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    公司業(yè)績與股價崩盤風(fēng)險

    2019-03-21 07:30:14郭美娟
    廣東蠶業(yè) 2019年1期
    關(guān)鍵詞:股價A股變量

    郭美娟

    ?

    公司業(yè)績與股價崩盤風(fēng)險

    郭美娟

    (貴州財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院貴州貴陽550025)

    企業(yè)股價崩盤會對企業(yè)持股人和投資者經(jīng)濟(jì)利益造成巨大損害,同時對企業(yè)來說也是毀滅性的打擊。股價崩盤風(fēng)險越大,企業(yè)發(fā)生股價崩盤概率越高,股價崩盤風(fēng)險成為近幾年學(xué)者們關(guān)于資本市場研究的重點對象。

    股價崩盤風(fēng)險;企業(yè)業(yè)績

    通常情況下認(rèn)為股價崩盤是指股價急劇下跌,股價崩盤風(fēng)險指的是股價出現(xiàn)急劇下跌的概率。我國股市自1990年在上海證券交易所和深圳交易證券成立開始發(fā)展。在2008年全球經(jīng)理全球次貸危機后,中國股市的發(fā)展經(jīng)歷七八年的低谷期,直到2014年國內(nèi)股市行情才出現(xiàn)了不錯的發(fā)展轉(zhuǎn)機。到2015年下半年,股價出現(xiàn)頻繁的上下波動,A股市場出現(xiàn)“千股跌停的現(xiàn)象”,研究股票崩盤風(fēng)險,找出影響股價崩盤風(fēng)險的因素對全面認(rèn)識股價崩盤風(fēng)險和避免出現(xiàn)股價崩盤現(xiàn)象有著重要的意義。

    1 文獻(xiàn)綜述與理論分析

    股價風(fēng)險的研究最早是開始于20世紀(jì)70年代,最初人們的關(guān)注點主要是從整體市場行情的宏觀層面出發(fā)對股價崩盤風(fēng)險進(jìn)行分析,主要通過針對整體股市大盤出現(xiàn)股價暴跌現(xiàn)象進(jìn)行的宏觀層面的因素分析。并不關(guān)注個股股價崩盤風(fēng)險的研究。直到21世紀(jì)初chen(2001)等學(xué)者以一個創(chuàng)新的視角從微觀角度研究影響個股股價崩盤風(fēng)險的因素,學(xué)術(shù)界開始將股價崩盤風(fēng)險的研究關(guān)注點從宏觀的整體市場層面轉(zhuǎn)移到了個股影響因數(shù)的微觀層面?,F(xiàn)有關(guān)于股價崩盤風(fēng)險的研究可以粗略歸納分為兩個方面的研究,一方面是關(guān)于股價崩盤風(fēng)險產(chǎn)生的機理的研究,企圖找到股價崩盤風(fēng)險增大的路徑和原理,深入研究尋找能有效降低股價崩盤風(fēng)險的概率的有效途徑。另一方面是關(guān)于影響股價崩盤風(fēng)險的影響因素的研究。外國學(xué)者KimandZhang(2016)通過研究發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性能使得管理層隱瞞壞消息的能力減弱,指出會計穩(wěn)健性與股價崩盤風(fēng)險呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。國內(nèi)有學(xué)者認(rèn)為,王化成等(2015)從投資者的角度出發(fā),研究指出投資者越關(guān)注環(huán)境,對環(huán)境保護(hù)投入力度越大,投資者越能監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營者改善信息的披露質(zhì)量,企業(yè)信息透明度更高,股價崩盤風(fēng)險能得到減弱。

    2 實證研究設(shè)計

    2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

    數(shù)據(jù)來源本文以2002 ~ 2017年中國全部A股上市公司為研究對象,研究樣本數(shù)為家公司數(shù)據(jù)來源銳思數(shù)據(jù)庫(RESSET)和CSMAR數(shù)據(jù)庫,按照以下步驟對數(shù)據(jù)對數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選:(1)剔除ST公司和金融保險業(yè)公司;(2)剔除非金融類公司;(3)剔除一年周收益觀測次數(shù)少于30的公司;(4)剔除會計缺失值的公司;(5)為了排除極端值對研究結(jié)論的影響,本文對所有連續(xù)變量在1%和99 %水平進(jìn)行縮尾處理。

    2.2 變量定義與度量

    被解釋量股價崩盤風(fēng)險是指在無任何信息前兆的情形下,市場指數(shù)或個股價格在短時間內(nèi)大幅度下降的概率 (陳國進(jìn)等,2009)。本文借鑒kim等(2011),徐行年等的相關(guān)研究,使用收益波動之比(DUVOL)進(jìn)行度量。計算步驟如下:

    第一步:通過模型(1)計算股票i經(jīng)市場調(diào)整后不能由市場決定的股票i的特定收益率,如模型1為了消除股票交易的不同步性,本文將模型1中的變量分別加入滯后兩期和超前兩期的項。

    第二步將Wi,t與其自身年平均值相比,將樣本分為大于年均值和小于年均值兩部分,將小于部分的特定收益率的方差與大于部分的方差相比,所得的值即為收益波動比,即DUVOL。如下為計算模型。

    其中nu為Wi,t大于平均值年平均值得的股票年交易周數(shù),nd為小于平均值年平均值得的股票年交易周數(shù),收益波動比值越大表示收益率的值越偏向于數(shù)軸線的左邊,這表明股價崩盤風(fēng)險越大,解釋變量企業(yè)業(yè)績,本文用凈資產(chǎn)凈利率ROE表示,計算公式如下:ROE=凈利潤/股東權(quán)益余額。

    控制變量,本文借鑒kim(2011),徐行年等的研究,本文的控制變量為:

    公司規(guī)模(SIZE),股票i的年度平均收益率(Ret),等于股票t年度的周收益率的均值。股票收益的波動Wit,為股票i年度平均收益率的方差。

    表1 變量定義

    2.3 模型設(shè)計

    為了研究公司業(yè)績與股價崩盤風(fēng)險之間的關(guān)系,驗證本文提出的假設(shè),設(shè)置模型(3)如下,因模型需要本文的解釋變量與控制變量均取滯后一期的值。

    3 實證研究結(jié)果分析

    3.1 描述性統(tǒng)計

    表2為回歸模型中變量描述性統(tǒng)計結(jié)果,由結(jié)果可以看出DUVOL的均值為-0.0381877,標(biāo)準(zhǔn)差為0.4790398,最小值為-1.661038,最大值為1.997765,說明我國A股公司的個股周收益波動之比的差異不是很大,凈資產(chǎn)收益率(roe)的最大值為713.2036,最小值為-10.92546,方差為23.57286,說明樣本中公司凈資產(chǎn)凈利率存在著很大差別,說明A股公司之間的盈利能力差異明顯。

    表2 主要變量的描述性統(tǒng)

    3.2 相關(guān)性分析

    本文對回歸模型的變量做了Pearson相關(guān)性分析,表3為變量的相關(guān)性分析的結(jié)果,被解釋變量周收益變動DUVOL與解釋標(biāo)量ROE之間的相關(guān)系數(shù)為正的0.1 136,且相關(guān)系數(shù)在統(tǒng)計上是10 %的水平上顯著的,這初步說明了企業(yè)業(yè)績與股價崩盤風(fēng)險存在正相關(guān)關(guān)系,本文假設(shè)得到初步證實。本文模型中變量之間的相關(guān)性系數(shù)都小于0.5,所以可以認(rèn)為模型(3)中的變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性。

    表3 變量的相關(guān)性分析

    1%,5%,10 % 的顯著水平分別用***,**,*

    3.3 實證結(jié)果分析

    為了研究企業(yè)業(yè)績與公司股價崩盤風(fēng)險的關(guān)系,本文按照模型(3)做了OLS回歸,回歸結(jié)果如表4顯示,ROE為正的0.25720839,系數(shù)為在10 %的水平上顯著,回歸結(jié)果表明企業(yè)績效與股價崩盤風(fēng)險呈正相關(guān)關(guān)系,假設(shè)一成立。***代表的是1%的水平上顯著,**代表5%的水平上顯著,*代表10 %的水平上顯著。

    legend:* p<0.05; ** p<0.01; *** p<0.001

    4 研究結(jié)論

    本文以我國A股的全部上市公司作為研究對象,選取樣本公司2002—2017年的樣本數(shù)據(jù),研究企業(yè)業(yè)績與公司股價崩盤風(fēng)險之間的關(guān)系,通過對以往文獻(xiàn)的研究分析,提出本文的研究假設(shè),借鑒通kim等(2011),徐行年等的相關(guān)研究采用收益上下波動率DUVOL對股價崩盤風(fēng)險進(jìn)行度量,合理的研究設(shè)計,構(gòu)建模型,并按照模型做了OLS回歸,得到支持本文假設(shè)的結(jié)論,即公司業(yè)績與企業(yè)的股價崩盤風(fēng)險呈正相關(guān)關(guān)系。但由于時間和經(jīng)驗的倉促,本文存在著一些不足,主要體現(xiàn)在控制變量的選擇不夠合理。

    [1]施先旺,市場化進(jìn)程、會計信息質(zhì)量與股價崩盤風(fēng)險來源[J].中南財經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報,2014(5).

    [2]楊超.上市公司實際盈余管理與股價崩盤風(fēng)險的實證研究——基于我國A股上市公司的研究[J].國際商務(wù)財,2011(7).

    [3]李小榮,劉行.CEOvsCFO:性別與股價崩盤風(fēng)險[J].世界經(jīng)濟(jì),2012(12):102-129.

    [4]喻靈.股價崩盤風(fēng)險與權(quán)益資本成本——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].會計研究,2017(10):78-85.

    10.3969/j.issn.2095-1205.2019.01.20

    F275

    C

    2095-1205(2019)01-35-02

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