同股不同權(quán)對獨(dú)角獸企業(yè)的現(xiàn)實(shí)意義
——以小米公司為例

(天津財經(jīng)大學(xué) 天津 300222)

一、相關(guān)概念與同股不同權(quán)案例評析

(一)同股不同權(quán)

同股不同權(quán)是指資本結(jié)構(gòu)中包含兩類或多類不同投票權(quán)的普通股架構(gòu)，分為A類和B類。其中A類股一般由創(chuàng)始團(tuán)隊這樣的管理層所持有，擁有超越股權(quán)本身的表決權(quán)；B類股一般為外圍股東持有，此類股東看好公司前景，因此甘愿犧牲一定的表決權(quán)作為入股籌碼。

(二)獨(dú)角獸企業(yè)

獨(dú)角獸企業(yè)的概念最早是由Aileen Lee于2013年提出，指的是那些估值在10萬美元以上的初創(chuàng)(一般以10年為期限)企業(yè)，他們一般具有數(shù)量少、發(fā)展快的創(chuàng)業(yè)性特質(zhì)，多為高科技性質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)或新能源企業(yè)。

(三)同股不同權(quán)相關(guān)案例

阿里巴巴于2014年9月19日在紐約證券交易所正式掛牌上市，按照2017年年報中的數(shù)字，馬云持有阿里巴巴的股份是7%，而軟銀持有29.2%，雅虎持有15%。2018年，馬云持有的股份進(jìn)一步降低到6.4%，雖然軟銀的持股比例也下降到了28.8%，但仍然大幅度領(lǐng)先馬云，坐穩(wěn)阿里巴巴最大股東的位置，然而阿里巴巴的控制權(quán)和話語權(quán)始終掌握在馬云團(tuán)隊手里。參照同股不同權(quán)，阿里設(shè)定了一個合伙人制度，與同股不同權(quán)實(shí)際上有所區(qū)別。它一改按股份分配席位的模式，而讓合伙人自己來提名董事會董事人選，并占有一個較高的比例。

再以臉書(Facebook)為例，經(jīng)過10次融資后，扎克伯格依然牢牢控制公司，也是通過了同股不同權(quán)架構(gòu)。即使公司創(chuàng)始人扎克伯格持有B級股的比例占據(jù)了B類的28.4%，數(shù)額達(dá)到5.3億，但是創(chuàng)始團(tuán)隊依然認(rèn)為該比例無法確保其絕對控制權(quán)，所以還將一個表決權(quán)代理協(xié)議額外加入了進(jìn)去。此項(xiàng)協(xié)議的大致內(nèi)容是與前十輪融資的投資者達(dá)成一致，在某些特定表決場合將他們的投票權(quán)授予扎克伯格，這樣扎克伯格的投票權(quán)就增長到了58.9%，能夠絕對控制Facebook。

相反，由于對股權(quán)控制權(quán)認(rèn)知不足導(dǎo)致大權(quán)旁落的例子也不在少數(shù)。比如在蘋果的發(fā)展歷程中，喬布斯也曾經(jīng)“被辭職”；新浪網(wǎng)創(chuàng)始人王志東、去哪兒網(wǎng)創(chuàng)始人莊辰超、俏江南創(chuàng)始人張?zhí)m都是在與資本博弈的過程中無奈出局；還有去年王石事件更是轟動一時，萬科第一大股東寶能和第二大股東華潤聯(lián)合在一起，放棄了原來的管理層。萬科本來是想通過分散股權(quán)來權(quán)衡公司內(nèi)部各力量，不會發(fā)生一家獨(dú)大的局面，還能從某種程度上保護(hù)其他股東權(quán)益。這樣同股同權(quán)且分散的結(jié)構(gòu)對于資本而言本可互相成就，但反過來說，如果產(chǎn)生了分歧和矛盾，某些股東就會憑借強(qiáng)大的資本實(shí)力進(jìn)行收購，從而剝奪管理層的話語權(quán)和控制權(quán)。

二、從小米上市看同股不同權(quán)優(yōu)缺點(diǎn)

(一)小米的同股不同權(quán)

北京小米科技有限責(zé)任公司成立于2010年4月6日，創(chuàng)始人雷軍。2018年7月9日，小米正式在香港主板上市，股票代碼1810，這是香港首只采用同股不同權(quán)架構(gòu)上市的公司。在其招股說明中明確提到，將股票分為A股和B股，AB股持有人的投票權(quán)不等同。全球發(fā)售完成后，雷軍實(shí)際擁有51.98%的股東決議案投票權(quán)，另一創(chuàng)始人林斌則為29.04%，也就是說，創(chuàng)始團(tuán)隊的控制權(quán)達(dá)到了全部股權(quán)的八成。

(二)同股不同權(quán)的優(yōu)點(diǎn)

1、降低創(chuàng)始團(tuán)隊控制權(quán)旁落的風(fēng)險

對于獨(dú)角獸企業(yè)而言，在公司初始發(fā)展期間一定需要高額的研發(fā)費(fèi)用和設(shè)備投入，資金不足所帶來的問題亟待解決。那么在之前同股同權(quán)模式下，通過公開募股的方式，往往大額資金的流入勢必會稀釋創(chuàng)始團(tuán)隊自身的股權(quán)，股份比例下降直接影響在公司中的話語權(quán)，容易造成控制權(quán)旁落。但在同股不同權(quán)的模式下，盡管創(chuàng)始團(tuán)隊的股份比例較低，仍然能夠?qū)緦?shí)施絕對控制。就拿雷軍來說，他僅擁有小米31.4%的股權(quán)，卻擁有除保留事項(xiàng)以外事項(xiàng)股東決議案投票權(quán)的51.98%，這無疑在很大程度上提高了新興公司到資本市場募集資金的積極性。

2、公司戰(zhàn)略布局統(tǒng)一連貫便于成功

在同股不同權(quán)模式下，由于創(chuàng)始團(tuán)隊始終掌控對公司的話語權(quán)和控制權(quán)，對于重大事項(xiàng)的決策就會更加高效，減少了許多不必要的利益紛爭，創(chuàng)始團(tuán)隊對整個公司發(fā)展的戰(zhàn)略和規(guī)劃得以更好的實(shí)施和延續(xù)，有助于實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始人的設(shè)想。與此同時，創(chuàng)始團(tuán)隊?wèi){借對于企業(yè)自身的熟悉和了解，更容易制定出適合的發(fā)展策略，并隨時根據(jù)市場的變化而作出反應(yīng)與修正，增加了企業(yè)獲得成功的可能。

3.滿足投資人獲利而不參與決策的要求

對于這種高科技互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，其實(shí)很多投資者對于相關(guān)的市場、政策和技術(shù)都不是十分了解，他們更愿意向發(fā)展前景好的企業(yè)投入資本，即使是犧牲投票權(quán)，來換取未來巨大的收益也是值得的。并且有不少投資人認(rèn)為，企業(yè)發(fā)展前景良好與優(yōu)秀的管理團(tuán)隊是分不開的，他們也愿意保留創(chuàng)始團(tuán)隊的決策從而實(shí)現(xiàn)這種良好的前景。

(三)同股不同權(quán)的缺點(diǎn)

1.缺乏制衡下的決策失誤導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營失敗

同股不同權(quán)架構(gòu)下，企業(yè)在公開募股后依然能夠?qū)嵤┲爸贫ǖ膽?zhàn)略，但是不排除方向也可能是錯誤的，其他股東參與決策的權(quán)力小，就不能相互制衡做出更為深思熟慮的決策，往往只取決于創(chuàng)始人自身的設(shè)想和希望。將整個公司的存亡托付在一人或幾人身上，這對創(chuàng)始人的要求極高，即便決策已經(jīng)出現(xiàn)偏差，其他股東卻無力進(jìn)行修正，無疑增加了企業(yè)失敗的風(fēng)險。

2.創(chuàng)始團(tuán)隊自行決策可能損害其他股東的利益

同股不同權(quán)模式對于創(chuàng)始團(tuán)隊以外的大股東來說，雖然經(jīng)濟(jì)收益占很高比例，但話語權(quán)和控制權(quán)并不大，創(chuàng)始團(tuán)隊在做出決策時很有可能忽視短期經(jīng)濟(jì)利益，令大股東不能快速獲得收益以回籠資金，從而影響其參與其他投資，經(jīng)濟(jì)利益可能受到損害；而就少數(shù)股東而言，決策權(quán)掌控在創(chuàng)始團(tuán)隊手中，信息披露可能存在一定問題，在無法獲得企業(yè)真實(shí)信息的情況下，少數(shù)股東可能投資決策失誤，不能獲得預(yù)期的經(jīng)濟(jì)利益，令企業(yè)對這些少數(shù)股東的吸引力降低。拿小米舉一個簡單例子來說，假如創(chuàng)始團(tuán)隊額外開設(shè)了價格較為高昂的其他公司來作為小米供應(yīng)商，并借助對小米的絕對控制權(quán)指定小米購買該公司原材料和產(chǎn)品，那么創(chuàng)始人就能從中獲得超額利潤，將損害其他股東的利益。

三、獨(dú)角獸企業(yè)采用同股不同權(quán)的現(xiàn)實(shí)意義

(一)同股不同權(quán)的采用原因

小米想要實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和小米生態(tài)鏈的夢想，雷軍就不能令控制權(quán)旁落，他需要牢牢握住小米的話語權(quán)和控制權(quán)，繼續(xù)按照規(guī)劃好的路線前行。除此以外，我們通過上面的優(yōu)缺點(diǎn)分析不難發(fā)現(xiàn)，對于創(chuàng)始人而言，同股不同權(quán)架構(gòu)基本上是“百利而無一害”，因此小米采取同股不同權(quán)架構(gòu)也就不足為奇了。那么這對于其他獨(dú)角獸企業(yè)而言就有一個很好的參考與啟示，創(chuàng)始團(tuán)隊如果想要保證企業(yè)按照自己的設(shè)想持續(xù)經(jīng)營，又需要通過公開募股的方式籌措資金，那么考慮同股不同權(quán)模式是一種很不錯的選擇，當(dāng)然在實(shí)踐過程中還存在著一些問題，如何能夠?qū)⑼刹煌瑱?quán)的優(yōu)勢充分發(fā)揮出來，將是我們下面要探討的問題。

(二)同股不同權(quán)對股東的影響

同股不同權(quán)架構(gòu)對于創(chuàng)始團(tuán)隊的影響是較為積極的，它保證了公開募股后創(chuàng)始人對企業(yè)的話語權(quán)和控制權(quán)不至于喪失，讓企業(yè)向著之前設(shè)定好的方向和目標(biāo)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始團(tuán)隊的設(shè)想，當(dāng)然如果創(chuàng)始團(tuán)隊自身決策失誤，那么只能和企業(yè)一起共擔(dān)損失。對于其他股東而言，既有看好企業(yè)前景而獲得投資收益的便利條件，同時也容易陷入被動。如果創(chuàng)始團(tuán)隊決策損害其他股東利益，其他股東也沒有行之有效的辦法進(jìn)行干涉。

(三)同股不同權(quán)對企業(yè)價值的影響

同股不同權(quán)架構(gòu)實(shí)施對于企業(yè)價值的影響主要取決于創(chuàng)始團(tuán)隊決策是否正確。當(dāng)創(chuàng)始團(tuán)隊的戰(zhàn)略決策方向正確時，就能很好順應(yīng)市場環(huán)境，搶占市場份額，提升品牌價值，獲得更高的經(jīng)濟(jì)效益，企業(yè)價值不斷提高；當(dāng)創(chuàng)始團(tuán)隊的戰(zhàn)略決策方向錯誤時，就會令企業(yè)客戶群體縮小，逐漸被市場所淘汰，企業(yè)價值不斷下降直至破產(chǎn)被收購。

四、同股不同權(quán)在獨(dú)角獸企業(yè)實(shí)踐中的建議

(一)完善風(fēng)險管理與監(jiān)督機(jī)制

由于獨(dú)角獸企業(yè)處于初創(chuàng)階段，且多為新興產(chǎn)業(yè)，市場風(fēng)向還難以把控，市場機(jī)制也不夠完善，一切都處在探索之中，同股不同權(quán)架構(gòu)將決策權(quán)和話語權(quán)交給了創(chuàng)始團(tuán)隊，但其中的不確定性很高。這時，就需要將風(fēng)險識別、風(fēng)險計量、風(fēng)險監(jiān)測和風(fēng)險控制的風(fēng)險管理流程落實(shí)到位，通過有效的市場調(diào)研時刻把握市場動態(tài)，盡量保證創(chuàng)始團(tuán)隊決策的準(zhǔn)確性和可靠性，一旦發(fā)現(xiàn)問題能夠迅速反應(yīng)、及時調(diào)整以減少損失；同時，設(shè)立對創(chuàng)始團(tuán)隊決策的監(jiān)督團(tuán)隊，由第三方進(jìn)行評估，這樣無形中也增加了對其他股東的保護(hù)機(jī)制，令他們對決策團(tuán)隊產(chǎn)生信任。

(二)加強(qiáng)信息披露透明度

在很多采取同股不同權(quán)上市的公司的招股說明書中都不難發(fā)現(xiàn)，采用這種架構(gòu)大多是為了防止惡意并購，但與此同時，也增加了濫用同股不同權(quán)的可能性。為了使投資者能更加了解公司從而決定投入資本，加大信息披露的力度是一個很好的選擇，除了保證股票交易所要求的上市公司年度披露以外，公司應(yīng)在更短的時間內(nèi)定期向創(chuàng)始團(tuán)隊以外的主要股東展示符合管理會計要求的相關(guān)報表信息，多聽取A類股東建議，盡量與A類股東達(dá)成一致。

(三)重視股東集體訴訟制度

近年來我國的股東訴訟制度有所發(fā)展，但還有一定的進(jìn)步空間。為了更好彌補(bǔ)同股不同權(quán)公司股東在對管理層監(jiān)管上存在缺陷的問題，應(yīng)當(dāng)建立完善的股東集體訴訟制度。與此同時，還應(yīng)在訴訟費(fèi)用上打消其他股東的顧慮，無論訴訟結(jié)果如何，其他股東都僅負(fù)責(zé)承擔(dān)屬于自己部分的訴訟費(fèi)用，而不必因敗訴承擔(dān)過大的經(jīng)濟(jì)壓力，這樣的話，股東集體訴訟的門檻就得以降低，保障了訴訟渠道的暢通和高效，對于公司發(fā)展也會起到積極作用。