上市公司股權(quán)質(zhì)押影響文獻(xiàn)綜述

(天津商業(yè)大學(xué) 天津 300134)

我國1999年開始出現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押，當(dāng)時只是在《物權(quán)法》中提到股票可以質(zhì)押，由于對股權(quán)的會計屬性認(rèn)識不清，在大股東收購、掏空上市公司的過程中，無論是上市公司、銀行還是監(jiān)管部門，對上市公司股權(quán)的質(zhì)押行為都沒有引起足夠的重視，更未建立起[1]，隨著我國質(zhì)押市場的越來越成熟，股權(quán)質(zhì)押的公司也越來越多，對股權(quán)質(zhì)押公司產(chǎn)生的影響也越來越深。

一、股權(quán)質(zhì)押對公司業(yè)績的影響

終極控制人現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的分離程度越大，對公司的影響越負(fù)面，股權(quán)質(zhì)押明顯地加大了兩權(quán)分離度，進(jìn)而強化終極控制人的利益侵占行為，導(dǎo)致公司業(yè)績的下降[2]。并且當(dāng)大股東面臨嚴(yán)重財務(wù)約束(股權(quán)被質(zhì)押、凍結(jié))時，更容易對上市公司進(jìn)行占款，并且此時的占款行為還對上市公司的業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響。盡管外部監(jiān)管和內(nèi)部制衡力量對這種占款行為有明顯制約作用，財務(wù)約束下的大股東占款行為依然存在，對公司產(chǎn)生不利的影響[3]。李常青和幸偉以高管薪酬—業(yè)績敏感性為切入點，控股股東股權(quán)質(zhì)押后出于掏空或者規(guī)避控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險的考慮，會干預(yù)上市公司的財務(wù)決策，從而降低薪酬激勵的有效性，從而對公司業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響[4]。但王斌認(rèn)為與國有大股東不同，民營大股東在質(zhì)押股權(quán)后因擔(dān)心控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險，從而有更強激勵來改善公司經(jīng)營及業(yè)績[5][6]。

二、股權(quán)質(zhì)押對股價的影響

股權(quán)質(zhì)押標(biāo)的物就是股權(quán)，而股價直接反映了標(biāo)的物的價值，當(dāng)上市公司股價被高估會推動大股東股權(quán)質(zhì)押，但股價下跌導(dǎo)致的追加質(zhì)押以及屢屢出現(xiàn)的股權(quán)遭凍結(jié)案例也引起了廣泛關(guān)注[7]。謝德仁等也認(rèn)為控股股東股權(quán)質(zhì)押雖然緩解了控股股東的融資約束，但一旦股價觸碰平倉警戒線，被質(zhì)權(quán)方拋售，股票將面臨極大的股價崩盤風(fēng)險和控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險，故股權(quán)質(zhì)押猶如一顆潛在的“地雷”[8]。另外，控股股東股權(quán)質(zhì)押加劇了定向增發(fā)后公司長期股價的弱勢表現(xiàn)，而投資者情緒對定向增發(fā)股價長期超額收益具有負(fù)向影響。這意味著定向增發(fā)前控股股東股權(quán)質(zhì)押利益相關(guān)方可能采取相關(guān)行動維穩(wěn)股價、提高市值，但也只是質(zhì)押期間的權(quán)宜之計[9]。并且，在股價下跌臨近平倉線時，控股股東還會干預(yù)上市公司信息披露，一般是通過盈余管理實現(xiàn)的[10]，該行為會顯著提升股價，化解股價下跌的危機[11]，所以股權(quán)質(zhì)押使得控股股東有很強動機“調(diào)節(jié)”質(zhì)押股權(quán)價值，這也加劇了股價波動性和降低了股價信息含量。由于近期A股的劇烈波動使得部分上市公司股價再次出現(xiàn)“閃崩潮”。信用緊縮，流動性趨緊，導(dǎo)致眾多小盤股股價承壓，疊加市場龐大的質(zhì)押盤，“閃崩潮”大有一發(fā)不可收拾之勢[12]。

三、股權(quán)質(zhì)押與大股東資金占用

資金占用是大股東利用控制權(quán)侵占上市公司利益的重要方式，已成為阻礙中國資本市場健康發(fā)展的“頑疾”[13]。而控股股東股權(quán)質(zhì)押強化了其資金占用行為，損害了中小股東和上市公司的利益[14]。而由于資金占用等原因，上市公司現(xiàn)金持有水平降低，損害公司價值[15]，為了防范大股東侵占上市公司利益，要完善對上市公司高管的股權(quán)激勵機制，加大對上市公司高管股權(quán)激勵的力度[16]。

四、股權(quán)質(zhì)押對盈余管理的影響

外部監(jiān)管環(huán)境的變化會影響公司盈余管理成本及操控手段的選擇，當(dāng)公司存在股權(quán)質(zhì)押時，引入了質(zhì)權(quán)人這一外部治理角色，強化了對上市公司的外部監(jiān)督，抑制上市公司的“應(yīng)計性盈余”操控行為，使其盈余管理方式向更加隱蔽的真實性盈余管理轉(zhuǎn)變。陳共榮也發(fā)現(xiàn)企業(yè)在股權(quán)質(zhì)押后普遍存在盈余管理行為,并且從應(yīng)計盈余管理向真實盈余管理轉(zhuǎn)移[17]。而盈余管理會使的會計信息質(zhì)量變差，進(jìn)一步影響審計風(fēng)險，審計師就會通過提高努力程度、增加風(fēng)險溢價來面對可能存在的風(fēng)險，進(jìn)而提高審計收費[18]，并出具更多的非標(biāo)準(zhǔn)無保留審計意見[19]。

五、結(jié)論

通過上述文獻(xiàn)的梳理，我們發(fā)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押會對公司及資本市場產(chǎn)生負(fù)面的影響，要嚴(yán)格把控股權(quán)質(zhì)押帶來的風(fēng)險。但由于我國經(jīng)濟市場的不完善，股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)生的經(jīng)濟后果千差萬別，對股權(quán)質(zhì)押的深跟蹤研究具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。