□ 張 錦
安賽樂米塔爾(簡(jiǎn)稱安米)是全球最大的鋼鐵公司,也是唯一一家億噸鋼企;其是由米塔爾在2006年通過吸收合并安賽樂而成立的,目前在全球18個(gè)國(guó)家擁有51個(gè)全流程和短流程鋼鐵制造基地,具備1.4億噸的產(chǎn)能規(guī)模;從合并完成至今,安米圍繞鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上游的礦業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行了多項(xiàng)投資布局,無論是在資源保障功能上,還是業(yè)務(wù)多元化上都較成功,現(xiàn)已成為全球第五大鐵礦石生產(chǎn)商。2005—2011年,由于鐵礦價(jià)格持續(xù)高漲,國(guó)內(nèi)多家鋼企、資源類企業(yè)紛紛在全球各地投資礦山;時(shí)過境遷,現(xiàn)大部分項(xiàng)目面臨停滯、減值退出風(fēng)險(xiǎn)。本報(bào)告期望通過對(duì)安米十多年的鐵礦投資發(fā)展研究,尋找有參考意義的價(jià)值點(diǎn)。
安米最早涉足上游礦業(yè)資源的歷史可以追溯到米塔爾1994年收購加拿大的多斯科,并間接控制了其旗下的礦山資源;在安米合并之前,米塔爾通過收購鋼鐵聯(lián)合企業(yè)在美國(guó)、墨西哥、南非、哈薩克斯坦、波斯尼亞、烏克蘭等國(guó)家控制了若干個(gè)小型成熟礦山項(xiàng)目。從2007年開始,安米改變策略,直接涉足礦業(yè),開始投資單一礦山類項(xiàng)目;截至2017年,安米在全球8個(gè)國(guó)家共擁有19個(gè)礦山項(xiàng)目[1]。其中,鐵礦17家、煤炭2家,擁有42億噸的鐵礦石儲(chǔ)量和2.5億噸的煤炭?jī)?chǔ)量。安米旗下礦山項(xiàng)目的具體情況詳見表1。
表1 安米旗下礦山項(xiàng)目情況
目前,安米礦業(yè)板塊具備了年產(chǎn)近6 000萬噸鐵礦和1 000萬噸冶金煤的供給能力(見圖1)。2017年,安米礦山板塊在生產(chǎn)了5 740萬噸鐵礦和630萬噸煤的同時(shí),獲取了90萬噸的權(quán)益鐵礦。
圖1 2008—2017年安米礦業(yè)供給能力
同時(shí),作為一個(gè)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的業(yè)務(wù)單元,除去受2015年大額資產(chǎn)減值影響外,安米礦業(yè)保持了較好的運(yùn)營(yíng)績(jī)效(見圖2),2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40億美元,盈利10億美元,成為安米集團(tuán)盈利的重要貢獻(xiàn)點(diǎn)。
圖2 2009—2017年安米礦業(yè)運(yùn)營(yíng)績(jī)效
2007—2017年安米在礦業(yè)領(lǐng)域合計(jì)資本支出約108億美元(其中2007—2008年數(shù)據(jù)依據(jù)披露的項(xiàng)目估算得出)。其中2007—2008年是投資的第一波高峰(見圖3),2011—2013年是投資的第二波高峰。
圖3 2007—2017年安米在礦業(yè)上的資本支出情況
圖4 2004—2017年VALE鐵精粉年度平均價(jià)
投資項(xiàng)目涵蓋綠地建設(shè)、股權(quán)收購、資產(chǎn)收購及合資類:
——2007年,開發(fā)利比里亞鐵礦項(xiàng)目,以6 700萬美元收購加拿大Wabush 礦業(yè)72%的股權(quán),出資4.32億美元與南非Kalagadi成立礦業(yè)合資公司;
——2008年,以8.1億美元收購倫敦礦業(yè)南非公司,以4.9億美元收購美國(guó)冶金煤Mid Vol Coal Group,以1.67億美元收購美國(guó)焦煤企業(yè)Concept,以7.2億美元收購俄羅斯3個(gè)冶金煤炭資產(chǎn),收購澳大利亞Macarthur Coal煤炭19.9%股權(quán);
——2009年,墨西哥Volcan 160萬噸原礦項(xiàng)目擴(kuò)建;
——2010年,從南非ICT公司手中收購SIOC 21.4%的股份,安米出資3.6億美元與Nunavut Iron聯(lián)合收購加拿大Baffinland 93%的股權(quán);
見義勇為是中華民族的傳統(tǒng)美德,可以救別人于水深火熱之中,值得弘揚(yáng)和提倡。但是,對(duì)于未成年人來說,他們的心智和身體發(fā)育還很不健全,如果在他人遇有危險(xiǎn)的時(shí)候,貿(mào)然挺身而出又容易受到傷害。那么未成年人究竟該不該見義勇為,又該如何見義勇為呢?
——2011年,收購美國(guó)Princeton Coal煤炭項(xiàng)目,對(duì)加拿大Mont-Wright項(xiàng)目擴(kuò)建;
——2012年,巴西Andrade Mines項(xiàng)目擴(kuò)建,董事會(huì)批準(zhǔn)利比里亞二期鐵精粉項(xiàng)目以取代原先的原礦出口項(xiàng)目;
——2013年,加拿大Mont-Wright項(xiàng)目引入POSCO和臺(tái)灣中鋼,獲得11億美元資金,安米持股降至85%,產(chǎn)能達(dá)到3 000萬噸;
——2015年,加拿大Baffinland礦投產(chǎn),利比里亞項(xiàng)目二期暫停。
從鐵礦石市場(chǎng)價(jià)格趨勢(shì)來看,VALE發(fā)貨的鐵精粉年度平均價(jià)格(見圖4)在2004—2017年中,2008年和2011年是2個(gè)高點(diǎn)時(shí)段,安米在資本支出的時(shí)間點(diǎn)上,兩波投資高峰時(shí)點(diǎn)與鐵礦石市場(chǎng)價(jià)格高點(diǎn)相吻合,這也與國(guó)內(nèi)鋼企投資高峰時(shí)點(diǎn)相一致;大宗商品存在周期性,高位追投,往往說明企業(yè)對(duì)項(xiàng)目前景預(yù)判過于樂觀,資產(chǎn)也會(huì)被高估,一旦商品熱潮消退則面臨重估,將會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)大幅減值。同樣的情況發(fā)生在中國(guó)鋼企,也出現(xiàn)在安米身上;2015年,安米對(duì)部分礦業(yè)項(xiàng)目計(jì)提減值33億美元,其中利比里亞項(xiàng)目計(jì)提固定資產(chǎn)減值15億美元,美國(guó)Princeton Coal計(jì)提6億美元,巴西鐵礦計(jì)提1.7億美元,墨西哥鐵礦計(jì)提2.2億美元,計(jì)提其他商譽(yù)減值2.5億美元。
在投資區(qū)域上,安米2007—2017年新增的礦業(yè)投資主要在大西洋兩岸,涵蓋北美、中南美、非洲等區(qū)域,并以北美為重點(diǎn);這一點(diǎn)不同于國(guó)內(nèi)鋼企投資礦業(yè)主要集中在澳大利亞和非洲,安米在非洲僅投資了利比里亞綠地項(xiàng)目,在北美則投資了加拿大2 000萬噸鐵礦擴(kuò)建、美國(guó)Priceton的80萬噸冶金煤、Baffinland綠地建設(shè)、墨西哥200萬噸鐵礦擴(kuò)建等項(xiàng)目。
圖5 安米與四大礦的成本對(duì)比
同時(shí),在項(xiàng)目推進(jìn)上,引入?yún)^(qū)域性優(yōu)勢(shì)礦業(yè)集團(tuán),合作開發(fā),既能提升項(xiàng)目的資金獲取能力,充分利用對(duì)方的能力提升項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)效果、降低風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)又能有效規(guī)避與當(dāng)?shù)貎?yōu)勢(shì)礦業(yè)的直接競(jìng)爭(zhēng)。安米合作開發(fā)的礦業(yè)項(xiàng)目有:
——加拿大Wright鐵礦:出讓15%股權(quán),引入POSCO、臺(tái)灣中鋼聯(lián)合體,項(xiàng)目獲取11億美元資金;
——加拿大Baffinland項(xiàng)目:引入?yún)^(qū)域礦業(yè)公司Nunavut Iron,聯(lián)合開發(fā)北極圈區(qū)域礦業(yè);
——墨西哥鐵礦項(xiàng)目:與墨西哥當(dāng)?shù)劁摬闹圃焐烫亓⑽坛趾献鳎p方共同持股50%;
——美國(guó)Hibbing項(xiàng)目:與美國(guó)礦業(yè)商Cleveland Cliffs合作。
從2006年完成合并以后,安米粗鋼產(chǎn)能持續(xù)下降,歐美部分鋼廠被優(yōu)化關(guān)閉,2017年安米集團(tuán)包含轉(zhuǎn)爐、電爐在內(nèi)的粗鋼產(chǎn)能是1.28億噸;在產(chǎn)量上除去金融危機(jī)前后的波動(dòng)之外,近年安米集團(tuán)粗鋼產(chǎn)量基本維持穩(wěn)定,2017年粗鋼產(chǎn)量為9 480萬噸。
在安米集團(tuán)內(nèi),由于轉(zhuǎn)爐鋼產(chǎn)量占比的上升,轉(zhuǎn)爐煉鋼用的鐵水從2009年開始處于上升趨勢(shì),此外由于電爐鋼占比的下降,電爐用直接還原鐵(DRI)產(chǎn)量持續(xù)下降。整個(gè)鐵資源輸入環(huán)節(jié),總鐵產(chǎn)量(高爐鐵水+DRI)基本穩(wěn)定在8 000萬噸左右(見圖6),需要消耗近1.2億噸的鐵礦石,2017年安米直接消耗的鐵礦石量達(dá)1.18億噸。
圖6 安米總鐵生產(chǎn)情況
依托集團(tuán)控制的礦山體系及參股投資的權(quán)益礦山,安米鐵礦石自給率基本穩(wěn)定在50%以上,煤炭自給率在15%以上(見圖7)。產(chǎn)業(yè)鏈上游資源保障體系的穩(wěn)健,也確保安米的盈利能力和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性,相比歐美的同類型綜合性鋼廠美鋼聯(lián)、AK、蒂森、薩斯吉特,安米的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率更高也更穩(wěn)定(見圖8)。
圖7 安米資源自給情況
圖8 安米與歐美同類型綜合鋼廠的利潤(rùn)率對(duì)比
從產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)角度看,安米礦業(yè)自2011年從各區(qū)域鋼鐵事業(yè)部中獨(dú)立出來,作為一個(gè)獨(dú)立的業(yè)務(wù)單元,其運(yùn)作在兼顧資源保障功能的基礎(chǔ)上,業(yè)務(wù)也更加市場(chǎng)化。2012年開始,礦業(yè)產(chǎn)品以市場(chǎng)化定價(jià)方式銷售占比逐步提升,2017年將近62%的礦石按照市場(chǎng)化的價(jià)格對(duì)外銷售(見圖9),為集團(tuán)貢獻(xiàn)了5%的銷售收入,同時(shí)創(chuàng)造了近8%的盈利貢獻(xiàn)(見圖10)。甚至在鋼鐵產(chǎn)業(yè)周期低谷階段成為整個(gè)安米盈利的重要貢獻(xiàn)點(diǎn),有效對(duì)沖了集團(tuán)績(jī)效的波動(dòng)。
圖9 2009—2017年安米礦業(yè)運(yùn)作情況
圖10 2009—2017年安米集團(tuán)和礦業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效
從波特五力模型來看,安米在礦業(yè)發(fā)展上,對(duì)上游、下游、內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)者、替代品、潛在進(jìn)入者5個(gè)方面都有著獨(dú)特的選擇,并由此形成了區(qū)別于四大礦山的差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。五力模型中各方選擇如下:
——上游(供應(yīng)商):政府作為礦業(yè)的重要供應(yīng)商,不僅提供可開發(fā)資源,也直接影響著企業(yè)經(jīng)營(yíng)的外部營(yíng)商環(huán)境;安米選擇以營(yíng)商環(huán)境最為穩(wěn)定的北美為礦業(yè)發(fā)展重點(diǎn);
——下游(客戶):鐵礦石唯一的客戶是鋼廠,安米自身作為全球最大的鋼企,有著資源保障需求,為礦業(yè)發(fā)展提供了穩(wěn)健的銷售保障,同時(shí)也為開拓集團(tuán)外銷售提供了支撐;
——競(jìng)爭(zhēng)者:Vale、力拓、BHP、FMG是全球礦業(yè)四大巨頭,其礦石FOB成本也是最低的;安米通過選擇投資區(qū)域,有效避開了與四大巨頭的直接競(jìng)爭(zhēng);
——替代品:廢鋼作為電爐煉鋼的主原料,是鋼企原料的一種替代品,安米維持現(xiàn)有電爐煉鋼規(guī)模不變的條件下,能夠靈活應(yīng)對(duì)廢鋼的替代競(jìng)爭(zhēng);
——潛在進(jìn)入者:在重點(diǎn)區(qū)域與區(qū)域優(yōu)勢(shì)礦業(yè)企業(yè)建立股權(quán)合作關(guān)系,降低了潛在者進(jìn)入該領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)壓力。
在礦業(yè)投資上,安米與國(guó)內(nèi)大部分鋼企一樣也存在高位買入的情況,經(jīng)歷了部分資產(chǎn)減值的失敗過程。但安米在礦業(yè)的戰(zhàn)略上,選擇了一條聚焦區(qū)域市場(chǎng)、差異化的發(fā)展策略,這也是安米礦業(yè)取得成功的關(guān)鍵因素。未來國(guó)內(nèi)企業(yè)在走向海外發(fā)展礦業(yè)時(shí),關(guān)鍵是必須結(jié)合自身能力和條件,選擇一條適合自身的差異化戰(zhàn)略,才能有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)?!?/p>