“資金池”理財業(yè)務(wù)收益及風(fēng)險分析

(福建師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 福建 福州 350108)

一、引言與國內(nèi)文獻(xiàn)回顧

銀行理財產(chǎn)品最早起源于2004年，并且在這十幾年的過程中經(jīng)歷了快速發(fā)展的過程。至今為止，銀行理財業(yè)務(wù)已經(jīng)成為中國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中與民眾和企業(yè)關(guān)系最為緊密的金融產(chǎn)品。但同時，銀行理財業(yè)務(wù)也受到了各方巨大爭議，主要爭論集中于將銀行理財業(yè)務(wù)視作“影子銀行”的一部分，風(fēng)險過大不可控。因此，對于銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展過程的辨析，及對銀行理財業(yè)務(wù)面臨的收益風(fēng)險分析是及其重要的。

銀行理財業(yè)務(wù)的理論基礎(chǔ)應(yīng)該要追溯到20世紀(jì)50年代Markowitz(1952年)的資產(chǎn)組合理論。國內(nèi)的學(xué)者關(guān)于銀行理財產(chǎn)品的研究大多集中在銀行理財產(chǎn)品發(fā)展背景與產(chǎn)品特征上。周榮芳(2011年)指出銀行理財產(chǎn)品作為收益高于存款的替代產(chǎn)物，能夠推動中國利率市場化改革。張煒等學(xué)者(2011年)指出，銀行在利率未完全市場化的背景下通過理財產(chǎn)品來吸引社會閑置資金，其背后蘊(yùn)含著市場對存款利率的嚴(yán)重低估。而黃偉鴻(2012年)則從非盈利的角度出發(fā)，指出銀行理財產(chǎn)品能夠通過不同產(chǎn)品的到期與發(fā)售時間安排，使資金在出表日迅速歸位，解決監(jiān)管部門要求的存貸比問題。另一方面，孫建坤和王雪(2010年)則指出資金池運(yùn)作型理財產(chǎn)品具有“滾動發(fā)售、集合運(yùn)作、期限錯配、分離定價”的特征。

綜上所述，以往學(xué)者的研究較為分散，多數(shù)集中于定性研究，缺乏對銀行理財產(chǎn)品進(jìn)行定量刻畫，未提出合理的理論模型，同時也未進(jìn)行實證研究，無法增強(qiáng)說服力。本文試圖構(gòu)建主要的銀行理財業(yè)務(wù)模式——“資金池”理財業(yè)務(wù)模式的收益模型，進(jìn)行進(jìn)一步進(jìn)行探討。

二、“資金池”理財業(yè)務(wù)運(yùn)行流程

在中國，由于受到金融抑制與利率管制因素的影響，商業(yè)銀行“資金池”理財業(yè)務(wù)運(yùn)作模式逐漸變成主流。與傳統(tǒng)的“一對一”理財模式相比而言，“資金池”理財模式較為復(fù)雜。即投資者通過購買理財產(chǎn)品將資金注入資金池，且資金在理財產(chǎn)品的不斷新發(fā)與續(xù)發(fā)中沉淀，商業(yè)銀行作為資金管理人會將收集到的資金統(tǒng)一購買更高收益的各類長期金融資產(chǎn)，以獲取利差?？梢钥闯觯百Y金池”理財業(yè)務(wù)具有滾動發(fā)行、混同運(yùn)作、多層嵌套等特點(diǎn)。

三、“資金池”理財業(yè)務(wù)收益模型

(一)模型假設(shè)

(1)收益率假設(shè)。首先，本文先假設(shè)在t時刻“資產(chǎn)池”的收益率R(t)有當(dāng)期的資產(chǎn)收益率R1(t)與時刻t0前的資產(chǎn)收益率R1(t-t0)線性加總而成，權(quán)重ω1和ω2保持不變，且有ω1+ω2=1。另外不允許賣空資產(chǎn)，故有ω1,ω2>0。(2)違約假設(shè)。在本模型中，假設(shè)不存在違約可能。(3)資產(chǎn)池分散化投資假設(shè)。本文假設(shè)“資金池”理財業(yè)務(wù)模式中投資的資產(chǎn)足夠分散，且資產(chǎn)之間互不相關(guān)。

(二)收益模型

基于上述假設(shè)，本文用短期利率r表示資金池的成本，用R′表示與資產(chǎn)池同期的國債的收益率，故有期限利差s=(R′-r)是指利用資金池與資產(chǎn)池期限錯配形成的價差，是理財業(yè)務(wù)收入的來源之一，且當(dāng)t0=0時期限利差s(t)=0；另一方面，銀行承擔(dān)信用風(fēng)險形成一部分風(fēng)險溢價，稱之為信用利差c=(R-R′)。

可以得到：

Δt=ω1R1(t)+ω2R2(t-t0)-r(t)=(1-ω2)[r(t)+s(t)+c(t)]+ω2[r(t-t0)+s(t-t0)+c(t-t0)]-r(t)=s(t)+c(t)+ω2[[r(t)-r(t-t0)]+[s(t)-s(t-t0)]+[c(t)-c(t-t0)]]

(1)

我們可以從上式——“資金池”收益率式中看到，整個資金池的收益由前文所述的期限利差s=(R′-r)，信用利差c=(R-R′)構(gòu)成，除此之外還由三部分風(fēng)險成分構(gòu)成。首先是利率波動風(fēng)險r(t)-r(t-t0)，以及期限利差與信用利差波動構(gòu)成的風(fēng)險，這三部分的風(fēng)險都涉及期限錯配下變動趨勢形成的風(fēng)險。這意味著，如果資金池理財業(yè)務(wù)模式能夠剔除期限錯配的特點(diǎn)，即t0=0時，那么風(fēng)險部分將不存在，同時期限收益也完全消失，收益將完全由信用利差構(gòu)成，這符合銀行體系初衷，通過信用積累獲得收益。

(三)模型分析

本文通過求導(dǎo)進(jìn)而分析這些因素對收益的具體影響情況，我們發(fā)現(xiàn)“資金池”理財業(yè)務(wù)模式的收益率與短期利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而與期限利差、信用利差呈正相關(guān)關(guān)系。并且當(dāng)政府推行積極的貨幣政策，降低短期利率，能夠提升“資金池”理財業(yè)務(wù)模式的收益率。另一方面收益率曲線在長期中更容易受到經(jīng)濟(jì)基本面影響，這將導(dǎo)致期限利差拉大，進(jìn)一步提升“資金池”理財業(yè)務(wù)模式的收益率。

四、防范“資金池”業(yè)務(wù)風(fēng)險建議

(一)內(nèi)部控制

從內(nèi)部控制的角度，銀行應(yīng)建立更為完善的內(nèi)部風(fēng)險管理體制。嚴(yán)格控制在月末、季末和年末出現(xiàn)分行為了沖擊業(yè)績指標(biāo)或滿足監(jiān)管指標(biāo)而進(jìn)行的資金不合規(guī)操作。具體措施可分為以下兩個方面：一、將理財產(chǎn)品的銷售與風(fēng)險控制分為獨(dú)立不相關(guān)的兩部門，并由管理人員對風(fēng)險部門直接負(fù)責(zé)，分行在月末、季末和年末向總行出具理財產(chǎn)品的風(fēng)險管理報告。二、總行應(yīng)定期抽查分行的風(fēng)險披露情況，最大可能降低因信息不對稱帶來的道德風(fēng)險。

(二)法律法規(guī)

從法律法規(guī)角度，銀行理財產(chǎn)品目前面臨法律地位不明的問題，這也是導(dǎo)致侵犯投資者權(quán)益和剛性兌付問題的本質(zhì)。銀行理財產(chǎn)品作為資管業(yè)務(wù)的一類，銀行在其中應(yīng)扮演委托代理關(guān)系，不應(yīng)自負(fù)盈虧與風(fēng)險。而保本型的理財產(chǎn)品保證了投資者按預(yù)期收益率獲取收益，風(fēng)險留在銀行內(nèi)部，無法分散給投資者，使得銀行在理財過程中背離委托代理關(guān)系。因此，應(yīng)填補(bǔ)相關(guān)法律的缺失，確定理財產(chǎn)品的合理法律定位，確定開展業(yè)務(wù)雙方當(dāng)事人的權(quán)屬關(guān)系，以減少監(jiān)管套利。

(三)投資者權(quán)益

從投資者權(quán)益角度，應(yīng)嚴(yán)格投資者風(fēng)險評估能力，并且提高理財業(yè)務(wù)中產(chǎn)品收益與風(fēng)險信息的披露。對不同風(fēng)險的理財產(chǎn)品設(shè)置購買門檻，低風(fēng)險投資者不允許購買風(fēng)險不匹配的理財產(chǎn)品，并鼓勵高風(fēng)險理財產(chǎn)品由機(jī)構(gòu)投資者而非私人投資者購買。同時，應(yīng)提供完善的理財產(chǎn)品風(fēng)險揭示說明文件，完善信息披露制度，搭建同一信息融通平臺等。