制度環(huán)境、企業(yè)家政治聯(lián)系與企業(yè)價(jià)值探討

管舒雅

摘要：以2014-2016年中國民營上市公司為樣本，考察政治聯(lián)系以及制度環(huán)境對民營企業(yè)價(jià)值的影響。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)擁有政治聯(lián)系會(huì)對企業(yè)價(jià)值有負(fù)向作用，是否擁有更高級別的政治聯(lián)系則關(guān)系不大。在法治環(huán)境、市場環(huán)境和金融服務(wù)構(gòu)成的制度環(huán)境中，市場環(huán)境對企業(yè)價(jià)值的影響最大，并有顯著的促進(jìn)作用。企業(yè)政治聯(lián)系的負(fù)面作用在市場化程度高的環(huán)境下會(huì)得到加強(qiáng)。另外，還發(fā)現(xiàn)企業(yè)的管理費(fèi)用和企業(yè)政治聯(lián)系正相關(guān)。

關(guān)鍵詞：制度環(huán)境;市場化;政治聯(lián)系;企業(yè)價(jià)值

中圖分類號：D9文獻(xiàn)標(biāo)識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2019.08.066

0引言

民營經(jīng)濟(jì)在中國的發(fā)展是充滿波折的，長期以來遭受到政治、法律上的歧視，制度環(huán)境不容樂觀。盡管如此，改革開放以來，中國的民營經(jīng)濟(jì)還是表現(xiàn)出了強(qiáng)大的增長力。Allen et al（2005）因此將這個(gè)現(xiàn)象稱為 “中國增長之謎”，認(rèn)為一定還存在某種替代制度來彌補(bǔ)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中正式制度的缺失。

在過去的研究中，這種替代制度被認(rèn)為是企業(yè)家的政治聯(lián)系。隨著民營經(jīng)濟(jì)的合法化，越來越多的企業(yè)家也登上政治舞臺，他們通過當(dāng)選人大代表和政協(xié)委員的方式出現(xiàn)在各種政治活動(dòng)中。而許多研究文獻(xiàn)也認(rèn)為政治聯(lián)系有利于提升企業(yè)的價(jià)值和績效。

值得注意的是，以上結(jié)論的得出都是建立在中國的制度環(huán)境尚未完善的基礎(chǔ)上的，隨著中國越來越肯定市場經(jīng)濟(jì)對國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，為民營企業(yè)創(chuàng)造更好的制度環(huán)境也成了政府的工作重點(diǎn)。相比于十年前，目前民營企業(yè)面臨的制度環(huán)境已經(jīng)大有改善，政府干預(yù)的減少大大減少了市場的不公平競爭，使得企業(yè)得以通過市場競爭戰(zhàn)略獲得增長。技術(shù)的發(fā)展以及消費(fèi)者力量的崛起也在改變企業(yè)的戰(zhàn)略選擇。在新的環(huán)境下，本文將探究政治聯(lián)系是否還能為企業(yè)提供正面作用，如果政治聯(lián)系不再發(fā)揮作用，是否意味著企業(yè)價(jià)值來源發(fā)生了變化。

1理論分析與假設(shè)提出

1.1中國制度環(huán)境與民營企業(yè)政治聯(lián)系

中國民營企業(yè)面臨的制度環(huán)境一直不容樂觀，主要表現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)保護(hù)不周、法治環(huán)境差、缺乏公平的市場競爭環(huán)境。

中國民營經(jīng)濟(jì)在很長一段時(shí)間內(nèi)都沒有得到法律上的認(rèn)可，直到1988年《中華人民共和國憲法修正案》通過才擁有了合法地位。此后到1992年，民營經(jīng)濟(jì)都一直面臨著意識形態(tài)上的問題，隨時(shí)有可能被扣上罪名而遭受打擊。改革開放以來，盡管市場經(jīng)濟(jì)開始受到重視，民營企業(yè)的經(jīng)濟(jì)地位在提高，但是相對于國有財(cái)產(chǎn)，民營企業(yè)的財(cái)產(chǎn)權(quán)仍然受到歧視。中央政府向地方政府實(shí)施財(cái)政分權(quán)，使得民營企業(yè)成了地方政府獲取利益的來源，導(dǎo)致政府“亂收費(fèi)、亂攤派”的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生（趙樹凱，2012）。中國的法制建設(shè)也相對落后，直到1993年才有正式的法律《公司法》來規(guī)范公司活動(dòng)。而法治是建立現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體制的制度基礎(chǔ)。法律作為第三方，可以通過制裁違約行為，強(qiáng)制執(zhí)行合約內(nèi)容，使交易雙方達(dá)成合作（錢穎之，2000）。然而在發(fā)展中國家，法律的執(zhí)行還普遍面臨問題。中國的法律人才不足，法律體系的發(fā)展程度要落后于很多國家（Allen et al，2005）。在中國中央集權(quán)的制度下，上級命令常常大于一切，法律規(guī)則遭到無視（趙樹凱，2012）。而在契約實(shí)施上，王永進(jìn)（2012）發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)受到的保護(hù)要弱于其他所有制的企業(yè)。

在市場競爭方面，民營企業(yè)也遭受到了不公平的待遇。在國家從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌中，相對于產(chǎn)品市場，要素市場沒有完全放開，政府仍然把控某些重要原材料的供給。在諸如基礎(chǔ)設(shè)施、金融保險(xiǎn)和公共服務(wù)等領(lǐng)域，市場化程度還較低，國有企業(yè)壟斷的現(xiàn)象沒有改變（胡鞍鋼，2002）。在行業(yè)的進(jìn)入壁壘上，如“資質(zhì)認(rèn)定”“資格認(rèn)證”等融資許可，國有企業(yè)享有很大優(yōu)勢，這阻礙了其他企業(yè)的進(jìn)入（汪偉，2006）。胡旭陽（2006）認(rèn)為金融業(yè)的政府管制在一定程度上造成了民營企業(yè)融資難的問題，政府對股票的和債券的發(fā)行設(shè)置的行政許可增大了企業(yè)進(jìn)入金融業(yè)的難度。

在轉(zhuǎn)軌初期，民營企業(yè)面臨的制度環(huán)境是非常嚴(yán)峻的。市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要的產(chǎn)權(quán)、法律、市場三個(gè)方面尚未完善。盡管如此，中國的民營經(jīng)濟(jì)仍然獲得了高速發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)增長做出了不可磨滅的貢獻(xiàn)。與此同時(shí)，民營企業(yè)的政治聯(lián)系熱情在增高，人大代表中民營企業(yè)家的比例在增大。

政府聯(lián)系對于民營企業(yè)的作用在多處文獻(xiàn)得到了驗(yàn)證。企業(yè)的政治聯(lián)系對于企業(yè)多元化經(jīng)營、融資貸款、投資意愿、降低進(jìn)入壁壘均有正面作用（巫景飛等，2006;羅黨論、甄麗明，2008;胡旭陽，2006;張敦力，2012;于蔚，2012;余明桂、潘紅波，2008;汪偉、史晉川，2005），進(jìn)而可以提升企業(yè)的經(jīng)營績效和企業(yè)價(jià)值（陳倩倩、尹義華，2014;李維安，2010;熊會(huì)兵，2010;孫俊華、陳傳明，2009;石軍偉等，2007;衛(wèi)武，2006;吳文鋒等，2008）。

1.2市場化轉(zhuǎn)型與企業(yè)家創(chuàng)新才能

國家的市場化進(jìn)程在不斷推進(jìn)，政府也在持續(xù)簡政放權(quán)，過去由政府定價(jià)的生產(chǎn)要素現(xiàn)在越來越多地交回給市場，企業(yè)無法通過非市場手段獲取這些資源。政府對企業(yè)的干涉減少意味著，企業(yè)的經(jīng)營將更多受到市場作用，在公平的競爭環(huán)境下，競爭優(yōu)勢將來自于效率的提升，產(chǎn)品的改善，消費(fèi)者的信賴。在這種趨勢下，過去政府聯(lián)系可以起到的作用將被削減，甚至產(chǎn)生副作用。

在融資方面，金融市場競爭加劇，金融創(chuàng)新模式不斷涌現(xiàn)，有助于緩解民營企業(yè)面臨的融資難問題。金融業(yè)的市場化可以將企業(yè)家的異質(zhì)性特征通過市場運(yùn)作的方式得到放大，并且獲得金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注，減少了信息不對稱的程度（羅正英，2010）。張杰（2011）發(fā)現(xiàn)市場化程度越高，銀行對企業(yè)的事前和事后的監(jiān)督機(jī)制會(huì)更加有效，企業(yè)有更大可能獲得銀行貸款。

政府聯(lián)系作用的兩種方式都會(huì)在市場化過程中被削弱，而機(jī)會(huì)成本會(huì)不斷增大。政治聯(lián)系的成本在于一方面企業(yè)家要從政治的“圈外人”轉(zhuǎn)變?yōu)椤叭?nèi)人”需要耗費(fèi)很大的精力。另一方面政治聯(lián)系將削弱企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)。企業(yè)的政治聯(lián)系需要企業(yè)家耗費(fèi)很多時(shí)間與政府官員打交道。面對這額外的成本支出，企業(yè)家會(huì)更加青睞短期化、收益高且確定的項(xiàng)目，而不愿投資風(fēng)險(xiǎn)高、收益不確定的項(xiàng)目（Hellman et al，2003）。孫旱（2011）也指出有政治聯(lián)系的企業(yè)會(huì)更加保守，更少進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)。這在新的時(shí)代背景下對企業(yè)價(jià)值的增加不利。

近幾年來，國家經(jīng)濟(jì)增速放緩，產(chǎn)能過剩成了主要問題，“萬眾創(chuàng)新”成了鼓勵(lì)民營企業(yè)發(fā)展的新口號。技術(shù)的發(fā)展和消費(fèi)者力量的崛起使得企業(yè)價(jià)值的來源發(fā)生了變化。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)和知識經(jīng)濟(jì)的興起，信息戰(zhàn)略將變得至關(guān)重要，客戶成為更寶貴的稀缺資源。企業(yè)價(jià)值的轉(zhuǎn)變使得物質(zhì)資源的價(jià)值減弱，而知識價(jià)值將變得更為重要（李海艦，2004）。在產(chǎn)品同質(zhì)化且生產(chǎn)過剩的局面下，創(chuàng)新成了唯一的突圍。在熊彼特的觀點(diǎn)中，創(chuàng)新就是企業(yè)家的職能。張維迎（2014）也指出中國今后的發(fā)展要更多地依靠創(chuàng)新型企業(yè)家。

綜上，過去政府聯(lián)系在給民營企業(yè)帶來便利的同時(shí)，也潛在制約了企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，企業(yè)家花費(fèi)大量精力和時(shí)間經(jīng)營與政府官員的關(guān)系阻礙了其創(chuàng)新才能的發(fā)揮。在過去市場還未飽和的情況下，民營企業(yè)尚且能夠通過政府聯(lián)系獲得資源的方式來贏得市場，但是隨著市場競爭的加劇，缺乏創(chuàng)新才能的企業(yè)家將被市場淘汰，而企業(yè)家擁有的政治聯(lián)系會(huì)給企業(yè)帶來更多的負(fù)面作用，削弱企業(yè)的競爭能力，從而降低企業(yè)的價(jià)值。

因此，我們假設(shè)在新的制度環(huán)境下，企業(yè)的政治聯(lián)系會(huì)降低企業(yè)價(jià)值。

2.3因變量與解釋變量

TobinQ為因變量代表企業(yè)價(jià)值，計(jì)算公式為（流通股數(shù)*股價(jià)+非流通股數(shù)*每股凈資產(chǎn)+負(fù)債賬面價(jià)值）/總資產(chǎn)。企業(yè)的政治聯(lián)系分別用企業(yè)是否擁有政治聯(lián)系的虛擬變量Capital1和衡量企業(yè)政治聯(lián)系強(qiáng)度的0-4分值Capital2來表示。其中，Capital1取值1表示實(shí)際控制人擔(dān)任或擔(dān)任過人大代表或政協(xié)委員，否則為0。Capital2的表示方法為：實(shí)際控制人擔(dān)任或擔(dān)任過全國人大代表或全國政協(xié)委員取值4;省人大代表或省政協(xié)委員取值3;市人大代表或市政協(xié)委員取值2;縣（區(qū)）人大代表或縣（區(qū)）政協(xié)委員取值1;沒有擔(dān)任過任何職務(wù)取值0。制度環(huán)境分為市場環(huán)境、法治環(huán)境和金融服務(wù)三方面，均采用王小魯?shù)摹吨袊质∑髽I(yè)經(jīng)營環(huán)境指數(shù)2017年報(bào)告》相關(guān)指數(shù)。其他變量還有：企業(yè)的資產(chǎn)對數(shù)Size、企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率Leverage、以企業(yè)銷售收入增長率來衡量的成長能力Growth、第一大股東的持股比例Top以及企業(yè)的上市年數(shù)Age，同時(shí)控制了企業(yè)所在的行業(yè)和樣本所在的年份。

3實(shí)證分析

3.1分組檢驗(yàn)

首先將樣本分為有政治聯(lián)系和無政治聯(lián)系兩組進(jìn)行均值檢驗(yàn)，0表示無政治聯(lián)系，1表示有政治聯(lián)系。從表1可以看出有政治聯(lián)系的企業(yè)在規(guī)模和上市時(shí)間上都要大于無政治聯(lián)系的企業(yè)，并且表現(xiàn)出1%的顯著度。這說明，更早上市的企業(yè)以及大型企業(yè)更傾向于構(gòu)建政治聯(lián)系，在國家還沒有重視市場經(jīng)濟(jì)，對民營經(jīng)濟(jì)的保護(hù)尚且不足的時(shí)候，企業(yè)傾向于主動(dòng)建立政治聯(lián)系。而大型企業(yè)因?yàn)閾碛懈嗟馁Y產(chǎn)規(guī)模，更加需要通過政治聯(lián)系來獲得對企業(yè)資產(chǎn)的保護(hù)。同時(shí)，大型企業(yè)對當(dāng)?shù)谿DP貢獻(xiàn)大，更加容易成為地方政府侵害的對象，被迫承擔(dān)各種名目稅款。所謂“樹大招風(fēng)”，相比于規(guī)模不大的企業(yè)，大型企業(yè)有更大的動(dòng)機(jī)擁有政治聯(lián)系。同時(shí)，大型企業(yè)也更有能力去負(fù)擔(dān)政治聯(lián)系所需要的成本。

3.2回歸分析

表2顯示，企業(yè)是否擁有政治聯(lián)系和企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)。而政治聯(lián)系的強(qiáng)度并沒有表現(xiàn)出顯著性。這一結(jié)果和之前的部分文獻(xiàn)結(jié)果相反，原因在于，近幾年來國家一直強(qiáng)調(diào)市場經(jīng)濟(jì)的重要性，并努力在制度環(huán)境上為民營企業(yè)掃除障礙，從而讓市場更多地發(fā)揮作用。在新的制度環(huán)境下，政府對民營企業(yè)的作用減弱，能為企業(yè)帶來的收益在減少，而構(gòu)建和維持政治聯(lián)系的成本是巨大的，在這兩方面的作用下，企業(yè)的政治聯(lián)系對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生了負(fù)向作用。

對于制度環(huán)境，只有市場環(huán)境是和企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)的，金融服務(wù)和法治環(huán)境均表現(xiàn)不顯著。在市場化程度高的環(huán)境下，企業(yè)的經(jīng)營決策更多受到市場競爭的影響，企業(yè)可以將資源更多用于提升企業(yè)競爭力上，通過市場獲得更多信息，從而快速應(yīng)對經(jīng)營環(huán)境的變化，提高企業(yè)價(jià)值。在加入了市場環(huán)境和政府聯(lián)系的交互項(xiàng)之后，我們發(fā)現(xiàn)，該項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，但并不顯著。系數(shù)為負(fù)說明市場化環(huán)境對企業(yè)政治聯(lián)系的負(fù)向作用起到了增強(qiáng)的效果。該項(xiàng)系數(shù)不顯著的原因可能是在國家的大力號召下，民營企業(yè)的制度環(huán)境整體上都提高了，各地政府均減少了對企業(yè)的干涉，對于政治聯(lián)系的調(diào)節(jié)作用并沒有出現(xiàn)明顯的地域差異。

還有值得注意的是，資產(chǎn)總額和企業(yè)價(jià)值在結(jié)果中表現(xiàn)出顯著負(fù)相關(guān)。這一結(jié)果恰恰驗(yàn)證了前文的假設(shè)，即在新的時(shí)代背景下，企業(yè)的價(jià)值來源發(fā)生了變化。企業(yè)不再依靠實(shí)物資本來產(chǎn)生價(jià)值，新的更大的價(jià)值產(chǎn)生于企業(yè)能否滿足消費(fèi)者的個(gè)性化的產(chǎn)品需求以及精神上的需求。技術(shù)的不斷改善可以使得資源更加高效利用，比單純地增加資產(chǎn)更能夠提升企業(yè)價(jià)值。

4結(jié)論分析

本文以我國2014-2016年民營上市公司為樣本，考察政治聯(lián)系和制度環(huán)境對企業(yè)價(jià)值的影響。研究結(jié)果表明：企業(yè)的政治聯(lián)系對企業(yè)價(jià)值有負(fù)面作用，而市場化環(huán)境而企業(yè)價(jià)值有促進(jìn)作用，企業(yè)處在市場化更高的地區(qū)，企業(yè)價(jià)值越高。而政治聯(lián)系對企業(yè)價(jià)值的負(fù)面影響在市場化程度高的環(huán)境下得到強(qiáng)化。

本文旨在通過檢驗(yàn)企業(yè)政治聯(lián)系和制度環(huán)境對企業(yè)價(jià)值的影響來證明近幾年來中國民營企業(yè)面臨的制度環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化，過去企業(yè)將政治聯(lián)系視為企業(yè)謀得好處的手段，現(xiàn)在已經(jīng)不適用。國家對市場經(jīng)濟(jì)的重視為民營企業(yè)營造了一個(gè)更好的市場環(huán)境，這表現(xiàn)在企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)較少受到政府干擾，用于與政府打交道的行政時(shí)間減少，縮減了企業(yè)的成本。政府逐步放開行業(yè)準(zhǔn)入門檻，使得民營企業(yè)可以參與公平競爭，并專注于提高自身的核心競爭力，減少資源浪費(fèi)。在市場環(huán)境的轉(zhuǎn)變下，過去能給企業(yè)帶來好處的政治聯(lián)系現(xiàn)在變成了一項(xiàng)負(fù)擔(dān)，不僅不能為企業(yè)帶來價(jià)值增長，還可能會(huì)降低企業(yè)價(jià)值。成本負(fù)擔(dān)是一個(gè)原因，政治聯(lián)系影響企業(yè)家創(chuàng)新才能的發(fā)揮也是一個(gè)原因。在市場競爭越來越激烈的情況下，創(chuàng)新對于企業(yè)的增長尤為重要，而企業(yè)的創(chuàng)新能力與企業(yè)家才能息息相關(guān)，當(dāng)政治聯(lián)系耗費(fèi)了企業(yè)家大部分精力財(cái)力的時(shí)候，企業(yè)家更加不愿意從事高風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)的創(chuàng)新活動(dòng)，從而損害了企業(yè)的長期價(jià)值增長。

在政府的持續(xù)改革下，法治環(huán)境和金融服務(wù)在地區(qū)之間沒有明顯差異，對企業(yè)價(jià)值的改進(jìn)也并沒有發(fā)現(xiàn)顯著作用，而市場化環(huán)境對于企業(yè)發(fā)展是最重要的。市場化環(huán)境不僅改變了企業(yè)的政治聯(lián)系作用，也從深處改變了企業(yè)的價(jià)值來源。這一點(diǎn)可以從企業(yè)資產(chǎn)對企業(yè)價(jià)值的作用從過去的正向作用變?yōu)樨?fù)向作用看出。資產(chǎn)對企業(yè)價(jià)值的作用減弱，企業(yè)價(jià)值更多是來源于對市場的把控，對終端消費(fèi)者的需求滿足。

對于企業(yè)來說，企業(yè)家應(yīng)該更多將時(shí)間精力放在制定市場戰(zhàn)略上，通過吸收優(yōu)秀的人才增加企業(yè)的創(chuàng)新能力。在新的時(shí)代背景下，企業(yè)的發(fā)展需要一個(gè)新的思維。企業(yè)家只有時(shí)刻關(guān)注企業(yè)外部環(huán)境的變化并能及時(shí)做出轉(zhuǎn)變，才能為企業(yè)贏得持續(xù)增長。

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