經(jīng)濟(jì)周期對(duì)高科技企業(yè)創(chuàng)新性投資的影響

陳曉宇

摘 要：自十七世紀(jì)以來(lái)，經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的復(fù)雜影響與經(jīng)濟(jì)學(xué)的整體發(fā)展密切關(guān)聯(lián)，而創(chuàng)新引領(lǐng)的全新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式為我們提供了更多的思路和可能。在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的背景下，各類高科技企業(yè)對(duì)于創(chuàng)新性投資的選擇和策略有所差異，但以上市企業(yè)為基礎(chǔ)的研究更多的認(rèn)識(shí)了解了市場(chǎng)的優(yōu)化結(jié)果和最終展現(xiàn)。本文在梳理和總結(jié)過(guò)往研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)與高科技企業(yè)創(chuàng)新性投資關(guān)聯(lián)性進(jìn)行了分析，以2007年至-2017年的248家高科技企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行了協(xié)整檢驗(yàn)和回歸分析，顯示出其受到經(jīng)濟(jì)周期的傳導(dǎo)但并未受到顯著影響等研究結(jié)果。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)周期;高科技公司;創(chuàng)新性投資

一、 研究背景與意義

在世界范圍內(nèi)，經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)反映出各大經(jīng)濟(jì)體的整體走向，又密切影響著各國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展。就我國(guó)而言，2007年第二季度的GDP增幅達(dá)到了14.5%，是長(zhǎng)期以來(lái)的增幅峰值。此后受到2008年金融危機(jī)影響，GDP增幅下挫，2009年第一季度僅為6.6%，差距顯著，顯示出經(jīng)濟(jì)周期的顯著影響。

在經(jīng)濟(jì)周期更迭變化的背景之下，增強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新能力，改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，也同樣是維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力的有效方式。而高科技型企業(yè)與創(chuàng)新性投資無(wú)疑是對(duì)于創(chuàng)新能力的有效反映，依照最近一次R&D;普查數(shù)據(jù)，全社會(huì)研發(fā)資金投入達(dá)到了580億元，主要來(lái)自于企業(yè)資金，應(yīng)用于工業(yè)企業(yè)，在具體項(xiàng)目方面應(yīng)用于實(shí)驗(yàn)研究、日常支出費(fèi)用。由數(shù)據(jù)也可以進(jìn)一步看出，企業(yè)研發(fā)在全國(guó)的科研投入和支出之中都占據(jù)較高比例，高科技型企業(yè)更是承擔(dān)了企業(yè)研發(fā)支出的主要來(lái)源。

通過(guò)分析和討論經(jīng)濟(jì)周期與創(chuàng)新性投資的密切關(guān)聯(lián)，我們可以更為廣泛的認(rèn)識(shí)與了解經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)在社會(huì)生產(chǎn)之中的傳導(dǎo)，對(duì)于創(chuàng)新性投資與各類創(chuàng)新行為在這一傳導(dǎo)機(jī)制之中的作用與地位有著更為廣泛的了解。

在現(xiàn)實(shí)意義方面，通過(guò)對(duì)于創(chuàng)新性投資及其關(guān)聯(lián)特性的描述，我們可以更多地了解高新型企業(yè)在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)背景之下的變化和發(fā)展，對(duì)于其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的解讀處理和后續(xù)的投資行為有著更為廣泛的預(yù)測(cè)能力和評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。

二、 國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)

徐前春（2004）以實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論的視角出發(fā)，對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)周期及其發(fā)展脈絡(luò)進(jìn)行了分析和討論，在整合多元文獻(xiàn)資料與實(shí)證分析結(jié)果的基礎(chǔ)上，對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)周期的生成過(guò)程與傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行了深入分析，并提出了相關(guān)建議。白潔（2011）從馬克思經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論的視角出發(fā)對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的變化和發(fā)展進(jìn)行了分析與討論。賈甫（2018）就企業(yè)在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)背景下的資產(chǎn)配置策略問(wèn)題與環(huán)境適應(yīng)水平進(jìn)行了分析和討論。M Niemira和P Klein（1998）對(duì)于世界上主要的經(jīng)濟(jì)周期理論，不同理論基礎(chǔ)、內(nèi)在差異性、外在表現(xiàn)、驗(yàn)證和結(jié)果進(jìn)行了整合編纂，對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的測(cè)度方法進(jìn)行了深入討論和細(xì)致的闡述，有著很強(qiáng)的指導(dǎo)意義。

綜合上述文獻(xiàn)而言，現(xiàn)有的文獻(xiàn)資料針對(duì)經(jīng)濟(jì)周期與高新企業(yè)創(chuàng)新性投資關(guān)聯(lián)性的研究大多集中于創(chuàng)新性投資自身的周期性表現(xiàn)及其數(shù)據(jù)體現(xiàn)，或宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與各類投資的整體關(guān)聯(lián)，而對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期變化與創(chuàng)新性投資的聯(lián)系著墨較少，對(duì)于其關(guān)聯(lián)性討論和分析也相對(duì)較弱，缺乏成熟的理論模型，現(xiàn)有的實(shí)證分析也相對(duì)較少。

三、 經(jīng)濟(jì)周期測(cè)度

（一）經(jīng)濟(jì)周期的基本概念

全球范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體性趨同表現(xiàn)的高漲、蕭條、復(fù)蘇，并循環(huán)往復(fù)的重復(fù)發(fā)生，這一運(yùn)行形態(tài)被稱為經(jīng)濟(jì)周期。

2008年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速保持在中等水平，增幅水平仍在回落，GDP增速、進(jìn)出口量、貿(mào)易差等數(shù)據(jù)波動(dòng)性與2008年之前相比高位運(yùn)行，幅度較大，頻率較高，單調(diào)區(qū)間延長(zhǎng)，顯示出經(jīng)濟(jì)周期的影響廣泛而深遠(yuǎn)。

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論更多探討和分析經(jīng)濟(jì)周期的長(zhǎng)期表現(xiàn)和根本來(lái)源，而伴隨著有關(guān)數(shù)據(jù)和理論的不斷豐富，經(jīng)濟(jì)周期變化的微觀表現(xiàn)也愈發(fā)多的復(fù)雜因素的交織呈現(xiàn)。

在宏觀上，不同理論對(duì)于經(jīng)濟(jì)主體的闡述和分析有著較大差異，但整體上都能較好的梳理出影響經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)的主要因素，從經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的層面出發(fā)闡述金融周期波動(dòng)的內(nèi)在原因、外在表現(xiàn)和大體規(guī)律。而在微觀層面上，毫無(wú)疑問(wèn)，在經(jīng)濟(jì)周期的劇烈波動(dòng)，大蕭條與金融風(fēng)暴之中，投資者作為理性主體展現(xiàn)出的非理性特指有著強(qiáng)烈的助推影響，消費(fèi)者信心和多樣的情緒因素在極端短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之中影響顯著，而進(jìn)一步造就了極為復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)周期變化和波動(dòng)情況。

（二）經(jīng)濟(jì)周期的測(cè)度和分析

盡管經(jīng)濟(jì)周期的有關(guān)理論研究較為復(fù)雜，但其外在表現(xiàn)仍然能夠從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之中歸納和總結(jié)。一般而言，我們將經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的宏觀表現(xiàn)歸納為長(zhǎng)期趨勢(shì)，周期性變化，季節(jié)性波動(dòng)和隨機(jī)變化四類，而通過(guò)不同的擬合方式進(jìn)一步整合成為函數(shù)體現(xiàn)，在這一基礎(chǔ)上分析其內(nèi)在規(guī)律。

更細(xì)致的討論之中，隨機(jī)變化包括長(zhǎng)期而言不造成影響的均勻擾動(dòng)和有方向性的隨機(jī)擾動(dòng)，大多來(lái)自于市場(chǎng)外因素的突發(fā)影響。而季節(jié)性變化與周期性變化則更多的體現(xiàn)為循環(huán)周期，往往在宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景下的不同周期區(qū)段之中都有所體現(xiàn)，從而在很大程度上影響和干擾了宏觀經(jīng)濟(jì)周期變化的表現(xiàn)情況。

在剝離其他成分后，宏觀經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)周期波動(dòng)，與創(chuàng)新性投資的關(guān)聯(lián)性，則為本文的主要探討內(nèi)容其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，則是本文的主要分析內(nèi)容。

四、 創(chuàng)新性投資分析

（一）R&D;活動(dòng)概述

2006年起，各上市公司依照會(huì)計(jì)條例披露其研發(fā)支出，為我們提供了充分而翔實(shí)的數(shù)據(jù)來(lái)源，用于討論金融周期波動(dòng)過(guò)程中的高新企業(yè)創(chuàng)新性投資變化情況及其內(nèi)在關(guān)聯(lián)。

根據(jù)2018統(tǒng)計(jì)年鑒的有關(guān)數(shù)據(jù)，截至2017年，全國(guó)科學(xué)研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域的從業(yè)人員已經(jīng)超過(guò)四百萬(wàn)人，其科研支出達(dá)到17606.1億元，論文產(chǎn)出170萬(wàn)篇，專利產(chǎn)出370萬(wàn)件，技術(shù)交易市場(chǎng)總交易額1.34萬(wàn)億元。在各類科研領(lǐng)域從業(yè)人員和支出之中，國(guó)家科學(xué)研究與開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)所占比例較低，從業(yè)人員46.2萬(wàn)人，高?？萍蓟顒?dòng)相對(duì)較低，從業(yè)人員91.4萬(wàn)人，而企業(yè)則占據(jù)了科研開(kāi)發(fā)的絕對(duì)主體，從業(yè)人員273.6萬(wàn)人，涉及企業(yè)十萬(wàn)家，科研支出1.2萬(wàn)億元。

（二）創(chuàng)新性投資

就科研經(jīng)費(fèi)的來(lái)源而言，儀器儀表制造業(yè)占據(jù)首位，其全年科研支出達(dá)到了210億元，其次為計(jì)算機(jī)、通信和其它電子設(shè)備制造業(yè)，科研支出200億元。此后為電氣機(jī)械和器材制造業(yè)，科研支出124億元，汽車制造業(yè)，科研支出116億元。由此類數(shù)據(jù)可以看出，在我國(guó)高新企業(yè)科研支出之中，裝備制造業(yè)在創(chuàng)新性投資之中的總體規(guī)模最大，其帶動(dòng)了我國(guó)主要的科研人員和科研項(xiàng)目增長(zhǎng)。從地區(qū)的視角出發(fā)，科研支出主要來(lái)自于廣東省和江蘇省的高新企業(yè)，兩省規(guī)模以上企業(yè)科研支出總量分別達(dá)到了186.5億元和183.4億元，同樣展現(xiàn)出旺盛的企業(yè)發(fā)展和技術(shù)需求。

就高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投入產(chǎn)出整體情況而言，裝備制造業(yè)仍然占據(jù)著重要地位。依照統(tǒng)計(jì)年鑒規(guī)模以上工業(yè)口徑，科技部通過(guò)全面調(diào)查取得的研究與試驗(yàn)發(fā)展活動(dòng)情況討論，其定義下的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)包括醫(yī)藥制造業(yè)，電子及通訊設(shè)備制造業(yè)，計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)，醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)，信息化學(xué)品制造業(yè)。各類高技術(shù)產(chǎn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入16萬(wàn)億元，其中電子及通訊設(shè)備制造業(yè)即占據(jù)，9萬(wàn)億元，而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)總量達(dá)到了1.13萬(wàn)億元，其中醫(yī)藥制造業(yè)利潤(rùn)達(dá)到了3325億元，利潤(rùn)率相對(duì)較高。

五、 實(shí)證研究

（一）指標(biāo)選取

對(duì)于各類經(jīng)濟(jì)主體的詳細(xì)描述能夠更為實(shí)際的展現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期的變化情況，而我國(guó)作為全球主要經(jīng)濟(jì)體之一，有著經(jīng)濟(jì)周期整體發(fā)展研究的良好價(jià)值。依賴于經(jīng)濟(jì)周期理論，其外在表現(xiàn)主要顯示為世界經(jīng)濟(jì)主體的趨同變化，而我國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值的整體變化與進(jìn)出口貿(mào)易額的整體變化能夠較好地反映出不同層次的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也為本文的經(jīng)濟(jì)周期階段劃分提供了基礎(chǔ)。

由上圖可以看出，根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期之中，需求驅(qū)動(dòng)和供給驅(qū)動(dòng)的不同條件，可以將金融周期大致的區(qū)分為2007年第四季度及前的危機(jī)前高速增長(zhǎng)期，2008年第一季度至2010年一季度的低速增長(zhǎng)期，2010年第二季度至2011年第四季度的危機(jī)后高速增長(zhǎng)期，及2012年第一季度至今的適速增長(zhǎng)期。

為便于統(tǒng)計(jì)與計(jì)算，將危機(jī)前高速增長(zhǎng)期取值為1，低速增長(zhǎng)期取值為2，危機(jī)后高速增長(zhǎng)期取值為3，適速增長(zhǎng)期取值為4。在此基礎(chǔ)上，筆者選擇了248家高科技上市企業(yè)，對(duì)其2007年至-2017年的科研投入進(jìn)行分析，并將部分財(cái)務(wù)指標(biāo)納入控制變量。

其具體指標(biāo)如下表所示：

[指標(biāo)類型 指標(biāo)名稱 指標(biāo)解釋 指標(biāo)代碼 單位 解釋變量 經(jīng)濟(jì)周期 此變量為變量，其具體賦值為1-4 x 無(wú) 控制變量 企業(yè)資本 選取企業(yè)規(guī)模 zb 億元 企業(yè)凈利潤(rùn) 選取企業(yè)盈利能力與發(fā)展能力 jlr 被解釋變量 創(chuàng)新性投資 選取企業(yè)研發(fā)投入 y ]

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文所選擇的樣本和數(shù)據(jù)具有較為明顯的時(shí)間特性，需進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文使用Eviews8.0，得到結(jié)果如下表所示：

由表2可知，本文的數(shù)據(jù)通過(guò)平穩(wěn)性檢驗(yàn)，可進(jìn)行進(jìn)一步的分析。在此基礎(chǔ)上，筆者對(duì)上述數(shù)據(jù)進(jìn)行行政檢驗(yàn)以了解各個(gè)指標(biāo)之間的非線性關(guān)系。筆者使用Eviews8.0中的JJ檢驗(yàn)，來(lái)完成對(duì)自變量和因變量的協(xié)整檢驗(yàn)，得到結(jié)果如下：

由表4可知，解釋變量與被解釋變量之間存在長(zhǎng)期均衡的關(guān)系，在長(zhǎng)期的發(fā)展過(guò)程中具有緊密的聯(lián)系。

（三）回歸分析

對(duì)解釋變量、被解釋變量和控制變量進(jìn)行回歸分析，得到結(jié)果如表4所示：

由上表可知，P值>0.05，數(shù)據(jù)不構(gòu)成回歸關(guān)系。

（四）結(jié)果討論

通過(guò)對(duì)于248家高科技上市企業(yè)的整體分析展現(xiàn)出其科研支出與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)存在協(xié)整關(guān)系而不構(gòu)成回歸關(guān)系，即其受到外界宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展因素的顯著影響，但在本文所探討的周期范圍內(nèi)并未發(fā)生顯著的自身改變。這一結(jié)果展示出創(chuàng)新發(fā)展背景下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期模型之中的投資行為內(nèi)在差異表現(xiàn)，高科技上市公司的各類支出和獲贈(zèng)提財(cái)務(wù)狀況自身是處于金融周期波動(dòng)情況的傳導(dǎo)體系之中的，但對(duì)于上市企業(yè)而言，其在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段背景下并未發(fā)生研發(fā)支出的顯著改變，這也同樣可能來(lái)自于不同的消費(fèi)者信心等。

六、結(jié)論

（一）高科技上市公司創(chuàng)新性投資與金融周期變化存在協(xié)整關(guān)系。

（二）高科技上市公司創(chuàng)新性投資與金融周期變化不存在回歸關(guān)系。

（三）創(chuàng)新性投資在受到金融周期的整體影響同時(shí)，數(shù)據(jù)顯示其未發(fā)生此影響背景下的波動(dòng)。

總體而言，經(jīng)濟(jì)周期的長(zhǎng)期發(fā)展態(tài)勢(shì)密切影響著經(jīng)濟(jì)主體的發(fā)展脈絡(luò)和各類企業(yè)的投資決策，而在這一決策組合的探討分析之中，創(chuàng)新性投資顯著地未受到其沖擊顯著影響，保持著較高的穩(wěn)定性。

參考文獻(xiàn)：

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[3]賈甫. 中國(guó)跨越經(jīng)濟(jì)周期的制約因素和應(yīng)對(duì)機(jī)制[J]. 當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理， 2018， 40（3）： 1-6.

[4]Niemira M ， ?Klein P . 金融與經(jīng)濟(jì)周期預(yù)測(cè)[M]. 中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社， 1998.

作者簡(jiǎn)介：

姓名：陳曉宇，性別：男，籍貫：重慶開(kāi)縣，研究方向：金融學(xué)。