貨幣政策、融資約束與企業(yè)現金持有行為

(長沙理工大學 湖南 長沙 410015)

現金作為企業(yè)的重要資產，盡管其獲利能力不高，但卻是一個企業(yè)成立、經營周轉以及償還債務等活動所不可或缺的因素，因此，企業(yè)的正常運營需要保持一定的現金持有。同樣地，企業(yè)的現金持有水平影響著企業(yè)的方方面面，例如，企業(yè)在月末要使用銀行存款來支付企業(yè)職工薪酬，再如，企業(yè)需要根據采購部門的采購計劃來支付原材料貨款等。除此之外，公司在制定股利分配政策或是決定是否需要采取投融資行為時，也需要考慮當前企業(yè)的現金持有情況。由此可見，關于企業(yè)現金持有的研究是企業(yè)財務管理研究的一個重要研究方面。

貨幣政策作為政府宏觀調控的重要方式，主要通過貨幣渠道和信貸渠道對社會經濟活動產生影響。但我國的社會經濟環(huán)境較特殊，所以我國貨幣傳導途徑主要是通過以銀行為中心的信貸渠道，而且眾多學者己經證明了這一實際情況。例如周英章、蔣振聲(2002)通過對近十年的貨幣傳導做了實證分析，他們發(fā)現信貸傳導機制是重要的傳導機制。祝繼高、陸正飛(2009)認為信貸傳導渠道影響企業(yè)活動的方式主要是通過影響企業(yè)的融資成本與融資規(guī)模來對企業(yè)的資本支出和投資行為進行調整。學者張莉(2010)以我國上市公司為研究樣本也發(fā)現了這一現象，這也是我國貨幣政策的一般規(guī)律。

商業(yè)銀行在我國的金融體系中占據了不可替代的重要地位，所以在企業(yè)需要外部融資時，除了少數的民間借貸機構，商業(yè)銀行幾乎成為了企業(yè)吸收外部資金的重要渠道，而商業(yè)銀行給予企業(yè)的信貸數額和信貸規(guī)模都會受到貨幣政策的影響。所以本文認為，當貨幣政策變得緊縮時，外部環(huán)境的貨幣供應會不足，企業(yè)會有意愿持有更多現金，并加快現金持有的速度。而當貨幣政策寬松時，外部環(huán)境的貨幣供給充足，企業(yè)就會采取較低現金持有的策略，并且會放緩現金持有速度。基于上述分析，貨幣政策緊縮程度與企業(yè)現金持有變動正相關。

由以前學者的研究可知：低融資約束企業(yè)能夠比較容易地通過信貸市場之外的其他市場來滿足自身的短期需求，而高融資約束企業(yè)僅能依靠信貸市場或是不規(guī)范的金融信貸機構來滿足自身短期需求。

Faulkende和Wang(2006)認為現金持有對高融資約束企業(yè)來說比低融資約束企業(yè)更具有價值。Denis(2010)也認為現金持有水平對于受到融資約束的企業(yè)來說更有價值，原因在于，現金持有水平使公司減少了因為外部融資約束而減少的企業(yè)收益和增長。我國學者梁權熙、田存志和詹學斯(2012)認為由于融資約束程度較高的企業(yè)更難獲得信貸支持，所以相比于低融資約束程度企業(yè)，它們更有可能提高其現金持有以應對各種風險。學者祝繼高和陸正飛(2009)利用中國人民銀行發(fā)布的“貨幣政策感受指數”，研究了融資約束與企業(yè)現金持有水平的季度變化。他們發(fā)現企業(yè)的現金持有水平會隨著融資約束程度的變化而變化，當融資約束程度趨于增大時，企業(yè)會提高現金持有水平；當融資約束程度趨于降低時，企業(yè)會降低現金持有水平。正因如此，受到融資約束程度較高的企業(yè)，更傾向于較高的現金持有水平，以此來應對企業(yè)未來可能會碰到的經營以及發(fā)展上的問題?；谏鲜龇治?，本文認為融資約束與現金持有水平正相關。

章貴橋、陳志紅(2013)發(fā)現當貨幣政策趨于收緊時，企業(yè)的債務融資與企業(yè)下一年績效存在著正相關關系，即當貨幣政策趨于緊縮時，企業(yè)所受外部融資約束程度將增大，企業(yè)利用自身現金的傾向會趨于增加。相反的是，當貨幣政策趨于寬松時，企業(yè)所受外部融資約束程度則下降，公司利用自身現金的傾向會趨于降低。學者謝軍、黃志忠、何翠茹(2013)以2002-2010年期間我國A股企業(yè)數據，從產權角度解釋了貨幣政策與融資約束的關系，他們發(fā)現寬松的貨幣政策對緩解民營企業(yè)的融資約束具有顯著作用。學者王先柱、劉洪玉(2011)以房地產上市公司為研究樣本，研究貨幣政策對房地產企業(yè)的影響，發(fā)現企業(yè)的現金持有水平隨著貨幣政策緊縮程度的變化而變化。

企業(yè)如果能從外部資本市場較為容易地取得企業(yè)發(fā)展和項目投資所需資金的話，企業(yè)就沒有必要儲備現金。但在實際經營過程中，由于存在著信息不對稱和代理沖突的問題，外部資本市場并不完美。資本無法自由流動，又因交易成本和風險的存在，導致企業(yè)的融資成本提高，從而制約了企業(yè)的發(fā)展。在融資約束情況下，資金的可獲得性比較低，因此公司為了應對日常的經營和預防突發(fā)事件會增加企業(yè)自身的現金持有。

合上述的理論分析，可以合理推測，貨幣政策緊縮，且融資約束大時，企業(yè)的現金持有變化程度更大。