貨幣沖擊對農(nóng)產(chǎn)品價格波動影響的實證分析

柳曉康 柳博瑤 李祥文 劉亞相

內(nèi)容摘要：本文基于價格預(yù)期和產(chǎn)業(yè)鏈理論，分析貨幣政策沖擊對農(nóng)產(chǎn)品價格超調(diào)的理論機制，并借助VEC模型、廣義脈沖函數(shù)驗證2004—2017年農(nóng)產(chǎn)品價格數(shù)據(jù)是否表現(xiàn)超調(diào)。研究結(jié)果表明：貨幣政策不能直接影響產(chǎn)品價格，而是通過操縱貨幣中介工具調(diào)節(jié)市場價格;短期的貨幣沖擊使農(nóng)產(chǎn)品價格表現(xiàn)出超調(diào)現(xiàn)象;高通貨膨脹使農(nóng)產(chǎn)品價格波動更劇烈;新常態(tài)下農(nóng)產(chǎn)品價格超調(diào)使得農(nóng)戶從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的波動更大。

關(guān)鍵詞：貨幣供給? ?通貨膨脹? ?農(nóng)產(chǎn)品價格超調(diào)? ?農(nóng)戶收入

引言

自我國加入WTO以來，我國農(nóng)產(chǎn)品市場價格呈現(xiàn)明顯的非規(guī)律性波動。如圖1所示，在多因素綜合作用下，農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品市場價格波動趨勢大體一致，但個別年份兩者波動異常：2008年，受金融危機和國內(nèi)自然災(zāi)害等影響，通貨膨脹達近十年之最（5.90%），農(nóng)產(chǎn)品市場價格異常波動，高于工業(yè)品市場價格3%;2011年國家多次緊縮銀根，大中型金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金高達21%，加之國際糧價上漲，南方多地旱災(zāi)引發(fā)國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格再次暴漲，同期類比遠高于工業(yè)品市場價格。

謝衛(wèi)衛(wèi)（2017）基于農(nóng)產(chǎn)品超調(diào)假說，提出貨幣政策沖擊影響農(nóng)產(chǎn)品的投機需求，導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品市場價格出現(xiàn)超調(diào)現(xiàn)象。有不少學(xué)者通過理論分析、數(shù)據(jù)實證指出：貨幣政策沖擊是導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品市場價格異常波動的主要原因。他們從價格傳導(dǎo)機制、產(chǎn)業(yè)鏈方面說明貨幣政策對農(nóng)產(chǎn)品市場價格的影響原理（孫堅強，2016），但貨幣政策必須通過中介工具穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品市場，籠統(tǒng)的說貨幣政策沖擊并不合適，本文綜合價格傳導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)鏈分析貨幣政策通過操縱中介工具對農(nóng)產(chǎn)品市場價格的超調(diào)機制。

文獻綜述與機理

關(guān)于農(nóng)產(chǎn)品價格超調(diào)的研究主要集中在價格對貨幣政策、自然災(zāi)害等因素的分析。Frankel（1986）基于封閉的經(jīng)濟提出調(diào)價超調(diào)模型，認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品價格調(diào)整快于工業(yè)品價格調(diào)整，并且波動幅度也大于工業(yè)品;Aaghaian（2002）引入?yún)R率研究開放經(jīng)濟下三部門的農(nóng)產(chǎn)品市場價格波動，研究表明擴張貨幣政策的短期沖擊使得農(nóng)產(chǎn)品價格超調(diào)于其長期均衡水平。緊縮的貨幣供給對農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品價格的調(diào)整存在非對稱效應(yīng)（Saghaian et al，2002），但Kwon & Koo（2009）認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品價格超調(diào)主要源于未預(yù)期的匯率和利率，并非是貨幣供給的沖擊。

從圖1可知2008年、2011年的農(nóng)產(chǎn)品價格異常波動均與貨幣政策沖擊相關(guān)，下面就從價格傳導(dǎo)和產(chǎn)業(yè)鏈角度具體分析農(nóng)產(chǎn)品價格超調(diào)機制。

（一）價格傳導(dǎo)對農(nóng)產(chǎn)品價格超調(diào)的影響機制

通脹預(yù)期對農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品價格的影響。貨幣政策并不能直接作用于市場，通過操縱貨幣工具對宏觀經(jīng)濟調(diào)節(jié)，是政府干預(yù)經(jīng)濟的主要手段（王國剛，2012）。市場參與者對貨幣政策做出預(yù)期（預(yù)期形成路徑：貨幣政策-銀行準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)率、再貸款利率-貨幣供給-通脹預(yù)期-價格預(yù)期）并以此來調(diào)整價格。

價格粘性、公平定價。農(nóng)產(chǎn)品作為人們賴以生存和發(fā)展的必需品，生產(chǎn)的季節(jié)性和周期性明顯，尤其鮮活農(nóng)產(chǎn)品具有易腐、不耐存儲的特點，這就決定企業(yè)面臨貨幣沖擊形成價格預(yù)期時，遵循菜單成本和扭曲成本孰低原則來調(diào)整價格或產(chǎn)量，由于產(chǎn)量受到自然的限制，因此農(nóng)產(chǎn)品價格調(diào)整損失較小，價格粘性較弱。而工業(yè)品市場價格受市場參與者博弈的制約（公平定價原理），企業(yè)不能輕易做出調(diào)整，面對沖擊時需通過調(diào)整產(chǎn)量適應(yīng)市場需求。

投機需求。農(nóng)產(chǎn)品價格波動為市場投機者提供了機會，加之農(nóng)村金融日趨完善，并且在資本市場與各種金融產(chǎn)品掛鉤，農(nóng)產(chǎn)品衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)使得其價格波動更加隨機，波動幅度更大，更多資金被用于農(nóng)產(chǎn)品資本操作。農(nóng)產(chǎn)品金融化使得農(nóng)產(chǎn)品價格的組成結(jié)構(gòu)發(fā)生變化：由傳統(tǒng)市場和資本市場共同引導(dǎo)。在傳統(tǒng)市場上貨幣供給不會直接影響農(nóng)產(chǎn)品價格，但在資本市場，貨幣供給通過流動性直接影響農(nóng)產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品價格，使得農(nóng)產(chǎn)品價格不穩(wěn)定性增強。

（二）產(chǎn)業(yè)鏈對農(nóng)產(chǎn)品價格超調(diào)的影響機制

成本加成機制對農(nóng)業(yè)品和工業(yè)品的影響。產(chǎn)業(yè)鏈機制是PPI和CPI傳導(dǎo)的經(jīng)濟基礎(chǔ)（張成思，2010），根據(jù)此理論，上游商品的價格變動沿著生產(chǎn)鏈向下游傳導(dǎo)，下游商品滯后發(fā)生價格變動（孫堅強，2016），下游市場的波動也會沿著生產(chǎn)鏈路徑反作用于上游商品價格。張成思（2010）認(rèn)為我國產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)路徑大致為：RMPI—PPI—CGPI—CPI（食品類）。由于成本定價理論PPI通過CGPI傳導(dǎo)至CPI，一般會按照PPI一定倍數(shù)加成于CPI價格，倍數(shù)依賴于CPI市場活躍程度（Clark，1995），總體會表現(xiàn)出農(nóng)產(chǎn)品市場價格波動超越工業(yè)品生產(chǎn)價格。

價格倒逼機制對農(nóng)業(yè)品和工業(yè)品的影響。PPI通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)至CPI，CPI處于市場消費端，其價格市場化程度高、市場競爭更為激烈，價格調(diào)整頻率快，與宏觀經(jīng)濟走勢緊密相關(guān)。當(dāng)CPI市場價格通過產(chǎn)業(yè)鏈反作用于PPI時存在時滯效應(yīng)，即農(nóng)產(chǎn)品市場價格波動快于工業(yè)品生產(chǎn)價格，在同期表現(xiàn)出農(nóng)產(chǎn)品市場價格超調(diào)。

貨幣政策發(fā)生變化時，信息傳導(dǎo)開始，市場形成價格預(yù)期并且通過價格傳導(dǎo)和產(chǎn)業(yè)鏈作用于農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品價格波動，引起價格不規(guī)律波動，最后呈現(xiàn)短期的農(nóng)產(chǎn)品市場價格超調(diào)現(xiàn)象。

模型與數(shù)據(jù)分析

（一）數(shù)據(jù)來源

本文所用數(shù)據(jù)包括食品類居民消費指數(shù)、工業(yè)品生產(chǎn)指數(shù)、通貨膨脹率。樣本采用2004年一季度至2017年三季度的季度數(shù)據(jù)。（原始數(shù)據(jù)見《中國統(tǒng)計年鑒》和中國人民銀行官網(wǎng)調(diào)查統(tǒng)計司統(tǒng)計數(shù)據(jù)各期）其中食品類居民消費指數(shù)用以描述農(nóng)產(chǎn)品價格波動，通貨膨脹率用以反應(yīng)各期貨幣政策沖擊。如表1所示，對相關(guān)數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗，結(jié)果表明對原始數(shù)據(jù)取對數(shù)并差分后不存在單位根，并且將VAR模型的滯后階數(shù)確定為3，則VEC模型的滯后階數(shù)為2（VEC模型的滯后階數(shù)等于VAR模型的滯后階數(shù)減去1）。從表2可知，在5%的顯著水平下農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)、工業(yè)生產(chǎn)價格指數(shù)、通貨膨脹率之間存在2個協(xié)整關(guān)系。

（二）VEC模型

對于非平穩(wěn)時間序列組成的系統(tǒng)，通常更關(guān)心他們之間是否存在協(xié)整，研究這種關(guān)系經(jīng)常采用向量誤差修正模型。向量誤差修正模型是通過P階VAR模型變換而來，具體如下：yt=A1yt-1+……+Apyt-p+Bxt+εt。其中yt是m維非平穩(wěn)序列，xt是外生變量，εt～i.i.d（0，σ2）。經(jīng)過變換，可將其表示為：

上式為向量誤差修正模型。

由于各變量為非平穩(wěn)序列，經(jīng)過一階差分的內(nèi)生變量都是平穩(wěn)的，所有Πyt-1的各變量都是I（0）時，才能保證εt是平穩(wěn)過程。因此可得0

從表3的估計結(jié)果來看，當(dāng)通貨膨脹率增加1%時，農(nóng)產(chǎn)品價格上漲365.99%，工業(yè)品生產(chǎn)價格下降1.96%;這說明短期內(nèi)貨幣政策對農(nóng)產(chǎn)品價格的平均影響程度要遠大于工業(yè)生產(chǎn)品價格。

由表4的估計結(jié)果可以得知，貨幣政策沖擊下農(nóng)產(chǎn)品價格的調(diào)整速度要明顯快于工業(yè)生產(chǎn)品價格指數(shù)的調(diào)整速度，具體而言農(nóng)產(chǎn)品價格和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格的調(diào)整速度分別是1.269226和0.379568，即農(nóng)產(chǎn)品價格的調(diào)整速度是工業(yè)品生產(chǎn)價格指數(shù)的4倍左右。這表明貨幣政策在短期內(nèi)影響了農(nóng)產(chǎn)品價格與工業(yè)品生產(chǎn)價格指數(shù)之間的相對價格水平;表4中滯后1期和2期的通貨膨脹對農(nóng)產(chǎn)品價格波動的農(nóng)產(chǎn)品價格調(diào)整速度是工業(yè)品生產(chǎn)價格指數(shù)的3-4倍，通貨膨脹對農(nóng)產(chǎn)品價格波動的影響明顯強于工業(yè)品生產(chǎn)指數(shù)。

（三）廣義脈沖函數(shù)

本文采用Koop等（1996年）提出的廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)考察農(nóng)產(chǎn)品超調(diào)：

其中，GIX表示變量X的廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)，n是預(yù)測期限，υt是產(chǎn)生響應(yīng)的沖擊，ωt-1是包含那些用來預(yù)測Xt的信息集Ωt-1的一個特定實現(xiàn)，E[·]是期望算子。農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品脈沖函數(shù)具體數(shù)據(jù)如表5所示。

圖2展示了在初始時刻給定一個貨幣供給沖擊后，農(nóng)產(chǎn)品價格和工業(yè)生產(chǎn)價格隨時間的響應(yīng)路徑：農(nóng)產(chǎn)品價格在短期內(nèi)迅速上漲，并在第2期達到峰值隨后快速下降，在第6期逐步趨于均衡水平并與工業(yè)生產(chǎn)價格同步變化;相比于農(nóng)產(chǎn)品價格在短期內(nèi)的大幅度波動，工業(yè)生產(chǎn)價格有較小波動，并在第5期先于農(nóng)產(chǎn)品回落至穩(wěn)定水平。

觀察沖擊曲線的斜率，農(nóng)產(chǎn)品的價格曲線斜率絕對值遠大于工業(yè)生產(chǎn)價格，所以農(nóng)產(chǎn)品對于貨幣供給的沖擊更為敏感。第6期后農(nóng)產(chǎn)品價格與工業(yè)生產(chǎn)價格的波動基本收斂于同一水平，可見短期的非中性貨幣政策對農(nóng)產(chǎn)品價格的沖擊遠高于工業(yè)生產(chǎn)價格，而長期的貨幣政策呈現(xiàn)中性，對農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品價格的沖擊會趨于相同的水平。

結(jié)論

本文在理論方面闡明農(nóng)產(chǎn)品價格基于價格傳導(dǎo)和產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)價格超調(diào)的運行機制，并實證分析短期的貨幣沖擊對農(nóng)產(chǎn)品價格波動的超調(diào)現(xiàn)象。至此得出下列結(jié)論：第一，貨幣政策不能直接影響產(chǎn)品價格，而是通過操縱貨幣中介工具調(diào)節(jié)市場價格;第二，在貨幣政策的沖擊下農(nóng)產(chǎn)品價格相較于工業(yè)品價格存在超調(diào)現(xiàn)象;第三，高通貨膨脹使農(nóng)產(chǎn)品價格波動更劇烈。

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