科創(chuàng)板基金：彎道超車OR馬太效應(yīng)？

易強(qiáng)

繼“戰(zhàn)略配售”、“養(yǎng)老目標(biāo)”之后，“科創(chuàng)板”主題熱力霸屏。

根據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)披露的信息，自2月22日開始，至3月20日，基金公司申請注冊的科創(chuàng)板主題基金（即基金名稱含“科創(chuàng)”、“科創(chuàng)板”或“科技創(chuàng)新”字樣）已達(dá)到54只，占到同期申請注冊基金總數(shù)（共計176只）的30.68%。

在54只科創(chuàng)板主題基金中，含封閉式基金17只、開放式基金37只。封閉式基金方面，除工銀瑞信申報的一只產(chǎn)品封閉運(yùn)作期限為2年外，其余16只皆為3年;開放式基金方面，除3只為股票型基金外，其余34只皆為混合型基金。

證監(jiān)會官網(wǎng)信息同時顯示，同期申報科創(chuàng)板主題基金的基金公司共計32家，占到基金公司總數(shù)（117家）的27.35%。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，未來將有更多基金公司參與其中，科創(chuàng)板主題基金的申報數(shù)量也將進(jìn)一步增加。

但持謹(jǐn)慎態(tài)度的基金公司也不在少數(shù)，甚至有幾家公司的內(nèi)部人士表示，除2月22日申報的6只科創(chuàng)板主題基金外，其余申報產(chǎn)品可能多數(shù)將名不副實(shí)，尤其是靈活配置型基金，未來其基金資產(chǎn)將有多大比例投向科創(chuàng)板尚待觀察。

在他們看來，既然監(jiān)管層并不禁止現(xiàn)有公募產(chǎn)品投資科創(chuàng)板，那么，決定投資成敗的首要因素仍將是投研能力，而非基金主題。若有必要，通過FOF配置其他公司成立的科創(chuàng)板主題基金，也是一個不錯的選擇。

而對那些充滿野心的中小基金公司來說，科創(chuàng)板可能意味著彎道超車的機(jī)會，前提是它們能夠比頭部公司更快適應(yīng)投資者結(jié)構(gòu)與游戲規(guī)則等方面的變化。當(dāng)然，如果它們不思進(jìn)取，則有可能進(jìn)一步被邊緣化。

成立時間

按照幾位基金公司內(nèi)部人士的表述，2月22日申報的6只產(chǎn)品，是最為貨真價實(shí)的科創(chuàng)板主題基金，因?yàn)樗鼈兪菓?yīng)監(jiān)管層要求而申報，是要起到帶頭示范作用的基金。

該6只產(chǎn)品是華夏科技創(chuàng)新混合型基金、富國科技創(chuàng)新靈活配置混合型基金、易方達(dá)科技創(chuàng)新靈活配置混合型基金、工銀瑞信科技創(chuàng)新靈活配置混合型基金、嘉實(shí)科技創(chuàng)新混合型基金以及匯添富科技創(chuàng)新靈活配置混合型基金。

上述6只基金已于3月1日收到受理通知，并于3月8日獲得“一次書面反饋”。

因此，若以戰(zhàn)略配售基金為參照標(biāo)準(zhǔn)，則首只科創(chuàng)板主題基金最早可能將于4月上旬成立;若以首只養(yǎng)老目標(biāo)基金為參照標(biāo)準(zhǔn)，則其成立日期可能稍晚至5月中下旬;而若以一般基金為參照標(biāo)準(zhǔn)，則成立日期可能更晚。

根據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)信息，易方達(dá)3年戰(zhàn)略配售（161131.OF）、華夏3年戰(zhàn)略配售（501186.OF）、嘉實(shí)3年戰(zhàn)略配售（501189.OF）、南方3年戰(zhàn)略配售（160142.OF）、招商3年戰(zhàn)略配售（161728.OF）及匯添富3年戰(zhàn)略配售（501188.OF）等6只戰(zhàn)略配售基金自各基金管理人收到證監(jiān)會下發(fā)的受理通知（2018年5月31日同時收到）至基金成立（2018年7月5日同時成立）用時僅35個自然日。

而首只養(yǎng)老目標(biāo)基金即華夏養(yǎng)老2040三年（006289.OF），則自基金管理人收到證監(jiān)會下發(fā)的“一次書面反饋”（2018年7月4日）至基金成立（2018年9月13日）用時約70個自然日。

之所以戰(zhàn)略配售基金以“受理通知”而不以“一次書面反饋”的時間作為參照標(biāo)準(zhǔn)，是因?yàn)樽C監(jiān)會官網(wǎng)并未提供“一次書面反饋”的時間。

由于帶有一定程度行政引導(dǎo)色彩的基金成立所需時間不止取決于政策因素，還取決于市場反應(yīng)及基金公司本身實(shí)力等其他因素，因此，首只科創(chuàng)板基金的成立時間充滿變數(shù)。

1000億規(guī)模

根據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)信息，截至3月20日，包括首批6只基金在內(nèi)，已收到“一次書面反饋”的科創(chuàng)板主題基金共計27只，正好占到申報總數(shù)的一半。

在已申報的54只科創(chuàng)板主題基金中，開放式基金與封閉式基金分別為37只和17只，其中又以封閉式基金更為引人注目。根據(jù)光大證券等券商發(fā)表的研究報告，這些封閉式基金可能有機(jī)會參與科創(chuàng)板股票的戰(zhàn)略配售。

根據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)信息，該17只封閉式基金皆為靈活配置型基金，來自16家基金公司，除易方達(dá)申報了2只以外，包括銀華、大成、工銀瑞信、華夏等在內(nèi)的其余15家基金公司都只申報了1只。

在該17只封閉式基金中，除工銀瑞信申報的一只產(chǎn)品封閉運(yùn)作期限為2年外，其余16只皆為3年。截至3月20日，已有8只收到“一次書面反饋”。

而在37只開放式基金中，股票型基金僅有3只，其余34只皆為混合型基金。股票型基金與混合型基金的主要區(qū)別是，前者一般要將80%以上的基金資產(chǎn)投向科創(chuàng)板，后者則擁有更大的自由裁量空間。

該3只股票型基金分別來自鵬華、華商以及海富通。從基金名稱上看，鵬華申報的產(chǎn)品將主要投向互聯(lián)網(wǎng)公司（基金名稱為“鵬華科創(chuàng)互聯(lián)網(wǎng)”），華商及海富通申報的產(chǎn)品未有明確指向。

截至3月20日，已有19只開放式基金收到“一次書面反饋”，其中4只來自萬家基金，2只來自華夏基金，其余13只分別來自易方達(dá)、銀華、工銀瑞信等公司。

至于科創(chuàng)板主題基金的募資規(guī)模，銀河證券基金研究中心的初步測算是1000億元左右，其推理過程大致是：假設(shè)持股市值在50億元以上的基金公司都有資格發(fā)行科創(chuàng)板主題基金，則共計有52家基金公司符合條件，又假設(shè)半年內(nèi)該52家公司各發(fā)行一只基金，每只基金規(guī)模20億元，則募資規(guī)模合計1040億元。

上述測算來自銀河證券基金研究中心于3月4日發(fā)表的一份研究報告，該報告得出的初步結(jié)論是，公募基金大約有3000億元資金可以投向科創(chuàng)板，除了科創(chuàng)板主題基金的1000億元之外，6只戰(zhàn)略配售基金可以提供1000億元，現(xiàn)有公募基金亦可抽調(diào)1000億元。

彎道超車OR馬太效應(yīng)？

對于中小基金公司來說，科創(chuàng)板有可能帶來彎道超車的機(jī)會，前提是它們能夠比頭部公司更快適應(yīng)投資者結(jié)構(gòu)與游戲規(guī)則等方面的變化;但是，如果它們不思進(jìn)取，則有可能進(jìn)一步被邊緣化。

根據(jù)上交所于3月1日發(fā)布的《科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定》，以及3月19日發(fā)布的《關(guān)于科創(chuàng)板投資者教育與適當(dāng)性管理相關(guān)事項的通知》，個人投資者若要開通科創(chuàng)板股票交易權(quán)限，至少要符合兩項條件，其一是參與證券交易24個月以上，其二是申請權(quán)限開通前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬元（不包括該投資者通過融資融券融入的資金和證券）。

上交所披露的數(shù)據(jù)是，A股市場符合上述條件的個人投資者大約有300萬人，而據(jù)中國證券登記結(jié)算有限公司披露的最新數(shù)據(jù)，截至2月22日，A股市場個人投資者人數(shù)高達(dá)1.47億人。也就是說，大部分個人投資者只能通過公募基金間接投資科創(chuàng)板。

除2 月22 日申報的6只科創(chuàng)板主題基金外，其余申報產(chǎn)品可能多數(shù)將名不副實(shí)，尤其是某些靈活配置型基金。

國金證券研究所于2018年12月底發(fā)布的一份研究報告顯示，截至2017年年底，滬市個人投資者持股市值合計5.94萬億元，同期包括公募基金、私募基金、保險機(jī)構(gòu)、社保基金、信托機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的專業(yè)機(jī)構(gòu)持股市值為4.53萬億元，2016年年底分別為14.60萬億元和5.80萬億元。數(shù)據(jù)表明，在A股市場的投資者結(jié)構(gòu)中，個人投資者的權(quán)重有下降趨勢，但仍然超過機(jī)構(gòu)投資者。

但是，由于上述限制性條件存在，科創(chuàng)板的投資者結(jié)構(gòu)將迥異于目前的A股市場，其表現(xiàn)是，個人投資者的權(quán)重將大幅弱化，一般法人與機(jī)構(gòu)投資者將是最主要的參與者。

在投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化的同時，游戲規(guī)則也將發(fā)生巨大變化。例如，在交易層面，根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定》第18條，“本所對科創(chuàng)板股票競價交易實(shí)行價格漲跌幅限制，漲跌幅比例為20%……首次公開發(fā)行上市的股票，上市后的前5個交易日不設(shè)價格漲跌幅限制?！?/p>

毫無疑問，為了適應(yīng)新的游戲規(guī)則，包括基金公司在內(nèi)的專業(yè)機(jī)構(gòu)的投研及風(fēng)控體系將不得不做重大調(diào)整。財通基金表示，“現(xiàn)階段科創(chuàng)板業(yè)務(wù)籌備工作已上升到公司戰(zhàn)略高度”，“除申報相關(guān)主題基金外，基金公司從人員配置到投研方法等方面同步發(fā)力，為科創(chuàng)板布局保駕護(hù)航?！?/p>

根據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)信息，已申報的54只科創(chuàng)板主題基金中，有22只來自非貨幣基金公募規(guī)模排行前10名的頭部公司。