悖論：無商譽(yù)不虧損

2018年度上市公司業(yè)績預(yù)告，在2019年的春節(jié)前就已近尾聲。

此前，在2598家上市公司披露各自的2018年度業(yè)績預(yù)告中，表示“預(yù)增、扭虧或續(xù)盈”的共計(jì)1373家，占比約53%;“預(yù)虧”628家，占比約24%，其余為“預(yù)減”或“不確定”。相比之下，2017年度時(shí)期，表示“預(yù)增、扭虧或續(xù)盈”的公司占比約73%，而“預(yù)虧”的公司占比約7%。這意味著，對(duì)比2017年度，“預(yù)增、扭虧或續(xù)盈”的公司減少了20%，而“預(yù)虧”的公司增加了17%。為什么2018年“預(yù)虧”公司會(huì)突然出現(xiàn)爆增？

如果僅看數(shù)據(jù)表面，容易得到如此結(jié)論：2018年的企業(yè)壓力比2017年更大。其實(shí)，自2008年金融危機(jī)至今，又有哪一年的經(jīng)濟(jì)壓力、產(chǎn)業(yè)壓力、企業(yè)壓力減弱過？不管是否身處熊市還是牛市，總有企業(yè)業(yè)績不佳，也總有企業(yè)業(yè)績持續(xù)增長。

值得注意的是，今年“預(yù)虧”公司出現(xiàn)增多的一個(gè)重要的信息是—和巨量的“商譽(yù)減值”有關(guān)。以隨機(jī)抽樣5家“預(yù)虧”公司為例：天龍集團(tuán)預(yù)虧6.7?8.7億中，擬計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備約9.77億;大通燃?xì)忸A(yù)虧1.7?1.82億中，并購計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備約2.06億;科達(dá)潔能預(yù)虧5.5?6.6億中，計(jì)提資產(chǎn)和商譽(yù)減值合計(jì)8.5億;聯(lián)建光電預(yù)虧28.02?28.07億中，計(jì)提商譽(yù)減值27億;中元股份預(yù)虧4.43?4.48億中，計(jì)提商譽(yù)減值4.5億。這5個(gè)案例只是2018年因“商譽(yù)減值”而“預(yù)虧”的公司群體中的冰山一角。為什么如此集中出現(xiàn)？

無并購，不商譽(yù)。先看一下上市公司這輪商譽(yù)減值爆增原因。最近一次的大牛市出現(xiàn)在2015年，彼時(shí)，無論是自身發(fā)展需要，還是拉動(dòng)股價(jià)需要，在上市公司中，尤其是創(chuàng)業(yè)板公司采取了大量的收購行動(dòng)，而由于市場偏好，被收購企業(yè)的定價(jià)較高，因此這些并購行動(dòng)中，大部分上市公司實(shí)際是溢價(jià)收購，當(dāng)然，還有一些規(guī)模不大，市值偏小的上市公司不惜上演“蛇吞象”。這些上市公司通過瘋狂的收購行為，促使公司市值、股價(jià)大增。但是，由于大部分公司對(duì)被收購企業(yè)的未來、發(fā)展盲目看好，忽視了經(jīng)濟(jì)持續(xù)回落不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)問題，同時(shí)由于大部分公司與被收購公司之間存在著三年的業(yè)績承諾—即，2018年到期業(yè)績諾，多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)需要在2018年的財(cái)報(bào)上進(jìn)行“徹底消化”。而由于前兩年有些公司采用會(huì)計(jì)手段掩蓋其虧本收購的事實(shí)，但是現(xiàn)在三年期滿后，實(shí)際是不得不清賬，否則就會(huì)引爆財(cái)務(wù)造假的嚴(yán)重后果。

從天龍集團(tuán)、大通燃?xì)?、?lián)建光電、聯(lián)建光電、中元股份等5個(gè)抽樣的“預(yù)虧”案例中發(fā)現(xiàn)，有著共同的特點(diǎn)：商譽(yù)減值超過或基本相當(dāng)于公司的年度虧損。這意味著，如果沒有此前的溢價(jià)并購，或者了解并控制被并購資產(chǎn)的未來風(fēng)險(xiǎn)，以及被對(duì)被并購資產(chǎn)進(jìn)行有效運(yùn)營，那么公司就不會(huì)出現(xiàn)虧損。

因此，可以得出這樣的結(jié)論：無并購，不商譽(yù);無商譽(yù)，不虧損（一個(gè)悖論的結(jié)論）！當(dāng)然，也有一種“商譽(yù)”現(xiàn)象除外，那就是有些并收購資產(chǎn)需要有3年以上“養(yǎng)護(hù)期”，才能結(jié)出成果，但這種情況的概率實(shí)際極低。

主編郵箱：david@sino-manager.com