淺談我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展

(四川省社會(huì)科學(xué)院 四川 成都 610000)

一、資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化是指利用結(jié)構(gòu)金融理論支持下的相關(guān)技術(shù)，對(duì)符合證券化要求資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益要素進(jìn)行分離和重組，使其成為能夠滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者的投資需求并在金融市場(chǎng)上可以自由流通的證券。它主要是通過發(fā)行證券從而在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)直接融資。資產(chǎn)證券化的特征是“一個(gè)基礎(chǔ)，一套機(jī)制”?！耙惶谆A(chǔ)”是指把現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)作為信用基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化的交易對(duì)象就是現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)，想要確保資產(chǎn)證券化這種交易機(jī)制就必須要確保資產(chǎn)的真實(shí)性，使資產(chǎn)證券化方式的風(fēng)險(xiǎn)更低?！耙惶讬C(jī)制”是指將風(fēng)險(xiǎn)收益真實(shí)化作為資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)制，目的就是要使產(chǎn)權(quán)更明晰。

二、資產(chǎn)證券化的作用

(一)資產(chǎn)證券化是“盤活存量、用好增量”的重要工具，有利于提升資源和市場(chǎng)配置效率

資產(chǎn)證券化的基本對(duì)象是具有穩(wěn)定現(xiàn)金流但缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，對(duì)企業(yè)盤活應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)等流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，提高資金周轉(zhuǎn)率有很大幫助，對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展投資活動(dòng)時(shí)優(yōu)化資金投放結(jié)構(gòu)、改進(jìn)投放標(biāo)準(zhǔn)、優(yōu)化定價(jià)基礎(chǔ)具有很重要的作用。同時(shí)，監(jiān)管政策的進(jìn)一步引導(dǎo)，還能讓金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)進(jìn)一步將證券化業(yè)務(wù)融得資金投向更有效率和更符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向的區(qū)域。

(二)資產(chǎn)證券化能有效緩解“融資難和資產(chǎn)荒”并存的現(xiàn)象

長(zhǎng)期以來，企業(yè)尤其是中小企業(yè)融資對(duì)銀行貸款的依賴較大，而債券等直接融資工具發(fā)展不足。中小企業(yè)主體信用較低，獲得傳統(tǒng)銀行信貸融資的難度相對(duì)較大，也難以滿足公開發(fā)行債券的信用評(píng)級(jí)要求。資產(chǎn)證券化給擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的中小企業(yè)，尤其是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、缺少抵質(zhì)押物的企業(yè)提供了一個(gè)高效低成本的融資渠道。與此同時(shí)，通過資產(chǎn)證券化，金融機(jī)構(gòu)還能夠開發(fā)現(xiàn)金流穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低、收益較穩(wěn)定的固定收益產(chǎn)品，滿足機(jī)構(gòu)資金的投資需求，進(jìn)而為整個(gè)財(cái)富管理體系的發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。

(三)資產(chǎn)證券化能夠豐富債券市場(chǎng)的供給和投資者群體，提升債券市場(chǎng)的廣度

與傳統(tǒng)的債券產(chǎn)品相比，可以根據(jù)投資機(jī)構(gòu)在資金規(guī)模、投資期限、風(fēng)險(xiǎn)偏好等方面的不同需求，開發(fā)出豐富多樣的金融產(chǎn)品。同時(shí)，通過設(shè)立與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，還能進(jìn)一步滿足投資者的避險(xiǎn)需求。目前，在協(xié)會(huì)備案的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，已開始逐步出現(xiàn)專業(yè)的第三方次級(jí)產(chǎn)品投資人，夾層基金也在逐步設(shè)立，而這些風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較強(qiáng)的投資群體在國(guó)外正是資產(chǎn)證券化市場(chǎng)大發(fā)展的關(guān)鍵要素之一。

三、資產(chǎn)證券化現(xiàn)存問題

(一)法律方面障礙較多

資產(chǎn)證券化是以能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以規(guī)定各方當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)的合同為載體，形成一個(gè)以資產(chǎn)證券化為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴(yán)密而又完整的融資結(jié)構(gòu)。我國(guó)目前在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的證券定義、稅收、會(huì)計(jì)、產(chǎn)品交易、信息披露等方面的法律政策不夠完善，這就造成了資產(chǎn)證券化的法律要求與中國(guó)現(xiàn)行法律之間的諸多矛盾。

(二)缺乏權(quán)威的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

在實(shí)施資產(chǎn)證券化的過程中,對(duì)資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格、公正、正確的信用評(píng)級(jí)能夠較為真實(shí)的度量資產(chǎn)所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn),從而間接決定了證券化后的資產(chǎn)價(jià)格。而現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍規(guī)模不大,彼此間的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)不一,其權(quán)威性存在較大質(zhì)疑,難以為投資者提供客觀、公正的信用評(píng)級(jí)服務(wù)。

(三)資本市場(chǎng)體系建設(shè)尚不完善

目前我國(guó)尚缺乏多層次的資本市場(chǎng)，其中的債券市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，缺乏專門的資產(chǎn)支持證券投資中介機(jī)構(gòu)和交易市場(chǎng)。另外，對(duì)保險(xiǎn)、企業(yè)、個(gè)人等各種投資主體的投資行為也有諸多限制，這將使資產(chǎn)支持證券缺乏足夠多元化的投資方。此外還有,包括體制障礙、投資者不成熟、風(fēng)險(xiǎn)管理水平低等其他許多制約資產(chǎn)證券化在我國(guó)發(fā)展的因素。這些制約因素的共同作用,決定了我國(guó)資產(chǎn)證券化將經(jīng)歷一個(gè)艱難的發(fā)展過程。

四、促進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展相關(guān)對(duì)策建議

(一)建立資產(chǎn)證券化專門統(tǒng)一的法律體系

目前我國(guó)所發(fā)行的無論是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還是企業(yè)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，都是基于信托的基本原理，在同一種機(jī)制下對(duì)資產(chǎn)證券化實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則。而我國(guó)金融市場(chǎng)現(xiàn)行的分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的體制，使資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊，其所反映的深層次的問題是在混業(yè)金融新格局下的監(jiān)管協(xié)調(diào)問題。

(二)規(guī)范信用評(píng)級(jí)制度，培育具有影響力的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

資產(chǎn)支撐證券的順利發(fā)行，關(guān)鍵在于能否被投資者所認(rèn)可，而信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所出具的資信評(píng)級(jí)結(jié)果往往能左右投資者的選擇。因此，一要建立一個(gè)獨(dú)立、客觀、公正、透明的信用評(píng)級(jí)體系，培育一批國(guó)內(nèi)具有權(quán)威性的、在國(guó)際具有一定影響力的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，并對(duì)這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)一管理,使其獨(dú)立發(fā)揮作用,不受其他因素影響,客觀公正地進(jìn)行評(píng)估工作;二要加強(qiáng)國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與國(guó)際著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的合作，引進(jìn)先進(jìn)的信用評(píng)級(jí)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，從而提高我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的素質(zhì)和業(yè)務(wù)水平；三要學(xué)習(xí)其他國(guó)家成熟的評(píng)級(jí)制度經(jīng)驗(yàn),用法律手段割斷評(píng)估機(jī)構(gòu)和被評(píng)估者之間的往來,最終提升我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的威信。

(三)構(gòu)建合理規(guī)模證券化業(yè)務(wù)，降低融資成本

相對(duì)于大型國(guó)有股占主導(dǎo)的銀行企業(yè)，更多的融資需求是一些規(guī)模較小的，但成長(zhǎng)性較好的銀行和企業(yè)。證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)在審批核準(zhǔn)時(shí)，應(yīng)以風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡考慮，公平合理地開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，構(gòu)建合理規(guī)模的銀行信貸和企業(yè)專向資金證券化業(yè)務(wù)，切實(shí)地解決融資難的問題，改善金融結(jié)構(gòu)，降低融資成本。同時(shí)要吸取美國(guó)次貸危機(jī)的深刻教訓(xùn)，在我國(guó)在證券化體制和流程都不夠完備的情況下，應(yīng)減少不必要的不良資產(chǎn)和利率敏感性風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的可能，漸進(jìn)地實(shí)施各種級(jí)別和類別的資產(chǎn)證券化過程。