推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略的海外并購(gòu)研究文獻(xiàn)綜述

(杭州電子科技大學(xué) 浙江 杭州 310018)

自從我國(guó)于2001年加入WTO后，各行各業(yè)都在不斷尋求“走出去”的機(jī)會(huì)。要想走上國(guó)際大舞臺(tái)，就必須通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、品牌建立、市場(chǎng)開(kāi)拓等方式在國(guó)際市場(chǎng)中提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，力爭(zhēng)占據(jù)更多市場(chǎng)份額。通覽大量的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)后，發(fā)現(xiàn)海外并購(gòu)是企業(yè)推進(jìn)全球化戰(zhàn)略的有效方式之一。

一、關(guān)于企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與境外并購(gòu)關(guān)系研究

通過(guò)梳理大量學(xué)者如何推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略的理論，本人總結(jié)為三大實(shí)施步驟：第一步、企業(yè)自身?yè)碛幸欢ㄙY源能力；第二步、企業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占據(jù)一定領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；第三步、通過(guò)收購(gòu)、兼并重組等多種方式開(kāi)拓國(guó)外市場(chǎng)。在“一帶一路”的大背景之下，周靜瑜(2018)提出為了盡快縮短與發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)在技術(shù)、管理模式和品牌建立等方面的差距，有越來(lái)越多企業(yè)打算通過(guò)海外并購(gòu)“走出去”。例如汽車(chē)這個(gè)作為我國(guó)高端制造業(yè)的發(fā)展核心，曹曉昂(2016)認(rèn)為如今我國(guó)汽車(chē)企業(yè)在走出去的過(guò)程中仍以貿(mào)易形式為主，更容易受到關(guān)稅壁壘等限制。事實(shí)上，海外投資是促進(jìn)我國(guó)汽車(chē)出口模式轉(zhuǎn)變、升級(jí)的最好途徑。

二、關(guān)于企業(yè)境外并購(gòu)的動(dòng)因與效應(yīng)研究

并購(gòu)行為最早出現(xiàn)于19世紀(jì)西方的工業(yè)企業(yè)，早期研究中學(xué)者根據(jù)并購(gòu)現(xiàn)象對(duì)并購(gòu)方式、內(nèi)容進(jìn)行概念上研究和分類(lèi)。伴隨著并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展，學(xué)者對(duì)并購(gòu)的研究也更加的深入，加強(qiáng)了本質(zhì)性問(wèn)題的研究并形成了并購(gòu)動(dòng)因相關(guān)理論。

(一)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因

說(shuō)起企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因，協(xié)同效應(yīng)理論首次被提出是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ansoff于1965年提出的，協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)在合并后其整體的經(jīng)營(yíng)效益與效率獲得提升，并且達(dá)到合并前單個(gè)企業(yè)之和無(wú)法達(dá)到的經(jīng)營(yíng)效果，即“1+1>2”。具體來(lái)說(shuō)，協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生來(lái)源于多個(gè)方面：范圍經(jīng)濟(jì)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和流程、業(yè)務(wù)和發(fā)展結(jié)構(gòu)的優(yōu)化重組。除了協(xié)同效應(yīng)，也有少數(shù)學(xué)者認(rèn)為企業(yè)產(chǎn)生并購(gòu)行為的主要原因是所有權(quán)和管理權(quán)兩權(quán)分離，即代理問(wèn)題。

因?yàn)椴煌碚撌腔诓煌那疤岷头治龇椒ǖ贸龅?，所以研究的?cè)重點(diǎn)和結(jié)論都稍有差別，但是梳理現(xiàn)有理論后可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的海外并購(gòu)并沒(méi)有脫離市場(chǎng)開(kāi)拓、資源整合、技術(shù)獲取和資產(chǎn)積累這四類(lèi)動(dòng)機(jī)。

(二)企業(yè)并購(gòu)效應(yīng)

許多國(guó)內(nèi)外學(xué)者均對(duì)企業(yè)并購(gòu)后所產(chǎn)生的效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究，但是學(xué)者們各抒己見(jiàn)。一部分學(xué)者認(rèn)為并購(gòu)行為能提高公司收益，對(duì)企業(yè)產(chǎn)生較為積極的影響。徐琴(2018)以A股16家上市公司的跨國(guó)并購(gòu)案例為研究對(duì)象，從盈利水平、償債水平、運(yùn)營(yíng)水平以及發(fā)展?jié)摿Φ人膫€(gè)方面創(chuàng)建了一個(gè)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系。通過(guò)對(duì)這16家公司進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明在跨國(guó)并購(gòu)行為發(fā)生的短期內(nèi)，由于并購(gòu)雙方需要互相整合、適應(yīng)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況以及盈利能力均有所下降，但從長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)的發(fā)展?jié)摿χ笜?biāo)表現(xiàn)突出，公司發(fā)展呈較好趨勢(shì)。

另一部分學(xué)者則認(rèn)為并購(gòu)行為與企業(yè)績(jī)效之間并不存在明顯關(guān)系，甚至部分案例表面并購(gòu)行為可能不利于提高公司股東財(cái)富。從理論根本上來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)效應(yīng)更多的是取決于并購(gòu)方與被并購(gòu)方在經(jīng)營(yíng)能力、管理方式和企業(yè)文化等方面的匹配情況，因此并購(gòu)行為與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系并不顯著。沈芳艷(2017)選取了2005—2016年上交所31個(gè)海外并購(gòu)樣本事件作為研究對(duì)象，分別對(duì)其進(jìn)行短期績(jī)效研究，諸多結(jié)果表明并購(gòu)行為并不會(huì)給并購(gòu)雙方帶來(lái)明顯的超額收益，反而可能出現(xiàn)負(fù)面影響。

三、關(guān)于企業(yè)境外并購(gòu)的績(jī)效評(píng)價(jià)研究

目前，學(xué)術(shù)界對(duì)并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)方法主要分為兩大類(lèi)：第一類(lèi)是傳統(tǒng)方法，包括財(cái)務(wù)指標(biāo)法和事件研究法；第二類(lèi)是近年來(lái)新興的方法，包括EVA分析法、平衡記分卡、因子分析法、數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法等。

左曉慧(2014)認(rèn)為在運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)法來(lái)評(píng)價(jià)并購(gòu)績(jī)效時(shí)，財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)選取一些比率指標(biāo)例如盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力及成長(zhǎng)能力等，以及絕對(duì)指標(biāo)例如總資產(chǎn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及凈利潤(rùn)等；非財(cái)務(wù)指標(biāo)選取主要包括股票市場(chǎng)績(jī)效指標(biāo)及戰(zhàn)略績(jī)效指標(biāo)兩方面。Bendas(2015)利用事件研究法對(duì)200家企業(yè)的并購(gòu)行為進(jìn)行研究，通過(guò)對(duì)比、分析并購(gòu)企業(yè)的前后股價(jià)，得出了并購(gòu)行為與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。陶然和胡恩華(2018)以2011—2016年聯(lián)想集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，分別對(duì)聯(lián)想集團(tuán)的EVA值、EVA回報(bào)率，EVA增長(zhǎng)率、稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、資本周轉(zhuǎn)率和加權(quán)平均資本成本等EVA體系指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算，從而衡量聯(lián)想并購(gòu)績(jī)效情況。

四、文獻(xiàn)述評(píng)

從上述學(xué)者的研究可以看出，關(guān)于驅(qū)動(dòng)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的理論已經(jīng)較為豐富，無(wú)論是廣度還是深度都取得了豐碩的成果，但仍然存在一些局限性。從已有文獻(xiàn)可以看到，大多數(shù)學(xué)者的研究停留在驅(qū)動(dòng)國(guó)際化戰(zhàn)略的理論上，包括驅(qū)動(dòng)國(guó)家化戰(zhàn)略的有效策略和渠道等。由于實(shí)施國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略其實(shí)是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，僅僅通過(guò)個(gè)案來(lái)說(shuō)明并驗(yàn)證理論難以令人信服。因此在選擇研究對(duì)象上，應(yīng)多關(guān)注已進(jìn)行多次海外并購(gòu)的企業(yè)，有針對(duì)性地對(duì)其進(jìn)行追蹤與研究，梳理總結(jié)出推進(jìn)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的有效渠道與策略，更好地指導(dǎo)我國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)國(guó)際化發(fā)展，為我國(guó)企業(yè)以全球視野整合全球資源提供寶貴的參考。