心理賬戶理論在國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域的最新研究綜述

(華東交通大學(xué) 江西 南昌 330013)

一、心理賬戶理論及其提出過(guò)程

心理賬戶這個(gè)概念，最早是由2017年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主——理查德·塞勒于1980年提出。當(dāng)時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們發(fā)現(xiàn)，個(gè)體在消費(fèi)的過(guò)程中會(huì)受到過(guò)去的投入的影響，這是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論無(wú)法解釋的，人們將這種影響稱為sunk cost effect(沉沒(méi)成本效應(yīng))。在這一背景下，Thaler就提出了psychic accounting(心理賬戶)的概念以期用來(lái)解釋這種現(xiàn)象。

1985年，Thaler在《心理賬戶與消費(fèi)者選擇》一文中正式闡述了心理賬戶理論，提出心理賬戶是人們?cè)谛睦砩蠈?duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)果的編碼、分類和估價(jià)的過(guò)程，揭示了人們進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策時(shí)的心里認(rèn)知過(guò)程。[1]該理論指出人們?cè)谧鞒鼋?jīng)濟(jì)決策的時(shí)候，常常會(huì)表現(xiàn)出分賬管理的思維傾向，即產(chǎn)生“此錢非彼錢”的錯(cuò)覺(jué)。與此同時(shí)，Kahneman和Tversky兩位學(xué)者提出了著名的前景理論，研究了人們的行為決策偏離理性人假設(shè)的規(guī)律，解釋了人們?cè)诓淮_定條件下判斷判斷和決策行為的原因。

此后，Thaler教授又在前景理論的基礎(chǔ)上對(duì)心理賬戶理論不斷的完善與發(fā)展。1999年，Thaler提出心理賬戶的運(yùn)算規(guī)則和得與失在人們心中的編碼規(guī)則，認(rèn)為心理賬戶的本質(zhì)特征是“非替代性”，指出人們對(duì)結(jié)果的感知與評(píng)價(jià)的過(guò)程不是不是追求理性的效用最大化，而是追求情感的滿意度最大化。[2]之后，心理賬戶的概念被運(yùn)用到了不同的研究領(lǐng)域，如消費(fèi)者行為領(lǐng)域的行為生命周期理論，[3]金融投資領(lǐng)域的行為資產(chǎn)組合理論[4]。

二、心理賬戶理論在國(guó)內(nèi)外金融領(lǐng)域研究的現(xiàn)狀

心理賬戶理論在行為金融學(xué)中屬于比較細(xì)分的分支學(xué)科，自Thaler 提出“心理賬戶”概念至今僅30余年，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)此的研究仍在不斷深入中。相對(duì)于國(guó)內(nèi)而言，國(guó)外學(xué)者在金融領(lǐng)域的研究已經(jīng)逐步完善和豐富，F(xiàn)isher和Statman在1997年研究提出人們?cè)谕顿Y過(guò)程中會(huì)將資金或者資產(chǎn)主動(dòng)分配到不同的賬戶中，資產(chǎn)的分配形成金字塔形，根據(jù)資產(chǎn)的流動(dòng)性、收益性和安全性，人們會(huì)把現(xiàn)金置于金字塔最底層，基金份額置于中間，股票資產(chǎn)放在金字塔最高層。Shefrin和Statman于1999年在前人研究的基礎(chǔ)上，提出了行為投資組合理論。Barberis和Ming Huang在2001年進(jìn)一步研究提出一個(gè)刻畫投資者投資決策過(guò)程的模型。Sonya Seongyeon Lim在2006年首次利用心理賬戶理論實(shí)證分析投資者存在的“享樂(lè)編輯效應(yīng)”的現(xiàn)象，認(rèn)為樣本投資者在投資過(guò)程中存在分割收益、合并損失的現(xiàn)象，很大程度上是受心理賬戶的影響。

我國(guó)國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)心理賬戶這一理論的研究起步比較晚，2000年以后隨著國(guó)內(nèi)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)研究發(fā)展的不斷深入，國(guó)內(nèi)學(xué)者才逐漸把研究目光投向心里賬戶這一課題。但是，由于當(dāng)時(shí)所處的時(shí)代背景，我國(guó)最早的那一批學(xué)者在金融領(lǐng)域?qū)υ摾碚摰难芯坎⒉簧钊?，?dāng)時(shí)的研究主要集中在消費(fèi)領(lǐng)域。2010年前后，隨著心理賬戶這一理論運(yùn)用的范圍越來(lái)越廣泛，該理論在金融領(lǐng)域的研究也隨之逐漸深入，并且多樣化，大部分研究成果集中在證券投資方面，銀行、保險(xiǎn)等領(lǐng)域也均有涉及。

三、心理賬戶理論在國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域的研究綜述

(一)心理賬戶與證券投資領(lǐng)域

我國(guó)心理賬戶在金融領(lǐng)域內(nèi)的研究成果大部分集中在該領(lǐng)域。

2008年，姜繼嬌從機(jī)構(gòu)投資者決策時(shí)間和有限理性角度,基于實(shí)物期權(quán)和行為金融理論對(duì)其投資項(xiàng)目的多階段行為決策問(wèn)題進(jìn)行了研究。指出了機(jī)構(gòu)投資者分時(shí)決策的實(shí)物期權(quán)屬性和行為金融解釋,并提出了一種具有實(shí)物期權(quán)屬性、基于Γ-分布、以多心理賬戶BPT為核心的分時(shí)行為決策模型,為分析機(jī)構(gòu)投資者面臨的重大多階段證券投資決策問(wèn)題提供了一種工具。[5]同年，彭飛等基于下偏矩風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度,提出了 LBPT 行為投資組合模型.并證明了LBPT 模型的顯著優(yōu)點(diǎn)是可轉(zhuǎn)化為線性規(guī)劃模型并應(yīng)用于實(shí)際投資組合中。

2009年，李新路利用中國(guó)股市個(gè)體投資者交易數(shù)據(jù),對(duì)投資者決策行為進(jìn)行了實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)投資者決策中存在顯著的享樂(lè)編輯效應(yīng),即集中賣出虧損股票并分多次賣出贏利股票,以提高心理效用。

2010年，吳正杰等從投資者心理賬戶出發(fā)，研究了投資者行為對(duì)公司自愿披露的可靠性、相關(guān)性和技術(shù)性的影響，并嘗試建立了基于投資者行為的公司自愿披露框架。與此同時(shí)，金榮學(xué)等針對(duì)國(guó)內(nèi)證券投資基金的風(fēng)格漂移現(xiàn)象，引入Hansen面板門限計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，對(duì)于Fama-French三因子模型進(jìn)行估計(jì)，以揭示基金投資風(fēng)格漂移與投資者心理賬戶之間的非線性的關(guān)系。發(fā)現(xiàn)基金投資決策并非依賴于自身的當(dāng)前收益，而是依賴于持倉(cāng)調(diào)整后市場(chǎng)平均收益，這是基金投資風(fēng)格周期性漂移和趨同的主要原因。

2011年，安靈等采用事件研究法，選取了A股市場(chǎng)中小板塊企業(yè)2007、2008、2009三年的相關(guān)數(shù)據(jù)分別作為牛市、熊市和對(duì)比平衡市的數(shù)據(jù)樣本，對(duì)現(xiàn)金股利“心理賬戶”效應(yīng)研究進(jìn)行了實(shí)證分析。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在牛市的時(shí)候，市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)金股利預(yù)案的公告作出了顯著的消極的反應(yīng)；在熊市的時(shí)候，市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)金股利預(yù)案的公告也有顯著的反應(yīng)，但是顯著性有所下降；在平衡市的時(shí)候，市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)金股利預(yù)案的公告作出了顯著的積極的反應(yīng)。

2012年，黃士國(guó)等研究發(fā)現(xiàn)，因多心理賬戶的存在，歐式期權(quán)價(jià)格、看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的差價(jià)都與股價(jià)上漲概率有關(guān)，并且期權(quán)價(jià)差隨股價(jià)上漲概率的增大還呈現(xiàn)逐漸擴(kuò)大的趨勢(shì)，結(jié)果導(dǎo)致投資者的投資行為與理性情形相比有較大差異。他這項(xiàng)研究有助于洞察心理賬戶非理性因素對(duì)歐式期權(quán)價(jià)格及投資者行為的影響。同年，程博提出企業(yè)的投資行為是由人做出來(lái)的，人的認(rèn)知偏差會(huì)造成人不可能完全理性、客觀地作出決策，因此人的行為、心理感受、能力等主觀因素，在投資決策中起著不可忽視的作用。陳庭強(qiáng)等考慮證券投資組合決策中心理賬戶因素，提出了新的行為證券組合風(fēng)險(xiǎn)度量?jī)?yōu)化模型。通過(guò)對(duì)該模型的分析可知：投資者的投資預(yù)期水平越高，所造成的行為決策風(fēng)險(xiǎn)越高；投資者心理賬戶之間的替代性越強(qiáng)或越弱，均使得投資組合的風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)。

2014年，郝旭光等研究發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管者與一般管理者均存在不同程度的心理賬戶、過(guò)度自信及錨定效應(yīng)；監(jiān)管者存在的三種行為偏差彼此之間具有關(guān)聯(lián)性；過(guò)度自信與錨定效應(yīng)之間存在著線性回歸關(guān)系。為此，提出了相應(yīng)政策建議，以期對(duì)提高監(jiān)管者資深人士，加強(qiáng)證券監(jiān)管有序有效，促進(jìn)證券市場(chǎng)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展起到了一定的借鑒意義。丁志國(guó)等通過(guò)分析基于不同時(shí)間頻率數(shù)據(jù)的實(shí)證結(jié)果穩(wěn)健表明:中國(guó)滬深A(yù)股市場(chǎng)公司股利政策隨上市時(shí)間變化呈現(xiàn)正U型曲線特征;曲線拐點(diǎn)大約出現(xiàn)在6年;即使剔除盈利能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)和代理成本等顯著的影響因素后,上市公司的股利政策仍然服從上述時(shí)變規(guī)律。因此,中國(guó)上市公司股利政策存在顯著的時(shí)間效應(yīng)且具有內(nèi)生性特征。并在論文中理論猜想認(rèn)為:上市公司股利政策的內(nèi)生時(shí)變特征,源自資本市場(chǎng)上投資者心理賬戶偏好以及公司管理者上市亢奮共同作用的結(jié)果,而上市公司股利政策的時(shí)間效應(yīng)及其內(nèi)生性特征則是信息沖擊反映周期的具體表象。

2015年，曹乒乓等針對(duì)決策者心理行為的證券投資組合問(wèn)題,給出了一種基于累積前景理論和心理賬戶的決策分析方法。首先,依據(jù)累積前景理論,將決策者對(duì)不同市場(chǎng)狀態(tài)下的預(yù)期收益率作為參考點(diǎn),計(jì)算各備選證券收益率相對(duì)于參照點(diǎn)的收益和損失,并計(jì)算不同市場(chǎng)狀態(tài)下針對(duì)所有備選證券的綜合前景價(jià)值;然后,依據(jù)決策者的心理賬戶,即以證券投資組合的收益總體綜合前景價(jià)值最大為目標(biāo)、以投資期末總財(cái)富閾值以及滿足財(cái)富約束的概率不小于決策者設(shè)定的概率閾值為約束,構(gòu)建了具有概率約束條件的證券投資組合優(yōu)化模型,通過(guò)將概率約束轉(zhuǎn)化為線性約束并求解優(yōu)化模型,可得到最優(yōu)的證券投資組合方案。最后,通過(guò)一個(gè)算例對(duì)提出方法的可行性和有效性進(jìn)行了驗(yàn)證。研究結(jié)果表明,文中提出的方法能夠較好地解決考慮決策者心理行為的證券投資組合問(wèn)題。同年，莊樹田通過(guò)研究證明:過(guò)度自信、后悔厭惡、心理賬戶、處置效應(yīng)、羊群效應(yīng)、本土偏差是主要的投資非理性心理。要促進(jìn)投資理性化就要從投資者心理建設(shè)、企業(yè)信息披露制度建設(shè)和政府經(jīng)濟(jì)管理建設(shè)等領(lǐng)域進(jìn)行完善。

2017年，張博等通過(guò)分析相關(guān)變量作用于基金投資者心理的方式和路徑,探討其對(duì)基金申購(gòu)、贖回所產(chǎn)生的影響。在理論分析的基礎(chǔ)上,提出基金業(yè)績(jī)、規(guī)模、存續(xù)時(shí)間、價(jià)位、分紅等變量能夠各自基于信號(hào)傳遞、心理賬戶、預(yù)期框定偏差、預(yù)期慣性、處置效應(yīng)等多元化路徑影響投資者心理,并作用于基金申購(gòu)、贖回和基金流量,并據(jù)此提出了相關(guān)假設(shè)。最終，得出結(jié)論認(rèn)為基金業(yè)績(jī)對(duì)基金申贖影響最為顯著但不具穩(wěn)定性。

(二)心理賬戶與銀行領(lǐng)域

心理賬戶在銀行領(lǐng)域的研究成果主要集中在信用卡和銀行小微貸款方面。

2011年，饒衛(wèi)等運(yùn)用多元回歸方法，實(shí)證分析影響中國(guó)信用卡非理性消費(fèi)行為的影響因素，即心理賬戶、金錢態(tài)度、消費(fèi)價(jià)值觀、外部影響和認(rèn)知偏差；根據(jù)分析結(jié)果提出減少信用卡過(guò)度非理性消費(fèi)行為的相關(guān)措施。

2012年，楊蓬勃采用結(jié)構(gòu)方程建模方法，實(shí)證分析了信用卡非理性消費(fèi)行為與其影響因素，即金錢態(tài)度、心理賬戶、消費(fèi)價(jià)值觀、商家和銀行的促銷行為、銀行的約束行為和認(rèn)知偏差之間的作用路徑關(guān)系，從而建立了持卡非理性消費(fèi)行為影響因素的概念模型。

2015年，郭妍等提出銀行小微貸款決策屬于信息不完全條件下的不確定性決策,運(yùn)用實(shí)驗(yàn)研究方法,對(duì)我國(guó)銀行小微貸款決策者的三種非理性行為(損失厭惡、框架效應(yīng)、心理賬戶)進(jìn)行了驗(yàn)證,并進(jìn)一步研究了性別、年齡、認(rèn)知需求、決策方式等要素對(duì)非理性行為出現(xiàn)概率的影響。實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明:(1)損失厭惡、框架效應(yīng)在我國(guó)銀行小微貸款決策者的決策行為中存在,但心理賬戶效應(yīng)不顯著;(2)就“損失厭惡”效應(yīng)而言,男性、年輕人更易出現(xiàn)面對(duì)損失時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)尋求,先個(gè)體后集體的決策方式能較好地避免這一現(xiàn)象;(3)就“框架效應(yīng)”而言,女性和認(rèn)知需求低的人顯示框架效應(yīng)的概率更高,而年齡對(duì)框架效應(yīng)的影響不顯著。

(三)心理賬戶與保險(xiǎn)領(lǐng)域

心理賬戶在保險(xiǎn)領(lǐng)域的研究成果主要有秦云等2017年通過(guò)對(duì)年金謎題成因的研究成果進(jìn)行梳理之后發(fā)現(xiàn),遺產(chǎn)動(dòng)機(jī)、不完全市場(chǎng)、逆向選擇、非精算公平定價(jià)、可替代性等“理性人”因素,以及個(gè)人金融素養(yǎng)、主觀概率、心理賬戶、信息感知等“非理性人”因素,都能夠從不同角度解釋年金謎題。最后,對(duì)年金謎題解決對(duì)策的研究成果進(jìn)行了討論,認(rèn)為政府的制度設(shè)計(jì)和政策激勵(lì)、保險(xiǎn)市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)管控等都是解決年金謎題的重要努力方向。

2009年，闞景陽(yáng)運(yùn)用行為金融的期望理論和心理賬戶對(duì)低效率均衡出現(xiàn)的原因以及存款保險(xiǎn)制度的作用和銀行救助進(jìn)行了分析,提出了我國(guó)建立存款保險(xiǎn)制度的必要性和意義。

(四)其他

除了以上三大領(lǐng)域外，心理賬戶在金融領(lǐng)域的其他方面的研究也取得了一些成果。

2015年，胡國(guó)生從居民參與互聯(lián)網(wǎng)金融的行為心理出發(fā),用行為金融學(xué)的心理賬戶和從眾行為分析居民的投資行為,認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展?jié)摿薮?并就其安全與監(jiān)管問(wèn)題進(jìn)行了探討。

2017年，黃英君，胡國(guó)生借用心理賬戶理論分析了貧困人群的金融心理特質(zhì),結(jié)合區(qū)域性“貧困陷阱”假說(shuō)闡述了金融扶貧的正負(fù)效應(yīng),研究認(rèn)為:金融精準(zhǔn)扶貧需要建立橫向和縱向的金融聯(lián)動(dòng)機(jī)制,才能實(shí)現(xiàn)貧困人群收入增長(zhǎng)的良性循環(huán)。同時(shí),在文中進(jìn)一步依托行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,從金融信貸、金融儲(chǔ)蓄和移動(dòng)金融等三個(gè)方面對(duì)我國(guó)金融精準(zhǔn)扶貧行為進(jìn)行了機(jī)制設(shè)置,并提出了相關(guān)的配套政策建議。

2009年，邱兆祥利用心理賬戶、過(guò)度自信等認(rèn)知偏差和行為資產(chǎn)組合理論、展望理論等行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,對(duì)彩票交易過(guò)程中的“弗里德曼-薩維奇之謎”和彩票交易者的購(gòu)買動(dòng)機(jī)、交易選擇、交易情緒和效應(yīng)等方面進(jìn)行深入分析,揭示了投資者心理和行為在彩票交易活動(dòng)中的重要作用,以及相應(yīng)的作用機(jī)理。

2012年，程博提出企業(yè)的投資行為是由人做出來(lái)的，人的認(rèn)知偏差會(huì)造成人不可能完全理性、客觀地作出決策，因此人的行為、心理感受、能力等主觀因素，在投資決策中起著不可忽視的作用。

四、總結(jié)與展望

綜上所述，在過(guò)去10年中，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)心理賬戶的研究逐漸深入，在明確界定心理賬戶概念的基礎(chǔ)上，通過(guò)大量的實(shí)驗(yàn)及實(shí)證分析，研究心理賬戶在金融領(lǐng)域內(nèi)各方面的影響，取得了大量的研究成果。但是，仍然存在著如下不足：

第一、心理賬戶理論在金融領(lǐng)域內(nèi)的各個(gè)方面的研究冷熱不均，現(xiàn)有研究主要集中在運(yùn)用心理賬戶理論解決與證券投資相關(guān)的問(wèn)題，但是在其他領(lǐng)域明顯不足。

第二、對(duì)心理賬戶的研究較多的集中在基于情景實(shí)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，而實(shí)證研究比較少，但是情景實(shí)驗(yàn)僅僅停留在對(duì)被測(cè)試者的認(rèn)知和情感體驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)論往往都存在一定的猜想，并且樣本比較少，所得到的結(jié)果還沒(méi)有經(jīng)過(guò)大量數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)。

第三、缺少對(duì)比研究，就筆者所閱的文獻(xiàn)來(lái)看，現(xiàn)有文獻(xiàn)僅僅關(guān)注國(guó)內(nèi)的情況，而缺乏考慮社會(huì)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同對(duì)不同主體心理賬戶的設(shè)立、作用的影響。

第四、理論應(yīng)用研究大部分集中在一般傳統(tǒng)的社會(huì)行為，缺少在比如互聯(lián)網(wǎng)金融等新環(huán)境下的研究。

根據(jù)以上分析，筆者認(rèn)為今后的研究如果從以下幾個(gè)方面展開，該領(lǐng)域的研究將會(huì)更具意義：

第一、把心理賬戶理論更廣泛地運(yùn)用到金融領(lǐng)域的其他方面，尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融等新興領(lǐng)域；第二、采用更大范圍的樣本進(jìn)行實(shí)證研究；第三、參照國(guó)外相關(guān)情況，進(jìn)行對(duì)比研究。