歐菲科技業(yè)績(jī)逆襲記

吳新竹

歐菲科技（002456.SZ）的業(yè)務(wù)主要分為光學(xué)光電和智能汽車兩大板塊，光學(xué)光電板塊包括光學(xué)產(chǎn)品、觸控顯示類產(chǎn)品和傳感器產(chǎn)品三大業(yè)務(wù)，智能汽車板塊包括人車交互系統(tǒng)（HMI）、高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）和車身電子。

業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2018年，歐菲科技的營(yíng)業(yè)收入為430.50億元，較上年度提高27.40%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為18.39億元，較上年度提高1.24倍;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為18.29%，較上年度增加8.58個(gè)百分點(diǎn)。在終端市場(chǎng)出貨量顯著下滑的大環(huán)境下，該業(yè)績(jī)表現(xiàn)可謂出色。以2018年半年報(bào)的產(chǎn)品類別劃分，光學(xué)產(chǎn)品的收入占比56.07%，系歐菲科技的第一大收入來(lái)源;觸控顯示類產(chǎn)品占比30.97%，系公司的第二大收入來(lái)源;傳感器類產(chǎn)品占比10.79%;智能汽車類產(chǎn)品占比0.85%，系公司培育的新業(yè)務(wù)。

歐菲科技的觸控顯示類產(chǎn)品幾年前毛利率不及同行，但近幾年在成本控制及新技術(shù)的應(yīng)用方面取得成效，毛利率逐步提升，保持了行業(yè)龍頭地位;2013年起，公司攝像頭模組實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，光學(xué)產(chǎn)品營(yíng)收快速增長(zhǎng)，2017年，市場(chǎng)占有率可與行業(yè)龍頭相匹敵。2018年，在同行公司的手機(jī)攝像業(yè)務(wù)出現(xiàn)毛利率下滑的情形下，歐菲科技的毛利率依然走高。

2018年三季報(bào)顯示，同行業(yè)上市公司的營(yíng)收增長(zhǎng)率顯著下滑，歐菲科技卻保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，公司當(dāng)季的銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例為0.49%，亦優(yōu)于同行。隨著AMO LED屏幕的普及、5G商用帶來(lái)的電子產(chǎn)品迭代，終端產(chǎn)品市場(chǎng)仍具有增長(zhǎng)潛力，公司的雙攝像頭模組、指紋識(shí)別等技術(shù)可持續(xù)帶來(lái)收益。

垂直產(chǎn)業(yè)鏈布局

歐菲科技所處細(xì)分行業(yè)為光學(xué)光電子產(chǎn)業(yè)及精密光電薄膜元器件行業(yè)，產(chǎn)品包括微攝像頭模組、觸摸屏和觸控顯示全貼合模組、指紋識(shí)別模組和智能汽車電子產(chǎn)品及服務(wù)，產(chǎn)品應(yīng)用于以智能手機(jī)、平板電腦、智能汽車和可穿戴電子產(chǎn)品等為代表的消費(fèi)電子和智能汽車領(lǐng)域。

觸摸屏是歐菲科技上市前的固有業(yè)務(wù)。10年前，觸控產(chǎn)業(yè)處于快速成長(zhǎng)階段，吸引了許多觸控業(yè)者爭(zhēng)相投入，大幅增加產(chǎn)能導(dǎo)致供需失衡，且因終端產(chǎn)品價(jià)格的走低，觸控廠商的盈利受到擠壓，隨著移動(dòng)裝置觸控滲透率逐漸達(dá)飽和，觸控市場(chǎng)成長(zhǎng)速度趨緩，導(dǎo)致觸控產(chǎn)能閑置，廠商獲利受到嚴(yán)重侵蝕。近年來(lái)觸控市場(chǎng)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)整合期，中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)和內(nèi)地多家觸控業(yè)者因不敵市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)紛紛退出。在觸控系統(tǒng)方面，全球觸摸屏生產(chǎn)廠商主要有宸鴻科技（3673.TW）、合力泰（002217.SZ）、萊寶高科（002106.SZ）和長(zhǎng)信科技（300088.SZ）等，其他大部分中小型觸摸屏生產(chǎn)企業(yè)技術(shù)水平低端，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，不具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)電子產(chǎn)品價(jià)格有不斷下降的特性，為了保持較高的盈利水平，部分下游觸摸屏模組廠商開(kāi)始往上游投資延伸，力圖形成強(qiáng)化玻璃、ITO玻璃或ITO膜、感應(yīng)結(jié)構(gòu)及觸摸屏模組全部由內(nèi)部生產(chǎn)的垂直一體化模式，如宸鴻科技;而觸摸屏上游廠家迫于下游客戶業(yè)務(wù)模式改變的壓力，開(kāi)始往產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，投資或建設(shè)觸摸屏模組項(xiàng)目，代表性的企業(yè)如ITO玻璃廠家萊寶高科、長(zhǎng)信科技等。

比較近5年4家上市公司觸摸屏產(chǎn)品的營(yíng)收規(guī)模及毛利率可知，歐菲科技雖然在幾年前毛利率不及同行，但隨著成本控制及新技術(shù)的應(yīng)用，毛利率逐步提升并高于同行，持續(xù)保持行業(yè)龍頭地位。公司采用了垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈、柔性的生產(chǎn)系統(tǒng)，其優(yōu)勢(shì)在于靈活性和及時(shí)應(yīng)變能力，可以依據(jù)下游客戶的個(gè)性化需求組織生產(chǎn)，快速響應(yīng)客戶需求，及時(shí)交貨，減少采購(gòu)、運(yùn)輸?shù)任锪鳝h(huán)節(jié)，加快了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率;關(guān)鍵原料實(shí)現(xiàn)部分或全部自產(chǎn)，內(nèi)制化程度高可為公司提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低產(chǎn)品成本。這一生產(chǎn)模式成為廠商吸引下游廠商訂單，維持長(zhǎng)期客戶關(guān)系的重要途徑。

目前，中大尺寸電容式觸摸屏的市場(chǎng)潛力有待挖掘，相關(guān)公司投入的生產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)展遲緩。長(zhǎng)信科技中大尺寸輕薄型觸控顯示一體化項(xiàng)目截至2017年年末投入2.95億元，投資進(jìn)度達(dá)到100%，2018年上半年又投入397萬(wàn)元，該項(xiàng)目卻仍未達(dá)到可使用狀態(tài)。歐菲科技的南昌光顯中大尺寸電容式觸摸屏擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目與南昌歐菲光顯中大尺寸電容屏及基建工程項(xiàng)目受市場(chǎng)總需求低于行業(yè)預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、產(chǎn)品價(jià)格下降等綜合因素影響，兩個(gè)項(xiàng)目在2018年上半年合計(jì)僅實(shí)現(xiàn)-2593萬(wàn)元的效益。2018年，萊寶高科中大尺寸一體化電容式觸摸屏新產(chǎn)品因良品率爬坡期較長(zhǎng)，銷售成本增加，導(dǎo)致其當(dāng)期產(chǎn)品的銷售毛利略有下降。

歐菲科技對(duì)此似乎早有預(yù)期，未雨綢繆地做出了向光學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈縱深發(fā)展的準(zhǔn)備。2012年，公司進(jìn)入影像系統(tǒng)領(lǐng)域，2014年進(jìn)入生物識(shí)別領(lǐng)域，2015年進(jìn)入智能汽車領(lǐng)域，完成智能中控、ADAS、車身電子三大分支的布局。2015年5月，公司指紋識(shí)別模組產(chǎn)品正式量產(chǎn)出貨。2017年，公司布局3D Sensing、屏下超聲波和光學(xué)式指紋識(shí)別方案，公司在11月設(shè)立了子公司南昌歐菲精密光學(xué)制品有限公司，進(jìn)軍光學(xué)鏡頭產(chǎn)業(yè)，擬重點(diǎn)布局VCSEL、DOE等上游的關(guān)鍵元器件，進(jìn)一步深入布局光學(xué)鏡頭的研發(fā)和制造。

表1：相關(guān)公司觸摸屏產(chǎn)品的營(yíng)收和毛利率對(duì)比資料來(lái)源：Wind 資訊單位：萬(wàn)元，%

表2：相關(guān)公司光學(xué)產(chǎn)品的營(yíng)收與毛利率對(duì)比資料來(lái)源：Wind 資訊單位：萬(wàn)元，%

歐菲科技迅速擴(kuò)張的背后是雄厚的募資做支撐，上市以來(lái)，公司累計(jì)定向增發(fā)金額為48.68億元，發(fā)行債券融資51億元，累計(jì)新增短期借款52.87億元、長(zhǎng)期借款60.68億元。2018年三季報(bào)顯示，公司的商譽(yù)僅為1.44億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為2.31億元。2018年四季度業(yè)績(jī)快報(bào)披露，公司的資產(chǎn)負(fù)債率約為72.32%，貨幣資金余額約15.37億元，較2018年三季度有所改善。

第二主業(yè)提振業(yè)績(jī)

2012年，歐菲科技抓住智能手機(jī)和平板電腦高像素微攝像頭需求快速發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，投資進(jìn)入微攝像頭產(chǎn)業(yè)，公司成立了南昌歐菲光電技術(shù)有限公司，完成了納米銀、微攝像模組產(chǎn)品500萬(wàn)像素到1300萬(wàn)像素?cái)z像模組等技術(shù)的研發(fā);2013年，公司完成了超薄防抖攝像頭技術(shù)、光學(xué)變焦技術(shù)等技術(shù)的研發(fā);2014年，公司境外收購(gòu)美國(guó)Tessera全資子公司DOC公司MEMS相關(guān)資產(chǎn)，該技術(shù)可使高像素微攝像頭實(shí)現(xiàn)單反相機(jī)所具有的快速對(duì)焦、多點(diǎn)對(duì)焦、連續(xù)對(duì)焦功能。2014-2017年，公司相繼投入了15.18億和1.09億元建設(shè)兩個(gè)高像素微攝像頭模組擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，兩個(gè)項(xiàng)目在2017年度共實(shí)現(xiàn)了9.30億元的效益。

2017年，歐菲科技攝像頭模組業(yè)務(wù)出貨量約5億顆，同比增長(zhǎng)70%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收166.32億元，同比增長(zhǎng)109.47%，占總收入的49.22%。該年度，公司保有單攝產(chǎn)能約60KK/月，雙攝產(chǎn)能約15KK/月，產(chǎn)能約占全球市場(chǎng)的15%，主要客戶包括華為、小米、OPPO等智能手機(jī)品牌。若將歐菲科技光學(xué)產(chǎn)品的營(yíng)收和毛利率數(shù)據(jù)與水晶光電（002273.SZ）、利達(dá)光電（002189.SZ）比較，可發(fā)現(xiàn)公司攝像頭模組業(yè)務(wù)起步雖晚，卻在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中穩(wěn)步提升了公司光學(xué)產(chǎn)品整體的毛利率。

這與歐菲科技的成本控制和自動(dòng)化水平不無(wú)關(guān)聯(lián)，公司基于規(guī)模采購(gòu)降低關(guān)鍵原材料成本，提升精細(xì)化管理水平降低費(fèi)用率。2017年，公司收購(gòu)索尼華南廠，獲取Flip-chip關(guān)鍵制程的技術(shù)能力及相關(guān)專利許可，通過(guò)資源整合，公司在產(chǎn)線自動(dòng)化改造和高端攝像頭模組的研發(fā)、工藝制程等方面得到了提升，生產(chǎn)自動(dòng)化率超過(guò)90%。

2018年半年報(bào)披露，公司光學(xué)產(chǎn)品收入比上年同比增長(zhǎng)54.30%，主要系微攝像頭模組產(chǎn)品像素持續(xù)提升和訂單的快速釋放。報(bào)告期內(nèi)，光學(xué)業(yè)務(wù)整體毛利率15.16%，同比增長(zhǎng)4.35個(gè)百分點(diǎn)，主要原因?yàn)楣緮z像頭業(yè)務(wù)全球市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提高，雙攝模組出貨量占比迅速提升，在客戶中高端熱銷機(jī)型的供貨份額持續(xù)提高。

而行業(yè)龍頭舜宇光學(xué)科技（2382.HK）的手機(jī)攝像業(yè)務(wù)已出現(xiàn)毛利率下滑。據(jù)披露，舜宇光學(xué)科技2018年整體毛利率約為18.9%，較2017年的21.5%下降2.6個(gè)百分點(diǎn)，公司稱，毛利率的下降主要由于手機(jī)攝像模塊業(yè)務(wù)的毛利率較上年度下降4.7個(gè)百分點(diǎn)，該業(yè)務(wù)毛利率下降的原因包括新廠房的利用率尚在進(jìn)一步提高中，人民幣貶值導(dǎo)致材料成本增加，及手機(jī)攝像模塊業(yè)務(wù)尚處于產(chǎn)線流程優(yōu)化和自動(dòng)化水平提高過(guò)程中，影響生產(chǎn)效率，導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加。

攝像頭模組產(chǎn)業(yè)的主要驅(qū)動(dòng)因素為智能手機(jī)和汽車等產(chǎn)品中的攝像頭數(shù)量不斷增加。麥姆斯咨詢指出，2017年，歐菲科技攝像頭模組的市占率為9%，與舜宇光學(xué)科技的市占率相當(dāng)，市占率最高的是LG Innotek和日本的Samco，二者均為12%左右，其次是市占率9%的夏普。攝像頭模組產(chǎn)業(yè)已經(jīng)發(fā)展到了一個(gè)新階段，據(jù)預(yù)測(cè)，2018年，全球攝像頭模組市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到271億美元，未來(lái)五年將保持9.1%的復(fù)合年增長(zhǎng)率，預(yù)計(jì)2024年將達(dá)到457億美元。

增長(zhǎng)潛力仍存

令投資者擔(dān)憂的是，近兩年，平板和手機(jī)市場(chǎng)飽和，出貨量顯著下滑。Trend Force發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年，全球平板電腦出貨量下降4.3%至1.46億部。IDC報(bào)告顯示，2018年，全球智能手機(jī)共計(jì)出貨14.05億臺(tái)，同比下滑4.1%。中國(guó)信通院的報(bào)告顯示，2018年，國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)總體出貨量4.14億部，同比下降15.6%;2019年1-2月，國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)總體出貨量4856萬(wàn)部，同比下降15.1%。

在終端市場(chǎng)低迷的情況下，歐菲科技在2018年前三季度營(yíng)收增速為27.35%，增速僅比上年同期下降了1.34個(gè)百分點(diǎn)，這在同行業(yè)公司中十分罕見(jiàn)。與公司觸摸屏業(yè)務(wù)規(guī)模相近的長(zhǎng)信科技2018年前三季度營(yíng)收較上年同期下降18.65%，行業(yè)龍頭舜宇光學(xué)科技2018年度營(yíng)收增速為15.97%，較上年同期下降了37.24個(gè)百分點(diǎn)，而業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，歐菲科技2018年度營(yíng)收增速為27.40%，較上年同期上升了1.06個(gè)百分點(diǎn)，表明歐菲科技尚處在企業(yè)生命周期的成長(zhǎng)階段，沒(méi)有受到“摩爾定律”的擾動(dòng)。

下游市場(chǎng)的實(shí)際前景或許不是悲觀的。據(jù)IDC報(bào)告，中國(guó)平板電腦市場(chǎng)2018年出貨量約2212萬(wàn)臺(tái)，同比下降0.8%，預(yù)計(jì)2019年中國(guó)平板電腦市場(chǎng)有望復(fù)蘇，出貨量將達(dá)到2252萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)1.8%，實(shí)現(xiàn)反彈。IHS研究報(bào)告指出，2017年，整體手機(jī)觸控模塊出貨量為15.7億片，隨著手機(jī)廠商陸續(xù)推出新機(jī)種及因應(yīng)客戶換機(jī)需求，2018年手機(jī)觸控產(chǎn)品出貨可達(dá)16.4億片，且仍可穩(wěn)定成長(zhǎng)，2017-2020年年復(fù)合增長(zhǎng)率約為4.1%。

歐菲科技自稱具備成熟的屏下光學(xué)方案和超聲波方案的指紋識(shí)別技術(shù)，公司近期在互動(dòng)平臺(tái)表示，日前新發(fā)布的小米9及9S E產(chǎn)品均使用了公司的攝像頭和屏下指紋識(shí)別模組產(chǎn)品，公司在光學(xué)和生物識(shí)別領(lǐng)域的創(chuàng)新技術(shù)和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯。另?yè)?jù)媒體報(bào)道，三星發(fā)布的最新旗艦智能手機(jī)中，6.1英寸S10與6.3英寸S10+都搭載了超聲波屏下指紋識(shí)別技術(shù)，該技術(shù)采用了高通的解決方案，模組供應(yīng)商是GIS-KY業(yè)成（6456.TW）和歐菲科技。

據(jù)了解，目前，市場(chǎng)上可實(shí)現(xiàn)商用的指紋識(shí)別方案主要有三種，分別是電容方案、光學(xué)方案和超聲波方案，其中電容方案成本最低，識(shí)別速度最快且技術(shù)最為成熟，因而在智能手機(jī)市場(chǎng)上一度處于壟斷地位。由于光學(xué)指紋方案的CMOS傳感器需要放置在顯示面板的下方，為了能夠有效接收指紋的反射光線，顯示面板需要具備一定的透光性。傳統(tǒng)的TFT LCD面板需要背光模組，并且在背光LED下面增加導(dǎo)光板以增加屏幕亮度，導(dǎo)致光線無(wú)法穿透TFT LCD，AMO LED則不存在這樣的問(wèn)題，其自發(fā)光特性無(wú)需背光模組，并且光線可以穿過(guò)RGB像素點(diǎn)之間的縫隙，從而讓CMOS傳感器接收光信號(hào)。京東方、天馬等廠商的AMO LED投產(chǎn)一定程度上緩解了AMO LED屏幕產(chǎn)量和價(jià)格的問(wèn)題，2017年，OLED屏（柔性+硬性）在智能手機(jī)領(lǐng)域的滲透率達(dá)到30%，預(yù)計(jì)2018年將達(dá)到55%左右。隨著OLED產(chǎn)能逐步釋放以及價(jià)格回落，光學(xué)屏下指紋將獲得更加廣闊的發(fā)展空間。

智研咨詢認(rèn)為，屏下指紋識(shí)別方案既滿足了全面屏?xí)r代對(duì)于取消手機(jī)Home鍵的要求，同時(shí)也符合用戶傳統(tǒng)的操作習(xí)慣;此外，由于模組整體的價(jià)格預(yù)計(jì)未來(lái)將降低到8美元以內(nèi)，有望成為手機(jī)生物識(shí)別發(fā)展的新趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2018-2020年，屏下指紋識(shí)別方案的滲透率將分別達(dá)到1%、8%和15%，2020年，市場(chǎng)規(guī)模有望接近20億美元，這對(duì)于具有屏下指紋識(shí)別產(chǎn)品的公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)利好。