性熊市”，但是也已經(jīng)在“技術(shù)性熊市”的門口了。

當(dāng)然從歷史情況來看，“技術(shù)性熊市”并不一定就代表著股市進(jìn)入了熊市，但是這種“熊市的信號”對于投資人的信心而言會是重大打擊，它會強(qiáng)化股市向下的走勢。一旦三大股指相繼確認(rèn)“技術(shù)性熊市”，那么對于全球股市而言也將是災(zāi)難性的。

不僅是對于股市而言是災(zāi)難性的，對于全球經(jīng)濟(jì)而言也將是災(zāi)難性。就當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展形勢而言，美國的經(jīng)濟(jì)走勢最為強(qiáng)勁，因此美國也于2015年底結(jié)束了量化寬松政策，率先進(jìn)入加息通道，其目的就是防止經(jīng)濟(jì)過度繁榮。在美國要防止經(jīng)濟(jì)過度繁榮的時候，世界上其他的經(jīng)濟(jì)體還沒有走出經(jīng)濟(jì)衰退的旋渦。如果在這個時候美國股市率先崩盤，那么只會讓全球其他尚未走出困境的經(jīng)濟(jì)體的處境雪上加霜。

A股的多重壓力

近期A股走勢不容樂觀，2449點的市場底部正在承受壓力。隨著股市的下跌，中國經(jīng)濟(jì)的一些問題或許將會暴露出來。此前已經(jīng)暴露出來的股權(quán)質(zhì)押問題雖然在政府的積極調(diào)控之下有所緩和，但是股權(quán)質(zhì)押數(shù)量整體存量依然很大。隨著股價的下跌，許多公司恐怕最終會觸及平倉線，面臨“爆倉”的危險。

過去幾個月，一些問題企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了因為“爆倉”大股東被動減持的情況。雖然監(jiān)管層要求金融機(jī)構(gòu)對于面臨“爆倉”的企業(yè)采取審慎的處理措施，不可簡單粗暴，要幫助那些只是暫時遇到問題，但是企業(yè)質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)渡過難關(guān)。但是一旦大規(guī)模的股權(quán)質(zhì)押爆倉出現(xiàn)，泥沙俱下，金融機(jī)構(gòu)恐怕也很難做到冷靜客觀。

另一方面，商譽(yù)減值的風(fēng)險近期持續(xù)曝光，無論是監(jiān)管層還是各大主流媒體，都在提醒投資者關(guān)注。雖然從規(guī)模上來看，商譽(yù)比股權(quán)質(zhì)押的盤子小很多，但是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，內(nèi)外部壓力仍比較大的情況下，許多公司商譽(yù)減值的壓力很大。這無疑也會拖累A股的上漲。

12月21日，2019年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議結(jié)束。這次會議對于中國經(jīng)濟(jì)長期向好的發(fā)展前景做出了肯定，但是也提醒了我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中“穩(wěn)中有變、變中有憂”。防范化解重大風(fēng)險、精準(zhǔn)脫貧、污染防治的“三大攻堅戰(zhàn)”初戰(zhàn)告捷，后面還任重道遠(yuǎn)。

毋庸置疑，從長期來看，中國這樣一個人口基數(shù)龐大，幅員遼闊的發(fā)展中國家，未來經(jīng)濟(jì)總體走勢一定是向上的。但是不可回避的是目前中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展確實穩(wěn)中有變、變中有憂。

12月14日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了2018年11月份的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢總體“穩(wěn)中有進(jìn)”，但是一些細(xì)分領(lǐng)域的數(shù)據(jù)卻依然令人擔(dān)憂。比如汽車的產(chǎn)銷量同比大幅下滑，手機(jī)產(chǎn)銷量持續(xù)疲軟，網(wǎng)購?fù)仍鏊僖苍诜啪?。而?1月份社會消費(fèi)品零售總額同比增長率也僅有8.1%，創(chuàng)下了歷史最低水平。

11月是中國人的“剁手月”，依據(jù)常理，社會消費(fèi)品零售總額增速應(yīng)該高于往常，然而現(xiàn)實卻并非如此。

盡管今年天貓、京東等電商平臺在“雙十一”期間的銷售額依然有25%左右的增長，但是11月整個網(wǎng)絡(luò)零售額同比增速僅有16.4%，低于前10個月26.7%的平均水平。

消費(fèi)增速創(chuàng)新低，表明老百姓的錢袋子可能出了問題。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2018年10月底，我國的住戶存款為70.57萬億，住戶貸款為46.78萬億，較2015年同期分別增長30.42%和 77.67%。顯然，花錢的速度遠(yuǎn)超存錢的速度。

雖然社會消費(fèi)品零售總額創(chuàng)新低，但是最終消費(fèi)支出對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率卻一直在提高，2018年前三季度的貢獻(xiàn)率達(dá)到78%，比去年同期增長了13.5個百分點。更低的增速，卻有更高的貢獻(xiàn)率，這樣的背反主要是因為二者的統(tǒng)計口徑不一樣。

社會消費(fèi)品零售總額主要統(tǒng)計了網(wǎng)上和線下的實物商品消費(fèi)，服務(wù)消費(fèi)方面只包含了餐飲收入部分，最終消費(fèi)支出則包含了服務(wù)類消費(fèi)和虛擬商品消費(fèi)。所以雖然社會消費(fèi)品零售總額創(chuàng)新低，經(jīng)濟(jì)增長情況卻并不一定就差。但是居民“資產(chǎn)負(fù)債率”高確實會影響到內(nèi)需。

11月社會消費(fèi)品零售總額中，汽車類消費(fèi)同比下滑10%，通訊器材類同比下滑5.9%，文化辦公用品類跌0.4%，為跌幅前三位。

汽車是重要的工業(yè)部門，2018年以來持續(xù)下滑，反映了工業(yè)部門的不景氣。手機(jī)銷量的下滑反映了國內(nèi)移動互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模見頂，移動互聯(lián)網(wǎng)市場告別高增長。不過新能源車倒是一抹亮色，2018年以來產(chǎn)量同比增長46.4%。但從絕對量來看還比較弱小，僅占汽車類總產(chǎn)量的4%。

除此之外，工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量的下滑態(tài)勢也擴(kuò)大，從上月的同比增長-3.3%，擴(kuò)大到-7%。作為新工業(yè)的重要生產(chǎn)資料，工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量的持續(xù)下滑也部分反映了工業(yè)部門的疲軟。

另一方面值得注意的是，2018年12月7日海關(guān)總署公布的11月份進(jìn)出口貿(mào)易額同比增速出現(xiàn)了大幅下降，不僅與美國之間的貿(mào)易額出現(xiàn)了大幅下降，與其他幾個主要貿(mào)易地，如歐盟、東盟、日本、韓國等的貿(mào)易額也都出現(xiàn)了大幅下滑。

相比較而言，中國對美的出口額同比增長速度要高于其他地區(qū)，這意味著當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)中的幾大主要經(jīng)濟(jì)體，美國的消費(fèi)力、購買力依然最為強(qiáng)勁，其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長相較而言比較乏力。美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢也是其在全球重開貿(mào)易談判，爭取更多利益的底氣所在。

就中國而言，在12月19日美國強(qiáng)勢加息之后，中國人民銀行一周之內(nèi)進(jìn)行了總額6000億元的逆回購操作，向市場釋放流動性。

外部不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境使得中國經(jīng)濟(jì)面臨著嚴(yán)峻考驗。外貿(mào)形勢不容樂觀，內(nèi)需顯示出低迷的跡象，這對于原本就壓力較大的資本市場而言更增添了壓力。隨著美股掉頭向下，國內(nèi)投資者信心面臨考驗，股市或又面臨下行壓力。

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