我國投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)開展情況綜述

王 帥

（1.長春金融高等?？茖W(xué)校 金融學(xué)院，吉林 長春 130028;2.吉林省科技金融研究中心，吉林 長春 130028）

一、投貸聯(lián)動概述

（一）投貸聯(lián)動定義及業(yè)務(wù)起因

一般認(rèn)為，投貸聯(lián)動是股權(quán)融資和信貸投放相結(jié)合的一種方式，股權(quán)融資的主體可以是VC/PE，也可以是金融機(jī)構(gòu)設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金和有投資資格的子公司等。

2016年，中國人民銀行等部門曾聯(lián)合出臺《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動試點的指導(dǎo)意見》，其中不僅給出了投貸聯(lián)動的定義，也給出了有關(guān)支持科創(chuàng)企業(yè)融資的預(yù)期收益和風(fēng)險隔離的理解?！吨笇?dǎo)意見》對試點金融機(jī)構(gòu)的組織架構(gòu)設(shè)置提出要求，主旨是為隔離風(fēng)險，要求設(shè)立專營機(jī)構(gòu)司職與科創(chuàng)企業(yè)對接股權(quán)投資相結(jié)合的信貸投放，融合銀行金融服務(wù)支持，實現(xiàn)一站化、系統(tǒng)化的服務(wù)?！吨笇?dǎo)意見》對投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的定位是讓科創(chuàng)企業(yè)的高成長性與其自身價值提升相匹配，以滿足市場的預(yù)期?！吨笇?dǎo)意見》中明確要求投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)要注意防范風(fēng)險，如做出銀行投資子公司必須以自有資金進(jìn)行股權(quán)投資的相關(guān)約束；約束試點機(jī)構(gòu)不僅要做到機(jī)構(gòu)隔離，同時要做到資金隔離，在確保投資資金為“自有資金”的同時，投放信貸資金同樣是“表內(nèi)資金”；鼓勵投資與信貸之間的收益共享、風(fēng)險合理分擔(dān)，收益共享涵蓋貸款發(fā)生不良損失。由投資收益進(jìn)行補(bǔ)償，以實現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)集團(tuán)的賬務(wù)并表管理?！吨笇?dǎo)意見》對科創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)投資項目選擇與貸款業(yè)務(wù)管理的方式與區(qū)別做出了解釋。一是對于“投貸聯(lián)動”模式的主旨仍是以“貸”為主，要避免出現(xiàn)本末倒置的情況發(fā)生?？苿?chuàng)企業(yè)在我國現(xiàn)階段普遍是“輕資產(chǎn)”的中小企業(yè)，通過“子公司”形式進(jìn)行股權(quán)投資，優(yōu)先選擇處于種子期、初創(chuàng)期、成長期的非上市科創(chuàng)企業(yè)。二是放貸銀行的投資子公司對科創(chuàng)企業(yè)的投資項目選擇，必然會受制于自身的市場定位、投資風(fēng)格、風(fēng)險防控偏好等，即使可預(yù)見收益豐厚，風(fēng)險的偏好在試點工作前期仍須以穩(wěn)為基礎(chǔ)。銀行在后期是否進(jìn)行信貸支持很大程度仍取決于銀行自身對科創(chuàng)企業(yè)或者對后期貸款聯(lián)動業(yè)務(wù)的拓展力度與管理趨向能否適應(yīng)市場的需求，包括是否具備貸前調(diào)查、定價機(jī)制、信貸管理、專業(yè)團(tuán)隊建設(shè)和激勵約束等創(chuàng)新創(chuàng)效。三是試點銀行對“投貸聯(lián)動”業(yè)務(wù)要做好股權(quán)投資與信貸融資間的風(fēng)險偏好協(xié)調(diào)，整體把控科創(chuàng)企業(yè)長周期的項目風(fēng)險。在《指導(dǎo)意見》未正式頒布之前，各銀行對投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的操作多以“認(rèn)股權(quán)貸款”形式出現(xiàn)，即在銀行投放信貸資金的同時，引入第三方機(jī)構(gòu)作為代持機(jī)構(gòu)，與借款人及其股東簽訂企業(yè)認(rèn)股權(quán)利或股權(quán)，并與放貸銀行約定未來共享股權(quán)溢價的業(yè)務(wù)方式，其本質(zhì)是對處于早期的科創(chuàng)企業(yè)提供融資所承擔(dān)的風(fēng)險采取的補(bǔ)償手段，而非盈利手段。一旦以子公司進(jìn)行投資，一方面，這種金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部集團(tuán)式的決策鏈條縮窄，可提高溝通效率；另一方面，決策的判斷會受利益影響而有所調(diào)整，投貸的比例、投資認(rèn)股占比、溢價行權(quán)條件等都會左右到后期銀行貸款的決策。四是投資與融資間的協(xié)調(diào)還應(yīng)充分考慮退出機(jī)制。收益共享、風(fēng)險共擔(dān)，子公司投資時考慮項目周期，銀行貸款時考慮還款周期。充分考察科創(chuàng)企業(yè)的現(xiàn)金流、成長速度和集團(tuán)內(nèi)部的統(tǒng)籌管理，將有利于兩端資金的協(xié)調(diào)，實現(xiàn)共同的安全退出，共享收益。

（二）投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)起因

“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”已成為各級政府支持產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的方向。在此背景下，大量中小微型科技創(chuàng)新型企業(yè)興起，其融資需求迫切，但是中小微企業(yè)融資難、融資貴問題一直是一個世界難題，因為其一般具有輕資產(chǎn)、高風(fēng)險的特點，沒有抵押物，銀行一般不會對其放貸。推進(jìn)投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的發(fā)展，可以放寬銀行的風(fēng)險容忍度，提升銀行參與對初創(chuàng)型和科創(chuàng)型企業(yè)融資的熱情，不僅可以利用股權(quán)融資解決這部分企業(yè)的長期融資需求，還可以通過貸款填補(bǔ)公司日常運營的資金缺口，緩解它們的融資壓力。

利率市場化改革的推進(jìn)使得商業(yè)銀行的傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)盈利空間被逐漸壓縮，商業(yè)銀行有轉(zhuǎn)型發(fā)展和謀求更高投資收益的內(nèi)生動力。一方面，商業(yè)銀行一旦開展了投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)便意味其可能涉足股權(quán)投資，這有助于銀行向混業(yè)經(jīng)營和全能型銀行轉(zhuǎn)變，與此同時，可以豐富收入來源以獲取更多的綜合收益。另一方面，中小企業(yè)成長過程中一定會面臨融資難的問題，傳統(tǒng)信貸是企業(yè)獲得融資的主要途徑，但如果商業(yè)銀行對中小企業(yè)進(jìn)行信貸支持，就會使其陷入風(fēng)險與收益極度不匹配的境地。

投貸聯(lián)動可以解決上述問題。投貸聯(lián)動可以使商業(yè)銀行通過“股權(quán)+債權(quán)”的方式為那些處于種子期和初創(chuàng)期的科創(chuàng)企業(yè)提供資金支持；還可以用股權(quán)收益來彌補(bǔ)信貸風(fēng)險，分享企業(yè)的成長收益，一舉兩得。目前，商業(yè)銀行嘗試多渠道開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)，［1］但受制于多方面因素，當(dāng)前總體業(yè)務(wù)量和規(guī)模還相對較小，如果期許投貸聯(lián)動模式未來能持續(xù)健康穩(wěn)定的發(fā)展，顯然需要更大的支持力度。

（三）關(guān)于投貸聯(lián)動的研究綜述

商業(yè)銀行的投貸聯(lián)動作為科技金融的重要機(jī)制創(chuàng)新深受各界關(guān)注?！秶鴦?wù)院關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》（國發(fā)［2015］32號）提出：“推動銀行與其他金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作，對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活動給予有針對性的股權(quán)和債權(quán)融資支持”；2015年，《黨中央、國務(wù)院關(guān)于深化體制機(jī)制改革加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見》提出：“探索試點為企業(yè)創(chuàng)新活動提供股權(quán)和債權(quán)相結(jié)合的融資服務(wù)方式，與創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)實現(xiàn)投貸聯(lián)動”。《關(guān)于進(jìn)一步加大對科技型中小企業(yè)信貸支持的指導(dǎo)意見》（銀監(jiān)發(fā)［2009］37號）提出：“鼓勵銀行加強(qiáng)與科技創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的合作，通過貸投結(jié)合，拓寬科技型中小企業(yè)融資渠道”。在這些政策指導(dǎo)下，部分商業(yè)銀行做出了局部的、個案式的探索，我國也引入了國際上投貸聯(lián)動的代表性機(jī)構(gòu)——硅谷銀行，并合資成立浦發(fā)硅谷銀行。［1］

卜祥瑞（2015）將投貸聯(lián)動定義為，“商業(yè)銀行與PE、VC等投資機(jī)構(gòu)以協(xié)議方式確定的合作關(guān)系。在投資機(jī)構(gòu)對企業(yè)進(jìn)行評估和投資的基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)以‘股權(quán)+債權(quán)’融資的模式對企業(yè)進(jìn)行投資，形成股權(quán)投資和銀行信貸之間的聯(lián)動融資模式，從而支持中小企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展?！保?］束蘭根（2011）認(rèn)為，“借鑒美國硅谷銀行商業(yè)模式，探索在商業(yè)銀行組織架構(gòu)中設(shè)立科技金融專營機(jī)構(gòu)，構(gòu)建‘科技+金融’的業(yè)務(wù)平臺，是解決我國中小科技企業(yè)融資難問題的優(yōu)選方案?！保?］蔡洋萍等（2014）認(rèn)為，“投貸聯(lián)動融資模式是解決中小企業(yè)融資難的一種重要模式，但由于我國相關(guān)法律規(guī)定，我國商業(yè)銀行不能直接開展股權(quán)投貸業(yè)務(wù)，因此，銀行必須與股權(quán)機(jī)構(gòu)合作，并以國家開發(fā)銀行為例構(gòu)建商業(yè)銀行投貸聯(lián)動模式?！保?］蔡苓（2016）通過分析以往學(xué)者對于投貸聯(lián)動在商業(yè)銀行開展的業(yè)務(wù)的研究，認(rèn)為要想改變我國中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀，必須要優(yōu)化和創(chuàng)新貸款模式，并為投貸聯(lián)動機(jī)制的實施設(shè)計了具體的方案。［5］

二、投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的模式

投貸聯(lián)動的模式有三種：一是他投我貸，即PE/VC投，銀行跟上一筆貸款。這種模式對PE/VC、銀行和企業(yè)都有好處，PE/VC放大了資金杠桿，企業(yè)在獲得了更多資金的同時避免了進(jìn)一步稀釋股權(quán)，銀行由于PE/VC的篩選（有時銀行還要求PE/VC有兜底條款）和背書，也獲得了貸款收益。這種模式即美國硅谷銀行采用的“投貸聯(lián)動”模式。這種模式下，銀行獲得比普通貸款利率略高的貸款利率收益，但與其承擔(dān)的風(fēng)險并不匹配。二是認(rèn)股權(quán)證貸款，即銀行在貸給企業(yè)一筆貸款的同時，與企業(yè)簽訂認(rèn)股協(xié)議，約定在幾年后可以以一定的行權(quán)價格占有一定比例的股份，認(rèn)股權(quán)證通過基金公司代持（通常為銀行的集團(tuán)內(nèi)子公司），當(dāng)行權(quán)期限到來時（通常為3—5年），基金公司通過直接行權(quán)、轉(zhuǎn)讓或大股東回購等方式，獲取收益，大部分分成歸屬銀行。這種模式是商業(yè)銀行在不被允許進(jìn)行股權(quán)投資的背景下，采取的曲線救國的類股權(quán)投資模式。認(rèn)股權(quán)證的好處在于獲取貸款收益的同時，帶給銀行獲得股權(quán)收益的可能性。認(rèn)股權(quán)證是當(dāng)前很多商業(yè)銀行在對初創(chuàng)型企業(yè)投貸聯(lián)動采用的主要手段，其弊端是該種方式存在一定的法律風(fēng)險。三是“我投我貸”模式，也是當(dāng)前監(jiān)管部門鼓勵的做法，銀行集團(tuán)內(nèi)設(shè)立股權(quán)投資子公司，實行自己投、自己貸。首批十家投貸聯(lián)動試點銀行確定為國家開發(fā)銀行、中國銀行、恒豐銀行、北京銀行、天津銀行、上海銀行、漢口銀行、西安銀行、上海華瑞銀行、浦發(fā)硅谷銀行，這些銀行目前已經(jīng)紛紛上報方案。其他的銀行如杭州銀行、南京銀行等，雖然沒有試點資格，但也已經(jīng)在這方面做出嘗試?！耙试S有條件的銀行設(shè)立子公司從事科技創(chuàng)新股權(quán)投資”。但商業(yè)銀行“我投我貸”的基礎(chǔ)還很薄弱，篩選初創(chuàng)型企業(yè)的眼光有待提高，配套的風(fēng)險機(jī)制、評價體系、薪酬體系統(tǒng)統(tǒng)有待建設(shè)，任重而道遠(yuǎn)。商業(yè)銀行要想在初創(chuàng)型企業(yè)上分得一杯羹，當(dāng)下比較現(xiàn)實的途徑就是利用自己資金雄厚的優(yōu)勢，去做PE/VC的LP，或者成立母基金FOF。投貸聯(lián)動試點推行了幾年了，但截止到目前，試點的十家銀行的投資子公司尚未有一家獲批。從監(jiān)管部門態(tài)度來看，“我投我貸”的模式已經(jīng)不大被提及，“他投我貸”的形式仍是當(dāng)前商業(yè)銀行參與初創(chuàng)企業(yè)科技金融的主要模式。

三、對試點金融機(jī)構(gòu)投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的典型分析——以北京銀行為例

（一）北京銀行投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的開展情況

2016年4月，北京銀行在《指導(dǎo)意見》中被納入首批投貸聯(lián)動試點銀行，并參加后期銀監(jiān)會舉行的啟動會，該行作為區(qū)域性的城市商業(yè)銀行，在中關(guān)村地區(qū)先后設(shè)立支行、管理部和分行，并逐步在總行層面完善小企業(yè)事業(yè)部架構(gòu)，組建業(yè)務(wù)、審批和貸后三個中心；在中關(guān)村地區(qū)成立分行級單位，內(nèi)部成立營銷中心、產(chǎn)品中心、風(fēng)控中心和創(chuàng)客中心；設(shè)立科技專營支行，運行“信貸工廠”模式等，突出批量化營銷、標(biāo)準(zhǔn)化審貸、差異化貸后和特色化激勵的效率管理。

（二）北京銀行“投貸聯(lián)動”業(yè)務(wù)管理與推動思路的特點

一是總行層級的高度重視。在管理決策上，由該行高級管理層進(jìn)行重點工作的部署與安排，總行副行長兼任中關(guān)村地區(qū)分行行長，以提高市場效率。在市場拓展上，以總對總的方式進(jìn)行對接，有助于該行在此業(yè)務(wù)上的頂層設(shè)計，使其避免彎路，具體到與上級監(jiān)管部門、政府有關(guān)部門和中關(guān)村國家創(chuàng)新示范區(qū)“一區(qū)十六園”等投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的政策實施部門對接與合作中，均能夠有效指導(dǎo)下級單位進(jìn)行具體的工作推進(jìn)，并充分激發(fā)與帶動轄內(nèi)各單位的工作積極性。

二是組織架構(gòu)科學(xué)合理?？傂衅髽I(yè)事業(yè)部以中關(guān)村分行作為實施對接中關(guān)村核心地區(qū)的先試先行政策執(zhí)行單位和業(yè)務(wù)創(chuàng)新操作窗口，該行推出諸多突破傳統(tǒng)產(chǎn)品體系內(nèi)容，圍繞科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行諸多創(chuàng)新，在該地區(qū)通過分行的有效組織得到充分落實。伴隨中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)的不斷延伸，市內(nèi)“一區(qū)十六園”均由該行的屬地管理部門組織相關(guān)支行級單位開展對接工作，與各區(qū)縣的政府主管部門一起圍繞與地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級相適應(yīng)的金融業(yè)態(tài)建設(shè)內(nèi)容開展調(diào)研，直接與地方政府商討風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制的設(shè)立。

借京津冀一體化建設(shè)等宏觀戰(zhàn)略，市外與中關(guān)村達(dá)成的共建園、合建園等，均由該行所在異地分行級單位與監(jiān)管部門、政府管理部門和合作金融機(jī)構(gòu)與單位進(jìn)行自主對接，充分發(fā)揮各地區(qū)的主觀能動性與積極性，該行已將中關(guān)村地區(qū)科技金融服務(wù)模式成功引入天津、河北地區(qū)，西安、南京和深圳等地區(qū)也在積極推進(jìn)的過程中。

三是服務(wù)體制持續(xù)創(chuàng)新。該行緊跟國家宏觀雙創(chuàng)戰(zhàn)略，順應(yīng)“創(chuàng)客”文化，推出創(chuàng)業(yè)貸、創(chuàng)業(yè)保、成長貸等服務(wù)特定企業(yè)人群的特色產(chǎn)品。2015年該行啟動的中國銀行業(yè)首家“創(chuàng)客中心”是為創(chuàng)業(yè)、成長、機(jī)構(gòu)等不同對象提供投、貸、孵一體化運營服務(wù)機(jī)制，涉及標(biāo)準(zhǔn)化與差異化的信貸產(chǎn)品，匹配科創(chuàng)企業(yè)成長階段需要的多元化金融服務(wù)。

但是，投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)在我國商業(yè)銀行開展至今，進(jìn)展仍然相對緩慢，這與現(xiàn)有銀行人才儲備難以滿足股權(quán)投資業(yè)務(wù)需要，對試點機(jī)構(gòu)投資功能子公司具體業(yè)務(wù)要求不明晰有很大相關(guān)性，如是否必須以自有資金向科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資、采取何種業(yè)務(wù)聯(lián)動模式、推廣何種投貸聯(lián)動產(chǎn)品等等。期待在監(jiān)管的支持下，試點銀行能加快內(nèi)部革新、創(chuàng)新，理順組織、管理和業(yè)務(wù)模式，投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)能取得實質(zhì)性突破，在加大對科技型企業(yè)支持的同時，促進(jìn)商業(yè)銀行的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。［6］